谷歌4Q25财报：从AI“受难者”到“终极赢家”，谷歌做对了什么？

当地时间周三美股盘后，谷歌母公司Alphabet发布了2025年第四季度财报。

一、本次财报关注点是什么？

过去6个月，Gemini 3.0的逆袭、TPU的突围、AI全栈能力的兑现使得谷歌成为了股价表现最为优异的美股大型科技公司，2025年8月以来股价上涨近80%。

目前，谷歌交易估值已来到过去10年的相对高位，这表明市场已经定价了AI带来的增长红利，且作为华尔街的“Consensus Buy”名单榜首，买方预期比卖方预期更高。

正因为此，市场对谷歌Q4财报的定调是“必须加速”——短期内市场情绪过于一致可能导致财报发布后的“卖事实”（Sell the news）行为，特别是如果业绩仅是“符合预期”而非“全面超预期”。

本次财报发布前的主要看点如下：

云业务：市场关注其Q3达1550亿美元的订单积压（Backlog）的转化效率，以及利润率是否能从上季度的23.7%进一步向AWS（约35%）和Azure靠拢。

核心搜索业务：需证明Gemini 3.0带来的流量份额提升能转化为货币化增长。市场紧盯AI Overviews对搜索体验及广告点击率的实际影响。此前搜索业务显示出较强的抗风险能力，尚未因ChatGPT等竞争对手出现明显的查询量流失。

资本开支指引：投资者正处于矛盾中——既希望谷歌通过大量购买GPU/TPU保持领先，又担心过度支出拖累自由现金流（FCF）。

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