تقرير بحث عن التنمية الرقمية: فهم إدارة أصول التشفير من Galaxy Digital في مقال واحد

المؤلف: تشانغ فنج

في موجة انتقال الأصول المشفرة من الهامش إلى التيار الرئيسي، أصبحت شركة Galaxy Digital تدريجياً جسرًا مهمًا يربط بين المالية التقليدية وعالم الأصول الرقمية. تأسست هذه الشركة على يد الشريك السابق في Goldman Sachs، مايكل نوفوغراتز، وتتمتع بمكانة فريدة في مجال إدارة الأصول المشفرة بفضل "جيناتها من وول ستريت" ونموذج خدماتها الشامل. ستقوم هذه المقالة بتحليل نموذج إدارة الأصول المشفرة لشركة Galaxy Digital من زوايا متعددة.

!

1. تطور التشفير الجيني للتمويل التقليدي في وول ستريت

تأسيس غالاكسي ديجيتال لم يكن مصادفة، بل هو نتيجة لفهم استراتيجي عميق من قبل النخبة المالية التقليدية لتقنية البلوكتشين. المؤسس مايكل نوفوغراتز، الذي يُعتبر ممثلًا نموذجيًا "لوول ستريت"، عمل في جولدمان ساكس لمدة 11 عامًا وأصبح شريكًا في الدخل الثابت، ثم انضم إلى مجموعة فورتريس لقيادة استثمارات الاستراتيجية الكلية. هذه التجربة أكسبته خبرة فريدة تمتد عبر التداول الكلي، والمحافظ، والسياسات الوطنية، مما مهد الطريق لبناء إمبراطورية مالية مشفرة في المستقبل.

بعد أن اعتزل نوفوغرatz من مجال الاستثمار التقليدي في عام 2015، بدأ في النظر بجدية إلى البيتكوين والمنطق المالي وراءه. وقد اكتشف بحساسية فراغًا منهجيًا - "السيولة في عالم التشفير تزداد عمقًا، ولكن لا توجد بنية". السلسلة الكاملة التي توجد في المالية التقليدية مثل إدارة الأصول، وصناع السوق، والتسوية، وإدارة صناديق الاستثمار المتداولة، لا تكاد توجد نظير لها في عالم التشفير. وهذه هي "البرية المؤسسية" التي تسعى Galaxy Digital إلى ملئها.

في عام 2018، قام نوفوغراتز بضخ 350 مليون دولار من جيبه الخاص، ونجح في الإدراج من خلال الاستحواذ على شركة كندية وهمية تدعى برادمر فارماسوتيكس، مما أنشأ أول منصة مالية تشفيرية تقدم خدمات شاملة للمؤسسات. تم تصميم هذه الشركة لتكون "نسخة وول ستريت من بنك الاستثمار على السلسلة"، حيث تتماشى قائمة خدماتها مع جولدمان ساكس، وهيكل التداول يتماشى مع سيتياديل، في حين أن مسار الامتثال يتماشى مع ديلويت وإرنست ويونغ.

بعد ما يقرب من أربع سنوات من الجهود، نجحت Galaxy Digital أخيرًا في مايو 2025 في الانتقال من البورصة الكندية إلى ناسداك، مما جلب مستوى غير مسبوق من الموثوقية المؤسسية لإدارة الأصول المشفرة. حدث هذا التحول بعد مراجعة معايير المحاسبة من FASB، حيث يمكن للشركات تسجيل الأصول المشفرة وفقًا لـ"القيمة العادلة" في بياناتها المالية، مما فتح بالكامل الطريق لـ"الامتثال لحيازة العملات".

اثنان، منصة خدمات مالية مشفرة شاملة

الاستراتيجية الأساسية لشركة غالاكسي ديجيتال هي بناء منصة مؤسسية شاملة تغطي دورة حياة الأصول المشفرة بالكامل، وتقدم خدمات بمستوى احترافي مماثل للعالم المالي التقليدي للعملاء المؤسسيين والأفراد ذوي الثروات العالية. تستند هذه الاستراتيجية إلى رؤى نوفوغراتز حول النقاط الأساسية المؤلمة في صناعة التشفير - حيث يحتاج المستثمرون المؤسسيون إلى أكثر من مجرد قنوات استثمار، بل يحتاجون إلى مجموعة كاملة من البنية التحتية المالية مثل الامتثال، والحفظ، وإدارة المخاطر.

(أ) ثلاثة قطاعات الأعمال الرئيسية

تدور بنية أعمال Galaxy Digital بشكل رئيسي حول ثلاثة مجالات رئيسية:

قسم الأسواق العالمية: يشمل الخدمات المصرفية للتجارة والاستثمار، ويقدم حلول السيولة للمؤسسات. في الربع الثاني من عام 2025، زادت حسابات القروض المؤسسية التي يديرها هذا القسم بنسبة 27% لتصل إلى 1.1 مليار دولار، مما يدل على الطلب القوي على منتجات الائتمان.

إدارة الأصول: تصميم منتجات استثمار الأصول المشفرة للعملاء ذوي الاحتياجات المختلفة. بحلول النصف الأول من عام 2025، سيصل حجم إدارة الأصول إلى ما يقرب من 90 مليار دولار.

حلول البنية التحتية الرقمية: تشمل التعدين، دعم بروتوكولات التخزين، وتقنيات الحفظ الذاتي. في الوقت الحالي، وصلت قيمة أصول التخزين الخاصة بـ Galaxy إلى 31.5 مليار دولار.

(2) نموذج التكامل الكامل لسلسلة القيمة

تظهر مسارات بناء سلسلة القيمة لشركة غالاكسي الرقمية تفكيرها الاستراتيجي: في المرحلة العليا (إنتاج/استحواذ الأصول)، تكتسب الشركة الأصول من خلال تعدين البيتكوين، والاستثمار في رأس المال المغامر، وخدمات السوق؛ في المرحلة الوسطى (البنية التحتية والخدمات)، تقدم خدمات التداول المركزي، والتداول خارج البورصة، والحفظ على مستوى المؤسسات؛ في المرحلة السفلى (إدارة الاستثمار/الخروج)، تقدم صناديق الأصول المشفرة النشطة والسلبية، بالإضافة إلى خدمات إدارة الثروات.

تتيح هذه البنية التحتية الكاملة لسلسلة التوريد لشركة Galaxy التقاط قيمة الأصول المشفرة من جميع مراحل الإنتاج إلى التداول، كما أنها توفر للعملاء تجربة اتصال سلسة. على سبيل المثال، عندما تقرر شركة مدرجة في البورصة تخصيص أصول مشفرة، يمكن لشركة Galaxy تقديم خدمات بناء OTC، بالإضافة إلى مسؤوليتها عن حفظ الأصول، والإفصاح عن الامتثال، وحتى تحسين عوائد الرهن، مما يشكل حلقة خدمة كاملة.

٣. من البيتكوين إلى نظام الأصول المشفرة المتنوعة

في اختيار الأصول، اتبعت Galaxy Digital استراتيجية تنويع تدريجي، حيث توسعت من التركيز على البيتكوين في البداية إلى تغطية النظام البيئي للعملات المشفرة بالكامل.

في البداية، كانت Galaxy تتبع بشكل رئيسي نموذج مايكل سايلور القائم على بيتكوين، والذي يتماشى مع اعتراف نوفوغراتز بخصائص بيتكوين "الذهب الرقمي". لكن مع تطور الصناعة، بدأت Galaxy تدريجياً في تضمين الإيثيريوم، سولانا والعملات المشفرة الأخرى الأقل شهرة في نطاق تخصيص أصولها.

تظهر هذه الاستراتيجية المتنوعة بوضوح بين عملاء "خزينة التشفير" في خدمات جالاكسي. على سبيل المثال، وقعت جالاكسي اتفاقية إدارة أصول مع شارب لينك للألعاب، والتي تُعنى بإدارة خزينة الإيثيريوم الخاصة بها. في الوقت نفسه، تمتلك جالاكسي أيضًا كمية كبيرة من البيتكوين والإيثيريوم، حيث تمتلك في الربع الثاني من عام 2025 أصول رقمية بقيمة 1.27 مليار دولار على ميزانيتها العمومية، والتي تتكون أساسًا من BTC وETH.

في فئة الأصول الابتكارية، أظهرت Galaxy أيضًا وعيًا حادًا بالتخطيط. تروج الشركة بنشاط لتقديم طلب ETF على الأصول الفورية لـ Solana، وتشارك في استثمارات في فئات الأصول الناشئة مثل Memecoin و LSD. يعكس هذا التوازن الاستراتيجي لـ Galaxy في اختيار الأصول بين التقليدية والابتكارية – حيث تضمن استقرار الأساس من خلال الأصول التقليدية، بينما تلتقط فرص الصناعة الرائدة من خلال تخصيص محدود للأصول الابتكارية.

أربعة، نماذج البنية التحتية التقنية والتشغيلية على مستوى المؤسسات

تتمثل واحدة من المزايا الأساسية لـ Galaxy Digital في إدارة الأصول المشفرة في منصتها التقنية على مستوى المؤسسات وبنيتها التحتية التشغيلية المتخصصة. تقدم الشركة خدماتها لنوعين من المشاركين في خزائن الشركات: بالنسبة للشركات ذات الإدارة الذاتية، تقدم Galaxy منصة تقنية على مستوى المؤسسات، مما يمكنها من إجراء عمليات التداول والإقراض والرهون بنفسها؛ بينما بالنسبة للشركات التي تسعى إلى إدارة الحفظ، يمكنها الحصول على استراتيجيات إدارة شاملة ودعم البنية التحتية من خلال Galaxy Asset Management.

نظام التكنولوجيا: منصة التداول وإدارة المخاطر المطورة داخليًا. طورت Galaxy نظام التداول الخاص بها، الذي يدعم التداول الذاتي بالإضافة إلى خدمة العملاء. يُعتبر هذا النظام من العناصر الأساسية لميزة الشركة التنافسية. بالمقارنة مع أنظمة التداول التقليدية للمؤسسات المالية، فإن النظام المطور داخليًا من Galaxy ليس فقط أقل تكلفة ولكن أيضًا أكثر ملاءمة لخصائص تداول العملات الرقمية.

تجمع هذه المنصة بين اكتشاف الأسعار ونظام التسعير وخدمات الحفظ والعديد من الوحدات الأخرى، ويمكنها الاتصال بمحافظ الأصول الرقمية الخاصة بالعملاء، مما يشكل حلقة تداول كاملة. بحلول عام 2025، ستمتلك Galaxy أكثر من 150 من نظراء المؤسسات التجارية، وهي في طريقها لتوسيع هذه الشبكة باستمرار.

قدرة التداول OTC ومعالجة الأصول الكبيرة. أظهرت Galaxy Digital قدرة استثنائية في مجال التداول OTC، خاصة عند معالجة الصفقات الكبيرة حيث يمكنها تقليل تأثير السوق إلى الحد الأدنى. في يوليو 2025، قامت Galaxy بنجاح بمعالجة تسليم 80,000 بيتكوين (بقيمة حوالي 9 مليارات دولار) دون أن يؤدي ذلك إلى تقلبات كبيرة في السوق، مما يثبت تمامًا قدرتها على تنفيذ الصفقات.

تأتي هذه القدرة من شبكة السيولة القوية لـ Galaxy وخبرتها الواسعة في التداول. لا تستطيع الشركة فقط تقديم خدمات تجميع الكميات الكبيرة وتخفيف المخاطر، ولكنها أيضًا تستطيع تجنب عمليات البيع الجماعي بسبب الذعر في السوق من خلال نظام تداولها في الحوض المظلم. بالنسبة للعملاء المؤسسيين، تعتبر هذه القدرة على التداول ذات التأثير المنخفض ذات قيمة كبيرة، وهي أيضًا الميزة الأساسية التي تميز Galaxy عن البورصات العادية.

خمسة، الهيكل المركب لمصادر الدخل المتعددة

بنيت شركة جالاكسي الرقمية هيكل دخل مستقر من خلال نماذج الربح المتنوعة، مما قلل من الاعتماد على عمل واحد فقط. وتتمثل مصادر أرباحها بشكل رئيسي في الأجزاء التالية:

** دخل الرسوم الإدارية. ** تفرض Galaxy رسوم إدارة الأصول على الشركات الشريكة لتزويدهم بدخل متكرر مستمر. على سبيل المثال ، في الاتفاقية مع SharpLink ، تتقاضى Galaxy رسوما متدرجة لإدارة الأصول تتراوح من 0.25٪ إلى 1.25٪ سنويا ، بحد أدنى 1.25 مليون دولار سنويا ، وفقا لإيداعات هيئة الأوراق المالية والبورصات. حاليا ، تعمل Galaxy مع أكثر من 20 شركة استثمار في الأصول المشفرة ، وتدير ما يقرب من 2 مليار دولار من الأصول ، مما يحقق "إيرادات متكررة ثابتة".

إيرادات التداول وصناعة السوق. على الرغم من أن أنشطة التداول هي المصدر الرئيسي لإيرادات Galaxy (حيث ساهمت بنحو 99% من إجمالي إيرادات الشركة البالغة 42.6 مليار دولار في عام 2024)، إلا أن هوامش الربح منخفضة للغاية، حيث تبلغ 0.15%. تعتبر هذه الأنشطة بمثابة نقطة جذب، مما يخلق فرصًا للأعمال الأخرى ذات الهوامش الربحية العالية للشركة.

عائدات الاستثمار الاستراتيجي. تحصل Galaxy على عائدات من خلال استثمارات استراتيجية تتم عبر قسم الأصول الخاص بها. في الربع الثاني من عام 2025، حقق هذا القسم 198 مليون دولار من الأرباح. على عكس استراتيجية مايكل سايلور "الشراء فقط وعدم البيع"، تقوم Galaxy ببيع الأصول في الأوقات الاستراتيجية لتحقيق أرباح حقيقية.

الجدول: تحليل مصادر الدخل الرئيسية لشركة Galaxy Digital للربع الثاني من عام 2025

! a3qHEHqV31q90BSWxYPleW45ZpKm1rSdOwJbaZTu.jpeg

إيرادات الأعمال الناشئة. مع توسع الأعمال، تقوم Galaxy بتطوير مصادر دخل جديدة في مجال بنية الذكاء الاصطناعي التحتية. وقعت الشركة عقدًا مدته 15 عامًا مع CoreWeave، ومن المتوقع أن تحقق إيرادات تزيد عن مليار دولار سنويًا على مدى ثلاث مراحل بدءًا من النصف الأول من عام 2026، مع هامش ربح يبلغ 90%. ستوفر هذه العقود طويلة الأجل ذات الهامش الربحي العالي تدفقًا نقديًا أكثر استقرارًا لـ Galaxy.

6. إدارة المخاطر التي تجمع بين إدارة المخاطر المالية التقليدية والابتكار في التشفير

باعتبارها جسرًا يربط بين المالية التقليدية وعالم التشفير، أنشأت Galaxy Digital إطارًا لإدارة المخاطر يجمع بين خبرة إدارة المخاطر في المالية التقليدية وخصائص صناعة التشفير.

إدارة مخاطر السوق. تدير Galaxy مخاطر السوق من خلال استراتيجيات تداول متنوعة. تعتمد الشركة أساليب تداول متعددة ومتنوعة ومنتجات متعددة، مما يجعل إيراداتها مرتبطة بشكل معين بتوجهات أسعار العملات الرقمية. حتى في فترات الركود في السوق، يمكنها تحقيق الإيرادات من خلال أعمال مثل صنع السوق والإقراض.

تتبنى Galaxy استراتيجية إدارة المخاطر النشطة للأصول التي تديرها، بما في ذلك تحديد حدود المخاطر، واختبارات الضغط الدورية، وتعديل المراكز بشكل ديناميكي. يتناقض هذا الأسلوب الإداري النشط بشكل حاد مع استراتيجية "الشراء والاحتفاظ" للعديد من المؤسسات الأصلية في مجال التشفير.

إدارة مخاطر السيولة. تولي Galaxy أهمية كبيرة لمخاطر السيولة، حيث تحافظ على احتياطات كبيرة من النقد وعملات مستقرة. اعتبارًا من الربع الأول من عام 2025، تمتلك الشركة 1.1 مليار دولار من النقد وعملات مستقرة، بالإضافة إلى 1.9 مليار دولار من احتياطي الأسهم. وهذا يوفر لها مساحة عازلة كافية في أوقات تقلبات السوق الشديدة.

التحكم في مخاطر الأطراف المقابلة. في اختيار الأطراف المقابلة، تتبع Galaxy معايير صارمة. تطلب الشركة من جميع الأطراف المقابلة والعملاء الخضوع لست مراحل من المراجعة، والامتثال بشكل صارم للوائح مكافحة غسل الأموال. حتى عام 2021، كانت Galaxy تمتلك أكثر من 150 طرفًا مقابلًا، ولا يزال هذا الشبكة في توسع مستمر.

سبعة، بناء أساس الامتثال للثقة على مستوى المؤسسة

الامتثال هو الميزة الأساسية التي تميز Galaxy Digital عن العديد من الشركات الأصلية في مجال التشفير، وهو أيضًا المفتاح لجذب العملاء المؤسسيين.

احتضان التنظيم بنشاط. تتبنى Galaxy استراتيجية احتضان التنظيم بنشاط، بدلاً من محاولة التهرب من التنظيم كما تفعل العديد من الشركات في مجال العملات المشفرة. أكملت الشركة إعادة هيكلتها من جزر كايمان إلى الولايات المتحدة أمام SEC الأمريكية، وتم إدراجها رسميًا في ناسداك. على الرغم من أن هذه العملية شهدت تسع جولات من التعليقات من SEC واستثمارًا يتجاوز 25 مليون دولار في الامتثال، إلا أنها جلبت لمصداقية Galaxy على مستوى المؤسسات.

القدرة على التأثير في السياسات على مستوى مجلس الإدارة. قامت Galaxy ببناء شبكة سياسية قوية على مستوى مجلس الإدارة، مما يمنحها "قدرة التأثير في السياسات" التي تعتبر نادرة للغاية بين شركات التشفير. يتضمن أعضاء مجلس الإدارة Tyler Williams، الذي شغل سابقًا منصب نائب مساعد وزير الخزانة الأمريكي، وDoug Deason، الذي يُعتبر من الشخصيات المؤثرة في مجال العقارات والطاقة في تكساس. توفر هذه التعيينات جسرًا مهمًا للتواصل بين Galaxy والهيئات التنظيمية.

ابتكار الحلول المتوافقة. لمواجهة التحديات في تقارير المالية التي تواجه الشركات عند تخصيص الأصول المشفرة، طورت Galaxy حلاً متكاملاً للامتثال. تساعد الشركة العملاء في حل مشكلات محاسبة الأصول بموجب معايير المحاسبة FASB، مما يسمح بإدراج الأصول المشفرة بشكل قانوني في التقارير المالية. أصبحت هذه الخدمة "تحقيق الامتثال" سلاحًا مهمًا لجذب العملاء من الشركات.

ثامناً، التحول الاستراتيجي نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي

في مواجهة الخصائص الدورية لصناعة التشفير، تعمل Galaxy Digital بنشاط على دفع التحول الاستراتيجي نحو بنية تحتية تعتمد على الذكاء الاصطناعي لتحقيق تحسين هيكل الأعمال وزيادة استقرار الإيرادات.

في عام 2025، أعلنت Galaxy أنها وقعت عقد إيجار رئيسي لمدة 15 عامًا مع مزود خدمات الحوسبة الفائقة AI CoreWeave، يغطي إجمالي قدرة كهربائية تبلغ 800 ميغاواط تمت الموافقة عليها حاليًا لمركز بيانات Helios. من المتوقع أن يؤدي هذا التعاون إلى تدفق إيرادات سنوية متكررة تبلغ حوالي 720 مليون دولار وهامش ربح EBITDA بنسبة 90٪.

تمتلك Galaxy سعة محتملة تبلغ 3.5 جيجاوات في حديقة Helios بولاية تكساس، مما يضعها في موقع متميز في سوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الذي يعاني من قيود في العرض. إذا نجح هذا التحول، سيساعد Galaxy في الانتقال من شركة تداول تشفير دورية إلى مشغل بنية تحتية مستقر.

نموذج إدارة الأصول المشفرة لشركة Galaxy Digital هو في جوهره ممارسة لفلسفة هيكلية - فهو لا يتطور بشكل مستقل خارج النظام البيئي المشفر الحالي، بل يصبح نقطة الاتصال الضرورية بين العالمين من خلال إدماج الفجوات بين الهياكل المالية التقليدية وعالم التشفير.

تسمح هذه الاستراتيجية لشركة Galaxy بالاستفادة من النمو الناتج عن الابتكارات في صناعة التشفير، وفي الوقت نفسه الحصول على دخل ثابت من خلال تقديم إطار تنظيمي مألوف للمؤسسات المالية التقليدية. ومع زيادة مؤسسات الأصول الرقمية، قد تصبح نموذج Galaxy، الذي يجمع بين جينات وول ستريت والتفكير في التشفير، أحد الممرات الهامة لدخول الأموال التقليدية إلى عالم الأصول الرقمية.

ومع ذلك، تواجه Galaxy أيضًا العديد من التحديات: الدورة القوية لسوق التشفير، وعدم اليقين في البيئة التنظيمية، ومخاطر التنفيذ في التحول إلى بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. إن القدرة على تحقيق التوازن بين الأعمال التقليدية والأعمال الابتكارية، والأعمال الدورية والأعمال المستقرة، ستحدد المساحة التنموية المستقبلية لشركة Galaxy Digital.

في النهاية، نجاح Galaxy Digital لا يتعلق بشركة واحدة فقط، بل هو حجر زاوية مهم لاختبار إمكانية الدمج الفعال بين التمويل التقليدي وعالم العملات المشفرة. سيوفر تطبيقه مرجعًا قيمًا للصناعة بأكملها، بغض النظر عن النتائج، فقد أثر بالفعل بشكل عميق على مسار تطور إدارة الأصول المشفرة.