سوق الإقراض ينفجر! استرداد الخسائر في CeFi 250 مليار، والإصدار من Tether يحتكر 60%

سوق إقراض الأصول الرقمية في الربع الثالث يقترب من إجمالي قروض غير المسددة بقيمة 250 مليار دولار، تُظهر بيانات Galaxy Research أنه منذ بداية عام 2024، نمت سوق إقراض CeFi بأكثر من 200%، لتصل إلى أعلى مستوى لها منذ ذروة الربع الأول من عام 2022. اعتبارًا من 30 سبتمبر، بلغت قيمة القروض غير المسددة لدى مُصدر عملة مستقرة Tether 14.6 مليار دولار، مع حصة سوقية تصل إلى 60%.

إحياء الإقراض CeFi: ثورة الشفافية وراء أعلى مستوى في ثلاث سنوات بقيمة 250 مليار دولار

! [حجم سوق إقراض CeFi](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-be51cc57a7-153d09-6d5686.webp019283746574839201

（المصدر：Galaxy）

صرح أليكس ثورن، مدير الأبحاث في Galaxy، أن سوق الإقراض CeFi وصل إلى 25 مليار دولار في الربع الثالث، وهو أعلى مستوى له منذ أكثر من ثلاث سنوات، وكانت ظروف السوق في ذلك الوقت مختلفة تمامًا عن الآن. وفقًا لبيانات Galaxy Research، نما حجم سوق إقراض العملات الرقمية بأكثر من 200% منذ بداية عام 2024. تجعل البيانات من الربع الأخير هذا المستوى هو الأعلى منذ ذروة الربع الأول من عام 2022.

ومع ذلك، لم يعد إلى ذروته البالغة 37 مليار دولار في ذلك الوقت. هناك أسباب عميقة وراء هذه الفجوة. كانت الربع الأول من عام 2022 هي ذروة اقتراض CeFi، لكنها كانت أيضاً آخر تألق قبل الانهيار. في الأشهر التالية، أعلنت Three Arrows Capital إفلاسها، وطلبت Celsius الحماية من الإفلاس، وأغلقت Voyager، وفي النهاية انهار FTX، مما أدى إلى أزمة ثقة في النظام البيئي لاقتراض CeFi.

تتمثل الفروقات الرئيسية بين الماضي والحاضر في وجود المزيد من منصات الإقراض المالي المركزي، فضلاً عن زيادة الشفافية. قال ثورن يوم الأحد إنه يشعر بالفخر تجاه الشفافية في هذه الرسم البياني ومساهميها، مضيفًا أن هذا يمثل “تغييرًا كبيرًا” مقارنة بدورات السوق السابقة. تتجلى هذه الشفافية في عدة جوانب: إثبات الأداء الدوري، التقارير المالية العامة، تقديم البيانات بنشاط للوكالات البحثية، ومعايير الرهن الأكثر صرامة.

في ذروة الدورة السوقية السابقة، هيمنت عدد قليل من المنصات على مجال الإقراض CeFi. ومن بينها Genesis و BlockFi و Celsius و Voyager، حيث تأثرت جميعها بشدة بسبب ارتباطها بالبورصة FTX التي انهارت في نوفمبر 2022. وقد تقدمت Celsius بالفعل بطلب الإفلاس في يوليو 2022، قبل انهيار FTX، والسبب الرئيسي هو استثمارها في Three Arrows Capital. وتتميز هذه المنصات بنقص الشفافية، وتقديم قروض غير مضمونة، والاعتماد المفرط على طرف واحد.

يعتقد ثورن أنه مع خروج العديد من المنصات المرتبطة بـ FTX من السوق، تم ملء هذه الفجوة من قبل المشاركين الأكثر شفافية والممارسات الأكثر صحة. على مدار السنوات الثلاث الماضية، ظهرت العديد من المنصات الجديدة في مجال إقراض العملات الرقمية، أو يمكن القول أن الناجين قد استعادوا ثقة السوق من خلال الإصلاحات. بعد أزمة 2022 المالية، أصبحت مؤسسات الإقراض CeFi أيضًا أكثر تحفظًا. مع اتخاذ الشركات الناجية لمعايير صارمة في إدارة المخاطر، ومعايير شاملة للتأمين، وزيادة الشفافية سعياً لإدراجها وجذب رأس المال المؤسسي، اختفت القروض غير المضمونة بشكل أساسي.

) Tether 146 مليار دولار تهيمن: 60% حصة السوق وراء عملاق العملات المستقرة

حتى 30 سبتمبر، بلغ إجمالي القروض غير المسددة لشركة Tether، وهي مُصدر عملة مستقرة، 14.6 مليار دولار، مع حصة سوقية تبلغ 60%. هذا الرقم مدهش لأنه يعني أن أكثر من نصف أعمال سوق الاقتراض CeFi تتركز في كيان واحد. كيف حققت Tether هذه المهيمنة في سوق الاقتراض CeFi؟

تأتي مزايا Tether من وضعها الفريد كأكبر مُصدر للعملات المستقرة في العالم. USDT هي العملة المستقرة الأكثر تداولاً في سوق الأصول الرقمية، حيث تتجاوز قيمتها السوقية 100 مليار دولار. تمتلك شركة Tether احتياطيًا ضخمًا من الدولار وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يوفر لها مصادر تمويل كافية لممارسة أنشطة الإقراض. بالإضافة إلى ذلك، يمكن لـ Tether الاستفادة من التآزر بين أعمال إصدار العملات المستقرة وأعمال الإقراض، لتقديم شروط أكثر مرونة للمقترضين.

تقوم Tether بالإصدار الفصلي للبيانات المالية، وهذه الشفافية هي المفتاح لكسب الثقة في عصر ما بعد FTX. تشمل البيانات المالية الميزانية العمومية، وتكوين الاحتياطيات، بالإضافة إلى تفاصيل المحفظة القرضية. على الرغم من أن Tether تعرضت لانتقادات بسبب مشكلة الشفافية، إلا أن مستوى الإفصاح الخاص بها قد تحسن بشكل ملحوظ في السنوات الأخيرة. هذه التغييرات هي نتيجة مباشرة لزيادة متطلبات السوق للشفافية.

وفقًا لتقرير جالاكسي، احتلت Nexo و Galaxy المركزين الثاني والثالث على التوالي، بمبلغ قروض يبلغ 2 مليار دولار و 1.8 مليار دولار. حصة السوق لشركتيهما أقل بكثير من Tether، لكنهما تحتلان مكانة مهمة في أسواقهما الفرعية. تُقدم بيانات جالاكسي بشكل تقارير مالية علنية، حيث أن كونها شركة مدرجة يجعل التزامات الإفصاح لديها أكثر صرامة. قال ثورن إن Nexo تقدم بنشاط البيانات إلى Galaxy Research، وهذه الروح التعاونية هي سمة نموذجية لسوق الإقراض CeFi في العصر الجديد.

ثلاثة عمالقة في سوق الإقراض CeFi

تيثر: 146 مليار دولار (حصة سوقية 60%)، إصدار تقارير الأداء كل ربع سنة

Nexo: 2 مليار دولار (حصة سوقية 8%)، توفر بيانات نشطة للجهات البحثية

Galaxy: 18 مليار دولار (حصة سوقية 7.2%)، تقرير مالي علني

تبقى حوالي 6.6 مليار دولار موزعة على منصات إقراض CeFi أصغر، بما في ذلك Ledn و BlockFi من الكيانات المعاد هيكلتها، بالإضافة إلى بعض المنصات الإقليمية. على الرغم من أن تركيز السوق مرتفع، إلا أنه تحسن بالمقارنة مع عام 2022. في ذلك الوقت، كانت عدد قليل من المنصات مثل Genesis و Celsius تحتكر السوق، مما أدى إلى انهيار نظامي عند حدوث أي مشكلة. الآن، على الرغم من أن Tether تحتل 60% من الحصة، فإن متانة وشفافية أعمال عملتها المستقرة قد زادتا، مما يجعلها رائدة موثوقة في السوق.

654 مليار دولار ارتفاع قياسي: الإقراض CeFi + DeFi بانوراما

عند النظر إلى دمج الإقراض CeFi مع الإقراض DeFi، فإن حجم سوق الإقراض في الأصول الرقمية بأكمله مذهل أكثر. وفقًا لتقرير Galaxy الشهر الماضي، بلغ إجمالي القروض غير المسددة للتطبيقات المالية اللامركزية المقومة بالدولار الأمريكي مستوى قياسيًا جديدًا في الربع الثالث، حيث نما بنسبة 54.8% ليصل إلى 41 مليار دولار. وأشار التقرير إلى أنه عند دمج تطبيقات DeFi مع مواقع الإقراض CeFi، بلغ إجمالي القروض المضمونة غير المسددة في الأصول الرقمية 65.4 مليار دولار حتى نهاية الربع، محققًا رقمًا قياسيًا تاريخيًا.

يظهر حجم 410 مليار دولار من الاقتراض في DeFi أن التمويل اللامركزي قد تعافى تمامًا وحقق أرقامًا قياسية جديدة بعد انهيار Terra/Luna في عام 2022 وفضائح متعددة في بروتوكولات DeFi. يعود هذا الانتعاش بشكل رئيسي إلى العمليات القوية للبروتوكولات الرائدة مثل Aave وCompound وMakerDAO (المعروفة الآن باسم Sky)، بالإضافة إلى الابتكارات من البروتوكولات الناشئة مثل Morpho وEuler.

تتمتع خدمات الإقراض في DeFi بمزايا فريدة مقارنةً بـ CeFi: الشفافية التامة (يمكن تتبع جميع المعاملات على السلسلة) ، وعدم الحاجة إلى إذن (يمكن لأي شخص المشاركة) ، وتنفيذ العقود الذكية التلقائي مما يقلل من مخاطر الأطراف المقابلة. ومع ذلك ، تواجه خدمات الإقراض في DeFi أيضًا مخاطر العقود الذكية ، ومخاطر الأوراق التنبؤية ، ومخاطر هجمات الحوكمة. كل نموذج له مزايا وعيوب خاصة به ، مما يشكل معًا نظامًا بيئيًا كاملاً لخدمات الإقراض في العملات الرقمية.

وصل الحجم الإجمالي إلى 654 مليار دولار، مسجلاً رقماً قياسياً تاريخياً، متجاوزاً حوالي 600 مليار دولار في الربع الأول من عام 2022 (عندما كانت CeFi 370 مليار + DeFi 230 مليار). هذه المعلم تشير إلى أن سوق الإقراض للأصول الرقمية قد تعافى تمامًا من أزمة FTX ودخل مرحلة نمو جديدة. والأهم من ذلك، أن هيكل السوق الحالي أكثر صحة: CeFi أكثر شفافية، DeFi أكثر نضجًا، وضوابط المخاطر أكثر صرامة.

من حيث حصة السوق، فإن قروض DeFi (41 مليار) قد تجاوزت قروض CeFi (25 مليار)، مما يمثل حوالي 63% من السوق الإجمالية. هذه النسبة تُظهر أن النموذج اللامركزي يكتسب اعتراف السوق. ومع ذلك، لا تزال قروض CeFi تخدم احتياجات معينة، خاصة القروض الكبيرة للمؤسسات، والقروض المختلطة بين العملات الورقية والأصول الرقمية، وكذلك العملاء ذوي الثروات العالية الذين يحتاجون إلى خدمات مخصصة.

شفافية تصبح خندق الحماية الجديد: إثبات الأداء والتقارير العامة

يعتقد ثورن أنه مع خروج العديد من المنصات المرتبطة بـ FTX من السوق، تم ملء هذا الفراغ بمشاركين أكثر شفافية وممارسات أكثر صحة. هذه الشفافية ليست فقط مطلبًا أخلاقيًا، بل ضرورة تجارية. بعد انهيار FTX، أصبح المستثمرون شديدي الحذر من منصات CeFi غير الشفافة، ولا يمكن أن تكسب الثقة والتمويل إلا تلك المنصات التي تكون على استعداد للإفصاح عن الوضع المالي، والخضوع للتدقيق بانتظام، والإفصاح عن المخاطر بنشاط.

تقوم Tether بإصدار إثباتات الأداء كل ربع سنة، بينما تُعرض بيانات Galaxy وCoinbase في شكل تقارير مالية علنية. أشار Thorn إلى أن Nexo ستقدم بيانات بشكل استباقي إلى Galaxy Research. تضمن هذه الآلية متعددة المستويات من الشفافية أن يتمكن المشاركون في السوق من تقييم المخاطر. عادةً ما تتضمن إثباتات الأداء الميزانيات العمومية، وإثباتات الاحتياطي، وتحليل محفظة القروض، بالإضافة إلى تقارير التدقيق من طرف ثالث. تتعرض التقارير المالية العامة لمتطلبات صارمة من هيئات تنظيم الأوراق المالية، ويجب أن تتوافق مع المعايير المحاسبية ومتطلبات الإفصاح.

بعد أزمة المالية في عام 2022، أصبحت مؤسسات الإقراض CeFi أكثر تحفظًا. اختفت القروض غير المضمونة بشكل أساسي، ويُطلب من جميع القروض ضمانات كافية أو حتى زائدة. على الرغم من أن هذه الاستراتيجية المحافظة قد قيدت حجم الأعمال، إلا أنها خفضت بشكل كبير من المخاطر النظامية. عندما لا يستطيع المقترضون السداد، يمكن لمؤسسات الإقراض تصفية الضمانات على الفور، مما يمنع ظهور الديون المعدومة.

مع قيام الشركات الباقية بتبني ضوابط مخاطر أكثر صرامة، ومعايير رهن شاملة، وشفافية أعلى بحثًا عن الإدراج ورأس المال المؤسسي، فإن سوق الإقراض CeFi يتحول من أعمال عالية المخاطر مضاربة إلى خدمات مالية منظمة. هذه التحول ضروري لجذب رأس المال المؤسسي. المستثمرون المؤسسيون التقليديون مثل صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية لن يأخذوا في الاعتبار سوى المنصات التي تلبي متطلبات إدارة المخاطر والامتثال الخاصة بهم.