العمق解析Loopscale：如何重构Solana التمويل اللامركزي借贷市场？

العنوان الأصلي: «Loopscale: إقراض دفتر الطلبات على Solana»

المؤلف: Castle Labs

ترجمة: لويسا، ChainCatcher

على الرغم من أن القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في DeFi الخاص بالإيثريوم لا تزال بعيدة عن ذروتها في عام 2021، إلا أن TVL الخاص بـ Solana قد شهد زيادة ملحوظة، وقد حقق الآن رقماً قياسياً جديداً.

تجعل خصائص نظام Solana البيئي الخيار المثالي لبروتوكولات الإقراض. بروتوكولات مثل Solend هي دليل على ذلك - فقد اقترب حجم الإيداعات في هذا البروتوكول من مليار دولار أمريكي في عام 2021. على الرغم من أن انهيار FTX تسبب في صدمة خطيرة لتطور نظام الإقراض في Solana في السنوات التالية، إلا أن بروتوكولات الإقراض على Solana أظهرت مرونة قوية وأدت إلى موجة جديدة من النمو.

في عام 2024، لم يكن إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لبروتوكولات الإقراض على سلسلة Solana يتجاوز 1 مليار دولار، واليوم تجاوز هذا الرقم 4 مليارات دولار. من بينها، تتصدر Kamino برصيد TVL يتجاوز 3 مليارات دولار، تليها Jupiter برصيد TVL يبلغ 750 مليون دولار.

!

ستقوم هذه الدراسة أولاً بتحليل قيود نموذج الإقراض المبني على تجمعات الأموال، وظهور نماذج بديلة أخرى. بعد ذلك، سيتم استكشاف قيمة Loopscale المقترحة، وميزاته الفريدة، والفوائد الحقيقية التي يقدمها للمستخدمين. وأخيرًا، سيتم استشراف الاتجاهات المستقبلية لسوق الإقراض، وطرح بعض الأسئلة التي تستحق التفكير.

تطور نمط الإقراض والاقتراض

تستخدم بروتوكولات الإقراض الرئيسية (مثل Aave و Compound) بشكل عام نموذج بركة التمويل: يقوم المستخدمون بإدخال السيولة إلى البركة لتكون متاحة للآخرين للإقراض. يتم تعديل سعر الفائدة ديناميكيًا بواسطة الخوارزمية بناءً على معدل استخدام الأموال (إجمالي القروض / إجمالي الودائع).

في المراحل المبكرة، كانت هذه البروتوكولات محدودة بسبب قيود هيكل الشبكة الرئيسية للإيثيريوم، حيث كانت مرونة تصميمها محدودة. على الرغم من أن نموذج تجمع الأموال له مزايا في مرحلة الإطلاق وضمان سيولة الأصول المرهونة، إلا أن لديه عيوباً واضحة:

• توزيع السيولة (مشكلة إطلاق الأصول الجديدة): يتطلب كل أصل جديد إنشاء صندوق تمويل منفصل، وهذه العملية تؤدي حتماً إلى توزيع السيولة. إدارة المستخدمين للعديد من مراكز التداول تصبح أكثر تعقيداً، مما يتطلب استثمار المزيد من الجهد في العمليات النشطة.
• تسعير المخاطر粗粗: منحنى الاستخدام هو آلية تسعير "موحدة"، غير فعالة، وقد تؤدي في النهاية إلى أن تكون الشروط إما متطرفة للغاية (مخاطر مرتفعة) أو محافظة للغاية (عائدات منخفضة). في الواقع، تميل أسعار الفائدة في برك السيولة إلى الاقتراب من الأصول المرهونة الأكثر خطرًا في البرك.
• كفاءة استخدام رأس المال منخفضة: في سوق الإقراض من برك رأس المال، فقط الأموال المقترضة تنتج الفوائد، ولكن يجب توزيع عائدات الفوائد على جميع مستخدمي الودائع. وهذا يعني أن الفائدة الفعلية التي يحصل عليها المقرض أقل من الفائدة التي يدفعها المستعير، مما يخلق "رأس المال غير الفعال" (deadweight capital). بالإضافة إلى ذلك، فإن الأموال التي تنتظر الإقراض في بركة رأس المال ستساهم أيضًا في توزيع الفوائد، مما يوسع الفارق المذكور أعلاه.

لتخفيف هذه المشاكل، قدمت بروتوكولات مثل Euler و Kamino (V2) و Morpho (V1) خزائن مختارة (curated vaults) يديرها متخصصون يقومون بتخصيص الأموال وتحديد أسعار الفائدة.

لا تتطلب هذه التحسينات العملية إعادة بناء شاملة لتقنية الدين، بينما يمكنها حل بعض المشاكل المتعلقة بنموذج تجمع الأموال. في نموذج الخزائن المختارة، يتم إدارة الخزينة من قبل «المديرين» (curators) الذين تم اختيارهم، والذين يتمتعون بقدرات بحثية متخصصة وقدرات على التحكم في المخاطر، ويتولون مسؤولية تخصيص الأموال، واختيار السوق، وتحديد أسعار الفائدة، وتصميم هيكل القروض. تشمل المزايا التي يوفرها هذا النموذج للمستخدمين:

• يمكن للمستخدم اختيار مديري خزائن مختلفين بشكل مستقل، حيث تم تصميم كل خزينة وفقًا لتفضيلات المخاطر المحددة، ولا يحتاج المستخدم إلى التعرض لجميع مخاطر الأصول المدعومة من قبل صندوق الأموال.
• إدارة المراكز أصبحت أكثر سهولة: يمكن للمديرين بسرعة تخصيص الأصول إلى الأسواق الجديدة، مما يمكنهم من توجيه السيولة بشكل أكثر كفاءة نحو الأصول الجديدة، مما يساعد في إطلاق تجمعات الأموال للأصول الجديدة.

ومع ذلك، فإن الخزينة المختارة تعاني من عيوب أيضاً:

قضية الثقة وتوافق المصالح: يتم تشغيل الخزينة بواسطة مدير طرف ثالث، ويجب على المستخدمين أن يثقوا به، ومن الصعب ضمان توافق المصالح بالكامل بين المديرين والمستخدمين.

تنافس المديريين وزيادة تكلفة المقترضين: يتحمل المديريين مسؤولية تحديد معايير المخاطر، ووضع الاستراتيجيات، وتعديل السيولة سعياً لتحقيق عوائد أعلى. خلال عملية تعديل السيولة، ستؤدي استراتيجيات المديريين المختلفة إلى تشكيل تنافس، وفي الوقت نفسه سيكون لها تأثير سلبي على المقترضين - حيث أن لدى المديريين دافع للحفاظ على معدل استخدام الأموال مرتفعاً لتقديم عوائد سنوية جذابة (APY) للمقرضين، مما يؤدي إلى زيادة أسعار الاقتراض وزيادة تكاليف المقترضين.

العيوب الجوهرية لبركة التمويل التي لم تتمكن حتى خزينة الاختيار من حلها:

• الكفاءة المنخفضة للفائدة التي تؤدي إلى "فقدان القيمة" ستظل تضر بكفاءة التمويل في سوق الإقراض؛
• لا تزال تكلفة إطلاق السوق الجديدة مرتفعة.
• السيولة لا تزال موزعة على عدة أسواق مستقلة؛
• تقلبات كبيرة في أسعار الفائدة، مما يجعل من الصعب تلبية احتياجات المستخدمين المؤسسيين؛
• نقص في المرونة، يتطلب دعم الأصول الجديدة أو منتجات الائتمان تصويتًا حكوميًا، وإنشاء بركة تمويل جديدة مستقلة.

على الرغم من أن الخزائن المختارة تقوم بتحسين إدارة المخاطر من خلال تقسيم السيولة، إلا أن جوهرها لا يزال نموذجًا متغيرًا لصندوق الأموال. مع تزايد أنواع الأصول المدعومة ومجموعات المخاطر، تزداد أعداد الخزائن المختارة باستمرار، وقد اقترب منطقتها من نموذج دفتر الطلبات - حيث يمثل كل عرض اقتراض "سوقًا مستقلاً" له شروط محددة، مما يحقق أقصى درجات التخصيص.

لماذا ظهرت نمط دفتر الطلبات في هذا الوقت؟

على الرغم من أن مفهوم إقراض دفتر الطلبات قد تم الاعتراف به منذ فترة طويلة، إلا أنه كان مقيدًا في السابق بارتفاع تكاليف المعاملات على الشبكات مثل إيثريوم والقيود التقنية، وغالبًا ما يكون نشر نموذج دفتر الطلبات غير عملي، كما أن هناك عيوب واضحة في قابلية التوسع وكفاءة التمويل.

إن صعود سلاسل الكتل البديلة مثل Solana قد غيّر هذا الوضع - حيث إن تكاليف المعاملات المنخفضة وسرعة المعالجة العالية جعلت من الممكن أخيرًا بناء سوق للإقراض بنظام دفتر الطلبات قابل للتوسع وفعال.

لقد قدم نموذج تجمع الأموال الدعم للتوسع في بروتوكولات الإقراض، لكن نموذج دفتر الطلبات يوفر المرونة التي تحتاجها السوق، وهو مناسب بشكل خاص للمستخدمين المؤسسيين وأنواع الأصول المتنوعة، مثل رموز RWA ذات العائد (مثل ONyc من OnRe) ومراكز AMM LP ورموز JLP/MLP وLSTs (TVL يتجاوز 7 مليارات دولار)، مما يمنح المستخدمين السيطرة الكاملة على تخصيص المخاطر.

Loopscale: بروتوكول الإقراض القائم على دفتر الطلبات على شبكة Solana

Loopscale هو بروتوكول اقتراض قائم على دفتر الطلبات على سلسلة Solana ، وقد تجاوزت سيولة الودائع الحالية 100 مليون دولار ، وبلغ حجم القروض النشطة 40 مليون دولار.

على عكس منصات الإقراض التقليدية القائمة على تجمعات الأموال، تكمن الابتكارات الأساسية في Loopscale في السماح للمقرضين بإنشاء أوامر مخصصة، وتحديد هياكل القروض ومعايير المخاطر بأنفسهم، حيث يتم إدراج هذه العروض في دفتر الطلبات بناءً على أسعار الفائدة وشروط أخرى، ويتم إكمال مطابقة الإقراض بواسطة محرك المطابقة في Loopscale.

المزايا الأساسية لنموذج دفتر الطلبات Loopscale

!

①الخزينة الأوتوماتيكية:

بالنسبة للمستخدمين الذين يرغبون في تبسيط العمليات بشكل أكبر، فإن Loopscale تحقق أتمتة العمليات من خلال "خزائن مختارة" خاصة بها. يمكن استخدام السيولة التي يتم ضخها في الخزائن في جميع الأسواق المعتمدة من قبل المدير، حيث يحتوي كل خزنة على مدير مخاطر مسؤول عن تحديد تفضيلات واستراتيجيات المخاطر الفريدة.

!

تشكل هذه التصميم نظام استراتيجي متميز يلبي احتياجات المخاطر المختلفة للمستخدمين: على سبيل المثال، قد يكون بعض المستخدمين مستعدين لتحمل مخاطر إعادة التأمين من خلال خزانة USDC OnRe (من خلال رمز ONyc)؛ بينما يمكن للمستخدمين ذوي الميل المحافظ للمخاطر اختيار إيداع أموالهم في خزانة USDC Genesis - والتي ستقوم بتوزيع السيولة بشكل مستقر في أسواق Loopscale.

②الرافعة المالية الدورية بنقرة واحدة:

بالإضافة إلى الإقراض التقليدي، تدعم Loopscale أيضاً وظيفة "دورة التمويل". من خلال هذه الوظيفة، يمكن للمستخدمين إجراء عمليات رافعة على الأصول ذات العائد (بما في ذلك JLP و ALP و digitSOL و ONyc وغيرها)؛ المبدأ المحدد هو كما يلي:

المنطق الأساسي لدورة الأموال هو: بعد إيداع الأصول المرهونة، اقتراض أصول مماثلة للأصول المرهونة، مما يمكن أن ينتج عنه عوائد لكل من الحيازة الأولية والرموز المقترضة. يعتمد عدد مرات الرافعة المالية التي يمكن للمستخدم الحصول عليها على نسبة قيمة القرض في السوق (LTV).

على سبيل المثال، فإن عملية دورة رأس المال التقليدية باستخدام رموز المراهنة السائلة (LST) هي كما يلي:

1. إيداع wstETH (إيثيريوم المربوط بالرهانات)؛

2. اقتراض ETH؛

3. تحويل ETH إلى wstETH؛

4. اقترض ETH مرة أخرى للحصول على عائدات أعلى من wstETH.

يجب ملاحظة أنه فقط عندما تكون عائدات LST أعلى من معدل الفائدة السنوي على القرض، تكون عمليات دورة التمويل مربحة بالفعل.

وعلى Loopscale، تم تبسيط هذه العملية إلى "عملية بنقرة واحدة"، حيث لا يحتاج المستخدم إلى إتمام خطوات متعددة يدويًا.

من خلال وظيفة دوران الأموال، يمكن للمستخدمين تحقيق أقصى استفادة من APR لرموز العائد.

!

علاوة على ذلك، تتيح دورة التمويل بالرافعة المالية للمستخدمين التداول بالرافعة المالية في الأصول مثل الأسهم.

!

③حلول لعيوب نموذج تجمع التمويل

تجميع السيولة

يمكن أن يحل نموذج دفتر الطلبات مشكلة تشتت السيولة في سوق خزانات التمويل. تقوم Loopscale بإنشاء "سوق افتراضية"، مما يحل بشكل إضافي مشكلة تشتت السيولة في نموذج الخزانات التمويلية ومشكلة صعوبة إعادة استخدام الأموال في نموذج دفتر الطلبات المبكر. يحتاج المقرض إلى عملية واحدة فقط لعرض الطلبات في عدة أسواق، دون الحاجة إلى أن يكون مقيدًا بسوق واحد أو إدارة عدة مراكز.

تسعير فعال

كل سوق على Loopscale هو سوق معياري، مع أنواع أصول ضمان مستقلة، ومعدلات إقراض وشروط. وهذا يعني أن المقرضين يمكنهم تحديد معدلات الفائدة بناءً على أصول الضمان المحددة ورأس المال، دون أن يتأثروا بقيود استخدام الأموال. في النهاية، سيتم تعديل معدلات الفائدة لكل أصل ديناميكيًا بناءً على عرض وطلب السوق في دفتر الطلبات (والذي قد يتأثر بعوامل مثل تقلبات الأصول).

هذا التصميم يحقق في نفس الوقت الأهداف التالية: تقليل "الأموال غير الفعالة" إلى الحد الأدنى؛ ضمان مطابقة معدل الفائدة على القروض مع معدل الفائدة على الودائع تمامًا (في نموذج حوض الأموال، "يجب توزيع عائدات الفائدة على جميع مستخدمي الودائع، مما يؤدي إلى أن تكون عائدات المقرض أقل من تكلفة المقترض"، بينما في Loopscale، يتم دفع الفائدة فقط للأموال التي تم استخدامها فعليًا، مما يحقق تطابقًا دقيقًا في معدلات الفائدة);

!

خاصةً، دعم القروض ذات الفائدة الثابتة ومدة ثابتة، لتلبية احتياجات المستخدمين المؤسسيين - حيث أن المستخدمين المؤسسيين عادةً لا يرغبون في قبول أسعار الفائدة المتغيرة بناءً على تقلبات الاستخدام في نموذج تجمع الأموال.

تحسين استخدام الأموال

تساعد Loopscale من خلال آلية "تحسين العوائد" في تقليل الأموال غير المستغلة المنتظرة في دفتر الطلبات. المنطق وراء عملها بسيط ومباشر: توجه Loopscale هذه السيولة غير المستغلة إلى منصة MarginFi، مما يضمن للمقرضين أنهم لا يزال بإمكانهم "تحقيق عوائد تنافسية" قبل إتمام مطابقة الطلب.

توسيع نطاق دعم الأصول

يمكن لفريق Loopscale دمج بسهولة مع بروتوكولات أخرى والاستفادة الكاملة من قابلية تجميع الأصول في Solana، مما يدعم الأصول التي يصعب الحصول على سيولة لها في سوق مجمعات السيولة.

④العائد الفعلي الذي يحققه المستخدم

تقدم الخصائص المذكورة أعلاه فوائد ملموسة للمستخدمين: يمكن للمستخدمين التحكم بشكل كامل في شروط القرض والأصول المرهونة والأسواق المشاركة، مما يحقق إدارة دقيقة؛ مع تفاقم المنافسة في سوق الإقراض على مستوى أسعار الفائدة، فإن نموذج Loopscale يقدم مزايا أكبر مقارنة بأسلوب التسعير القائم على استخدام池资金 - من خلال مطابقة الطلبات مباشرة، يمكن تحقيق توافق دقيق في أسعار الفائدة، مما يوفر تكاليف للمقترضين ويزيد من عوائد المقرضين.

آفاق المستقبل والاستنتاجات

تجمع Loopscale بين مرونة دفتر الطلبات والسوق المعيارية لمواجهة مشكلة الكفاءة في نموذج تجمعات السيولة، مما يوفر للمستخدمين أسعار فائدة مخصصة، وتسعير محسّن للضمانات، وأدوات لإدارة المخاطر.

مع توسع DeFi نحو رأس المال المؤسسي و RWA، ستصبح نماذج دفتر الطلبات بنية تحتية مهمة لتوسيع قروض السلسلة. لقد دعمت Loopscale مجموعة متنوعة من RWA والأصول الغريبة، وتستمر في توسيع شراكاتها. تحتاج الأسواق الجديدة فقط إلى أوراكل و سيولة أولية (يمكن أن توفرها الخزينة أو المقرضين الأفراد)، مما يقلل من العوائق بشكل كبير.

حاليًا، تستفيد بيئة Solana من الاعتماد الواسع على نماذج الرموز الجديدة، بما في ذلك LST التي تقدر قيمتها بمليارات الدولارات، والمشتقات المتداولة (LRT)، وتخزين SOL (الذي يمثل 60% من إجمالي المعروض من SOL)، ومراكز السيولة، وأصول RWA، وغيرها. في هذا السياق، يعد تقليل عتبة الوصول للأصول الجديدة كضمان أمرًا أساسيًا لتعزيز كفاءة السوق. لقد تم الاعتراف على نطاق واسع بجدوى نموذج إقراض دفتر الطلبات - حيث قدمت بروتوكولات مثل Morpho تصميمًا مشابهًا في النسخة الثانية الخاصة بها.

على الرغم من أن Loopscale تعرضت لهجوم من قبل قراصنة في أبريل 2025 (بعد فترة وجيزة من الإطلاق)، إلا أن الفريق أظهر مرونة قوية، وتم استرداد جميع الأموال. من المهم ملاحظة أن التعامل مع الضمانات المعقدة ينطوي على مخاطر، سواء من الناحية التشغيلية أو من حيث واجهة المستخدم، ويجب إجراء تقييم شامل للمخاطر وإدارتها. إذا تم التعامل مع هذه التحديات بشكل مناسب، فإن Loopscale لديها القدرة على تحسين البنية التحتية بفضل تقنية Solana ودفع نمو المنصة بشكل سلس.