Competencia interna en los negocios, ingresos presionados, CEX roba el futuro en la cadena.

Cuando el "tazón de hierro" se rompe, CEX inicia la guerra on-chain.

Escrito por: BUBBLE

Las plataformas de intercambio centralizadas están experimentando un ajuste direccional colectivo. Desde que Coinbase invirtió casi 2,9 mil millones de dólares en la adquisición de la plataforma de intercambio de derivados Deribit, hasta la colaboración con Shopify para impulsar la implementación de USDC en comerciantes físicos. Luego, Binance lanzó el plan Alpha para reestructurar el mecanismo de precios del mercado primario. Kraken adquirió NinjaTrader para expandir el mercado de opciones y colaboró con Backed para desarrollar negocios en "acciones de EE. UU.". Bybit también ha abierto el comercio de oro, acciones, divisas e incluso índices de petróleo en su sitio principal.

Las principales plataformas de intercambio están ampliando activamente sus fuentes de ingresos, intentando lograr un "refuerzo" empresarial multidimensional desde fuera de la cadena hasta dentro de la cadena, desde minoristas hasta instituciones, y desde criptomonedas principales hasta altcoins. Al mismo tiempo, estas plataformas también están extendiendo sus tentáculos hacia el ecosistema en cadena. Tomando a Coinbase como ejemplo, su sitio principal ya ha integrado el enrutador DEX en la cadena Base, con la intención de romper las barreras de liquidez entre CeFi y DeFi, y recuperar la cuota de mercado de las transacciones que han sido absorbidas por protocolos en cadena como Hyperliquid.

Sin embargo, detrás de estas acciones se encuentra la presión continua sobre la capacidad de ingresos reales de las plataformas de intercambio, que enfrentan un cuello de botella de desarrollo sin precedentes. El último informe financiero de Coinbase muestra que sus ingresos por tarifas de transacción se han reducido a la mitad, de 4,7 mil millones de dólares en 2024 a 1,3 mil millones de dólares en el primer trimestre de 2025, con una disminución del 19% en comparación con el trimestre anterior; de los cuales, el volumen de transacciones de BTC y ETH pasó del 55% en 2023 al 36%, y la estructura de ingresos depende cada vez más del sector de altcoins, que es más volátil. Sin embargo, los costos operativos no han mostrado una caída, alcanzando los 1,3 mil millones de dólares solo en el primer trimestre de 2025, prácticamente equivalentes a los ingresos. Binance también enfrenta el desafío de la caída de las tarifas de transacción; según el informe de TokenInsight, sus ingresos promedio por tarifas de transacción desde finales de 2024 hasta ahora han alcanzado un mínimo de tres años, aunque sigue liderando en participación de mercado.

Binance ha estado en un estado de bajo volumen de negociación la mayor parte del último año, fuente: coingecko

Las tarifas de transacción se han reducido, la liquidez en cadena se sigue desviando y los corredores tradicionales están remodelando su entrada regulada. Estas fuerzas entrelazadas están presionando a los CEX para que se transformen en "plataformas en cadena". El conocido KOL ASH analizó en X que a medida que más DEX perfeccionan sus mecanismos de transacción, surgen productos cuya experiencia de uso puede rivalizar casi con la de los CEX, pero con un proceso de transacción más transparente. Los CEX también han comenzado a notar esto y han trasladado su enfoque estratégico hacia un modelo sin permiso, y varios CEX han iniciado la batalla por el mercado de "CEX en cadena".

###OKX enfocado en el desarrollo de infraestructura

En la carta anual de OKX del 30 de diciembre de 2024, el fundador de OKX, Star Xu, expresó su firme creencia de que "la verdadera descentralización liderará la adopción masiva de Web3" y se comprometió a construir un puente entre las finanzas tradicionales y las finanzas descentralizadas.

Y esto no es simplemente un rumor, OKX es actualmente una de las plataformas de intercambio centralizadas que más temprano y sistemáticamente ha desarrollado infraestructura on-chain, además de Binance. No ha lanzado de manera dispersa alguna billetera o función, sino que ha construido un sistema operativo Web3 que puede reemplazar escenarios centralizados con una "construcción de pila completa", y ha logrado cerrar el ciclo con los activos de los usuarios de CEX.

OKX ha estado impulsando de manera continua la construcción estratégica de su infraestructura on-chain en los últimos dos años, intentando transformarse de una plataforma de intercambio centralizada en un participante clave del sistema operativo Web3. Uno de los enfoques de su construcción es OKX Wallet (una billetera no custodia que soporta más de 70 cadenas públicas), que integra funciones como Swap, NFT, navegador DApp, herramientas de inscripciones, puentes entre cadenas y tesorerías de rendimiento en el sector Web3.

La billetera OKX no es un producto único, sino el núcleo de la estrategia Web3 de OKX, que no solo conecta a los usuarios con activos on-chain, sino que también abre un canal entre cuentas centralizadas e identidades on-chain. Debido a que sus componentes son lo suficientemente completos, muchos nuevos en el círculo de criptomonedas que se unieron alrededor de 2023 se encuentran por primera vez utilizando OKX Wallet.

Por otro lado, OKX también ha estado invirtiendo continuamente en la red subyacente y el ecosistema de desarrolladores. Desde 2020, lanzó OKExChain (que luego fue renombrado como OKTC), una cadena pública L1 compatible con EVM, pero esta cadena no ha recibido un gran apoyo por parte del mercado. Sin embargo, para acompañar la construcción de la cadena, OKX lanzó simultáneamente un explorador de bloques, un portal para desarrolladores, herramientas para el despliegue de contratos, servicios de grifo y otros componentes básicos, fomentando que los desarrolladores construyan aplicaciones DeFi, GameFi y NFT dentro de su ecosistema.

Además de llevar a cabo continuamente hackatones y lanzar un fondo de apoyo ecológico, OKX está formando un ecosistema on-chain con un ciclo completo. Aunque OKX nunca ha divulgado públicamente la cantidad total invertida, se estima que la inversión en infraestructura on-chain ha superado los 100 millones de dólares, considerando la escala de construcción de sus billeteras, cadenas, puentes, herramientas y sistema de incentivos.

###Binance Alpha, monetización de la reputación y la liquidez

En 2024, el mercado de criptomonedas experimentó una ola de prosperidad en un mercado alcista impulsada por la aprobación del ETF de Bitcoin al contado y la locura de los memes. A pesar de que la liquidez parece haber mejorado significativamente en la superficie, lo que se esconde detrás de esta prosperidad es la gradual ineficacia del mecanismo de precios entre el mercado primario y el mercado secundario. La valoración de los proyectos se ha mantenido artificialmente alta en la etapa de capital de riesgo (VC), el ciclo de emisión de tokens se ha prolongado repetidamente y las barreras de entrada para los usuarios comunes siguen aumentando. Y cuando el token finalmente se lanza en la plataforma de comercio, a menudo es solo una salida concentrada para los promotores del proyecto y los primeros inversores, dejando a los pequeños inversores con una reducción de precios después del 'pico del lanzamiento' y la presión de compra en niveles altos.

Fue en este entorno de mercado que Binance lanzó Binance Alpha el 17 de diciembre de 2024. Esta función experimental, que originalmente solo se utilizaba para explorar proyectos iniciales de calidad en la billetera Web3 de Binance, rápidamente evolucionó hasta convertirse en una herramienta clave para que Binance reconfigurara el mecanismo de precios del mercado primario on-chain.

El cofundador de Binance, He Yi, admitió en un Twitter Space en respuesta a las controversias de la comunidad que existe un problema estructural de "pico inmediato" en la cotización de nuevos tokens en Binance, y reconoció que el mecanismo tradicional de listado de tokens es difícil de mantener bajo el actual volumen de operaciones y marco regulatorio. En el pasado, Binance intentó corregir el desequilibrio de precios después del lanzamiento de nuevos tokens mediante votaciones para listar, subastas holandesas, entre otros métodos, pero los resultados siempre han sido insatisfactorios.

El lanzamiento de Binance Alpha se ha convertido, en cierta medida, en una alternativa estratégica al sistema de listado de monedas existente dentro de un rango controlado. Desde su lanzamiento, Alpha ha incorporado más de 190 proyectos de múltiples ecosistemas de cadenas como BNB Chain, Solana, Base, Sonic y Sui, formando gradualmente una plataforma de descubrimiento y preacondicionamiento de proyectos tempranos en cadena liderada por Binance, proporcionando un camino experimental para que la plataforma de intercambio recupere el poder de fijación de precios inicial.

Y después de que se implementara el mecanismo de Alpha Points, se convirtió en un lugar ideal para que los pequeños inversores "recogieran ganancias", no solo para los jugadores dentro del campo, sino que incluso se extendió a un ámbito más amplio de Web2. Los buenos rendimientos han llevado a muchas personas a movilizar incluso a toda su familia, su empresa y hasta a todo el pueblo para participar.

Aunque ahora está cada vez más competitivo, también ha habido casos similares de tokens como ZKJ que cayeron en picado después de su lanzamiento en alpha, lo que genera preocupación por su "cumplimiento". La comunidad tiene opiniones divididas al respecto; el conocido KOL thecryptoskanda elogia a Alpha, afirmando que Binance Alpha es la segunda gran innovación de actividad de Binance después de Binance IEO, y analiza su papel en el ecosistema: "La misión histórica de Binance Alpha es desmantelar el poder de fijación de precios de primera línea de los VC de América del Norte como A16Z y Paradigm, que pueden recaudar fondos de tradfi casi sin costo, y recuperar el sistema de Binance. Y destruir el mercado de listados de altcoins de otras plataformas de intercambio para evitar que aparezcan fenómenos similares a Grass en Bybit que podrían desviar el interés, al mismo tiempo que convierte todos los activos de las cadenas en activos de Binance a través de BSC. Y Alpha ha logrado muy bien estos tres objetivos."

###Coinbase conecta con DEX, los grandes usuarios del interior apoyan a Base

Y siguiendo los pasos de Binance y OKX, Coinbase también ha comenzado su propio camino para integrar un ecosistema on-chain, siendo su estrategia inicial incorporar el comercio DEX y los fondos verificados. En la reciente cumbre de criptomonedas 2025, Max Branzburg, vicepresidente de gestión de productos de Coinbase, anunció que integrará el DEX de la cadena Base en la aplicación principal de Coinbase, y en el futuro, la aplicación incluirá transacciones DEX.

Realiza transacciones de cualquier token on-chain a través de la ruta nativa de Base y enmárcalas como un fondo verificado por KYC, permitiendo que las instituciones también participen. Coinbase ahora tiene más de cien millones de usuarios registrados, con ocho millones de usuarios activos que realizan transacciones mensualmente, y según el informe de inversionistas de Coinbase, el valor de los activos de sus clientes en la plataforma asciende a 328 mil millones de dólares.

Las transacciones de los minoristas representan alrededor del 18% en Coinbase. A partir de 2024, la proporción de volumen de transacciones de los clientes institucionales de Coinbase comenzó a aumentar de manera continua (el volumen de transacciones en el Q1 de 2024 fue de 256 mil millones de dólares, lo que representa el 82.05% del volumen total de transacciones). Con la integración de DEX en Base por parte de Coinbase, la amplitud de DeFi, junto con los estándares de cumplimiento de TradFi, debería poder introducir una gran cantidad de liquidez para decenas de miles de tokens en la cadena Base. Más importante aún, muchos productos del ecosistema Base tendrán la posibilidad de contar con Coinbase como un canal de cumplimiento en el mundo real.

El DEX nativo más grande de Base, Aerodrome, también se ha convertido en un tema de discusión en estos días. Como uno de los primeros en estar integrado en el sitio principal de Coinbase, ha subido un 80% en la última semana, con una capitalización de mercado que ha aumentado en casi 400 millones de dólares.

La actitud de la comunidad se divide en dos partes. El conocido KOL thecryptoskanda no tiene una buena opinión sobre la estrategia de Coinbase, y al discutir Binance Alpha, considera que Coinbase está imitando a Binance Alpha, y que abrir la App para comprar activos en la cadena Base es solo un aprendizaje superficial. Sin embargo, el KOL deconstruccionista 0xBeyondLee opina que esto no es el mismo concepto que Binance Alpha. "Alpha tiene un mecanismo de acceso, no todos los tokens pueden ser listados; la retórica de Coinbase sugiere que todos los activos Base pueden aparecer. Es tan absurdo como poder negociar la participación del puesto de frutas de abajo directamente en Tonghuashun. Tanto en términos de liquidez como de atención, el beneficio para la cadena Base es sin precedentes."

Y Coinbase no se detiene ahí en su ofensiva sobre la liquidez on-chain; el conocido KOL TheSmartApe "the_smart_ape" expresó en las redes sociales que, debido a las acciones de Coinbase, comenzará a vender $Hype que ha mantenido desde el TGE. Explicó además que Hyperliquid tiene actualmente entre 10,000 y 20,000 usuarios activos diarios, con un total de aproximadamente 600,000 usuarios. De estos, entre 20,000 y 30,000 usuarios clave contribuyen con cerca de 1,000 millones de dólares en ingresos, de los cuales una gran parte proviene de Estados Unidos.

Pero la mayoría de los comerciantes estadounidenses utilizan Hyperliquid porque no tienen mejores opciones. Están excluidos de Binance y otras grandes CEX, y no pueden operar contratos perpetuos. Pero cuando Coinbase y Robinhood anunciaron que lanzarían productos de futuros perpetuos en Estados Unidos, será un gran golpe para Hyperliquid, ya que una gran parte de su base de usuarios central podría cambiar a Coinbase o Robinhood. Coinbase, que ofrece un acceso más seguro y conveniente, sin necesidad de autogestión, sin una experiencia de usuario DeFi complicada, y con el apoyo total de reguladores como la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), podrá atraer a la mayoría de los comerciantes, quienes no se preocupan por la descentralización, siempre y que sea lo suficientemente seguro y fácil de usar.

###Byreal, el doble de Bybit en la cadena

Las acciones de Bybit en la guerra on-chain son más "moderadas" en comparación con Binance y OKX, sin crear cadenas ni construir Rollups. Solo avanzan de manera ligera en torno a tres direcciones: "entrada de usuarios", "transacciones on-chain" y "emisión justa".

Primero, Bybit está promoviendo la independencia de su marca Web3 desde 2023, lanzando la billetera Bybit Web3, que introduce a los usuarios en las funciones centrales en cadena (Swap, NFT, inscripciones, GameFi). La billetera integra capacidades como un navegador DApp, página de actividades de airdrop, y comercio agregado entre cadenas, mientras que también es compatible con cadenas EVM y Solana, con el objetivo de convertirse en un puente liviano para la migración de usuarios de CeFi al mundo en cadena. Sin embargo, con la "intensificación" de la competencia en el mercado de billeteras, este proyecto no ha generado un gran revuelo.

Bybit se ha centrado en el comercio y la emisión en la cadena, lanzando Byreal, que está desplegado en Solana. La filosofía de diseño central de Byreal es replicar la "experiencia de emparejamiento" de las plataformas de comercio centralizadas, logrando transacciones de bajo deslizamiento a través de un modelo híbrido de RFQ (Request for Quote) + CLMM (market making de liquidez concentrada), e integrando mecanismos como la emisión justa (Reset Launch) y la bóveda de ingresos (Revive Vault). Se dice que la red de pruebas se lanzará el 30 de junio. La red principal se lanzará en el tercer trimestre de 2025.

Y Bybit también ha lanzado Mega Drop en su sitio principal, ya se han realizado 4 ediciones, y el modo adoptado es el de airdrop de tokens de proyectos obtenidos automáticamente mediante staking. La estimación de ganancias actuales es de aproximadamente 50 dólares por cada 5000 dólares en staking por edición, aunque varía según la calidad de los proyectos.

En general, la estrategia de Bybit en la guerra on-chain es "usar costos de desarrollo más bajos, aprovechando la infraestructura existente de la cadena pública", estableciendo un puente entre los usuarios de CeFi y los escenarios de DeFi, y ampliando su capacidad de descubrimiento y emisión on-chain a través de componentes como Byreal.

La ola de derivados descentralizados desatada por Hyperliquid en esta ronda ha evolucionado de un avance en el paradigma tecnológico a una reconfiguración de la competencia entre plataformas de intercambio. Los límites entre CEX y DEX están siendo derribados; las plataformas centralizadas están comenzando a "subir a la cadena", mientras que los protocolos en la cadena están simulando constantemente la experiencia de emparejamiento centralizado. Desde la recuperación del poder de fijación de precios de primer nivel por parte de Binance Alpha, hasta la construcción de la infraestructura web3 de pila completa por parte de OKX, pasando por Coinbase que llega al ecosistema Base a través del cumplimiento, e incluso Bybit que también establece su propia doble identidad en la cadena a través de Byreal, esta "guerra en la cadena" no es solo una competencia tecnológica, sino una lucha por la soberanía del usuario y el dominio de la liquidez.

Al final, quién puede ocupar el punto más alto de las finanzas on-chain del futuro no solo depende del rendimiento, la experiencia y la innovación de modelos, sino también de quién puede construir la red de flujo de capital más fuerte y el canal de confianza de usuario más profundo. Tal vez estamos en el punto crítico de la profunda fusión entre CeFi y DeFi, y el ganador del próximo ciclo no necesariamente será el más "descentralizado", sino posiblemente el que mejor "entienda a los usuarios on-chain".

###¡Hype! ¡Hype! ¡Hype!

En abril de 2020, dYdX lanzó por primera vez el par de comercio de contratos perpetuos descentralizados BTC-USDC, marcando el inicio del camino de los derivados en plataformas de comercio descentralizadas. Tras 5 años de desarrollo del mercado, la aparición de Hyperliquid ha liberado el potencial de este campo, acumulando hasta la fecha más de 30 billones de dólares en volumen de comercio, y el volumen diario promedio ya se acerca a los 7 billones de dólares.

Con la ruptura de Hyperliquid, las plataformas de intercambio descentralizadas se han convertido en una fuerza que las plataformas de intercambio centralizadas no pueden ignorar, y el crecimiento de los jugadores de intercambio está empezando a estancarse, además de ser desviado por plataformas de intercambio descentralizadas lideradas por Hyperliquid. Esto ha llevado a las plataformas de intercambio centralizadas a buscar urgentemente el próximo "punto de anclaje de crecimiento"; además de expandir estrategias "de código abierto" relacionadas con stablecoins o pagos, la estrategia prioritaria es recuperar a los jugadores de contratos que fluyen hacia la cadena mediante estrategias de "conservación". Desde Binance hasta Coinbase, las principales plataformas de intercambio centralizadas están comenzando a integrar sus recursos en la cadena. Al mismo tiempo, la actitud de los jugadores de la comunidad hacia la blockchain ha cambiado de estar atrapados en la "descentralización" a que la mayoría se preocupa más por "sin permiso" y "seguridad de fondos", difuminando así los límites entre las plataformas de intercambio descentralizadas y centralizadas.

En los últimos años, la idea representada por DEX ha sido un símbolo de resistencia contra el monopolio de poder de CEX, pero con el tiempo, DEX ha comenzado a adoptar e incluso a replicar las habilidades centrales de los antiguos "dragones". Desde la interfaz de trading hasta los métodos de emparejamiento, pasando por el diseño de liquidez y los mecanismos de precios, DEX está remodelándose paso a paso, aprendiendo de CEX e incluso yendo más allá.

En la actualidad, tras el crecimiento de DEX hasta poder completar diversas funciones de CEX, incluso ante la represión de CEX, no se puede borrar el entusiasmo del mercado por su desarrollo futuro. Ya no solo representa la "descentralización", sino que también implica un cambio en el modelo financiero y la transformación del modelo de "emisión de activos" que lo respalda.

Y CEX parece haber iniciado una contraofensiva, además de desarrollar más canales de negocio, también intenta vincular la liquidez que originalmente pertenecía a la on-chain con su propio sistema, para compensar la disminución cada vez mayor del volumen de transacciones y del número de usuarios "robados" por DEX.

Cuando el mercado está lleno de competencia diversa, es el más creativo y dinámico; la competencia entre DEX y CEX es el resultado de la continua negociación entre el mercado y la "realidad". Esta "guerra on-chain" que se desarrolla en torno al dominio de la liquidez y la atención del usuario ha superado con creces la tecnología en sí. Se trata de cómo las plataformas de intercambio reconfiguran su papel, capturan las necesidades de la nueva generación de usuarios, y encuentran un nuevo equilibrio entre la descentralización y la regulación. Los límites entre CEX y DEX se están volviendo cada vez más borrosos; los ganadores del futuro pertenecerán a los constructores que encuentren el camino óptimo entre "experiencia, seguridad y sin permisos".