تختار المؤسسات ETF، ويحب مستثمر التجزئة الاحتفاظ بالعملة؟ تحليل كامل لاستراتيجيات تخصيص الأصول المشفرة

تقدم ETF التشفير قناة استثمارية منظمة ومريحة، بينما يضمن الاحتفاظ المباشر بالأصول الرقمية التحكم الكامل وقدرة المشاركة في التمويل اللامركزي. في سبتمبر 2025، حقق بيتكوين ETF صافي تدفق يزيد عن 1.1 مليار دولار لثلاثة أيام تداول متتالية، مما يدل على استعادة الثقة المؤسسية.

بالمقارنة، شهدت ETF الإيثيريوم تدفقاً لمستثمرين في معظم أيام التداول خلال الأسبوعين الأولين من سبتمبر بعد النمو السريع في يوليو وأغسطس. هذه التباينات تسلط الضوء على الفروق في استراتيجيات الاستثمار المختلفة وتفضيلات المخاطر.

01 حالة السوق: الفروق بين ETF التقليدي و ETF التشفير

توجد اختلافات كبيرة في الهيكل وطريقة العمل بين ETF التقليدي وETF التشفير. عادةً ما تتبع ETF التقليدي مؤشرات الأسهم أو السندات أو السلع، بينما تتبع ETF التشفير أداء أسعار الأصول الرقمية مثل بيتكوين وإيثيريوم.

توجد نوعان رئيسيان من ETF التشفير: ETF الفوري وETF العقود الآجلة. ETF الفوري يحتفظ مباشرة بالأصول الرقمية الأساسية، مثل ETF بيتكوين IBIT من بلاك روك؛ بينما ETF العقود الآجلة يتتبع السعر بشكل غير مباشر من خلال الاحتفاظ بعقود الآجلة.

إن الموافقة على ETF الخاص بـ بيتكوين و إيثريوم في عام 2025 من قبل SEC هو تقدم كبير، حيث يوفر للمستثمرين المؤسسيين مسارًا استثماريًا متوافقًا. وهذا يلغي التعقيدات التقنية المتعلقة بإدارة المفاتيح الخاصة والتخزين الآمن مقارنةً بالاحتفاظ المباشر بالأصول الرقمية.

حالياً، تسيطر شركة بلاك روك من خلال منتجاتها IBIT (بيتكوين ETF) و ETHA (إيثريوم ETF) على أكثر من 50% من حجم الأصول المدارة (AUM) في سوق ETF للأصول الرقمية الفورية في الولايات المتحدة.

02 هيكل المنتج: الابتكار التصميمي تحت أطر تنظيمية مختلفة

إن الابتكار في هيكل منتجات ETF للتشفير هو عامل رئيسي في دفع تطورها. معظم ETFs الرئيسية للبيتكوين والإيثيريوم تعمل كصناديق ائتمانية (grantor trusts) وفقًا لقانون الأوراق المالية لعام 1933.

بالمقارنة، تعتمد بعض ETFs الرقمية الناشئة هيكليات مختلفة. على سبيل المثال، تم بناء ETF DOGE الخاص بـ REX-Osprey (DOJE) وفقًا لقانون شركات الاستثمار لعام 1940، ويعمل كشركة استثمار مسجلة (RIC).

يسمح هذا الهيكل للصناديق بامتلاك الأصول المشفرة بشكل مباشر، بينما تستخدم في الوقت نفسه المشتقات أو تستثمر في صناديق ETF الأخرى، مما يعزز تنوع الاستراتيجيات ومرونة التشغيل. بعض المنتجات تحصل أيضًا على تعرض لسوق العقود الآجلة من خلال الشركات التابعة لها في جزر كايمان، وهذا الابتكار القانوني يهدف إلى المساعدة في تجنب القيود التنظيمية.

لقد أثار ETF البيتكوين والإيثريوم المعتمد من هونغ كونغ اهتمامًا واسعًا من حيث تحديد الرسوم والمعايير التنظيمية وإدارة السيولة، ليصبح أداة مهمة لمستثمري آسيا في تخصيص الأصول الرقمية.

03 آلية العائد: عائدات الرهن ونموذج الانكماش

التشفير ETF وامتلاك العملة مباشرة يختلفان بشكل واضح في آلية العائد. يسمح حيازة الإيثريوم مباشرة للمستخدمين بالمشاركة في الرهن، والحصول على عائد سنوي بنسبة 3-4%.

بعض ETFs الإيثريوم توفر أيضًا ميزة عائدات الرهان، مثل ETF رهان الإيثريوم من بلاك روك. ومع ذلك، فإن SEC تتعامل مع مراجعة هذه المنتجات بحذر أكبر، حيث تشعر بالقلق إزاء مخاطر الحفظ والتلاعب المحتمل في السوق.

نموذج العرض الانكماشي للإيثيريوم مفعل من خلال آلية EIP-1559، حيث يتم تقليل العرض المتداول من خلال حرق جزء من رسوم المعاملات، مما يخلق ندرة. يميز هذا النموذج الانكماشي الإيثيريوم عن نموذج العرض الثابت للبيتكوين.

تسمح الحيازة المباشرة للأصول الرقمية أيضًا للمستخدمين بالمشاركة في بروتوكولات التمويل اللامركزي ، والحصول على عائدات الإقراض ومكافآت تعدين السيولة ، وهذه الفرص الربحية عادةً ما لا يمكن تحقيقها في هيكل ETF.

04 بيئة الرقابة: تحديات الامتثال واعتماد المؤسسات

بيئة التنظيم هي عامل رئيسي يؤثر على خيارات ETF التشفير والاحتفاظ بالعملات بشكل مباشر. إن موافقة SEC على ETF التشفير في عام 2025 غيرت تمامًا ملامح الصناعة، مما وفّر للمستثمرين المؤسسات مسار استثماري متوافق.

ومع ذلك، لا تزال لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تتبنى موقفًا حذرًا تجاه الأصول الرقمية ETF غير السائدة. في سبتمبر 2025، مددت SEC فترة مراجعة ETF Franklin XRP، حيث تم تأجيل موعد القرار النهائي من 15 سبتمبر إلى 14 نوفمبر.

وبالمثل، تم تأجيل قرار صندوق الاستثمار المتداول في البورصة لتخزين الإيثيريوم من بلاك روك إلى 30 أكتوبر، وتم تعديل موعد مراجعة صندوق الاستثمار المتداول في سولانا وXRP من فرانكلين إلى 14 نوفمبر.

تؤدي هذه الحالة من عدم اليقين التنظيمي إلى اعتماد المستثمرين المؤسسيين نموذج توزيع 60/30/10 - 60% من منتجات الإيثيريوم، و30% بيتكوين، و10% من العملات البديلة، للحد من التقلبات مع الاستفادة من حالات الاستخدام الناشئة.

الاحتفاظ المباشر بالأصول الرقمية يواجه اعتبارات تنظيمية مختلفة، بما في ذلك متطلبات الإبلاغ الضريبي واختيار منصات التداول المتوافقة.

05 ميزات المخاطر: مخاطر الحفظ وتقلبات السوق

تتمتع ETF التشفير وامتلاك العملة بشكل مباشر بخصائص مخاطر مختلفة. تنقل ETF التشفير مخاطر الحفظ إلى مؤسسات مهنية، مثل BNY Mellon وغيرها من الأمناء المؤهلين.

الاحتفاظ بالأصول الرقمية بشكل مباشر يتطلب من المستثمرين تحمل مسؤولية أمان المفاتيح الخاصة وحماية الأصول، مما يعرضهم لهجمات القراصنة ومخاطر الفقدان.

فيما يتعلق بتقلبات السوق، عادةً ما تتبع ETFs التشفير أسعار الأصول الأساسية، ولكن قد يحدث خطأ في التتبع بسبب الرسوم الإدارية وتكاليف أخرى. بينما يحمل حيازة العملة تعرضًا مباشرًا لتقلبات السوق.

مخاطر السيولة مختلفة أيضًا. يتم تداول ETF التشفير في البورصات، مما يوفر سيولة السوق التقليدي، بينما قد تواجه تداول العملات الرقمية المباشر مشاكل تجزئة السيولة على السلسلة والانزلاق.

فيما يتعلق بمخاطر التنظيم، فإن ETF التشفير يواجه عدم اليقين في الموافقة من SEC، بينما تحمل حيازة العملات مباشرة مخاطر تنظيمية من البورصات والقيود المحتملة.

06 استراتيجيات المستثمرين: الخيارات المختلفة للمستثمرين المؤسسيين والأفراد

غالبًا ما تختار المؤسسات والمستثمرون الأفراد بين ETF التشفير وامتلاك العملة مباشرة. تفضل المؤسسات الاستثمار في ETF التشفير، لأنها توفر تعرضًا منظمًا ومريحًا، دون الحاجة إلى مواجهة تعقيدات الحفظ أو عقبات الامتثال.

مستشارو الاستثمار هم أكبر مجموعة من حاملي ETF على الإيثيريوم، وبحلول الربع الثاني من عام 2025، ستصل حيازاتهم إلى 1.3 مليار دولار، مما يعكس التحول نحو تخصيص طويل الأجل قائم على المحفظة.

من الأرجح أن يختار المستثمرون الأفراد الاحتفاظ بالعملات مباشرة، خاصةً المستخدمون الذين يرغبون في المشاركة في التخزين، والحكم، وبروتوكولات التمويل اللامركزي. يوفر الاحتفاظ بالعملات مباشرة مزيدًا من المرونة والسيطرة.

بعض المستثمرين يعتمدون استراتيجيات مختلطة، حيث يضعون حيازاتهم الأساسية في ETF، بينما يحتفظون بجزء من العملة مباشرة للمشاركة في الفرص الناشئة و التمويل اللامركزي.

07 مقارنة التكاليف: رسوم الإدارة وتكاليف التداول

يوجد اختلاف كبير في هيكل تكلفة صندوق الاستثمار المتداول في الأصول الرقمية (ETF) وامتلاك العملة بشكل مباشر. عادةً ما تفرض صناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الرقمية رسوم إدارة، مثل صندوق IBIT من بلاك روك الذي يفرض رسوم إدارة سنوية بنسبة 0.25%.

إن الاحتفاظ بالعملة مباشرة يتضمن رسوم المعاملات (رسوم الغاز) ، وفروق أسعار الصرف ، ورسوم الحفظ المحتملة (إذا تم استخدام محفظة مُدارة).

تحديث كانكون لإيثريوم في عام 2024 والحلول المستمرة من Layer-2 قد خفضت تكاليف الغاز بنسبة 60%، مما أدى إلى خفض تكاليف حيازة العملات والتفاعل.

مع الأخذ في الاعتبار الاحتفاظ على المدى الطويل، فإن رسوم إدارة ETF التشفير ستتراكم مع مرور الوقت، بينما قد تكون تكلفة الصفقة الواحدة لشراء العملات مباشرة أكثر فائدة، خاصةً عند الاستثمار بمبالغ كبيرة.

08 آفاق المستقبل: تكامل ETF المرمز و التمويل اللامركزي

إن مستقبل تطور ETF المشفرة وحيازة العملات بشكل مباشر يثير التوقعات. ومن الاتجاهات المستقبلية الواعدة توكين ETF ودمجه مع نظام التمويل اللامركزي.

يمكن أن يحقق ETF المرمز ملكية جزئية، وزيادة الوصول، وحالات استخدام جديدة في منصات التمويل اللامركزي.

تقوم SEC بتطوير "إطار الإدراج العام" الذي يهدف إلى تبسيط الموافقة على ETFs التشفير المستقبلية، مما يسمح للمنتجات المؤهلة بتجاوز عملية تغيير القواعد التقليدية 19b-4.

تتطور أيضًا حيازة العملات مباشرة، حيث تعمل محافظ العقود الذكية الناشئة وتقنية تجريد الحسابات على تحسين تجربة المستخدم ونموذج الأمان.

قد تظهر منتجات مختلطة في المستقبل تجمع بين مزايا الالتزام لـ ETF ومرونة التمويل اللامركزي والفرص الربحية، مما يخلق نموذج استثماري جديد.

الخاتمة

تعتبر ETF الأصول الرقمية وامتلاك العملات مباشرة فلسفتين مختلفتين لاستثمار الأصول الرقمية. توفر ETF وصولاً مريحًا ومراقبًا إلى السوق التقليدي، بينما يضمن الاحتفاظ بالعملات السيطرة الكاملة والقدرة على المشاركة في التمويل اللامركزي.

بالنسبة لمعظم المستثمرين المؤسسيين والمستخدمين في التمويل التقليدي، توفر ETF الأصول الرقمية تعرضًا مثاليًا للأصول الرقمية دون الحاجة لمواجهة التعقيدات التقنية. بالنسبة للمستخدمين المتمرسين تقنيًا وعشاق التمويل اللامركزي، لا يزال الاحتفاظ بالعملات هو الخيار المفضل، حيث يوفر وصولاً كاملاً إلى الخدمات المالية بدون إذن.

في المستقبل، مع تطور التكنولوجيا ونضج إطار التنظيم، قد تتكامل هذين الطريقتين بشكل أكبر، مما ينتج عنه منتجات مبتكرة تجمع بين مزايا الطرفين. يجب على المستثمرين اتخاذ خيارات مناسبة بناءً على قدراتهم التقنية، وتفضيلات المخاطر، وأهداف الاستثمار.