هل الموافقة على ETF لم تعد تُعتبر أخبارًا جيدة؟

الكاتب: zhou، ChainCatcher

خلال الشهر الماضي، تمت الموافقة على إدراج سلسلة من صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) للأصول الرقمية الناشئة مثل DOGE وXRP وSolana (SOL) وLitecoin (LTC) وHedera (HBAR) وChainlink (LINK)، خلافًا للتوقعات السائدة في السوق، لم ترتفع أسعار هذه الأصول بشكل كبير بعد إدراج صناديق المؤشرات، حيث استمر تدفق الأموال مع تراجع كبير في أسعار العملات، ما أثار تساؤلات حول ما إذا كانت الموافقة على صناديق المؤشرات لا تزال قادرة على دعم الأسعار على المدى الطويل.

أولاً: ضغط الأسعار - تصفية المشاعر قصيرة الأجل والمضاربين

بين نهاية أكتوبر ونوفمبر، شهد السوق إدراجًا مكثفًا لصناديق المؤشرات المتداولة للأصول الرقمية الناشئة. لكن وفقًا لبيانات SoSoValue، فإن ظاهرة انفصال تدفق الأموال المستمر عن انخفاض الأسعار منتشرة بين هذه الأصول:

• سولانا (SOL): منذ إدراجها في نهاية أكتوبر، سجلت صناديق مؤشرات SOL تدفقات صافية إيجابية لأربعة أسابيع متتالية، وبلغ صافي الأصول الإجمالي حاليًا 918 مليون دولار، حيث ساهمت صناديق Bitwise وGrayscale بـ631 مليون دولار و148 مليون دولار على التوالي. ومع ذلك، انخفض سعر SOL الفوري من حوالي 184 دولارًا في 31 أكتوبر إلى حوالي 143 دولارًا حاليًا، بانخفاض يتجاوز 20%.
• XRP: تم إدراج أول صندوق مؤشرات XRP في 13 نوفمبر، وبلغ حجم التداول في اليوم الأول 59.22 مليون دولار، وبدأت التدفقات الصافية الإيجابية في اليوم التالي. لكن سعر XRP الفوري انخفض بأكثر من 20% من 2.38 دولار في 13 نوفمبر إلى حوالي 2.2 دولار حاليًا.
• HBAR: بعد إدراج صندوق مؤشرات HBAR في 28 أكتوبر، حقق تدفقات صافية إيجابية للخمسة أسابيع المتتالية، وبلغ صافي الأصول الإجمالي 65.49 مليون دولار، في حين انخفض سعر HBAR الفوري بنحو 20%.
• DOGE: في أول يوم لإدراج صندوق مؤشرات DOGE في 24 نوفمبر لم يسجل تدفقات صافية، وبلغ حجم التداول 1.41 مليون دولار، ويبلغ صافي الأصول الإجمالي للصندوقين المدرجين حاليًا 6.48 مليون دولار، ولم يشهد سعر DOGE تغيرًا ملحوظًا.
• LTC: تم إدراج صندوق مؤشرات LTC الفوري في 5 نوفمبر، وبلغ صافي التدفقات الإجمالية حتى الآن 7.26 مليون دولار، لكن خلال الشهر الماضي، لوحظت حالات عديدة بتدفق صافي يومي صفر. نتيجة لذلك، انخفض سعر LTC بنحو 14% منذ إدراج صندوق Canary LTC الفوري في 28 أكتوبر.

من الواضح، باستثناء صندوق لايتكوين، أن باقي صناديق المؤشرات شهدت تدفقات مستمرة للأموال، لكن أسعار العملات جميعها تقريبًا انخفضت أو تذبذبت.

قد يكون سبب هذا الانفصال هو التأثير المشترك للعوامل الكلية والسلوك المضاربي.

أولاً، يجب الاعتراف بأن بيئة سوق العملات الرقمية بشكل عام عند الموافقة على صناديق المؤشرات لم تكن في حالة تفاؤل قوية. أداء الأصول الأساسية يؤكد ذلك: شهدت صناديق مؤشرات البيتكوين تدفقات خارجة بقيمة 3.48 مليار دولار في نوفمبر، بينما شهدت صناديق إيثريوم تدفقات خارجة بقيمة 1.42 مليار دولار. هذا التدفق الهائل من الأصول الأساسية أدى إلى شعور سلبي قوي وعوامل معاكسة غمرت الإيجابيات التي جلبتها صناديق المؤشرات الجديدة. في مثل هذه البيئة، يؤدي سلوك “شراء التوقعات وبيع الأخبار” إلى قيام المضاربين بالبيع لجني الأرباح عند تحقق الأخبار الإيجابية، مما يخلق ضغط بيع قصير الأجل.

ثانيًا، خلال هبوط السوق، يزداد تضخيم مشاعر البيع في العملات البديلة ذات السيولة الأقل. مقارنةً بالبيتكوين، فإن عملات مثل XRP وSOL لديها عمق سوق أقل وقدرة أقل على امتصاص عمليات البيع. في الوقت نفسه، فإن وتيرة تدفق الأموال الحالية بطيئة نسبيًا، ولا تزال المؤسسات في فترة مراقبة، وسرعة التخصيص التدريجية لا يمكنها تعويض ضغط البيع المركز من كبار الحيتان والمضاربين على الفور.

خلاصة القول، انفصال تدفق الأموال إلى صناديق المؤشرات عن أسعار العملات على المدى القصير هو نتيجة لتصفية المضاربين، العوامل الكلية المعاكسة، وتأخر سرعة تخصيص أموال المؤسسات. ومع ذلك، لا يعني هذا أن الأخبار الإيجابية فقدت فعاليتها، بل يذكّر المستثمرين بأن قيمة صناديق المؤشرات يجب البحث عنها من منظور طويل الأجل ومن خلال هيكل التخصيص المؤسسي.

ثانيًا: القيمة الطويلة الأجل - التخصيص المؤسسي وتدفق الأموال المستمر

ما دام أداء الأسعار على المدى القصير يتأثر بعوامل خارجية، فيجب تقييم قيمة صناديق المؤشرات من بُعدين أساسيين: استمرارية تدفق الأموال المؤسسية، والميزة التنافسية المتمايزة للأصل نفسه.

تتمثل هذه القيمة أولاً في تغير موقف عمالقة التمويل التقليدي. فإحدى أكبر شركات إدارة الأصول عالميًا Vanguard Group ( أعلنت مؤخرًا فتح تداول صناديق مؤشرات البيتكوين. لسنوات، كان كبار إدارييها يرون أن العملات الرقمية تفتقر إلى القيمة الجوهرية: فهي لا تولد تدفقات نقدية ولا تناسب استراتيجيات التقاعد الطويلة الأجل، واعتبروها أدوات مضاربة وليست جزءًا أساسيًا من المحافظ الاستثمارية. بعد إدراج صناديق مؤشرات البيتكوين في يناير 2024، رفضت الشركة هذه المنتجات بل وقيّدت عملاءها من شراء صناديق المنافسين.

اليوم، سمحت Vanguard للمستثمرين بتداول صندوق بيتكوين الفوري التابع لـ BlackRock، وتحولت من ناقد إلى موزع. هذا التحول يرسل بلا شك إشارة للسوق بأن صناديق المؤشرات كأداة استثمارية متوافقة قد كسرت آخر الحواجز الرئيسية في عالم المال التقليدي.

وقد ثبت أن المؤسسات ما تزال متمسكة برغبتها في تخصيص الأصول رغم انخفاض الأسعار. على سبيل المثال، شهدت صناديق مؤشرات SOL وHBAR تدفقات صافية إيجابية لخمسة أسابيع متتالية؛ وبلغ صافي أصول صندوق Canary XRP ETF 355 مليون دولار، وصناديق Bitwise وGrayscale حوالي 200 مليون دولار لكل منهما. هذا التراكم المستمر والكبير للأموال هو مؤشر رئيسي على الجدوى طويلة الأجل لصناديق المؤشرات. ويقدر المحللون أنه حتى مع أحجام أصغر من البيتكوين، قد تجتذب صناديق المؤشرات الخاصة بالعملات البديلة ما بين 10 إلى 20 مليار دولار أمريكي بحلول منتصف عام 2026.

في استراتيجيات التخصيص المؤسسي، تعتبر الميزة التنافسية المتمايزة للأصل أمرًا محوريًا أيضًا. على سبيل المثال، يوفر صندوق مؤشرات SOL القائم على الرهن عوائد تصل إلى 7%، وصناديق XRP المخصصة للمدفوعات وغيرها من المنتجات قد تجذب مستثمرين يبحثون عن التنويع أو الدخل السلبي. وقد صرح زاك بانجل، رئيس قسم الأبحاث في Grayscale، أن صندوق مؤشرات SOL قد يستحوذ في غضون سنة إلى سنتين على ما لا يقل عن 5% من إجمالي معروض رموز SOL.

ومع ذلك، فإن هذا التفاؤل يواجه تحديات قوية من عمالقة السوق. فشركة BlackRock، أكبر مدير أصول عالميًا، تتخذ موقفًا حذرًا وسلبيًا بشدة تجاه صناديق مؤشرات العملات البديلة. حيث صرح روبرت ميتشنيك، رئيس قسم الأصول الرقمية في BlackRock، أن معظم العملات البديلة بلا قيمة، وأكد على مخاطر الاستثمار في أصول رقمية غير ناضجة ومتنوعة، لذا يركزون على بيتكوين وإيثريوم فقط. ودعم محلل صناديق المؤشرات في Bloomberg، إريك بالتشوناس، هذا الرأي، معتبرًا أن هذا التوجه يفسر سبب عدم رغبة BlackRock في تنويع محفظتها الاستثمارية.

هذا الموقف الحذر يجلب مخاطر محتملة. فقد أشارت K33 Research إلى أنه في غياب مشاركة BlackRock، قد ينخفض إجمالي الأموال المتدفقة إلى صناديق مؤشرات العملات البديلة بنسبة 50% إلى 70%. وفي الوقت نفسه، حذر الرئيس التنفيذي لشركة CryptoQuant من أن سيولة العملات البديلة تنخفض بسرعة، وأن المشروعات القادرة على فتح قنوات سيولة جديدة (خصوصًا عبر صناديق المؤشرات) فقط هي التي ستنجو في السوق.

علاوة على ذلك، فإن تجربة صندوق مؤشرات LTC الفوري هي المثال الأكثر وضوحًا على الجانب السلبي، حيث سجل تدفقات صافية يومية صفرية عدة أيام متتالية منذ إدراجه. وأحد أكبر مديري الأصول الرقمية في أوروبا، CoinShares، سحب رسميًا طلباته المقدمة إلى SEC لإطلاق صناديق مؤشرات XRP وSolana Staking وLitecoin، مما يثبت أن حتى كبرى شركات إدارة الأصول تتحلى بالحذر إزاء صناديق المؤشرات ذات الأصل الواحد ذات المنافسة الشديدة والأرباح المحدودة.

وقال جان ماري موغنيتي، الرئيس التنفيذي لشركة CoinShares، إنه نظرًا لهيمنة عمالقة المال التقليدي على سوق صناديق المؤشرات ذات الأصل الواحد، ستعيد الشركة في الـ 12-18 شهرًا القادمة تخصيص مواردها نحو منتجات أكثر ابتكارًا وربحية أعلى.

) خاتمة

الاختلاف المؤسسي يؤكد أن عصر صناديق المؤشرات للأصول الرقمية يدخل مرحلة التخصيص المتدرج. فمن جهة، افتتاح Vanguard لتداول صناديق بيتكوين يرمز لقبول المال التقليدي للسوق الرقمي؛ ومن جهة أخرى، سحب CoinShares لطلباتها وموقف BlackRock الحذر من العملات البديلة يعكس حذر المؤسسات من جودة الأصول الأساسية والمنافسة في السوق.

بشكل عام، فإن الموافقة على صناديق المؤشرات تعد من حيث الجوهر وعلى المدى الطويل خبرًا إيجابيًا هامًا، أما هبوط الأسعار على المدى القصير فلا يعني فقدان الأثر الإيجابي، بل هو نتيجة لتشوه طريقة تحقيق هذه الفائدة بسبب قوى السوق قصيرة الأجل.