Pump.fun发币狂欢背后的迷思：市场分歧与未来走向

近期，加密货币市场最受关注的代币发行(TGE)莫过于Pump.fun。这一事件从6月开始酝酿，在众多期待与质疑声中持续发酵，直至7月12日正式落地。尽管市场对其40亿美元估值存在诸多质疑，但从实际数据来看，投资者的热情依然高涨。公募额度在短短12分钟内迅速售罄，甚至有投资者因未能参与而在社交媒体上表达强烈不满。

就目前而言，Pump.fun的表现可以说是相对令人满意的。上线后，其价格呈现稳定上涨趋势。更值得注意的是，Pump.fun近日已利用手续费收入实现了首次代币回购。然而，这种价格走势能否长期维持，仍然是许多人心中的一个未解之谜。

回顾本轮牛市的应用领军者，Pump.fun无疑占据了重要地位。毫不夸张地说，Pump.fun的出现将MEME代币推向了一个新的高度。其公平发射理念和便捷操作方式，彻底打破了传统发行模式的高门槛。仅需3美元就能创建一个代币的诱人前景，即便在MEME热潮逐渐消退的今天，仍然保持着极强的吸引力。

从机制设计来看，Pump.fun没有预售和私募环节，全程采用智能合约定价。更引人注目的是，它还设置了"毕业机制"——当代币市值达到6.9万美元后，系统会自动在去中心化交易所(DEX)上创建流动性池。这种近乎全自动的上币流程广受市场欢迎，也使Pump.fun成为了本轮市场中最强劲的"印钞机"之一。

自2024年1月上线以来，Pump.fun的总发行代币数量已达1144万枚，使用地址超过2200万个，累计实现收入近7.2亿美元。其中，单日最高手续费收入曾达到543万美元，单日收入峰值更是高达惊人的1588万美元。可以说，本轮MEME市场的红利几乎被Pump.fun一网打尽，并进一步推动了Solana生态的发展。

然而，当这样一个以MEME起家的项目突然宣布发行代币时，却引发了市场的广泛争议。Pump.fun的发币传闻最早可以追溯到今年2月。当时有消息称，Pump.fun原计划在中心化交易所发币，甚至已经准备好了完整的发币文件，但后来因为特定MEME代币的频繁发行导致流动性枯竭而搁置。到了6月，发币传闻再度甚嚣尘上。据某新闻平台报道，Pump.fun计划通过代币销售融资10亿美元，估值达40亿美元，代币将面向公众和私募投资者出售。

7月10日，Pump.fun终于官宣，将于2025年7月12日22:00正式启动原生代币PUMP公募，同时PUMP空投也即将到来。此次将发售1500亿枚代币，单价为0.004 USDT，占总供应量（1万亿枚）的15%。按40亿美元估值计算，此轮融资金额为6亿美元。值得注意的是，出于合规考虑，英国和美国的参与者被排除在此次销售之外。在PUMP代币经济学方面，33%用于公开发售，24%用于社区和生态激励，20%分配给团队，2.4%用于生态基金，2%归基金会所有，13%分配给现有投资者，3%用于直播相关，2.6%用于流动性及交易所。

然而，相比此前市场对发币的热切期待，当真正要发币时，却遭遇了市场的集体唱衰。争议的焦点集中在40亿美元的估值上。要知道，上一个在纽约证券交易所上市的稳定币巨头，其估值也仅为70亿美元左右。传统金融机构尚且如此，一个链上博彩平台却喊出40亿美元的估值，甚至超越了当前大多数DeFi蓝筹协议，这让市场直呼其过度透支了流动性。

更为关键的是，当前的市场环境已经发生了巨大变化。纵观如今的加密货币市场，除了近期比特币等主流代币有所回暖外，大多数山寨币与MEME代币的走势仍然低迷。这一点从交易量数据中可见一斑。根据某数据分析平台的统计，在2025年1月23日达到544万美元的交易量峰值后，Pump.fun的交易量呈现断崖式下跌趋势。近期的日交易量基本稳定在70万美元以内，较高点跌幅达87.2%。从代币创建数量来看，单日代币创建数量从7万的峰值降至3万，几乎腰斩。代币"毕业率"更是低得惊人，从2024年曾有的1.6%降至如今的1%以内。这些数据充分说明，MEME市场的造富效应正在减弱，市场正在逐渐降温，用户的热情也在快速消退。无论Pump.fun多么强大，它本质上仍然只是一个工具，需要依托MEME市场的整体热度。这也是市场对其估值产生质疑的重要原因之一。

另一方面，虽然市场整体在萎缩，但Pump.fun的竞争对手却在崛起。曾经几乎独霸市场的Pump.fun，最近也面临着不小的压力。就在不久前，以BONK为主体的竞争对手letsbonk.fun发展迅速，多次在代币发行数量上超越Pump.fun，一度登上市场份额第一的位置。尽管Pump.fun迅速做出反击，但两者的竞争仍然十分激烈，不得不承认，Pump.fun的领先地位受到了严峻挑战。

正是基于这些原因，Pump.fun的40亿美元估值遭到了严厉质疑。在6月发币传闻传出后，市场一度出现避险情绪，Solana生态中的热门MEME代币大面积回调，资金快速流出。某投资机构的合伙人甚至直言，本次ICO更像是一次退出流动性的操作，而非长期发展计划。一位加密货币研究员更是直接指出，Pump.fun正在上演一场彻底的"收割行动"。

有趣的是，早在2024年3月，Pump.fun的联合创始人曾在社交媒体上表示，每一次预售都是骗局。而恰恰相反，Pump.fun这次正是以预售的形式发行代币，不禁让人感叹世事难料。此次代币发行募集了总供应量的33%，其中面向机构的私募轮占比18%，公募轮占比15%，所有代币在上线首日全额解锁。

尽管行业内部人士普遍持悲观态度，但支持者和机构投资者显然另有看法。从公募情况来看，PUMP代币仅用12分钟就完成了5亿美元的公募额度。多家大型交易所都参与了PUMP公募。据某数据面板显示，参与Pump.fun官网预售并完成KYC的钱包地址数为23,959个，成功买入的钱包地址数为10,145个，平均申购额44,209美元。PUMP代币预售的89.7%通过官网完成，各交易所出售总额占比仅10.3%。在官网预售地址中，小额用户是主要群体，有5758个用户申购1000美元以内的PUMP，而申购额超过百万美元的地址数为202个，也显示出机构投资者的浓厚兴趣。

整个过程完美诠释了加密货币市场特有的"口嫌体正直"现象。由于部分交易所在公售过程中出现技术问题，导致一些用户难以完成申购，甚至有多个用户在社交媒体上表达不满。当时，对于PUMP的后续表现，社区也产生了较大的分歧。一派认为估值过高，一旦聚光灯效应消失就会崩塌；另一派则认为Pump作为MEME领域最具代表性的产品，拥有完整的收入逻辑和认知基础，不会轻易跌落神坛。

就目前的情况来看，后者似乎暂时取得了上风。在7月15日上线某交易平台后，PUMP虽然短暂从0.0065美元跌至0.0042美元，但很快就震荡反弹，开始上扬。目前报价0.0066美元，相比0.004美元的募资价格，上涨55%，全面摊薄市值也从40亿美元涨至66亿美元，为申购者带来了可观的收益。

当然，这部分涨幅背后也不乏人为因素。据某链上分析师的观察，截至今晨8点，Pump.fun在发币后开始利用手续费收入回购PUMP。在过去7小时里，他们将187,770枚SOL的手续费收入转到特定地址，购买PUMP后再将购入的代币转至另一个地址存放。目前已经使用111,953 SOL（约合183万美元）购进30.4亿枚PUMP，平均价格在0.006美元。这种回购行为虽然可以支撑价格，但也难免让人质疑是否存在左手倒右手的嫌疑。不过，对于持有者而言，无论出于什么目的，只要能推高币价，终究是好事。

无论是为了退出流动性，还是单纯为了建设生态，这场围绕Pump.fun估值的争议，恰恰反映了当前市场的现状。曾经以流动性见长的MEME领域正在集体陷入困境，一度爆火的注意力经济似乎逐渐成为了一个伪命题。到了今天，就连最具代表性的应用都不得不走上发币之路，这或许暗示着某种叙事即将落幕。MEME市场的未来走向如何，PUMP代币的表现将成为一个重要的风向标。市场对其的押注，实际上是对注意力经济价值的一次重要判断。如果代币价格持续上涨，至少说明市场认可其定价；而如果代币价格大幅下跌，人们就不得不重新思考MEME市场的真正价值，这可能会引发更多的抛售情绪。这或许也是Pump.fun选择进行回购的原因之一。

回到标题提出的问题：Pump.fun发币，究竟谁是赢家？毫无疑问，项目方是最大的受益者。从目前来看，参与公募和私募的投资者也获得了可观收益，短期做多的投资者同样赚得盆满钵满。但这种盈利局面能够持续多久，项目方能将币价维持在何种水平，仍然是一个巨大的未知数。已经有部分大户选择了见好就收。据某监测平台报告，一位大户通过5个钱包花费500万枚USDC参与PUMP公开销售，购买了12.5亿枚PUMP，今日以平均价格0.0067美元全部卖出，获利341.6万美元。

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