美国PPI成焦点：顽固通胀延迟降息周期至7月

上周我提供了一份宏观经济框架，强调了美联储的谨慎立场：美国的消费和生产数据仍然表明通胀远未解决。尽管2025年第四季度的GDP略有令人失望，但美国经济的韧性依然完好，年增长率为2.4%。然而，真正引人注意的是价格的持续坚挺，特别是当我们关注PCE指数——货币当局偏爱的通胀指标时。

消费与生产：决定降息命运的数字

12月核心PCE环比上涨0.4%，年增至3%——创下一年内的最大涨幅。而更广泛的PCE变动在过去十二个月累计达到3.3%，明确传达了通胀未在下降轨道上的信号。这些看似技术性的数字，向市场传递了一个清晰信息：市场对今年上半年降息的预期已完全消失。

根据LSEG的报价，市场目前只预期2026年内有两次25个基点的降息，而第一次已推迟到7月——这在几个月前的预期中是一个重大变化。一些机构已警告，全年仅一次降息的风险在增加，反映出美联储在维持增长与控制价格之间的平衡中面临的困难。

1月PPI：下一个通胀风向标

现在的焦点转向即将公布的1月PPI（生产者价格指数）数据。市场预期PPI环比增长0.3%，年率从3.0%降至2.8%。如果PPI数据高于预期，表明生产端的通胀仍然坚挺，这将进一步加剧美联储考虑政策调整的难度。

逻辑简单而有力：如果生产成本不下降，消费者价格也倾向于保持高位。这使得央行不得不维持紧缩的利率政策，甚至在经济增长受到影响的情况下也要持续收紧。

美联储态度趋严：没有放松空间

过去几周，联邦储备委员会的多位成员都表现出更为强硬的立场。芝加哥联储主席古尔斯比直言：如果通胀仍维持在3%或以上，当前的利率“还不够高”。而顾问巴尔则明确表示，除非有持续且明显的通胀下降，否则没有降息的空间。

更令人担忧的是，最近会议纪要显示，一些官员愿意在必要时提高利率——这是对几个月前市场主导思想的重大逆转。这一转变反映出对持续通胀的挫败感，也表明风险已不再是即将到来的衰退，而是长期的通胀。

全局：增长放缓，通胀反抗

总之，当前的局势是美国经济温和放缓，但尚未崩溃。增长动力减弱，但仍高于衰退的担忧。真正的紧张在于通胀：坚韧、持续，且显示出可能不会很快配合美联储目标的迹象。

财政和贸易政策增加了不确定性。在这种环境下，短期市场波动主要由数据发布（如本周的PPI）和政策信号驱动。美联储则坚持其核心目标：长时间维持紧缩利率，为通胀最终回落创造空间。策略明确，但以经济增长为代价的成本仍在评估中。