Snap财报：高利润产品如Snapchat+推动平台变现能力提升

Snapchat的关键晨星指标

• 公允价值估算：9美元
• 晨星评级：★★★★
• 晨星经济护城河评级：无
• 晨星不确定性评级：非常高

我们对Snapchat盈利的看法

Snap（SNAP）报告第四季度收入为17.2亿美元，同比增长10%，主要得益于每用户平均收入的增长。调整后EBITDA利润率为21%，比去年提高了300个基点，原因是运营杠杆的增强和有利的销售组合。

为何重要： 尽管全球日活跃用户数（DAUs）同比下降5%，但在高利润率产品如Snapchat+、赞助快照和记忆存储计划的推动下，平台的变现能力有所改善，支持了收入和盈利能力的增长。

• 变现指标改善得益于用户和广告主的参与度提升。赞助快照推动活跃广告主增长28%。在用户方面，付费产品如Snapchat+依然表现亮眼，预计未来几年每用户平均收入（ARPU）将实现3%-4%的年度增长。
• 尽管表现稳健，Snap仍落后于Meta等巨头，后者最近报告广告销售年增长25%。我们预计竞争将持续激烈，未来五年Snap的年销售增长约为10%，低于行业中位的两位数增长。

总结： 我们维持对无护城河Snap的9美元公允价值估算。模型调整反映了即将推出的Specs带来的更高创新支出，但同时也考虑到更高的毛利率预期。股价盘后上涨3%，至约6美元，显得被严重低估。

展望未来： 管理层预计2026年第一季度收入中值为15.2亿美元，调整后EBITDA利润率约为12%。我们认为这些目标具有实现可能，并对两者都持乐观预期。

关键数据： 由于社区营销投入减少，北美DAUs从去年的1亿降至9400万。国际用户增长未达预期，澳大利亚新出台的平台级年龄验证法律导致40万账户被删除。