布哈坦比特幣策略

不丹低調的比特幣國庫管理已成為該領域較為有組織的主權操作之一，最新的鏈上數據清楚描繪了2026年中之前的情況。

該王國一直在有計劃地分批出售比特幣。自2026年1月以來，約有2.3億美元的比特幣從政府相關錢包中轉出，速度穩定在每月約5000萬美元。由Arkham Intelligence追蹤的持有量目前約為3100 BTC，價值約2.52億美元。這較2024年底近1.3萬BTC的高點以及2026年3月記錄的5400 BTC有明顯下降。

這個故事的獨特之處在於成本基礎。自2019年以來，不丹幾乎全部的比特幣都是利用喜馬拉雅山河的剩餘水力電力挖掘的。這些能源是多餘的產能，原本可能未被利用，這意味著每次出售幾乎都實現了全部利潤。管理這些數字資產的主權財富公司Druk Holding and Investments，主要通過QCP Capital進行銷售，這看起來更像是有結構的OTC國庫管理，而非任何形式的困境清算。

動機是用於發展支出。總理Tshering Tobgay在2025年3月的訪談中直接表示，收益用於資助醫療、環境項目和公共部門薪資。這是一個利用挖掘比特幣作為實體公共商品收入來源的國家，而非在價格走向上投機。

然而，有一個值得關注的有趣矛盾。2025年12月，吉格梅·克薩爾·南吉耶爾·旺楚克國王宣布承諾向吉勒普胡正念城市提供最多10,000 BTC，這是一個位於不丹南部的特殊經濟樞紐。該承諾預想的是抵押貸款和收益策略，而非直接銷售。如今持有量已降至3100 BTC，數字顯然已經改變。這是否意味著GMC的承諾將被重新調整，或是會出現其他資金結構，仍是個未解之謎。

挖礦方面似乎也已進入休眠狀態。去年以來，超過10萬美元的挖礦流入已無記錄，2024年的減半基本上使生產成本翻倍，即使是用水力電力的操作也不例外。在目前比特幣價格約8萬美元、網絡難度創新高的情況下，直接向印度出售電力比挖礦更具盈利性，尤其對於較小的運營商而言。

對於加密市場來說，不丹並非市場的推動力量。交易所的日交易量常常超過200億美元，因此每月5千萬美元的銷售額可以被輕鬆吸收而不造成干擾。但作為一個國家如何將自然能源資源轉化為數字資產並用於發展的案例研究，它具有獨特性。這不是像薩爾瓦多那樣的儲備策略，更像是一種資源開採玩法，將清潔能源轉化為比特幣，再轉化為基礎設施和服務。

不丹的做法為思考其他能源豐富、傳統出口渠道有限的國家提供了一個有趣的視角。如果一個國家能以幾乎零成本挖礦並銷售到流動性良好的全球市場，主權財庫模型就不再顯得那麼奇特，而是更為務實。

你認為不丹的系統性出售是成熟的國庫管理的標誌，還是長期持有的錯失良機？如果其他水力豐富國家也採用挖礦轉型發展的模式，你認為下一個可能是哪個國家？

本文章僅供參考，並不構成財務建議。

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