Hyperliquid 与 Pump.fun：用回购机制重塑代币价值

七年前，Apple 实现了一项远超其最伟大产品的金融操作。2017 年 4 月，Apple 在加利福尼亚库比蒂诺落成了耗资 50 亿美元的 Apple Park 总部。仅一年后，2018 年 5 月，公司宣布启动 1000 亿美元的股票回购计划——这笔金额是总部投资的 20 倍，也成为 Apple 向世界宣告，其拥有另一项与 iPhone 同样重要甚至更具影响力的“产品”。

这项当时全球最大规模的股票回购计划，开启了长达十年的回购狂潮，Apple 共耗资逾 7250 亿美元用于回购自家股票。六年后的 2024 年 5 月，Apple 再度刷新自身纪录，宣布 1100 亿美元回购计划，展现了公司在设备和股权层面创造稀缺性的能力。

加密领域正在以更快、更大规模推进类似战略。

其中两大收入引擎——永续合约交易所 Hyperliquid 与 meme 币孵化平台 Pump.fun——几乎将全部手续费循环用于回购自家代币。

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Hyperliquid 在 8 月创下 1.06 亿美元手续费纪录，其中超 90% 被用于在公开市场回购 HYPE 代币。Pump.fun 日收入一度超越 Hyperliquid，9 月单日进账 338 万美元，全部用于回购 PUMP 代币。事实上，该平台已连续两个月持续回购。

@ BlockworksResearch

这种做法让代币更接近股东代理，这在加密领域极为罕见——通常代币在获利机会出现时便被抛售。

因为其试图复刻华尔街分红贵族（如 Apple、宝洁、可口可乐）长期以来的股东回馈模式。这些企业通过稳定分红或股票回购，大额回报股东。Apple 2024 年回购规模达 1040 亿美元，约占市值 3-4%，直接返还投资者。与之相比，Hyperliquid 的回购抵消了 9% 的总供应。

即使以股票市场标准衡量，这些数字也极为惊人；在加密领域则前所未有。

Hyperliquid 的定位非常清晰。

它打造了一款去中心化永续合约交易所，体验媲美中心化平台（如 Binance），但完全链上运行。零 Gas 费、高杠杆、L1 专注永续合约。至 2025 年中，月交易量突破 4000 亿美元，市场份额约占 DeFi 永续合约市场的 70%。

Hyperliquid 最大的不同在于其现金流利用方式。

每天，超过每 1 美元手续费中的 0.9 美元流入所谓“援助基金”，该基金直接在公开市场回购 HYPE。

@ decentralised.co

截至撰稿时，该基金已累计 3161 万枚 HYPE，市值约 14 亿美元，较今年 1 月的 300 万枚增长十倍。

@ asxn.xyz

本轮回购已吸收约 9% 流通供应，令 HYPE 价格在 9 月中旬攀至 60 美元高位。

与此同时，pump.fun 也通过回购将流通量削减约 7.5%。

@ pump.fun

平台将 meme 币狂热变为低手续费商业模式——任何人都能发行代币、启动 Bonding Curve，并让市场自由参与。最初的玩笑工具已摇身变为投机资产工厂。

但这里存在不稳定因素。

收入波动与 meme 币发行热度直接相关。7 月收入降至 1711 万美元，创 2024 年 4 月以来新低，回购规模也随之缩减。8 月收入反弹至 4105 万美元。

可持续性疑问依然存在。meme 热潮退却时，代币销毁也会减少。而且平台正面临一宗 55 亿美元诉讼，指控其 疑似无证赌博。

当前驱动 Hyperliquid 和 pump.fun 的，是它们愿意将收益回馈社区。

Apple 曾在部分年份通过回购和分红将近 90% 利润返还股东，但这些通常为阶段性决策。Hyperliquid 和 Pump.fun 则几乎每日将 100% 收入持续回馈代币持有者。

当然，两者并非完全等同。分红是直接现金，税负但稳定；回购则主要起价格支撑作用，若收入下滑或解锁量过大，效果有限。Hyperliquid 面临潜在抛压，pump.fun 则受 meme 币市场周期影响。与强生 63 年稳定分红或 Apple 持续回购相比，这些项目如同走钢丝。

但这也许正是加密的特色。

加密行业仍在成长，尚未实现稳定，但发展速度极快。回购机制具备推动高速发展的要素：灵活、税收高效、通缩属性，贴合以投机为主导的市场。迄今，已将两个截然不同项目变为顶级收入机器。

这一模式能否长期持续仍待观察。但可以肯定，这一策略首次让代币行为更像公司股份，而不再只是“赌场筹码”，并以极快速度为持有者创造价值，甚至有望与 Apple 相媲美。

更深层的启示在于，Apple 很早就意识到：它不仅售卖 iPhone，更“销售”自家股票。自 2012 年以来，Apple 回购金额接近 1 万亿美元，超过多数国家 GDP，流通股减少逾 40%。

公司市值仍高达 3.8 万亿美元以上，部分归因于 Apple 将股权视为需营销、打磨、制造稀缺性的产品。无需增发筹资，资产负债表极为稳健。此时股份成为产品，股东即为客户。

这种理念已经传递到加密领域。

Hyperliquid 和 pump.fun 均用业务产生的现金回购自家代币，而非投入业务或储备资金，从而在自有代币上持续形成买盘压力。

这也改变了投资者对资产的认知。

iPhone 销售固然重要，但 Apple 投资者更看重股权稀缺性。HYPE 和 PUMP 也在被交易者以同样视角看待：他们看到的，是每笔支出或交易有超过 95% 概率转化为市场回购和销毁的资产。

Apple 也展示了回购的另一面。

回购的强度取决于现金流。如果收入下滑怎么办？如果 iPhone 或 MacBook 销量下降，Apple 可凭强大资产负债表发行债务，继续履行回购承诺。Hyperliquid 和 pump.fun 并无此优势，交易量萎缩时回购也会减少。与 Apple 能转向分红、服务或新产品不同，这些协议尚无备用方案。

加密领域还面临稀释风险。

Apple 不必担心 20000 万新股一夜涌入市场，Hyperliquid 却要应对。今年 11 月起，市值约 120 亿美元的 HYPE 将开始为内部人士解锁，远超每日回购规模。

@ coinmarketcap

Apple 能控制流通股本，而加密协议则受限于早年已定的解锁排期。

但投资者依然乐于参与这场故事。Apple 的操作手法难以忽视，尤其对熟悉其数十年发展史的人而言。Apple 通过让股权成为金融产品，成功培养了股东忠诚度。Hyperliquid 和 pump.fun 正在为加密行业开辟新道路，只不过速度更快、规模更大、风险更高。

本周深度解析到此结束。

下周再见。

在此期间，保持好奇心。

Prathik

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