تزايد المنافسة في الأعمال، وضغط الإيرادات، وCEX تتنافس على المستقبل داخل السلسلة

الكلمات: BUBBLE ، BlockBeats

تتعرض المنصات المركزية لتداول العملات الرقمية لتعديل جماعي في الاتجاه. من استحواذ Coinbase على منصة Deribit لتداول المشتقات بمبلغ يقارب 2.9 مليار دولار، إلى التعاون مع Shopify لدفع USDC في المتاجر الفعلية. ثم أطلقت Binance مشروع Alpha لإعادة تشكيل آلية تسعير السوق الأولية. وكذلك استحوذت Kraken على NinjaTrader لتوسيع سوق الخيارات، وتعاونت مع Backed لإطلاق أعمال "الأسهم الأمريكية". بينما فتحت Bybit أيضًا التداول في الذهب والأسهم والفوركس وحتى مؤشرات النفط.

تعمل منصات التداول الرائدة على توسيع مصادر دخلها بنشاط، في محاولة للانتقال من خارج السلسلة إلى داخلها، ومن المستثمرين الأفراد إلى المؤسسات، ومن العملات الرئيسية إلى العملات البديلة، لتحقيق "تغذية" متعددة الأبعاد للأعمال. في الوقت نفسه، تقوم هذه المنصات بمد أطرافها إلى النظام البيئي على السلسلة، فعلى سبيل المثال، قامت Coinbase بدمج توجيه DEX على سلسلة Base في موقعها الرئيسي، بهدف كسر الحواجز بين سيFi وDeFi واستعادة حصة التداول التي سُحبت بواسطة بروتوكولات السلسلة مثل Hyperliquid.

ومع ذلك، فإن وراء هذه الإجراءات، هناك ضغط مستمر على قدرة منصة التداول على تحقيق الإيرادات، حيث تواجه منصات التداول المشفرة عنق زجاجة غير مسبوق في تطورها. تُظهر أحدث تقارير Coinbase أن إيرادات رسوم التداول قد انخفضت من 4.7 مليار دولار في عام 2024 إلى 1.3 مليار دولار في الربع الأول من عام 2025، بانخفاض ربع سنوي قدره 19٪؛ حيث انخفضت نسبة حجم التداول لعملات BTC و ETH من 55٪ في عام 2023 إلى 36٪، مما يجعل هيكل الإيرادات يعتمد بشكل متزايد على قطاع العملات البديلة الأكثر تقلبًا. ومع ذلك، لم تشهد تكاليف التشغيل أي انخفاض، حيث بلغت 1.3 مليار دولار فقط في الربع الأول من عام 2025، مما يتماشى تقريبًا مع الإيرادات. كما تواجه Binance تحديات في انخفاض رسوم التداول، وفقًا لتقرير TokenInsight، فقد سجلت إيرادات رسوم التداول المتوسطة لها من نهاية عام 2024 حتى الآن أدنى مستوى لها في ثلاث سنوات، على الرغم من أنها لا تزال تتصدر في حصة السوق.

كانت أحجام تداول Binance في معظم الأوقات خلال العام الماضي في حالة ركود، المصدر: coingecko

تم ضغط مساحة رسوم التداول، وتستمر السيولة على السلسلة في التوزيع، ويعاد تشكيل دخول الوسطاء التقليديين وفقًا للامتثال. هذه القوى المتداخلة تضغط على CEX للتحول إلى "منصات على السلسلة". قام KOL المعروف ASH بتحليل على X عندما يتحسن عدد متزايد من DEX آليات التداول الخاصة بها، مما يخلق منتجات يمكن أن تنافس تقريبًا CEX من حيث تجربة الاستخدام، ولكن مع عملية تداول أكثر شفافية. بدأت CEX أخيرًا في ملاحظة ذلك، وتحويل مركز استراتيجيتها نحو نمط بدون إذن، وقد بدأت العديد من CEX معركة تنافسية في سوق "CEX على السلسلة".

OKX التي تركز على تطوير البنية التحتية

في رسالة OKX السنوية بتاريخ 30 ديسمبر 2024، أكد مؤسس OKX ستار شيو على إيمانه العميق بأن "اللامركزية الحقيقية ستقود الانتشار الواسع لـ Web3"، وملتزم ببناء جسر يربط بين المالية التقليدية والمالية اللامركزية.

وإن هذه الكلمات ليست من فراغ، فإن OKX هي واحدة من أوائل المنصات المركزية التي قامت ببناء بنية تحتية على السلسلة بشكل منظم، باستثناء Binance. إنها لا تطلق محفظة أو ميزة معينة بشكل متقطع، بل تبني نظام تشغيل Web3 يمكن أن يحل محل المشهد المركزي من خلال "البناء الشامل"، وتسمح له بتشكيل حلقة مغلقة مع أصول مستخدمي CEX.

عملت OKX على تعزيز بناء بنيتها التحتية على السلسلة بشكل استراتيجي خلال العامين الماضيين، في محاولة للتحول من منصة تداول مركزية إلى لاعب رئيسي في نظام Web3. واحدة من النقاط المحورية في بناءها هي محفظة OKX (محفظة غير حافظة تدعم أكثر من 70 سلسلة عامة)، حيث تم دمج وظائف مثل Swap و NFT ومتصفح DApp وأدوات النقش وجسر عبر السلاسل وخزانة العوائد في قطاع Web3.

محفظة OKX ليست منتجاً واحداً، بل هي محور الاستراتيجية Web3 الخاصة بـ OKX، حيث تربط بين المستخدمين والأصول على السلسلة، وتفتح أيضاً قنوات بين الحسابات المركزية والهويات على السلسلة. وبفضل مكوناتها الشاملة، فإن الكثير من المبتدئين الذين انضموا إلى عالم العملات الرقمية في عام 2023 وما بعده يتعاملون مع المحفظة على السلسلة لأول مرة عبر محفظة OKX.

من ناحية أخرى، تستثمر OKX أيضًا باستمرار في الشبكة الأساسية ونظام مطوريها. لقد أطلقت OKExChain (التي أعيدت تسميتها لاحقًا إلى OKTC) هذه السلسلة العامة L1 المتوافقة مع EVM في عام 2020، لكن لم تحظ هذه السلسلة بشعبية كبيرة في السوق. ومع ذلك، لدعم بناء السلسلة، أطلقت OKX في الوقت نفسه متصفح الكتل، بوابة المطورين، أدوات نشر العقود، خدمات الصنبور وغيرها من المكونات الأساسية، لتشجيع المطورين على بناء تطبيقات DeFi وGameFi وNFT في نظامها البيئي.

بالإضافة إلى الاستمرار في تنظيم هاكاثونات وإطلاق صندوق دعم النظام البيئي، فإن OKX تعمل على تشكيل نظام بيئي متكامل على السلسلة. على الرغم من أن OKX لم تكشف أبداً عن المبلغ الإجمالي للاستثمار، إلا أن السوق تقدر بشكل عام أن استثماراتها في البنية التحتية على السلسلة قد تجاوزت 100 مليون دولار، بناءً على حجم بناء محفظتها والسلسلة والجسور والأدوات ونظام الحوافز.

Binance Alpha ، تحقيق العائد من السمعة والسيولة

في عام 2024، شهد سوق العملات المشفرة ازدهارًا في سوق الثور نتيجة موافقة ETF على البيتكوين والموجة الهائلة من الميمات. على الرغم من أن السيولة تبدو أنها قد انتعشت بشكل ملحوظ، إلا أن وراء هذه الازدهار يكمن تدهور تدريجي في آلية التسعير بين السوق الأولية والسوق الثانوية. تواصل تقييمات المشاريع الارتفاع بشكل مبالغ فيه في مرحلة رأس المال المخاطر، وتم تمديد دورة إصدار الرموز مرارًا، مما أدى إلى ارتفاع عتبة المشاركة للمستخدمين العاديين. وعندما يتم إدراج الرموز في منصات التداول في النهاية، غالبًا ما تكون مجرد مخرج لتصفية المشروع والمستثمرين الأوائل، بينما يُترك للمستثمرين الصغار انهيار الأسعار بعد "الافتتاح هو الذروة" وعمليات الاستحواذ عند الأسعار المرتفعة.

في مثل هذا البيئة السوقية، أطلقت Binance في 17 ديسمبر 2024 Binance Alpha. كانت هذه في الأصل ميزة تجريبية في محفظة Binance Web3 لاستكشاف المشاريع المبكرة ذات الجودة العالية، لكنها سرعان ما تحولت إلى أداة رئيسية لـ Binance لإعادة تشكيل آلية تسعير السوق الأولية على السلسلة.

اعترف هو يي، المؤسس المشارك لباينانس، علنًا في إحدى جلسات تويتر التي رد فيها على جدل المجتمع، بأن إدراج العملات على باينانس يعاني من مشكلة هيكلية "الذروة عند الافتتاح"، وأقر بأن آلية إدراج العملات التقليدية أصبحت صعبة الاستمرار في ظل حجم التداول الحالي وإطار التنظيم. في الماضي، حاولت باينانس تصحيح عدم التوازن في تسعير العملات الجديدة عند إدراجها من خلال التصويت على إدراج العملات، والمزادات الهولندية، لكن النتائج لم تكن مرضية.

إطلاق Binance Alpha أصبح، إلى حد ما، بديلاً استراتيجيًا عن نظام إدراج العملات الأصلي ضمن نطاق يمكن التحكم فيه. منذ انطلاقه، استقطب Alpha أكثر من 190 مشروعًا من بيئات متعددة السلاسل بما في ذلك BNB Chain و Solana و Base و Sonic و Sui، مما ساهم في تشكيل منصة لاكتشاف المشاريع المبكرة على السلسلة وتسخينها تحت قيادة Binance، مما يوفر مسارًا تجريبيًا لإعادة التحكم في حقوق التسعير الأولية للمنصة.

وبعد إطلاق آلية Alpha Points، أصبحت نقطة جذب للمتداولين الأفراد، ليس فقط للاعبين في هذا المجال، بل حتى تجاوزت إلى Web2 بشكل أوسع، مما جعل العوائد الجيدة العديد من الأشخاص يحشدون حتى عائلاتهم أو شركاتهم أو قراهم للمشاركة.

على الرغم من أن المنافسة تزداد حدة، إلا أنه حدثت حالات مشابهة مثل انخفاض عملة ZKJ بعد إطلاقها في المرحلة التجريبية، مما أثار القلق بشأن "الامتثال". الآراء في المجتمع متباينة، حيث يُعبر كاتب المحتوى المعروف thecryptoskanda عن إعجابه بـ Alpha، مشيرًا إلى أن Binance Alpha هو الابتكار الثاني العظيم لبينانس بعد IEO، ويحلل دوره في النظام البيئي بقوله: "المهمة التاريخية لـ Binance Alpha هي القضاء على قوة التسعير الأولية لشركات رأس المال المغامر في أمريكا الشمالية مثل A16Z وParadigm، التي يمكنها جمع الأموال من tradfi بتكاليف شبه معدومة، واستعادة النظام البيئي لبينانس. كما تهدف إلى إنهاء سوق إدراج العملات المشابهة في منصات التداول الأخرى لمنع ظهور حالات مشابهة لـ Grass على منصات مثل Bybit، مما يؤدي إلى تراجع الاهتمام، بالإضافة إلى تحويل جميع أموال الشبكات عبر BSC إلى أموال بينانس. وقد حقق Alpha هذه الأهداف الثلاثة بنجاح."

تصل Coinbase بـ DEX ، وتقوم كبار المتداولين في الداخل بإعادة دعم Base

وبعد أن ساروا على خطى Binance و OKX، بدأت Coinbase أيضاً خطواتها في دمج النظام البيئي على السلسلة، حيث كانت استراتيجيتهم الأولية هي ربط تداول DEX وحمامات الأموال الموثقة. خلال قمة العملات المشفرة لعام 2025 التي عُقدت مؤخراً، أعلن ماكس برانزبرغ، نائب رئيس إدارة منتجات Coinbase، أنهم سيقومون بدمج DEX على سلسلة Base في التطبيق الرئيسي لـ Coinbase، حيث سيتم تضمين تداول DEX في التطبيقات المستقبلية.

تداول أي رمز على السلسلة من خلال تداول مسار Base الأصلي، ولفه كصندوق تم التحقق منه من خلال KYC، مما يسمح للمؤسسات بالمشاركة أيضًا. تمتلك Coinbase الآن أكثر من 100 مليون مستخدم مسجل، بينما يبلغ عدد المستخدمين النشطين شهريًا 8 ملايين، وحسب تقرير المستثمرين الخاص بـ Coinbase، فإن قيمة أصول العملاء على منصتها تبلغ 328 مليار دولار.

تبلغ حصة تداول الأفراد حوالي 18% فقط على Coinbase، ومنذ عام 2024، بدأت حصة تداول عملاء المؤسسات في Coinbase في الارتفاع المستمر (حيث بلغت حجم التداول في الربع الأول من عام 2024 256 مليار دولار، وهو ما يمثل 82.05% من إجمالي حجم التداول). ومع تكامل Coinbase مع DEX على Base، من المتوقع أن يجلب اتساع DeFi بالإضافة إلى معايير الامتثال في TradFi كمية كبيرة من السيولة للآلاف من الرموز على سلسلة Base. والأهم من ذلك، أن العديد من المنتجات في نظام Base البيئي ستكون لديها إمكانية الوصول إلى Coinbase كقناة امتثال مع العالم الواقعي.

وأصبحت أكبر DEX أصلية لـ Base، Aerodrome، أيضًا محور النقاش في الأيام القليلة الماضية. كأحد أول مسارات التداول المدمجة في الموقع الرئيسي لـ Coinbase، ارتفعت بنسبة 80% في الأسبوع الماضي، وارتفع رأس المال السوقي بنحو 400 مليون دولار.

تتكون مواقف المجتمع من جزئين. لا يعتقد KOL المعروف thecryptoskanda أن استراتيجية Coinbase ستكون ناجحة. في مناقشة Binance Alpha، اعتبر أن Coinbase تقلد Binance Alpha، وأن فتح التطبيق لشراء الأصول على سلسلة Base هو مجرد تقليد سطحي. لكن KOL المفكر 0xBeyondLee يعتقد أن هذا ليس مفهوماً مشابهاً لـ Binance Alpha، حيث "توجد آلية دخول لـ Alpha، وليس أي عملة يمكن أن تدخل. بينما تعتبر بلاغة Coinbase أن جميع أصول Base يمكن أن تظهر. هذا يعادل تماماً إمكانية التداول في أسهم بائع الفواكه في الطابق الأسفل مباشرة على Tonghuashun، وهو أمر غير معقول تماماً، سواء من حيث السيولة أو الانتباه، فإن الفائدة على سلسلة Base غير مسبوقة."

تستمر هجمات Coinbase على السيولة على السلسلة، حيث صرح كاتب المحتوى المعروف TheSmartApe "the_smart_ape" على وسائل التواصل الاجتماعي أنه بسبب تحركات Coinbase، سيبدأ ببيع $Hype الذي يحتفظ به منذ TGE. وأوضح أن Hyperliquid لديها حوالي 10,000 إلى 20,000 مستخدم نشط يوميًا، بينما يبلغ إجمالي عدد المستخدمين حوالي 600,000. من بين هؤلاء، يساهم 20,000 إلى 30,000 مستخدم أساسي بحوالي 1 مليار دولار من العائدات، حيث يأتي جزء كبير منها من الولايات المتحدة.

لكن معظم المتداولين الأمريكيين يستخدمون Hyperliquid لأنه ليس لديهم خيار أفضل. لقد تم استبعادهم من Binance ومنصات CEX الرئيسية الأخرى، ولا يمكنهم تداول العقود الآجلة. ولكن عندما أعلنت Coinbase وRobinhood أنهما ستطلقان منتجات العقود الآجلة في الولايات المتحدة، سيكون ذلك ضربة كبيرة لـ Hyperliquid، حيث قد يتحول جزء كبير من قاعدة مستخدميها الأساسية إلى Coinbase أو Robinhood. إن الطريقة الأكثر أمانًا وراحة للوصول، دون الحاجة إلى حفظ ذاتي، وبدون تجربة DeFi المعقدة، وبدعم كامل من الجهات التنظيمية مثل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، يمكن أن تجذب معظم المتداولين، حيث إنهم لا يهتمون باللامركزية، طالما أنها آمنة وسهلة الاستخدام.

بايريل، النسخة المزدوجة على السلسلة لـ Bybit

تتحرك Bybit في حرب السلاسل بشكل أكثر "تقييداً" مقارنةً بـ Binance و OKX، حيث لا تنشئ سلاسل جديدة ولا تقوم ببناء Rollup خاص بها. تركز فقط على ثلاثة اتجاهات: "مدخل المستخدم" و"التداول على السلسلة" و"الإصدار العادل".

أولاً، بدأت Bybit منذ عام 2023 في دفع استقلال علامة Web3 التجارية، وأطلقت محفظة Bybit Web3، التي تضم الميزات الأساسية على السلسلة (التبادل، NFT، النقوش، GameFi). تتكامل المحفظة مع متصفح DApp، وصفحات أنشطة الإيجاب، وتداولات التجميع عبر السلاسل، وتدعم كل من سلاسل EVM و Solana، والهدف هو أن تصبح جسرًا خفيفًا لنقل مستخدمي CeFi إلى عالم السلاسل. ومع ذلك، مع "اشتداد" المنافسة في سوق المحافظ، لم يحقق هذا المشروع زخمًا.

تحولت Bybit للتركيز على منصات التداول والإصدار على السلسلة، حيث أطلقت Byreal التي تم نشرها على Solana. يتمثل التصميم الأساسي لـ Byreal في تقليد "تجربة المطابقة" لمنصة التداول المركزية، من خلال نموذج مختلط من RFQ (طلب عرض سعر) + CLMM (تسعير السيولة المركزية) لتحقيق تداول منخفض الانزلاق، بالإضافة إلى دمج آليات الإصدار العادل (إطلاق إعادة ضبط) وخزينة العائدات (خزنة الإحياء). ويُزعم أن الشبكة الاختبارية ستبدأ في 30 يونيو. ومن المقرر إطلاق الشبكة الرئيسية في الربع الثالث من عام 2025.

وبدأت Bybit أيضًا في إطلاق Mega Drop على الموقع الرئيسي، وقد تم إجراء 4 مراحل حتى الآن، حيث تعتمد على نمط توزيع رموز المشاريع من خلال الرهانات التلقائية. التقديرات الحالية للعائدات حوالي 50 دولارًا لكل فترة مقابل رهان بقيمة 5000 دولار، ولكن تختلف حسب جودة المشاريع.

بشكل عام، كانت استراتيجية Bybit في حرب السلسلة هي "استخدام تكلفة تطوير أقل، والاستفادة من بنية تحتية سلسلة الكتل الحالية"، لبناء جسر يربط بين مستخدمي CeFi وسيناريوهات DeFi، وتوسيع قدرتها على الاكتشاف والإصدار عبر مكونات مثل Byreal.

إن موجة المشتقات اللامركزية التي أطلقتها Hyperliquid قد تحولت بالفعل من اختراق في النموذج التكنولوجي إلى إعادة تشكيل نمط التنافس بين منصات التداول. الحدود بين CEX و DEX يتم كسرها، حيث تبدأ المنصات المركزية في "التحويل إلى السلسلة"، بينما تقوم البروتوكولات المعتمدة على السلسلة بمحاكاة تجربة المطابقة المركزية بشكل مستمر. من استعادة Binance Alpha للسلطة الأولى في التسعير، إلى بناء OKX لبنية تحتية كاملة على Web3، وصولاً إلى Coinbase التي تصل إلى قاعدة النظام البيئي من خلال الامتثال، حتى أن Bybit أنشأت أيضًا وجودها المزدوج على السلسلة من خلال Byreal، فإن هذه "الحرب على السلسلة" ليست مجرد منافسة تقنية، بل هي أيضًا تنافس على سيادة المستخدم وسلطة السيولة.

في النهاية، من يمكنه احتلال القمة في مستقبل التمويل على السلسلة يعتمد ليس فقط على الأداء، والتجربة، وابتكار النماذج، بل أيضًا على من يمكنه بناء أقوى شبكة لتدفق رأس المال وأعمق قنوات ثقة المستخدمين. ربما نحن نقف على حافة دمج عميق بين CeFi و DeFi، وقد لا يكون الفائز في الدورة القادمة هو الأكثر "لامركزية"، بل قد يكون الأكثر "فهمًا لمستخدمي السلسلة".

هيب！هيب！هيب！

في أبريل 2020، أطلق dYdX لأول مرة تداول عقود الدائمة اللامركزية لزوج BTC-USDC، وبهذا بدأت رحلة المشتقات على منصات التداول اللامركزية. بعد 5 سنوات من تطور السوق، أتاح ظهور Hyperliquid تحرير إمكانيات هذا المجال، حيث تجاوزت أحجام التداول التراكمية لـ Hyperliquid 30 تريليون دولار، وبلغ متوسط حجم التداول اليومي نحو 7 مليار دولار.

مع انتشار Hyperliquid ، أصبحت منصات التداول اللامركزية قوة لا يمكن تجاهلها من قبل منصات التداول المركزية، بينما يتوقف عدد اللاعبين في التداول عن النمو، ويتعرضون للتوزيع من قبل منصات التداول اللامركزية بقيادة Hyperliquid. مما يجعل منصات التداول المركزية تبحث بشكل عاجل عن "نقطة نمو" جديدة، بخلاف توسيع استراتيجيات "المصدر المفتوح" مثل العملات المستقرة أو المدفوعات، فإن الاستراتيجية الأولى هي استعادة "استراتيجية التوفير" للاعبين المتعاقدين الذين يتدفقون إلى السلسلة، من Binance إلى Coinbase، بدأت منصات التداول المركزية الكبرى في دمج مواردها على السلسلة. في الوقت نفسه، تغيرت مواقف اللاعبين في المجتمع تجاه blockchain من الانغماس في "اللامركزية" إلى أن معظم الناس يهتمون أكثر بـ"عدم الإذن" و"أمان الأموال"، حيث بدأت الحدود بين منصات التداول اللامركزية والمركزية تصبح غير واضحة.

على مدار السنوات القليلة الماضية، كانت فكرة DEX رمزًا للاحتجاج على احتكار القوة من قبل CEX، ولكن مع مرور الوقت، بدأت DEX تدريجياً في الاقتباس أو حتى نسخ الحرفية الأساسية التي كانت لدى «التنانين» في السابق. من واجهة التداول إلى طرق المطابقة، وصولاً إلى تصميم السيولة وآليات التسعير، أعادت DEX تشكيل نفسها خطوة بخطوة، وتعلمت من CEX، بل وذهبت أبعد من ذلك.

في الوقت الحالي، بعد أن نمت DEX لتتمكن من إكمال جميع أنواع الوظائف التي تقوم بها CEX، حتى مع مواجهة الضغوط من CEX، لا يمكن أن يمحو ذلك حماس السوق لمستقبلها. لقد أصبحت تمثل أكثر من مجرد "لامركزية"، بل هي تمثل تحولًا في النموذج المالي وتغير نموذج "إصدار الأصول" الذي يقف وراءها.

يبدو أن CEX قد بدأ في الرد، حيث يسعى إلى تطوير المزيد من قنوات الأعمال، بالإضافة إلى محاولة ربط السيولة التي كانت في الأصل على السلسلة بنظامه الخاص، لتعويض الانخفاض المتزايد في حجم التداول وعدد المستخدمين الذي "سرقته" DEX.

عندما يكون السوق مليئًا بالمنافسة المتنوعة، يكون الأكثر إبداعًا وحيوية، سواء كانت المنافسة بين DEX أو CEX هي نتيجة للتسويات المستمرة بين السوق و"الواقع". لقد تجاوزت هذه "الحرب على السلسلة" حول هيمنة السيولة وانتباه المستخدمين ما يتعلق بالتكنولوجيا نفسها. إنها تتعلق بكيفية إعادة تشكيل منصات التداول لدورها، والتقاط احتياجات الجيل الجديد من المستخدمين، وإيجاد نقطة توازن جديدة بين اللامركزية والامتثال. تتلاشى الحدود بين CEX و DEX بشكل متزايد، وينتمي الفائزون في المستقبل إلى البناة الذين يسيرون في أفضل مسار بين "التجربة، والأمان، وعدم الترخيص".