权俊的判决迫使一场残酷的“真相考验”，许多算法代币将立即失败

来源：CryptoNewsNet 原文标题：How Do Kwon’s jail sentence forces a brutal “truth test” that many algorithmic tokens will instantly fail 原文链接： Do Kwon 于2025年12月11日在美国联邦法院面临判决。检方要求判处12年，辩方请求不超过五年，由Paul A. Engelmayer法官主持，韩国的指控仍在处理中。

此次程序紧随SEC于2024年6月作出的民事案件最终判决，该判决对Terraform和Kwon处以约44.7亿美元的追缴和罚款，并对其施加终身禁止在美国参与加密货币和证券交易的禁令。

刑事宣判对法庭表演的影响不大，更多的是对交易所、保险公司和申报机构的响应方式的影响。如果理由集中在关于算法稳定性和未披露的支持钉住机制的虚假陈述上，上市和覆盖委员会的基本假设将变为：机制声明及任何相关的市场操纵风险，都应像传统证券欺诈一样被追责。

保险市场是行为转变的第一个过滤器

早期2020年代，董事和高管的承保趋于收紧，近期的放宽被认为是不可持续的，因为索赔严重程度开始回升。

承运人和经纪人已告知客户，明确的监管预期使风险选择变得更容易，管理良好的加密公司能获得承保能力，而投机模型则面临排除和更高的自留额度。

一项接近政府要求的判决，结合详细披露关于钉住机制的欺骗行为的司法纪录，为2026年的续保季节在D&O和网络保险中明确排除算法稳定性的条款，以及对依赖内生钉住或跨场市场制造商支持的发行人设置更大的自保额度。

一种更短的结果，若将行为归因于过度自信，也会对定价施加压力，但更可能产生关于机制认证的定制担保，而非广泛的类别除外。

交易所将把风险筛选转化为上市规则

欧盟的MiCA制度，伴随2025年全面实施的稳定币规定，推动非授权稳定币在欧洲经济区的下架和限制，并促使交易场所向持牌电子货币和资产支持型代币发行人倾斜，要求白皮书、储备控制和保障措施。

MiCA还推动向欧元计价流动性和正式储备披露的迁移。

在香港，政策制定者已开放视野，包括订单簿共享和在严格标准下的质押，表明一种以合规为核心的竞争路径，披露链上机制和链下依赖将成为门槛的一部分。

在美国，SEC公司金融部门在2025年推动披露机制风险，包括估值、流动性、技术、法律责任、保险和治理。

强调稳定性虚假陈述的判决理由，将促使审查者对钉住机制、外部流动性提供者的角色以及机制可能失效的条件提出更具体的问题。

上市委员会的实际应对措施是将机制真实性检测和“关机”方案的文档化常态化。委员会可以要求提供证明钉住机制的材料，说明是否依赖中心化市场制造商或信用额度，并模拟流动性消失时的压力行为。

他们还可以记录与预言机故障、偏差带或储备透明度缺口相关的暂停和下架触发器，并采用类似MiCA的白皮书规范，即使在非欧盟场所，未来也便于跨证照操作。

在发行人方面，涵盖重大合同和控制措施的白皮书和公开申报，将比叙述更具效果。这包括命名市场制造协议、披露后备方案、描述董事会对流动性防御的监督，以及将风险因素与SEC2025年对具体、非模板机制风险的推动进行对齐。

保险公司将在承保审查中落实同样的尽职调查。预期会要求提供与钉住机制防御策略和事件响应相关的董事会会议纪要，明确储备证明的范围（频率以及哪些内容得到验证），以及描述跨场解除钉住和黑天鹅流动性缺口的事件模型。

如果监管部门施加罚款或没收并通过破产财产协调追偿，索赔时效和追索权也将受到关注。

其整体效果是：承保能力成为门槛，能通过D&O问卷的发行人，将成为2026年风险偏好场所唯一可上市的发行人。

流动性将遵循规则集

在欧盟，如果USDT限制持续存在，而授权的电子货币和资产支持型交易对扩大，欧盟的现货交易量将持续向受监管的交易对和欧元稳定币倾斜。

2025年12月引用的一项研究显示，MiCA实施后，欧元稳定币的市值大致翻倍，反映出监管引导的流动性迁移。

零售准入规范正趋于一致。香港通过持牌平台进行零售参与的框架，结合适用性测试、知识核查以及在监管范围内的质押和衍生品，为监管者在2026年在亚太地区推广提供了模板。

在美国，披露焦点正从一般风险转向机制特定风险，这影响经纪-交易商和顾问对适用性的看法，以及交易所如何在上市页面构建产品级披露。文化转变从将代码视为屏障，转向将机制声明作为可审计、可保险、若虚假可起诉的陈述。

由此产生的法律叙事结合SEC的民事令，形成双轨威慑。一方面，民事措施通过追缴和禁令终止商业模式；另一方面，刑事措施可剥夺自由，影响未来意图。

这种组合改变了谁能提前行动。上市委员会将关闭那些无法通过第三方验证稳定性的边缘设计。承销商要么通过排除和高自留定价要么拒绝承销，而这一决定将在任何监管命令之前作出。

下一阶段有可度量的雷区

2025年12月11日法庭使用的措辞，特别是关于算法声明、未披露的市场制造支持和受害者影响的部分，将被引用在承销说明和上市备忘录中。

2026年上半年续保季节将揭示排除条款和自留额度如何变化，特别是对具有钉住机制的发行人。ESMA在2025年和2026年的MiCA分类更新及验证检查，将决定白皮书的机器可读性发展，从而影响投资者和媒体对机制语言的监测。

为了描绘委员会和承保方所建模的变动规模，可以将判决结果对承保弹性的影响划分为两个范围：

关于托管仍需谨慎。一些在黑山或韩国的坐牢时间可能影响实际期限和转移顺序。

这些限制不会改变私营门槛的下一步动作。上市将要求发行人详细展示稳定性如何运作及何时失败，保险公司会要求董事会证明他们已模拟这些失败，信息披露将促使机制级的具体化，将市场营销转变为可验证的陈述。