11 مايو 2026 — أعلنت شركة Circle Internet Group (رمزها في بورصة نيويورك: CRCL)، المُصدِرة للعملة المستقرة USDC، عن إكمال عملية البيع المسبق للرمز الأصلي لسلسلة البلوكشين الخاصة بها، Arc. بلغ إجمالي التمويل الذي جُمِع في هذه الجولة 222 مليون $، مما منح الشبكة تقييماً كاملاً مخففاً بقيمة 3 مليار $. قادت a16z crypto هذه الجولة باستثمار قدره 75 مليون $، وشاركت فيها نحو اثنتي عشرة مؤسسة، من بينها BlackRock (أكبر مدير أصول في العالم)، وشركة الأسهم الخاصة العملاقة Apollo Funds، وIntercontinental Exchange (الشركة الأم لبورصة نيويورك NYSE)، ومجموعة SBI، وStandard Chartered Ventures، وARK Invest، ومنصة تداول العملات الرقمية Bullish. في يوم الإعلان، أغلقت أسهم CRCL عند 131.76 $، مسجلة ارتفاعاً يومياً بنحو %15.91.
هناك نقطتان بارزتان في هذه الصفقة: Circle هي أول شركة مدرجة علنياً تُكمل بيعاً مسبقاً لرمز مميز، وArc هي أول بلوكشين عام يستخدم العملة المستقرة USDC كرمز غاز أصلي لها. بالنسبة لشركة بلغت إيراداتها نحو 2.747 مليار $ في السنة المالية 2025، ويمثل دخل الاحتياطي %96 من هذا المبلغ، فإن Arc تمثل أكثر بكثير من مجرد إطلاق منتج اعتيادي — إنها تحول في الهوية من "مُصدِر عملة مستقرة" إلى "شركة منصة بلوكشين".
قدّم الرئيس التنفيذي لشركة Circle، جيريمي ألير، رؤية لافتة في مقابلة حصرية مع CNBC: "نحن ندخل مجال أنظمة التشغيل، ونبني نموذج حوكمة متعدد الأطراف من خلال الرموز والشبكات الموزعة." الرسالة الأساسية واضحة: لم تعد Circle ترغب في أن تكون مستأجرة على سلسلة شخص آخر — بل تسعى لأن تصبح هي المالكة التي تتقاضى الإيجار.
من فشل SPAC إلى طموح البلوكشين
لفهم Arc، من الضروري العودة إلى مسار التحول الذي مرت به Circle.
تأسست Circle في عام 2013، ومرت بعدة تحولات في سنواتها الأولى — من المدفوعات الاستهلاكية إلى تداول العملات الرقمية، وأخيراً إلى إصدار العملات المستقرة. بعد إطلاق USDC في 2018، وجدت الشركة منتجها المناسب للسوق. ومع ذلك، لم يكن طريقها إلى أسواق رأس المال سهلاً: ففي عام 2022، حاولت Circle الإدراج عبر اندماج SPAC بقيمة 9 مليار $، لكن الصفقة تعثرت بسبب تأخيرات تنظيمية. ولم تتمكن Circle من إكمال طرحها العام الأولي في بورصة نيويورك حتى يونيو 2025، مستهدفة تقييماً بين 5 و5.43 مليار $.
تطور مشروع Arc سار بالتوازي تقريباً مع هذا الجدول الزمني. فيما يلي أبرز المحطات:
- أغسطس 2025: أعلنت Circle لأول مرة عن تطوير بلوكشين متوافق مع EVM من الطبقة الأولى يركز على التمويل القائم على العملات المستقرة.
- 28 أكتوبر 2025: إطلاق شبكة Arc التجريبية، والتي عالجت حتى 5 مايو 2026 ما مجموعه 244.1 مليون معاملة.
- ديسمبر 2025: أعلنت Circle عن استحواذها على Interop Labs، فريق التطوير الأولي لبروتوكول التوافقية بين السلاسل Axelar، بما في ذلك حقوق الملكية الفكرية، لتعزيز قدرات Arc عبر السلاسل. أُغلِقت الصفقة مطلع 2026.
- أبريل 2026: أصدرت Circle خارطة طريق مقاومة للحوسبة الكمومية لشبكة Arc، مع إطلاق المرحلة الأولى لمحافظ وتواقيع مقاومة للكم في الشبكة الرئيسية.
- 11 مايو 2026: تم نشر الورقة البيضاء لـ Arc رسمياً، واكتمل البيع المسبق للرمز، ومن المتوقع إطلاق الشبكة الرئيسية في صيف 2026.
تجربة تمويل منهجية
هيكل التمويل والاقتصاد الرمزي
المعطيات الأساسية لهذا البيع المسبق للرمز:
باعت Circle عدد 740 مليون رمز ARC لمستثمرين مؤسسيين مؤهلين بسعر 0.30 $ للرمز الواحد، وجمعت 222 مليون $، مما منح الشبكة تقييماً كاملاً مخففاً بقيمة 3 مليار $. قادت a16z crypto الجولة باستثمار 75 مليون $.
إجمالي المعروض من رموز ARC يبلغ 10 مليار رمز. من هذا العدد، يُخصص %60 لمشاركي الشبكة وبناة النظام البيئي، ويحتفظ Circle بنسبة %25 لتشغيل عقد التحقق وكسب مكافآت التخزين، بينما تمثل النسبة المتبقية %15 احتياطيات طويلة الأجل. توضح الورقة البيضاء أن ARC هو أصل تنسيقي أصلي للشبكة ولا يمثل أسهماً أو حقوق أرباح.
ومن الجدير بالذكر أن Circle استثنت عائدات البيع المسبق من إرشاداتها المالية الكاملة لعام 2026، مما يشير إلى أن الأثر المالي للطرح المسبق وبرامج الحوافز ذات الصلة سيتم تحديثه في مكالمة الأرباح التالية. هذا الحذر المحاسبي يتناقض بشكل دقيق مع حساسية السوق تجاه فجوات الإيرادات.
منحنى نمو USDC والضغوط الهيكلية
تعكس نتائج Circle المالية للربع الأول من 2026، التي صدرت بالتزامن مع تمويل Arc، صورة معقدة:
بلغ إجمالي إيرادات Circle ودخل الاحتياطي للربع الأول 694 مليون $، بزيادة %20 على أساس سنوي، لكنه أقل من توقعات السوق البالغة 715–720 مليون $. بلغ تداول USDC قيد التداول 77 مليار $، بزيادة %28 سنوياً؛ وبلغ حجم المعاملات على السلسلة 21.5 تريليون $، بنمو %263؛ وبلغت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء 151 مليون $، بزيادة %24. ومع ذلك، انخفض صافي الربح بنسبة %15 على أساس سنوي إلى 55 مليون $، ويرجع ذلك أساساً إلى زيادة %76 في المصروفات التشغيلية (بما في ذلك تعويضات الأسهم بعد الطرح العام)، ليصل مجموعها إلى 242 مليون $.
هناك تحول هيكلي جارٍ: انخفض عائد الاحتياطي من ذروته إلى %3.5، متراجعاً بمقدار 66 نقطة أساس سنوياً. واصل هامش RLDC، الذي يعكس الربحية الأساسية، الارتفاع ليصل إلى %41، لكن الاتجاه النزولي في دخل الاحتياطي يعني أن Circle يجب أن تسرّع تنويع مصادر الدخل غير المعتمدة على الفائدة.
بالإضافة إلى ذلك، لا تزال بنية التسوية الخاصة بـ USDC تعتمد بشكل كبير على Ethereum وSolana، كما أن توزيعها يعتمد بشكل كبير على الشركاء (على سبيل المثال، ينتهي عقد التوزيع مع Coinbase في أغسطس 2026، والمفاوضات بشأن التجديد جارية). إطلاق Arc هو استجابة استراتيجية لهذا الاعتماد الهيكلي.
تحليل المزاج السوقي: التوافق والاختلاف
السرديات المتفائلة
يمكن تلخيص المنطق الأساسي للسرديات المتفائلة السائدة على النحو التالي:
أبرز شركاء a16z crypto في مدونتهم الاستثمارية أن بنية البلوكشين العامة الحالية لم تُصمم للمؤسسات الكبرى ولا تلبي احتياجات الامتثال والخصوصية وقابلية التوسع. واستناداً إلى مكانة USDC في السوق وعلاقاتها التنظيمية، بنت Circle حواجز تنفيذ فريدة. وأشارت وسائل الإعلام التقنية إلى أن استخدام Arc لـ USDC كرمز غاز أصلي يتجاوز مخاطر تقلب الرموز التي تظهر في شبكات مثل Ethereum، مما يخفض الحواجز أمام المؤسسات. ويعتقد البعض أنه مع نمو سوق العملات المستقرة من 205 مليار $ في أوائل 2025 إلى أكثر من 318.6 مليار $ بحلول أبريل 2026، فإن تقييم Arc يبدو معقولاً في ظل توسع القطاع.
إحصائية كثيراً ما يُستشهد بها: حتى الربع الأول من 2026، شكّل USDC نحو %63 من إجمالي حجم معاملات العملات المستقرة على السلسلة (وفقاً لـ Visa Onchain Analytics)، وحوالي %80 من معاملات العملات الرقمية المقومة بالدولار على السلسلة. تشكل هذه البيانات أساس سردية Arc: إذا كان USDC بالفعل أكبر "دولار على السلسلة"، فإن بناء طريق مخصص له يبدو منطقياً.
وجهات النظر المتشككة
التشكيك حاضر بقوة أيضاً.
أقوى الانتقادات تتركز حول الحوكمة: تستخدم Arc نموذج عقد تحقق بإذن، ما يخلق توتراً كبيراً مع قيم اللامركزية في مجتمع العملات الرقمية. وصف بعض المعلقين في القطاع Arc بأنها "سلسلة خاصة لشركة مدرجة"، معتبرين أن ذلك يخالف جوهر القيمة المضافة للبلوكشين.
المنافسة محور آخر للنقاش. فقد أطلقت Tether شبكتها الرئيسية StableChain لـ USDT عبر بروتوكول Stable في ديسمبر 2025؛ بينما تتصدر سلسلة Base التابعة لـ Coinbase من حيث التبني ونظام المطورين، حيث يوجد أكثر من %90 من رصيد العملات المستقرة في Base على USDC؛ كما أطلقت Robinhood شبكتها من الطبقة الثانية Robinhood Chain، المعتمدة على تقنية Arbitrum في فبراير 2026، بينما تواصل Kraken تطوير تداول الأصول المرمّزة عبر منصتها xChange. بالنسبة لـ Arc، فإن بناء نظام بيئي من نقطة الصفر يمثل تحدياً حقيقياً. فقد شهد التاريخ العديد من سلاسل "قاتلة Ethereum" التي جمعت مئات الملايين من الدولارات، لكنها فشلت في تحقيق تأثير شبكي مستدام.
وجهة نظر — النظرة إلى Circle كشركة "مضاربة على الفائدة" تخضع أيضاً للتدقيق. ففي السنة المالية 2025، شكّل دخل الاحتياطي نحو %96 من إجمالي الإيرادات البالغة 2.747 مليار $. ومع استمرار دورة خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، يتم اختبار استدامة هذا المصدر الأساسي للدخل. ما إذا كان Arc سيصبح فعلاً منحنى نمو ثانٍ يعتمد على قدرته على التحول من السردية إلى تحقيق قيمة فعلية.
تحليل الأثر الصناعي: إعادة ضبط منطق قطاع العملات المستقرة
حدث Arc هو أكثر من مجرد ترقية استراتيجية لشركة واحدة — بل يشير إلى إعادة ضبط جذرية في المنطق الذي يقوم عليه قطاع العملات المستقرة.
الأثر الأول: من الجسور إلى الجدران. لطالما تموضع USDC كـ "الجسر الذي يربط التمويل التقليدي بعالم العملات الرقمية". وعندما يقرر باني الجسر تشييد حديقة مسوّرة لنفسه، يتعين على باقي اللاعبين في القطاع إعادة تقييم خياراتهم البنيوية. بالنسبة لـ Ethereum، لطالما كان USDC أصلاً محورياً لتداول العملات المستقرة والتمويل اللامركزي (DeFi). وإذا نجحت Arc في جذب تدفق معاملات USDC إلى شبكتها الخاصة، فسيكون لذلك تأثير ملموس على استهلاك الغاز ودخل المدققين في Ethereum. أما بالنسبة لـ Solana، فالوضع أكثر حساسية: USDC هو العملة المستقرة الرئيسية على Solana، ويشكل نحو %80 منها. وإذا تمكنت Circle من نقل جزء من حجم التسوية إلى شبكتها، فسيؤثر ذلك مباشرة على أساسيات نظام Solana البيئي.
الأثر الثاني: ظهور إصدار الرموز من شركات مدرجة. إكمال Circle لبيع رموز مسبق بصفتها شركة مدرجة في بورصة نيويورك يشكل سابقة مهمة ضمن إطار قانون الأوراق المالية الأمريكي. وإذا ثبتت جدوى هذا النموذج، فقد تسعى المزيد من شركات التقنية والمال المدرجة لاستكشاف "رموز الشركات المدرجة" كأدوات لجمع التمويل وتطوير الأنظمة البيئية، مع آثار تتجاوز مشروعاً واحداً.
الأثر الثالث: انتقال المنافسة في العملات المستقرة من الإصدار إلى البنية التحتية. لقد شكّلت Tether عبر StableChain، وCircle عبر Arc، وCoinbase عبر Base، حالة مواجهة ثلاثية. ومع سعي كبار مصدري العملات المستقرة للسيطرة على طبقة التسوية، سيُعاد تعريف حيادية العملات المستقرة كأصول "طبقة خدمات". وما إذا كان ذلك سيزيد الكفاءة أم يؤدي إلى مزيد من التجزئة، يبقى رهن التطورات.
الخلاصة
يمثل تمويل Arc من Circle لحظة محورية في تطور هيكل صناعة العملات الرقمية. فهو ليس مجرد قفزة استراتيجية لثاني أكبر مُصدر للعملات المستقرة في العالم، بل أيضاً مثال جديد على مشاركة عمالقة المال التقليديين (BlackRock، Apollo، ICE) في بنية البلوكشين من خلال الاستثمار الرأسمالي. يمنح تقييم Arc البالغ 3 مليار $ زخماً كبيراً لإطلاقها، لكن الفجوة بين السردية والتأثير الشبكي الفعلي لطالما اختبرت مراراً من قبل سلاسل "الموجة" السابقة في القطاع. ما إذا كان منحنى النمو الثاني سيتحقق فعلاً سيعتمد على قدرة Circle على تحقيق توازن مستدام بين المزايا التنظيمية والتنفيذ التقني وجاذبية النظام البيئي. وستكون القصة بعد إطلاق الشبكة الرئيسية هي الاختبار الحقيقي لشركة تتحول من "مستأجر" إلى "مالك".
