#Gate广场四月发帖挑战

最危险的时刻，黄金却在下跌。这不是一次偶然，而是45年反复上演的规律。真正的问题不是“黄金为什么不涨”，而是市场在危机中究竟优先选择了什么？

当地缘冲突爆发，导弹横飞时，作为“终极避险资产”的黄金理应飙升。然而，自波斯湾战争开始以来，黄金却下跌了12%，令许多投资者感到困惑。
为什么在危机中，黄金没有如预期般表现？
Adrian Day资产管理公司董事长兼首席执行官Adrian Day认为，这一现象实际上非常符合逻辑且完全正常。
“历史站在黄金方面，在地缘政治事件发生后，黄金实际上往往会下跌。”Adrian分析道，“大多数时候，这些地缘政治事件并非完全出乎意料。伊拉克入侵、俄乌冲突以及对伊朗的轰炸，都有预警。因此，黄金在事件发生前就已大幅上涨，在8个交易日内上涨了500美元。”
这背后的逻辑是什么？黄金下跌与美元走强密切相关，美元也是避险资产。此外，地缘危机往往会引发流动性需求...

危机中黄金为何“失灵”

黄金在地缘政治危机中的表现往往与大多数投资者的预期相反。Adrian Day通过研究过去45年的地缘政治事件发现，在大多数负面地缘政治事件中，黄金反而下跌。这种现象的原因主要有三点：
首先，市场通常会在危机实际发生前就已经将风险因素定价，遵循“买传闻、卖事实”的规律。以伊朗战争为例，黄金在战争前已大幅上涨，战争真正爆发后反而回调。
第二，美元走强是另一个关键因素。“美元也是避险资产，当地缘政治事件发生时，人们也会涌向美元。在这种情况下，美元在轰炸开始前一天就已上涨，而黄金在轰炸开始后一天就开始下跌，几乎是同一天我们看到了这种转变。”
第三，也可能是最重要的因素，是流动性冲击。“在地缘政治事件中，往往会出现流动性需求，无论是2008年那样的全球性流动性挤兑，还是像伊朗局势那样的地区性流动性冲击。当出现流动性需求时，黄金通常受到伤害，因为黄金是终极流动性来源。”

多重因素叠加压制金价：流动性压力与现实选择

Adrian解释道：“当人们需要流动性时，黄金往往是他们首先出售的资产，因为它可以被出售。在这次事件中，我们在阿联酋和迪拜看到，区域内的黄金实际上以明显低于世界价格的折扣出售，因为人们在抛售黄金。”
他举例说明：“如果导弹刚刚落在费尔蒙特酒店上，你想带家人离开，但没有商业航班，你必须支付高昂的价格才能让家人离开，而你的黄金被锁在保险箱里，出售黄金并把家人送上飞机是很自然的选择。”
主持人Michelle McCrory质疑黄金作为“终极流动性形式”的说法，指出物理黄金并不像数字金融资产那样可以即时流动。Adrian承认这一点：“当然，你说的绝对正确。黄金虽然24小时交易，但如果我现在想卖掉实物黄金，那是不可能的。但在周一早上，我可以从银行取出来并找人买，没有任何问题。”
除了个人投资者外，央行的黄金抛售也影响了市场。Michelle指出，土耳其央行在战争开始两周后卖出或互换了约60吨黄金，价值约80亿美元。土耳其曾是过去十年最积极的黄金买家之一。
Adrian认为这一点非常重要：“不仅是土耳其，波兰也卖出了一些黄金，俄罗斯也是如此。土耳其卖出了近60吨，这很有意义。去年所有中央银行总共买入了约860吨，所以60吨对所有中央银行来说是相当重要的影响。”
石油价格的上涨也对黄金造成了压力。Adrian解释：“石油价格大幅上涨，实际上伤害了世界上一些最大的黄金购买国家。印度、中国都是石油进口大国。石油价格上涨会损害他们的经济，人们没有那么多钱来购买黄金。”

美元强势背后的逻辑

在被问及是否存在某种形式的干预来压制黄金价格以支持美元时，Adrian应用了奥卡姆剃刀原则：“如果我能看到一个简单的解释，就不需要寻找阴谋论。”他将当前情况与1979年伊朗危机进行对比：“在1979年，美国大使馆被占领，人质被扣押，还有非常戏剧性且不幸的失败救援行动。当时的认知是美国正在失去其力量和军事主导地位。结果怎样？美元下跌，而且下跌很剧烈。”
他还说，“而这一次，尽管战争可能没有特朗普预期的那样迅速或顺利，但到目前为止，对美国和以色列来说并非灾难。美国明显展示了其力量，其他国家基本上无能为力。所以美元上涨是因为美国展示了其主导地位和力量。”
对于美元的未来，Adrian认为：“如果这场战争以美国的灾难结束，我认为它只会加速我们已经看到的远离美元的趋势。但如果从美国的角度来看，它进展顺利，我认为这只会延迟已经持续25年且几乎不可避免的事情，即美国作为世界唯一储备货币的衰落。”
他指出央行持有的美元储备比例从2000年的78%下降到了现在的约48%。“央行卖出美元的原因我们都知道：他们不喜欢集中在单一资产上，特别是这种资产来自一个财政肆意妄为的政府，这个政府愿意将其主导地位武器化。”
当讨论到美国国债突破39万亿美元时，Adrian认为最终美国很可能通过通货膨胀来减轻或消除债务负担：“如果你的债务太多，你必须消除它，要么通过违约（我不认为美国会公开违约），要么通过通货膨胀减少它。一些人认为可以通过提高税收来平衡预算来消除债务，但事实是债务太大，你无法从所得税中筹集足够的钱来偿还债务。”

金矿与投资配置机会

对于黄金矿业公司的前景，Adrian指出：“我们年初进入矿业公司可能的最不可思议的时刻，黄金价格在18个月内翻了一番，但它的价格和成本仍然相对平稳，因此金矿公司利润率扩大得非常厉害。”
他引用蒙特利尔银行的研究指出，平均而言，石油价格每上涨10美元，会使金矿公司的总成本增加2美元。“如果石油从60美元涨到100美元并保持在那里，那么石油成本将增加8%。这是有意义的，但并非毁灭性的。如果你是一家黄金鹰（Agnico Eagle）公司，黄金价格为2500美元，而你的所有维持成本是1327美元，你可以承受这些价格上涨8%，而不会真正影响你，你仍然拥有极其吸引人的利润。”
对于投资者应该如何配置黄金矿业股票，Adrian建议：“如果你是一个75岁的人，净资产的50%都在金矿公司中，也许这时候不应该增加。但是，如果你是这个领域的新手，我会建议你至少配置50%的黄金分配现在就做。”
当被问及年底的金价预测时，Adrian表示：“我认为在战争结束或平息后，当货币因素和我们一直在谈论的财政因素再次成为焦点时，黄金将轻松超过其当前的历史新高。如果你给我18个月的时间，我认为我们将在18个月内看到6000美元的金价。”
对于银价的前景，Adrian表示他对银更看好，但不如对金那样看好，主要有两个原因：“一是银更具工业属性，所以在经济衰退中需求会下降。二是随着银价上涨，银的工业用户会做所有工业用户在主要成本上涨时都会做的事：寻找替代品和提高效率。你已经在太阳能电池板中看到这一点，今天在中国制造的太阳能电池板中的银量比两年前银价在20美元和10美元时要少。”

结束时，Adrian强调投资者应该根据自己的财务状况和风险承受能力来制定投资策略：“如果你是那种根本不能接受风险的类型，如果股票下跌20%，你的第一想法是卖出，那么你不应该进入这个行业，因为这通常是错误的做法。”

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