تيذر ترد على تصنيف ستاندرد آند بورز! USDT يحقق أرباحًا شهرية قدرها 5 مليارات، هل الشائعات عن الإفلاس هل هي هلوسة أم حقيقة؟

قامت Standard & Poor's بتخفيض تصنيف ربط الدولار الخاص بـ USDT إلى “ضعيف”، وهو أدنى تصنيف في نظام تصنيفاتها، مما أثار الذعر في سوق العملات الرقمية. رد Paolo Ardoino، الرئيس التنفيذي لشركة Tether، بأن إجمالي أصول Tether يبلغ حوالي 215 مليار دولار حتى نهاية الربع الثالث من عام 2025. وأكد Ardoino أن عوائد السندات الأمريكية وحدها تحقق أرباح أساسية تصل إلى 500 مليون دولار شهريًا، لكن تصنيف Standard & Poor's تجاهل هذه البيانات المهمة.

تقييم ستاندر آند بورز يؤدي إلى تفجر مشاعر الذعر بشأن USDT

! إجمالي أصول الحبل

(المصدر: Tether)

الأربعاء الماضي، خفضت ستاندرد آند بورز تصنيف ربط الدولار الخاص بـ USDT إلى “ضعيف”، وهو أدنى تصنيف في نظامها التصنيفي، مما أثار مخاوف وعدم يقين وشك (FUD) بين بعض المحللين حول هذه الشركة التي أصبحت جزءًا أساسيًا من بنية التحتية لسوق العملات الرقمية. قبل ذلك، خفضت ستاندرد آند بورز تصنيف قدرة USDT على الحفاظ على ربطه بالدولار، ووضعت احتياطيات تيثير من البيتكوين والذهب كعوامل مقلقة.

تتمثل المخاوف الأساسية لوكالة ستاندرد آند بورز في تكوين أصول Tether. تقليديًا، يُتوقع من مُصدري العملات المستقرة الاحتفاظ بأصول ذات سيولة عالية ومخاطر منخفضة، مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل والنقد. ومع ذلك، زادت Tether تدريجيًا في السنوات الأخيرة من تخصيصها للأصول الأكثر تقلبًا مثل البيتكوين والذهب. تعتقد وكالة ستاندرد آند بورز أن تقلب أسعار هذه الأصول قد يهدد قدرة USDT على الحفاظ على ربطها بالدولار بنسبة 1:1 في ظل ظروف السوق المتطرفة.

أثارت خفض التصنيف هذا اهتماماً واسعاً في السوق، حيث أن USDT هو أكبر عملة مستقرة من حيث القيمة المتداولة عالمياً، بقيمة سوقية تتجاوز 180 مليار دولار، ويؤدي دوراً حاسماً في تداول العملات الرقمية، والمدفوعات عبر الحدود، ونظام DeFi البيئي. أي تساؤلات حول استقرار USDT قد تؤدي إلى ردود فعل متسلسلة، مما يسبب موجة من الاسترداد وأزمة في السيولة السوقية. لذلك، أصبح قرار تصنيف S&P موضوع مناقشة ساخنة في مجتمع التشفير والقطاع المالي التقليدي.

الرئيس التنفيذي لشركة Tether يرد بقوة: ستاندرد آند بورز تتجاهل البيانات الأساسية

اعترض باولو أردوينو، الرئيس التنفيذي لشركة تيثر، على قرار ستاندرد آند بورز بخفض تصنيف USDT، مشيرًا إلى أن وكالة التصنيف لم تأخذ في الاعتبار جميع أصول وإيرادات تيثر. ووفقًا لأردوينو، فقد ذكر تقرير الاعتماد للربع الثالث من تيثر أنه حتى نهاية الربع الثالث من عام 2025، كان إجمالي أصول مجموعة تيثر حوالي 215 مليار دولار، بينما كانت إجمالي التزاماتها من العملات المستقرة حوالي 184.5 مليار دولار.

أدرويدو نشر تدوينة على وسائل التواصل الاجتماعي ردًا على تصنيف S&P، وأكد: “اعتبارًا من نهاية الربع الثالث من عام 2025، تمتلك Tether حوالي 7 مليارات دولار من حقوق الملكية الزائدة، بالإضافة إلى حوالي 184.5 مليار دولار من احتياطيات العملات المستقرة، وحوالي 23 مليار دولار من الأرباح المحتجزة كجزء من حقوق ملكية مجموعة Tether.”

وأشار إلى أنه: “ارتكبت ستاندرد آند بورز نفس الخطأ، حيث لم تأخذ في الاعتبار الأسهم الجماعية الإضافية، ولم تأخذ في الاعتبار الأرباح الأساسية التي تنتجها عائدات السندات الأمريكية التي تبلغ حوالي 500 مليون دولار شهرياً.” هذا الرقم مقنع للغاية، مما يعني أن Tether يمكن أن تحصل سنويًا على دخل ثابت يبلغ حوالي 6 مليارات دولار فقط من فوائد السندات الأمريكية.

بيانات مالية رئيسية لتيثير

إجمالي الأصول: 2150 مليار دولار (يشمل سندات الخزانة الأمريكية، النقد، البيتكوين، الذهب، إلخ)

ديون العملات المستقرة: 184.5 مليار دولار (التي تمثل أساسًا حجم التداول لـ USDT)

حقوق فائضة: 70 مليار دولار (الأصول التي تتجاوز الالتزامات)

الأرباح المحتجزة: 230 مليار دولار (الأرباح المتراكمة)

الأرباح الشهرية: حوالي 500 مليون دولار (فقط من عائدات سندات الخزانة الأمريكية)

من هذه الأرقام، يبدو أن الوضع المالي لـ Tether أكثر صحة مما تشير إليه تصنيفات S&P. يعني فائض حقوق الملكية البالغ 7 مليارات دولار أنه حتى إذا طلب حاملو USDT الاسترداد في نفس الوقت، لا يزال لدى Tether رأس مال كافٍ كوسادة. تظهر الأرباح المحتجزة البالغة 23 مليار دولار أن الشركة تحقق أرباحًا منذ فترة طويلة وتحتفظ بالأرباح، بدلاً من توزيع جميع الإيرادات. كما أن الربح الثابت الشهري البالغ 500 مليون دولار يوفر للشركة تدفقًا نقديًا مستمرًا يمكنه مواجهة تقلبات السوق.

تتمثل جوهر رد أردوينو في أن تصنيف S&P يركز فقط على تركيبة أصول تيثر ، متجاهلاً الصحة المالية العامة والقدرة على الربح. ويعتقد أنه ينبغي على وكالات التصنيف اعتماد منظور أكثر شمولاً يأخذ في الاعتبار إيرادات الشركة والأرباح المحتجزة ورأس المال الزائد ، بدلاً من التركيز فقط على سيولة الأصول وتقلبها.

محللو السوق يتبادلون حدة النقاش

توقع تاجر الأسطورة آرثر هايز أن تيثر تقوم بشراء كميات كبيرة من الذهب والبيتكوين لتعويض الفجوة في الإيرادات الناتجة عن انخفاض عوائد سندات الخزانة الأمريكية. وأوضح هايز أنه مع قيام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة بشكل كبير، يجب أن يرتفع قيمة الذهب والبيتكوين، لكنه حذر في الوقت نفسه من أن التراجع الحاد في هذه الأصول قد يسبب مشاكل لتيثر.

“إذا انخفضت حيازات الذهب والبيتكوين بنحو 30 ٪، فستفقد حقوقها تمامًا. نظريًا، سيتعرض USDT للإفلاس،” كتب هايز على وسائل التواصل الاجتماعي. تفترض هذه الحجة أن حيازات تيثير من البيتكوين والذهب تمثل نسبة كبيرة من أصولها الإجمالية، وأن الانهيار السعري سيؤدي مباشرة إلى تآكل حقوقها الزائدة البالغة 7 مليارات دولار. أثارت تحليلات هايز جولة جديدة من القلق في السوق بشأن استقرار USDT.

ومع ذلك، قال جوزيف أيوب، المحلل السابق للأصول الرقمية في مجموعة الخدمات المالية العملاقة سيتي غروب، إنه قضى “مئات” الساعات كتحليل للشركة لدراسة Tether، ودحض تحليل هايز. وأشار أيوب إلى أن الأصول التي تمتلكها Tether تتجاوز بكثير الأرقام المعلنة، وأن أرباح أعمالها ضخمة للغاية، حيث يمكن أن تحقق إيرادات فائدة تقدر بمليارات الدولارات فقط بوجود 150 موظفًا، كما أن ضماناتها أكثر وفرة من البنوك التقليدية.

تستند حجج أيوب إلى عدة ملاحظات رئيسية. أولاً، نموذج أعمال تيثر مبسط للغاية، حيث لا توجد لديها شبكة فروع ضخمة وتكاليف موظفين مثل البنوك التقليدية، مما يجعل هوامش ربحها أعلى بكثير من المؤسسات المالية التقليدية. ثانياً، لا يزال نسبة السندات الحكومية الأمريكية التي تحتفظ بها تيثر مرتفعة، حيث تستمر هذه الأصول ذات المخاطر المنخفضة في تحقيق دخل ثابت في بيئة ارتفاع أسعار الفائدة. ثالثاً، حتى إذا انخفضت أسعار البيتكوين والذهب بنسبة 30%، فإن الأخذ في الاعتبار حقوق الملكية الزائدة والأرباح المحتجزة، لا تزال الشركة تمتلك هامش مالي كافٍ.

FUD أم قلق معقول؟ كيف يفسر السوق

تشكل تصنيفات S&P وتحذيرات هايز ودفوع أيوب وجهات النظر الثلاثة الرئيسية حول جدل استقرار USDT. تمثل تصنيفات S&P وجهة نظر حذرة من المؤسسات المالية التقليدية، التي تميل إلى المطالبة بأن تحتفظ العملات المستقرة بأصول ذات سيولة عالية وتقلب منخفض. تمثل تحليلات هايز اختبار الضغط في سيناريوهات متطرفة لاستراتيجية تخصيص أصول تيذر. بينما توفر دفوع أيوب وجهة نظر متفائلة تستند إلى أبحاث معمقة.

من خلال ردود فعل السوق، لم يظهر USDT أي فصل كبير أو موجة استرداد بسبب تخفيض تصنيف S&P. وهذا يدل على أن ثقة السوق في Tether قد تكون أعلى من المستوى الذي تشير إليه تصنيفات S&P. المتداولون في العملات الرقمية ومستخدمو DeFi يهتمون أكثر بقدرة Tether الفعلية على الاسترداد وأدائها التاريخي، بدلاً من تقييمات وكالات التصنيف التقليدية.

المسألة الرئيسية: هل تواجه USDT حقًا خطر الإفلاس؟

من البيانات ، فإن الإجابة سلبية. إن 7 مليارات دولار من حقوق الملكية الزائدة بالإضافة إلى 23 مليار دولار من الأرباح المحتجزة توفر لتذير حوالي 30 مليار دولار من الحماية المالية. حتى لو انخفضت حيازات البيتكوين والذهب بنسبة 30٪ ، بافتراض أن هذه الأصول تمثل 10٪ من إجمالي الأصول (حوالي 21.5 مليار دولار) ، فإن الخسارة ستكون حوالي 6.45 مليار دولار ، ولا يزال لدى تذير أكثر من 23.5 مليار دولار من رأس المال الاحتياطي. لذلك ، فإن سيناريو الإفلاس الذي وصفه هايز يتطلب افتراضات أكثر تطرفًا لتصبح سارية.