全球资产轮换：为何流动性驱动加密货币周期-1

加密货币牛市主要是由全球流动性条件驱动的，而叙事仅仅作为调节剂，加速资本流动，而不是创造持续的需求。

将加密货币视为一种非现金流的替代资产可以明确为什么利率、流动性和风险偏好比估值模型或传统股权比较更为重要。

一个全球资产轮换框架始于宏观驱动因素、周期意识和美国货币状况，然后再缩小到特定资产或市场叙事。

一个宏观驱动的框架，解释全球流动性、利率和风险偏好如何影响资产轮换，以及为什么加密货币牛市依赖于资本，而非叙事。

介绍：从资本开始，而不是故事

这篇文章标志着全球资产配置和轮换研究系列的开始。在深入研究这个主题后，最反直觉的认识也是最重要的：最终决定加密货币牛市的不是新叙事的出现。

无论是RWA、X402，还是其他任何概念，这些主题通常充当触发器而非真正的驱动因素。它们点燃了关注，但并未提供能量。真正的燃料来自资本。当流动性充裕时，即使是薄弱的叙事也能膨胀为市场共识。当流动性枯竭时，最强的故事也难以维持动力。

第一部分专注于建立基础：如何构建一个全球资产配置和轮换框架，将加密货币置于其适当的宏观背景中。框架的第二部分将在随后的文章中介绍。

我如何将方向量化模型转变为真实交易系统

第一步：走出加密货币，绘制全球资产宇宙

第一步是故意走出加密货币市场，建立全球资产的全景视图。传统分类——股票、债券、商品——是有用的，但不足以理解资本在周期之间的轮换。

相反，资产可以根据它们在经济和流动性周期不同阶段所扮演的角色进行分组。重要的不是资产是否被标记为“股权”或“商品”，而是它依赖于什么，以及它易受什么影响。一些资产在实际利率下降时蓬勃发展，其他资产在通胀不确定性中蓬勃发展，还有一些资产则在明确的风险厌恶中蓬勃发展。

构建“资产宇宙地图”并不需要对每个市场都有深入的专业知识。它所需要的是对每个资产依赖关系的直观理解：什么条件支持它，什么条件削弱它。这个心理地图成为所有后续决策的参考系统。

在这个框架内，加密货币值得特别对待。

为什么加密货币属于另类资产，而不是传统风险资产

加密货币通常与股票—尤其是美国科技股—归为一类，因为它们的价格波动高度相关。从表面上看，这种分类是合理的。加密货币表现出极端的波动性、高贝塔值和剧烈的回撤，这些都类似于风险资产。

然而，仅仅依靠相关性并不能定义经济本质。

从资本结构的角度来看，股票具有现金流。公司创造收益，分配股息，并且可以使用贴现现金流模型或估值倍数进行估值。即使价格偏离基本面，锚定逻辑仍然基于现金流。

加密货币资产的运作逻辑 fundamentally 不同。它们不产生股息，也没有可以折现的内在现金流。因此，传统的估值框架根本不适用。

相反，加密货币表现为一种纯粹的流动性敏感资产。价格表现主要受资本流入和流出驱动，而不是基本生产力的变化。叙述有助于解释资金流动的原因，但并不决定资金是否流动。

这就是为什么加密货币更好地被理解为一种非现金流替代资产，它位于风险偏好谱的极端。它在流动性充足和风险偏好高的时候表现最佳，而当资本优先考虑安全性和收益时，它的表现则较差。

流动性作为加密货币表现的核心驱动力

一旦加密货币被视为流动性资产而非估值资产，它在周期中的表现就变得更容易解读。

在股票研究中，价格目标通常来自一个结构化的过程：预测未来收入，应用估值倍数，并将结果折现回现在。这个方法有效，因为资产本身产生了可衡量的经济产出。

加密货币不提供这个锚点。它的上涨取决于新资本是否愿意进入市场并接受更高的价格。这些资本几乎总是来自加密货币生态系统之外——来自股票、信贷或因收益下降而闲置的现金。

这就是为什么理解流动性流动的来源和时机比追踪单个协议或叙事更为重要。当资本开始寻求更高的波动性和更高的凸性时，加密货币成为最具吸引力的目的地之一。当资本优先考虑保值时，加密货币通常是最先被减少的资产。

简而言之，流动性是决定性的变量。其他一切都是次要的。

第二步：关注宏观驱动因素，先于资产细节

框架的第二个支柱是宏观分析。与其从特定资产的研究开始，不如先识别影响所有资产共同波动的变量，这样更为高效。

在最高层面上，五个宏观指标发挥着核心作用：

利率，尤其是名义利率和实际利率之间的区别

通货膨胀指标如CPI和PCE

经济增长指标如PMI和GDP趋势

系统范围内的流动性，通常反映在中央银行的资产负债表和货币供应中

风险偏好通常通过波动率指数和信用利差来进行代理

许多加密货币参与者密切关注联邦储备会议，但往往只关注头条利率决定。然而，机构资本则更重视实际利率——经过通货膨胀调整的名义利率——因为它们决定了持有无收益资产的真实机会成本。

通货膨胀数据在加密货币圈中广泛讨论，但流动性和风险偏好却受到的关注远远少于。这是一个盲点。货币供应动态和波动性机制通常在叙事出现之前就能解释广泛的市场行为。

一个有用的思维模型是一个简单的传输链：

通货膨胀压力影响利率。 利率影响流动性条件。 流动性条件塑造风险偏好。 风险偏好驱动资产价格。

理解经济在这一链条中的位置提供的信息远比单独分析资产更深入。

第三步：建立基于周期的心理模型

经济周期是一个熟悉的概念，但它们仍然至关重要。从非常高的层面来看，周期往往在扩张和收缩、宽松和紧缩之间交替。

用简单的话来说，这个模式通常看起来像这样：

货币宽松时期有利于风险资产，包括加密货币和小型股。 货币紧缩的时期有利于防御性资产，如现金、政府债券和黄金。

这个框架并不是要机械地应用。每个资产根据时机、预期和定位的不同反应各异。尽管如此，拥有一个基于周期的参考可以防止在制度变动期间做出情绪化的决策。

一个重要的细微差别是周期在全球范围内并不同步。世界并不是作为一个单一经济体运作的。

美国可能正在从晚周期的高利率过渡到放松，因为增长动能减缓。日本可能正在谨慎地退出几十年的超宽松政策。中国继续应对低通胀的结构性调整，而欧洲部分地区则在挣扎于停滞。

尽管存在这种差异，美国仍然是全球经济的支柱。美元流动性和美国利率仍然对全球资本流动产生最强的影响。因此，任何全球资产轮换框架都应从美国开始，然后向外扩展。

结论：预测前的框架

框架的前半部分强调结构而非预测。目标不是预测短期价格波动，而是理解在特定时间内使某些资产具有可行性的力量。

通过将加密货币重新框定为一种以流动性驱动的替代资产，关注宏观驱动因素而非叙事，并在周期意识的基础上做出决策，投资者可以避免许多常见的分析陷阱。

下一篇文章将在此基础上进一步深入资本流动排序、现实世界指标，以及如何识别流动性何时真正转向高风险资产。

上述观点参考自 @Web3___Ace

〈全球资产轮动：为何流动性驱动加密货币周期-1〉这篇文章最早发布于《CoinRank》。