苹果财报：令人印象深刻的第四季度提振股价，但这是否是一个长期增长的投资机会？

关键要点

• 苹果2023年12月季度业绩超出预期，主要得益于iPhone收入增长23%和盈利能力增强。
• 晨星将该股的合理估值由每股240美元上调至260美元，反映近期iPhone增长和利润率的改善。
• 即使在财报后股价反弹，晨星仍认为苹果估值合理，安全边际有限。

苹果的晨星关键指标

• 合理估值：260.00美元
• 晨星评级：★★★
• 经济护城河：宽
• 晨星不确定性评级：中等

苹果AAPL股价在强劲的2025年第四季度财报推动下反弹，此财报似乎缓解了投资者对iPhone需求放缓和苹果延迟人工智能推出的担忧，并且中国收入增长意外反弹。但关于苹果是否为长期增长股的问题仍然存在。

“这是一个出色的季度。iPhone的增长尤为突出，达到了23%，几乎是我们预期的两倍，”晨星高级股票分析师威廉·科尔文表示。

过去三个月，苹果股价下跌了5.75%，在1月中旬触底，原因是投资者对iPhone增长放缓、中国市场持续疲软以及苹果AI战略能否带动需求的不确定性增加。财报公布后，股价上涨了9.19%，弥补了大部分跌幅。

财报发布后，晨星将其对苹果股票的合理估值上调至每股260美元，理由是iPhone的出色增长和利润率持续扩大。财报后股价的反弹使其接近修正后的合理估值。

强劲的更新周期推动业绩

业绩显示当前的更新周期非常强劲。晨星表示，iPhone收入同比增长23%，比之前的模型高出约10个百分点，主要受积压需求推动升级。“我们相信苹果正受益于2026年的强劲更新周期，主要由积压客户需求驱动，”科尔文说，并补充说，根据公司指引，这一势头应会持续到3月季度。

晨星目前预计2026年iPhone收入增长将达到低双位数，高于此前的高个位数。长期来看，由于智能手机创新变得更加渐进，该公司仍然预测中个位数的增长。“手机的创新变得更具演化性，”科尔文说。“普通用户能更长时间使用现有设备。”

中国市场意外反弹

长期被视为苹果结构性阻力的中国市场，在本季度出现罕见的反弹。苹果报告中国收入同比增长38%，这是两年来的显著反转。

“我们仍然看到苹果在中国的长期阻力，”科尔文说，提到地缘政治紧张局势和国内竞争加剧。“但本季度显示公司有能力在国内竞争中取胜。”

他提醒，增长速度不太可能持续。“中国市场本季度表现非常好，但我认为这种增长重复的可能性很低，”他说，并补充说，未来表现可能会更接近其他发达市场的趋势。

利润率持续令人印象深刻

盈利能力是晨星估值提升的另一个关键因素。苹果实现了超过100个基点的毛利率扩张，尽管面临关税和存储器价格上涨的持续压力。“苹果不断扩大毛利率，尽管有关税和存储芯片价格飙升，这提升了我们的预期，”科尔文说。

晨星现在预计，苹果将在两年内实现50%的毛利率，而2020年为38%，随着高毛利的服务占比增加，以及苹果继续自主设计芯片，降低硬件成本，减少对外部供应商的依赖。“他们仍在应对关税和存储价格上涨，但利润纪录不断刷新，”科尔文说。“这是增强信心的一个亮点。”

人工智能战略巩固护城河

苹果的人工智能战略仍是投资者关注的焦点，特别是在公司确认其下一代苹果智能（Apple Intelligence）和重塑的Siri助手将基于谷歌的Gemini模型之后。

科尔文表示，选择合作而非内部开发前沿AI模型是正确的战略。“谷歌、OpenAI、Anthropic等之间正进行一场生成式AI的军备竞赛，”他说。“苹果若试图竞争，将是一场败局，他们需要投入大量资金。”

通过将Gemini嵌入其生态系统并通过苹果控制的基础设施运行模型，苹果可以维护其隐私优先的价值主张。“他们希望尽可能在设备上运行这些模型……或者通过苹果运营的云端，”科尔文解释。虽然AI合作关系有助于提升苹果的竞争地位，但他表示，除非新功能明显改善用户体验，否则投资者不太可能重新评估股票。

供应限制但似乎可控

一个新兴风险是苹果满足需求的能力。供应限制，尤其是台积电在芯片产能方面的竞争，限制了iPhone和AirPods等产品的产量。“我们预计供应限制将持续到今年，但对业绩影响有限，”科尔文说。

总结

晨星分析师认为，苹果是全球科技行业中最强的品牌之一，拥有宽广的护城河、稳健的现金流和不断改善的盈利能力。然而，他们不认为该股是一个长期增长的投资。“这是物有所值的优质股票，”科尔文说。“苹果会长远存在，但我不一定将其定义为成长型公司。”

在财报后股价反弹后，我们认为苹果股价估值合理，建议投资者等待更具吸引力的入场点。

苹果多头观点

• 苹果提供了一个庞大且紧密集成的硬件、软件和服务生态系统，锁定客户并带来强劲盈利。
• 我们喜欢苹果自主芯片开发的举措，这加快了产品开发速度并增强了差异化。
• 苹果拥有强大的资产负债表，并向股东返还大量现金流。

苹果空头观点

• 苹果易受消费者支出和偏好的影响，存在周期性风险，也可能面临颠覆。
• 苹果的供应链高度集中在中国和台湾，存在地缘政治风险。尝试多元化可能会影响盈利或效率。
• 监管机构对苹果保持高度关注，近期的法规已削弱苹果部分粘性生态系统。