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📅 活动时间：2025/11/4 12:00 — 11/30 23:59（UTC+8）
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最可靠的比特币繁荣指标偏离预期：专家
特许市场技术分析师 (CMT) 托尼“牛市”塞维里诺（Tony “The Bull” Severino）认为，比特币最可靠的宏观指标——铜/黄金比率——在市场通常进入抛物线阶段的关键时刻出现了“破坏”，使减半后的预期剧本陷入混乱，山寨币也未能实现平常的轮动。
为什么铜/黄金比率对比特币至关重要
在11月10日发布的一段16分钟的视频分析中，塞维里诺将铜/黄金比率定义为“增长与恐惧指数”，其中铜的强势代表扩张、收益率上升和风险偏好，而黄金的表现优越则反映经济衰退风险、收益率下降和避险行为。
铜/黄金比率 | 来源：X @TonyTheBullCMT“当黄金表现优于铜时，通常意味着经济放缓 [and] 一般衰退担忧，”他表示，并补充说铜的工业需求将比率锚定在商业周期上。关键点在于：历史上与比特币垂直上涨阶段同步的周期性转折点从未出现过。“有人说投资中最危险的话是‘这次不同’。但这次确实不同，”塞维里诺说。“基于铜/黄金比率的商业周期没有再次转向。”
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这一周期出现了偏差。在比率短暂创出“更高高点”——自大约2010年以来的首次——之后，铜/黄金未能确立更高的低点，而是出现了“另一个更低的低点”，用塞维里诺的话说，达到了大约15年来的最低读数——“几乎是自大萧条以来的最低点”。
历史上确认风险偏好窗口的费舍尔变换未能完全跟随。“它本应推动比特币进入其抛物线的最后阶段[…]我们在突破历史高点后没有进入抛物线，而是横盘徘徊。”
比特币周期顶部是否已到？
从时间点来看，这种失败很重要。塞维里诺衡量过去几次比率发出信号到比特币周期顶的时间大约为一年。按照这个标准，“我们实际上应该已经见顶”了，或者如果以2021年高点突破为基础，至少也应进入风险偏好减弱的窗口。但没有明确的风险偏好冲动，周期的关键节点变得模糊。“因为没有完全出现风险偏好，我也不知道风险偏好减弱的信号在哪里，”他说。
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这种情况还影响到山寨币和比特币的主导地位。历史上，比率的“风险偏好”绿色阶段与“山寨币季”同步，但这次这种预期未能实现。“你通常会在这些绿色点出现山寨币季[…]但我们没有看到，”塞维里诺指出，比特币的主导地位在更长时间框架内仍然支撑关键支撑位。他还强调，目前比特币与铜/黄金比率之间存在“极强的负相关”；在过去的周期中，相关性趋近于零往往伴随着山寨币季的到来。“根据过去的经济信号，似乎没有出现山寨币季的任何条件，”他补充说。
塞维里诺没有做出决定性的判断。比率的趋势结构仍然模糊——一次失败的突破不能代表上升趋势——而费舍尔信号仍可能转变。但在此之前，他认为宏观经济形势建议保持谨慎。
“我们仍处于这个比率的恐惧一侧。我们仍需保持防御，采取风险偏低的策略。当这个比率开始回升时，我们可以考虑再次看多风险资产。”他认为，这种模糊性正是比特币在历史高点后偏离四年周期叙事的原因：“它没有像过去那样表现[…]我们不同。这次确实不同。”
截止发稿时，比特币价格为104,486美元。