全球可可市场面临结构性逆风，价格持续下跌

可可价格正经历显著下跌，受需求萎缩和全球供应充裕的共同影响。3月ICE纽约可可期货下跌276点，跌幅6.184%，而3月ICE伦敦可可下跌211点，跌幅6.57%。这标志着为期两周的下跌趋势的延续，纽约可可期货创下两年来的最低近月合约价，伦敦可可则达到了2.25年来的最低近月合约价。

需求危机：消费者如何重塑巧克力市场

拖累可可价格的主要阻力来自需求恶化，消费者对高价巧克力的抵制日益增强。周三，全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG披露其可可部门的销售量在截至11月30日的季度内下降了-22%，直接归因于“市场需求负面以及在可可中优先考虑高回报细分市场的策略”。

这种需求疲软在全球主要地区均有体现。欧洲可可协会数据显示，第四季度欧洲可可研磨量同比下降-8.3%，至304,470吨，远低于预期的-2.9%，也是十多年来最低的第四季度数据。同样，亚洲可可协会报告第四季度亚洲可可研磨量同比暴跌-4.8%，至197,022吨。在北美，国家糖果制造商协会指出第四季度可可研磨量仅同比微增+0.3%，至103,117吨，几乎没有增长。

供应动态：非洲收获季节加快，生长条件有利

需求挑战之外，主要产区的供应形势也在加剧。国际可可组织（ICCO）今日报告，2024/25年度全球可可库存同比增加+4.2%，达到1.1百万吨，给价格带来明显的下行压力。

西非的有利农业条件加剧了供应担忧。热带通用投资集团最近指出，西非的理想生长条件预计将推动科特迪瓦和加纳2月至3月的可可收获，农民报告的可可荚比去年更大、更健康。巧克力制造商Mondelēz也证实了这一点，指出西非最新的可可荚数比五年平均水平高出7%，且“明显高于去年收成”。科特迪瓦的主要收获季节已开始，农民对作物质量充满信心。

全球最大可可生产国的数据显示，供应充裕的趋势得到了印证。科特迪瓦农民在本年度（10月1日至1月18日）向港口运送了1.16百万吨可可，比去年同期的1.20百万吨略有下降-3.3%。然而，即使出货量减少，全球供应仍相对充裕，满足需求。

库存压力持续上升，部分地区产量受挫

尽管部分地区减产，但全球库存水平显示出看空的市场信号。12月26日，ICE监控的美国港口可可库存降至10.25个月来的最低点1,626,105袋后，库存显著反弹，发出价格走弱的负面信号。到周四，ICE可可库存已升至2个月高点1,752,451袋，确认库存回升的趋势。

尼日利亚，全球第五大可可生产国，是供应充裕趋势中的一个重要例外。尼日利亚11月的可可出口量同比下降-7%，至35,203吨，显示出该主要产地的供应趋紧。尼日利亚可可协会预测，2025/26年度的产量将比上一年度减少-11%，至305,000吨，而2024/25年度的预计产量为344,000吨。

市场再平衡：ICCO由赤字转为盈余预示结构性变化

国际可可组织近期的修正数据强调了市场的剧烈再平衡。11月28日，ICCO将2024/25年度全球可可盈余从之前的142,000吨大幅下调至49,000吨，显示出明显的下行修正，但仍维持盈余预期。同期，ICCO将2024/25年度全球可可产量预估从4.84百万吨下调至4.69百万吨。

这标志着市场从历史性赤字的转变。5月30日，ICCO曾将2023/24年度全球可可赤字修正为-494,000吨，称为60多年来最大赤字。2023/24年度的可可产量同比下降-12.9%，至4.368百万吨。然而，12月19日，ICCO估算2024/25年度全球可可盈余为49,000吨，为四年来首次出现盈余，标志着市场结构的根本转变。ICCO还指出，2024/25年度全球可可产量同比增长7.4%，达4.69百万吨，推动市场由赤字转向过剩。

荷兰合作银行（Rabobank）也强化了这一盈余预期，将2025/26年度全球可可盈余从11月预测的328,000吨下调至250,000吨，确认未来供应压力持续存在。

政策延迟与长期供应影响

一项监管措施曾为可可价格提供短暂缓解，但随后被更广泛的供应现实所打破。11月26日，欧洲议会批准将欧盟森林砍伐法规（EUDR）延迟1年实施，此举保持了可可供应的充裕。EUDR旨在通过限制欧盟进口来自森林破坏地区的关键商品（包括可可）来遏制森林砍伐。这一延迟允许欧盟国家继续从非洲、印度尼西亚和南美地区进口农业产品，延长了供应端支持措施的时间表。

需求信号疲软、全球库存高企、非洲丰收预期以及供应充裕的预期共同营造了一个多方面的看空环境。虽然尼日利亚的生产中断提供了有限的支撑，但市场由赤字转向盈余的结构性变化——特别是ICCO将2024/25年度盈余从赤字转为49,000吨——表明市场的基本供需平衡发生了实质性变化，这一趋势可能持续数年。