新兴经济体在美国波动中闪耀

尽管特朗普激进的保护主义议程存在风险，但本周在沙特阿拉伯阿尔乌拉举行的新兴市场经济体会议上，政策制定者和中央银行家的情绪仍然谨慎乐观。各经济体的资产表现强劲。去年，包括韩国、波兰和越南在内的国家的基准股指涨幅超过了标准普尔500指数的16%。本币债券和主权信用的回报率也超过了发达市场。这轮涨势一直持续到2026年。

美元走软，部分原因是美国总统在政策制定上的反复无常，起到了推动作用。国际投资变得更具吸引力，发展中经济体的美元债务和进口成本也有所下降。换句话说，随着美国开始展现出投资者常与风险较高的新兴市场相关联的特征，实际的新兴市场经济体却在繁荣。但多元化美国为中心的投资组合和美元走软的愿望，并非全部原因。还有结构性驱动因素。

首先，发展中国家的韧性比以往强得多。国际货币基金组织的研究显示，自全球金融危机以来，新兴市场的资产外流、实际GDP和汇率对风险厌恶冲击的反应变得不那么剧烈。虽然存在例外，但这反映了更为纪律的财政和货币政策，以及更强的外汇储备缓冲。

政策制定者在应对美国关税时也表现出务实态度，通过谈判、新的贸易协议和国内改革来缓冲冲击。上周，印度股市在特朗普宣布与总理纳伦德拉·莫迪达成降低关税的安排后，涨幅达八个月最高。

此外，许多新兴经济体已不再是全球贸易和制造的边缘角色。G20的10个新兴市场成员国——包括中国、印度和巴西——现在占全球GDP增长的一半以上。韩国、越南和台湾等出口大国受益于人工智能热潮，为美国超大规模数据中心提供芯片和高科技组件。许多亚洲新兴经济体也更深地融入非美国供应链。

快速城市化、不断增长的消费者阶层和庞大的劳动力队伍，使投资者开始将新兴市场企业视为不仅仅是投资组合的对冲工具。估值也支持这一观点。相较于发达国家同行，新兴市场股市的估值仍然具有吸引力，长时间未被青睐后，现已恢复。

但这并不意味着风险已消除。如果美国最高法院推翻特朗普的互惠关税，试图通过其他法律途径重新征收关税的努力将重新引发贸易不确定性。中国商品的倾销仍然令人担忧，人工智能投资周期的放缓也会对技术出口商造成冲击。一些国家仍然脆弱。例如，印度尼西亚资产在总统普拉博沃·苏比亚托的宽松财政措施以及他最近提名侄子为央行副行长后，压力不断增加。一个国家的麻烦仍然会削弱对新兴市场的整体信心。

为了让投资者的兴趣得以持续，新兴经济体需要增强其韧性。这意味着要加强可信的财政框架和货币政策，建立新的贸易联系，支持服务业的发展以作为冲击缓冲。进一步开放金融市场，通过加强公司治理、改善信息披露标准和深化市场监管，也有助于将热钱转化为更持久的投资。去年是否标志着一轮持久的牛市开始，或只是另一次虚假的曙光，将在很大程度上取决于雅加达、阿布贾及其他地方的政策选择，而非华盛顿的情绪波动。