《Delphi 研报：谁发稳定币不重要，掌握分发权才拥有未来》（作者 Simon，编译 TechFlow）Delphi 报告指出，稳定币市场的主导权正在从发行方向掌握分发权的应用和生态系统转移。Tether 和 Circle 曾凭借网络效应占据约 85% 市场份额，但跨链可替代性增强、白标发行模式兴起以及监管明晰，使传统巨头护城河减弱。DeFi 和生态系统通过原生或白标稳定币内化收益，能够将过去流向发行方的利息收入留在链内，形成比交易手续费更稳定的收入来源。应用程序凭借强分发能力和用户粘性，实现更高现金流和低估值倍数，而公链若无法收回外流收益，其估值优势将逐步被侵蚀。总体趋势显示，未来稳定币经济的价值取决于谁掌握分发权和协调能力，而非谁发行代币。阅读全文：

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🍀 冬日幸

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