能源通胀枷锁解除，但"停火幻觉"很快破灭

此轮行情最核心的变化在于：地缘冲突上半场，黄金同时遭受"能源通胀"和"加息预期"的双重压制。3月COMEX黄金大跌10.9%，为2013年以来首次单月跌幅超10%。停火消息后油价暴跌缓解通胀担忧，市场降息预期从"押注加息"急转为"年底前至少降息一次"概率约65%，美元指数走弱，黄金的压制因素迅速逆转。

短期来看，停火协议高度脆弱。第一财经报道指出，分析师认为当前反弹更多为"释然性上涨"，谈判仍面临多重障碍，霍尔木兹海峡重开与否是关键变量。若停火破裂、油价再度飙升，黄金可能重演上半场的"通胀-加息"压制逻辑，甚至面临新一轮抛售。

国海证券复盘指出，战事、油价与黄金的关系并非一条直线。黄金能否走出趋势性长牛，关键看油价是否实质性抬升通胀中枢以及央行如何应对：

· 情景一：油价回落到90美元附近但不完全回到冲突前 → 黄金更可能维持高位宽幅震荡；
· 情景二：停火落地 + 美国经济走弱 + 美联储释放降息信号 → 黄金有望切换到类似2003年后的宏观宽松牛市；
· 情景三：和谈破裂、海峡长期封锁、油价在120美元以上形成新中枢 → 黄金最终上行空间理论上最大，但前半段仍会先被流动性收紧和高实际利率打压。

中长期来看，全球政治经济秩序重构、去美元化进程和央行持续购金仍是核心支撑，贵金属价格中枢上移趋势未变。

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