一直在密切关注制造业数据，现在有一件很有意思的事正在发生。ISM刚刚达到52.7——这是2022年以来的最高水平——并且已经连续三个月高于50。这很关键，因为它打破了将近三年的收缩连跌纪录，这是一个超过百年、有记录以来最长的“干旱期”。

让我注意到的是：什么时候加密货币牛市开始，似乎与恰好这类经济变化存在关联。回看2013年、2017年和2021年，每一轮主要的加密货币反弹都发生在制造业活动像这样开始回升之后。流动性改善、风险偏好回归、资金流入那些曾经被打压的资产。比特币已经跨过$100k ，即便在宏观条件不佳的情况下也已经做到这一点，所以想象一下，当条件真正改善时会发生什么。

Raoul Pal提出了一个我认为值得认真考虑的观点。他表示，加密货币似乎不再真的遵循传统的四年减半周期——它更是在跟踪更广泛的商业周期。他的判断是这是一个五年周期；如果ISM在2026年前见顶，那么这实际上就和我们当前所处的位置相吻合。“什么时候加密货币牛市开始”这个问题，可能与其说更取决于减半日期，不如说更取决于这种宏观扩张。

人们对此主要有两种看法。传统观点仍然倾向于围绕减半事件——2024年4月的减半之后是整固，然后在2025年创出新高，峰值可能延伸到2026年或更远。宏观观点则认为，PMI的扩张意味着流动性正在回归，而这在历史上往往会推动风险资产的反弹速度加快，超出以往典型时间线。

更有意思的是机构端的布局。Coinbase的调查显示，74%的机构投资者预计未来12个月价格会上涨，并且73%的人计划在2026年增加他们的加密资产敞口。这可不是“少量资金”在场外观望。

当然，外部因素同样重要——地缘政治、监管举措、利率走势。但制造业数据的确是一种真正的转变。“什么时候加密货币牛市开始”，可能更多取决于这种扩张能否持续，而不是取决于任何一个具体的日历日期。如果流动性继续改善、经济状况继续缓和，我们可能会看到反弹进一步加速，超出传统周期模型所能预测的范围。未来几个月值得密切关注。