加密行业进入收入价值时代：Pump.Fun、Hyperliquid与新投资逻辑

近期，加密市场正经历一场范式转变。纯Meme代币逐渐式微，取而代之的是能够捕获实际收入的代币模式。6th Man Ventures合伙人Mike Dudas在最新一期播客中分享了他对这一趋势的见解。

Pump.Fun的成功与代币发行新模式

Pump.Fun的兴起证明了市场对代币化资产的强烈需求。它为Solana生态带来了全新的原始资产结构，类似于比特币和以太坊早期对加密生态的贡献。尽管模仿者层出不穷，但Pump.Fun仍然保持领先地位。

一些新兴平台尝试将代币与企业收入挂钩，但这种做法存在风险。Mike警告说，即使在免责声明中明确表示代币与企业无关，用户仍可能产生误解，认为持有代币就等同于拥有企业收益权。相比之下，Pump.Fun明确强调其代币是"无价值的Meme币"，避免了这种潜在的法律和道德风险。

纯Meme代币的衰落

Mike认为，纯粹依靠共识和社区驱动的Meme代币时代即将结束。市场噪音增加，用户对无实际价值支撑的代币越发怀疑。未来，想要脱颖而出的项目必须提供收入捕获机制。

随着监管框架逐步明晰，那些无法适应市场变化的团队将失去投资者青睐。目前，加密市场最常见的两种价值回馈模式是回购和手续费分配。

Hyperliquid的回购机制案例分析

Hyperliquid通过回购机制将业务收入直接反馈给代币持有者，建立了强大的市场信心。尽管有人质疑高位回购可能造成资本浪费，但实际效果恰恰相反。只要收入持续稳定，回购能够为代币价格提供强有力的支撑，并形成正向循环。

这种模式在加密领域特别有效，因为它不仅是一种分红方式，更是一种强烈的代币经济信号。它向市场传达了项目团队致力于回馈社区的信息，从而增强了投资者的信心。

加密投资新逻辑

加密行业已经从"Easy Mode"进入"Hard Mode"。项目需要真正的产品、收入和用户基础才能构建代币价值。市场资金增多，整体生态进入高质量发展周期。

早期投资变得更加谨慎，资金更倾向于投向已有明显增长趋势的中后期项目。然而，这也为真正致力于长期发展的早期创始人提供了机会。

Mike表示，他们正重新关注消费级应用，如Football.fun和Worm等项目。这些应用能够吸引用户在链上长期活跃，建立自我资产主权，而不是仅仅为了短期利益。

对"只投基础设施"策略的批评

Mike对一些只投资基础设施项目的基金提出了尖锐批评。他认为这些基金常常将基础设施项目作为套利工具，在代币上线前就寻求退出，这种行为长期来看对行业是破坏性的。

他呼吁行业反思这种做法，指出这种策略虽然在经济上看似合理，但实际上是对资本的错误分配，没有创造长期价值，反而可能摧毁价值。

风险投资的经验教训

通过多年的风险投资经验，Mike总结了几点重要认知：

1. 在加密领域，个人和团队的作用比其他任何领域都更加重要。项目的成功往往取决于团队的执行力和适应能力。

2. 加密创始人对契约精神的尊重程度普遍低于传统行业，投资者需要做好应对突发情况的准备。

3. 加密市场的高波动性和不可预测性可能带来极端的收益路径，但也伴随着高风险。

4. 投资者需要学会情绪调节和长期思考，以应对市场的剧烈波动和频繁的失败。

随着加密行业逐渐成熟，投资逻辑也在不断演进。从纯Meme代币到收入捕获模式的转变，标志着行业正在向更可持续、更有价值的方向发展。然而，这一过程仍充满挑战和不确定性，需要投资者保持警惕和适应能力。