تحول مصيري في صناعة تعدين البيتكوين: 70% من أكبر شركات التعدين تتحول من "تعدين العملات" إلى "تعدين القدرة الحاسوبية"، وتدفُّق مئات المليارات من رؤوس الأموال نحو الذكاء الاصطناعي

في نوفمبر 2025، واجهت صناعة تعدين البيتكوين أزمة ربحية تاريخية. انخفض سعر قوة الحوسبة عبر الشبكة (Hashprice) إلى أقل من 35 دولارًا لكل بيتاهاش، بينما ارتفعت تكلفة الإنتاج إلى 44.8 دولارًا، مما أدى إلى تجاوز فترة استرداد تكلفة أجهزة التعدين بشكل عام 1200 يوم. في خضم هذا الصراع المصيري، شهد القطاع تحولات ضخمة: 70% من أكبر شركات التعدين المدرجة أصبحت تحقق إيرادات من البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وجمعت الصناعة ككل أكثر من 6.6 مليار دولار لهذا الغرض، ووقعت عقود شراء وحدات معالجة الرسومات (GPU) بقيمة 15.5 مليار دولار. في الوقت نفسه، قام المعدنون بقيادة Marathon Digital (MARA) بتكديس البيتكوين عكس التيار، حيث بلغت قيمة حيازاتهم 5.6 مليار دولار. وهذا يدل على أن صناعة تعدين البيتكوين تتحول من مستهلك طاقة أحادي إلى مزود خدمات حوسبة عالية الأداء متكامل.

نقطة جمود الربحية: صراع قوة الحوسبة وضغط التكاليف

كان خريف 2025 قاسيًا بشكل خاص على معدني البيتكوين. أدت تدهور مؤشرين رئيسيين إلى دفع القطاع بأكمله إلى حافة الهاوية: أولاً، انخفض سعر قوة الحوسبة (Hashprice)، وهو المؤشر الأساسي لقياس عائدات التعدين، إلى ما دون حاجز 35 دولارًا النفسي لكل بيتاهاش؛ في الوقت ذاته، ارتفع متوسط تكلفة الإنتاج إلى 44.8 دولارًا لكل بيتاهاش. وهذا يعني أن غالبية المعدنين يحققون خسائر دفترية مع كل كيلوواط ساعة تُستهلك في التعدين. والنتيجة المباشرة هي تمدد فترة استرداد تكلفة أجهزة التعدين إلى أكثر من 1200 يوم، مما أخرج نماذج عائد الاستثمار عن مسارها.

ترجع جذور هذه الأزمة إلى عدة أسباب. فمن جهة، سجلت قوة الحوسبة عبر الشبكة في أكتوبر رقمًا قياسيًا بلغ 1.1 زيتاهاش/ثانية، مما أدى إلى تقاسم العائدات بين عدد أكبر من المعدنين. ومن جهة أخرى، انخفض سعر البيتكوين في نوفمبر إلى نحو 81,000 دولار، ما زاد من صعوبة تحقيق الإيرادات. وأطلق فريد ثيل، الرئيس التنفيذي لشركة Marathon Digital (MARA)، تحذيرًا صارمًا: إذا استمر الوضع الحالي، فمن المتوقع عند موعد التنصيف القادم في 2028 (حيث تنخفض مكافأة الكتلة إلى نحو 1.5 بيتكوين) أن تنهار معظم نماذج الأعمال القائمة حاليًا. وسيبقى فقط من يملك طاقة منخفضة التكلفة للغاية أو من نجح في التحول لنشاطات حوسبية أخرى مثل الذكاء الاصطناعي.

هذا الضغط على الأرباح تسبب في سلسلة من التفاعلات. حتى بين الشركات التي بدأت بالفعل بالتحول نحو الذكاء الاصطناعي، لا تزال إيرادات الذكاء الاصطناعي غير كافية لتعويض الانخفاض الحاد في عوائد تعدين البيتكوين. كما أصبح مناخ التمويل أكثر صعوبة، مع تضييق قنوات التمويل التقليدي بالديون والأسهم بسبب غموض مستقبل النشاط الرئيسي. واضطرت الصناعة بأكملها لاتخاذ قرارات استراتيجية طارئة مصيرية تحت ضغط تدفقات نقدية هائلة: هل تستمر بالمراهنة الكاملة على البيتكوين، أم تغير المسار بالكامل؟ أم تبحث عن طريق دمج بين الاثنين؟

تسارع التحول للذكاء الاصطناعي: من “وحش استهلاك الكهرباء” إلى “دعامة الحوسبة”

في مواجهة أزمة النشاط الرئيسي للتعدين، يشهد العالم موجة غير مسبوقة من تحول مزارع التعدين نحو تقديم خدمات الذكاء الاصطناعي. تظهر البيانات أن سبع شركات من أكبر عشر شركات تعدين مدرجة تحقق الآن إيرادات فعلية من خدمات استضافة أو تأجير قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي. والأكثر جاذبية أن عائد كل ميغاواط من أعمال استضافة الذكاء الاصطناعي يتجاوز عائد تعدين البيتكوين التقليدي بنحو 50%. وهذا ليس مجرد تنويع للأعمال، بل إعادة تشكيل جذرية لنظام تقييم القيمة في الصناعة.

حجم ونطاق التحول غير مسبوق. أعلنت Bitfarms عن خطة هي الأكثر جرأة: ستخرج بالكامل من نشاط تعدين البيتكوين خلال عامين، وستحوّل مركز بياناتها في ولاية واشنطن إلى مركز حوسبة عالية الأداء ليكتمل بحلول ديسمبر 2026. وصرّح الرئيس التنفيذي بن جاغنون أن العوائد المحتملة لهذا المركز قد تتجاوز جميع عائدات التعدين السابقة للشركة. ويمثل هذا التوجه انتقال بعض شركات التعدين من اعتبار التعدين محور أعمالها إلى اعتباره منصة انطلاق نحو خدمات حوسبة ذات قيمة أعلى.

وحتى حجم التعاون مذهل. وقعت Iris Energy (IREN) اتفاقية سحابية لحوسبة الذكاء الاصطناعي مع مايكروسوفت لمدة خمس سنوات بقيمة 9.7 مليار دولار مع دفعة مقدمة بنسبة 20%. وتعتزم الشركة بدء تشغيل وحدات GB300 GPU الأحدث من إنفيديا في منشآتها بتكساس اعتبارًا من 2026. أما Hut 8 فباعت أربع محطات توليد كهرباء تعمل بالغاز الطبيعي في كندا (بقدرة إجمالية 310 ميغاواط) لتبسيط أصولها والتركيز على استراتيجية تجمع بين “تعدين البيتكوين + الحوسبة عالية الأداء”. وأعلنت CleanSpark بوضوح أن هدفها أن تصبح منصة حوسبة متكاملة تخدم الذكاء الاصطناعي وتعدين البيتكوين معًا. لم يعد التحول خيارًا بل مسألة بقاء.

رأس المال والتنظيم: إعادة هيكلة بمليارات الدولارات وانقسام السياسات عالميًا

الوقود المحرك لهذا التحول الضخم هو رأس المال الهائل. اجتاحت صناعة التعدين موجة تمويل قائمة على “سندات قابلة للتحويل”. جمعت CleanSpark تمويلاً بقيمة 1.15 مليار دولار بمعدل فائدة 0%، كما أتمت TeraWulf إصدار سندات قابلة للتحويل بلا فوائد بقيمة 1.025 مليار دولار. وأصدرت Cipher Mining سندات مضمونة كبيرة بقيمة 1.4 مليار دولار بنسبة فائدة 7.125%. وتخطط Iris Energy وBitfarms لإصدار سندات بمليارات الدولارات. هذه الأموال الرخيصة وطويلة الأجل منحت شركات التعدين ذخيرة ثمينة لمسار التحول.

وفي الوقت نفسه، تضخ شركات التعدين استثمارات ضخمة في أجهزة الذكاء الاصطناعي في سباق تسلح تقني. وقعت Iris Energy اتفاقية مع Dell بقيمة 5.8 مليار دولار لشراء وحدات إنفيديا GB300. ووسعت Cipher Mining اتفاقها مع Fluidstack، وحصلت على ضمان دفع من جوجل بقيمة 1.73 مليار دولار. وحتى شركة أجهزة التعدين Canaan حصلت على استثمار استراتيجي بقيمة 72 مليون دولار من BlackRock Digital Assets وGalaxy Digital لدعم تطوير الحوسبة عالية الأداء والبنية التحتية للطاقة. هذه العقود والاستثمارات الضخمة تظهر أن رأس المال التقليدي يرى في شركات التعدين المتحولة منصات رئيسية لدخول سباق الذكاء الاصطناعي.

بالتوازي مع الحماس في الأسواق المالية، تظهر البيئة التنظيمية العالمية انقسامًا حادًا. ففي ماليزيا، ضبطت الحكومة خلال السنوات الخمس الماضية حوالي 14,000 مزرعة تعدين غير قانونية تسببت في خسائر بقيمة 1.1 مليار دولار لشركة الكهرباء الوطنية، مما دفع الحكومة لتأسيس فريق عمل خاص في نوفمبر لتعزيز مكافحة الظاهرة. في روسيا، تستخدم شركات تشغيل الشبكة تقنيات الذكاء الاصطناعي لكشف أنماط استهلاك الكهرباء غير الطبيعية عبر العدادات الذكية. على الجانب الآخر، أطلقت اليابان أول مشروع تعدين مدعوم من شركة مرافق عامة مرتبطة بالحكومة لتحقيق توازن في حمل الشبكة. أما رئيس روسيا البيضاء لوكاشينكو فأعلن علنًا أن تعدين العملات المشفرة أولوية وطنية في استخدام الطاقة ويمكن أن يكون بديلًا لتقليل الاعتماد على الدولار. هذا الانقسام بين “تشجيع شرقي وتشدد غربي” يعيد رسم الخريطة الجغرافية العالمية لقوة الحوسبة.

تكديس العملات عكس التيار: إيمان طويل الأمد للمعدنين كـ"مخزون استراتيجي"

رغم ضغوط السيولة والتحول في النشاط الرئيسي، يلفت النظر أن كبار المعدنين المدرجين لم يقوموا ببيع البيتكوين بكميات كبيرة لتمويل التشغيل، بل واصلوا تكديسه. ويعد هذا أوضح إشارة على ثقتهم الراسخة في القيمة طويلة الأجل للأصول. وتتصدر Marathon Digital (MARA) المشهد بحيازتها 53,250 بيتكوين، تُقدر حاليًا بنحو 5.6 مليار دولار، مما يجعلها ثاني أكبر جهة عامة تحتفظ باحتياطي بيتكوين في العالم.

بيانات رئيسية لصناعة تعدين البيتكوين واتجاهات التحول - نوفمبر 2025

مؤشرات ربحية القطاع

سعر قوة الحوسبة: أقل من 35 دولار / بيتاهاش

متوسط تكلفة الإنتاج: 44.8 دولار / بيتاهاش

فترة استرداد أجهزة التعدين: أكثر من 1200 يوم

حجم التحول للذكاء الاصطناعي

نسبة الشركات الكبرى المنخرطة في الذكاء الاصطناعي: 70% (7 من أصل 10 شركات كبرى)

إجمالي تمويل القطاع: أكثر من 6.6 مليار دولار

إجمالي عقود شراء/تعاون GPU: أكثر من 15.5 مليار دولار

أبرز الاتفاقيات: IREN مع مايكروسوفت، اتفاقية خمس سنوات بقيمة 9.7 مليار دولار

حيازات البيتكوين لدى أبرز شركات التعدين (حتى نهاية نوفمبر)

Marathon Digital: 53,250 BTC (حوالي 5.6 مليار دولار)

CleanSpark: 13,054 BTC

Canoo: 6,412 BTC

Bitdeer: 2,233 BTC

Canaan: 1,610 BTC + 3,950 ETH

وتسير شركات أخرى على خطاها. سجلت CleanSpark حيازة 13,054 بيتكوين حتى 30 نوفمبر، مع تعدين 587 بيتكوين خلال الشهر. وتحتفظ Canoo بـ6,412 بيتكوين مع تعهد واضح بالاحتفاظ طويل الأجل. أما Bitdeer فزادت احتياطياتها إلى 2,233 بيتكوين بعد تعدين 511 بيتكوين في أكتوبر. وحتى شركة Canaan التي تتحول بقوة للذكاء الاصطناعي تحتفظ برقم قياسي بلغ 1,610 بيتكوين و3,950 إيثيريوم. ويوفر هذا “الامتناع الجماعي عن البيع” دعمًا مهمًا لجانب العرض في سوق البيتكوين الثانوية في أكثر مراحل الصناعة صعوبة.

ويستند هذا النهج إلى منطق استراتيجي بعيد المدى. أولًا، يراهن المعدنون على أن النمو طويل الأمد لقيمة البيتكوين سيعوض المصاعب التشغيلية الحالية، وأن الاحتفاظ أصلح من التسييل. ثانيًا، تعمق حيازة كميات كبيرة من البيتكوين ارتباط مصالح المعدنين بالشبكة، مما يزيد من ارتباط قيمتهم السوقية بسعر العملة ويجذب مستثمرين يبحثون عن تعرض مباشر للبيتكوين. أخيرًا، في فترة إعادة الهيكلة، تكون الشركات التي تحتفظ بمزيد من “الذخيرة” (البيتكوين) أكثر قدرة على الاستحواذ والاندماج وتحمل المخاطر، مما يمنحها فرصة أكبر للخروج من الأزمة والفوز بحصة سوقية أكبر.