La estrategia de doble moneda estable de Tether: un nuevo capítulo de competencia y regulación

Escrito por: Thejaswini M A

Compilado por: Block unicorn

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Introducción

En agosto de este año, Bo Hines renunció a su cargo como miembro del Comité de Criptomonedas de la Casa Blanca y rápidamente asumió el cargo de CEO de la nueva sucursal estadounidense de Tether. Su misión es lanzar USAT, una stablecoin que cumple con la Ley GENIUS. USAT estará sujeta a auditorías mensuales, sus reservas se mantendrán completamente en efectivo y en forma de bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo, y operará bajo la supervisión integral del banco federal.

Al mismo tiempo, USDT sigue procesando más de un billón de dólares en transacciones mensuales, con reservas que incluyen Bitcoin, oro y préstamos garantizados. Estos activos se gestionan a través de entidades offshore que nunca han sido sometidas a una auditoría completa.

Una misma empresa, dos formas de producto completamente diferentes.

Tether ganó 13.7 mil millones de dólares el año pasado gracias a su modelo de “buscar perdón, no permiso”. En comparación, Circle salió a bolsa con una valoración de 7 mil millones de dólares, gracias a la debida diligencia realizada antes de avanzar en su negocio y a hacer las preguntas correctas.

Este anuncio debería ser una celebración.

Después de años de luchas regulatorias, problemas de transparencia y dudas persistentes sobre el apoyo a las reservas, Tether finalmente ha proporcionado al mercado estadounidense lo que los críticos han demandado durante mucho tiempo: reservas completamente reguladas, auditorías independientes, custodios regulados y solo en efectivo y bonos del tesoro a corto plazo de EE. UU.

Sin embargo, nos encontramos discutiendo sobre la arbitraje regulatorio, las ventajas competitivas, y esos momentos deliciosamente embarazosos que ocurren cuando la tecnología revolucionaria entra en conflicto con el orden establecido, mientras todos fingen que siempre ha sido parte del plan.

De hecho, se ha demostrado que se puede servir a dos amos al mismo tiempo, siempre que haya suficiente creatividad en la estructura empresarial.

Antes de profundizar en USAT, primero entendamos los enormes logros que ha alcanzado Tether con USDT. El valor de los tokens en circulación de USDT asciende a 172 mil millones de dólares, procesando más de 1 billón de dólares en transacciones en el mercado de criptomonedas cada mes. Si Tether fuera un país, sería el 18º mayor tenedor de deuda pública de Estados Unidos, acumulando 127 mil millones de dólares en bonos del gobierno.

La empresa ganó el año pasado 13.7 mil millones de dólares en beneficios—no ingresos, sino beneficios—lo que la coloca entre las empresas más rentables, superando a muchas de las 500 mejores de Fortune.

Todos estos logros no han sido objeto de auditorías completas, supervisión integral o la transparencia habitual de las instituciones financieras tradicionales. En cambio, Tether se basa en “pruebas” trimestrales en lugar de auditorías completas, e incluye en sus reservas activos como oro, bitcoin y préstamos garantizados, los cuales no están permitidos bajo regulaciones estrictas de monedas estables. Además, opera principalmente a través de entidades offshore en Hong Kong y las Islas Vírgenes Británicas.

Este es un ejemplo definitivo que demuestra que a veces se pueden lograr grandes éxitos incluso al ir en contra de las preferencias de los reguladores.

La aparición (y los problemas) de la Ley GENIUS

Luego, en julio de 2025, se promulgó la Ley GENIUS, que es la primera regulación integral sobre stablecoins en Estados Unidos. De repente, el mercado estadounidense, el mercado de criptomonedas más rentable e influyente del mundo, tuvo nuevas reglas estrictas:

100% de reservas en efectivo y bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo (excluyendo Bitcoin, oro o préstamos garantizados)

Auditoría independiente mensual, el director ejecutivo y el director financiero deben emitir un certificado.

Emisor con licencia de EE. UU. y custodio regulado por EE. UU.

Cumplir completamente con los requisitos de Anti Lavado de Dinero (AML) / Conoce a tu Cliente (KYC), con capacidad de congelación.

No se pagan intereses a los titulares.

La composición de las reservas es completamente transparente

Mira esta lista y luego observa la estructura actual de USDT; el desafío es evidente. Esta ley establece en realidad una clara línea divisoria entre las stablecoins “extranjeras” y las locales de Estados Unidos. El USDT emitido por las entidades de Tether en las Islas Vírgenes Británicas y Hong Kong no puede volverse conforme con solo presionar un botón. Se requiere una reforma completa de su estructura empresarial, composición de reservas y marco operativo.

Para Tether, lo más complicado es que cumplir realmente con la Ley GENIUS requiere el tipo de transparencia que la empresa ha evitado durante mucho tiempo. Hasta 2025, Tether seguirá proporcionando “pruebas” trimestrales en lugar de una auditoría completa. Aproximadamente el 16% de los activos en sus reservas son prohibidos explícitamente por la Ley GENIUS: oro (3.5%), bitcoin (5.4%), préstamos garantizados y bonos corporativos.

¿Por qué no simplemente arreglar USDT?

¿Por qué lanzar un nuevo token en lugar de simplemente hacer que USDT cumpla con las regulaciones?

En términos simples, convertir USDT en un activo compliant es como intentar transformar un bote a motor en un portaaviones mientras todavía está navegando. Actualmente, USDT sirve a 500 millones de usuarios en todo el mundo, quienes lo eligen porque no está sujeto a la estricta regulación de Estados Unidos. Muchos de estos usuarios se encuentran en mercados emergentes, donde, cuando el sistema bancario local es poco confiable o costoso, USDT les proporciona un canal para acceder a dólares.

Si Tether impusiera de repente requisitos de KYC de nivel estadounidense, funciones de congelación y protocolos de auditoría a todos los usuarios de USDT en el mundo, esto cambiaría fundamentalmente la naturaleza del éxito de USDT. Un pequeño empresario brasileño que usa USDT para evitar la volatilidad monetaria no querría lidiar con los requisitos de cumplimiento regulatorio de EE. UU., y un operador de criptomonedas en el sudeste asiático tampoco necesitaría un certificado emitido mensualmente por el CEO.

Pero hay una razón estratégica más profunda detrás: la segmentación del mercado. Al crear USAT, Tether puede ofrecer un producto “premium” regulado para instituciones estadounidenses, al mismo tiempo que mantiene USDT como el “estándar global” para otros mercados. Es como tener al mismo tiempo una marca de lujo y una marca de mercado masivo: la misma empresa ofrece diferentes productos para diferentes clientes.

La propuesta de valor de USAT (como tal)

¿Qué funciones ofrece realmente USAT que USDC aún no proporciona? La promoción de Tether parece un poco confusa en este aspecto.

La arquitectura técnica soporta esta estrategia de doble vía. Ambos tokens utilizan la plataforma Hadron de Tether, lo que permite una integración sin problemas con la infraestructura existente, mientras se mantiene el aislamiento regulatorio. Donde la ley lo permita, la liquidez puede fluir entre los dos sistemas, pero un “cortafuegos” de cumplimiento asegura que cada token opere de manera independiente en su jurisdicción.

USAT será emitido por Anchorage Digital Bank (un banco de criptomonedas con licencia federal), y las reservas serán custodiadas por Cantor Fitzgerald. Cumplirá completamente con la Ley GENIUS, incluidos auditorías mensuales, reservas transparentes y diversos requisitos regulatorios que los usuarios institucionales esperan. Bajo el liderazgo del ex asesor de criptomonedas de la Casa Blanca Bo Hines, USAT se beneficia de un fuerte apoyo político y una red de relaciones en Washington.

Sin embargo, el USDC de Circle ya ha cumplido con todas estas condiciones. USDC cuenta con una profunda liquidez, integración en intercambios maduros, asociaciones institucionales y un buen historial regulatorio. Ya es la stablecoin preferida por las instituciones estadounidenses.

Las principales ventajas de Tether son… bueno, es Tether. Esta empresa ha creado la red de distribución de stablecoins más grande del mundo, posee una enorme cuota de mercado existente y genera 13.7 mil millones de dólares en ganancias al año para apoyar su crecimiento. Como dijo el CEO Paolo Ardoino: “A diferencia de nuestros competidores, no necesitamos alquilar canales de distribución, los poseemos.”

Tether necesita construir liquidez para USAT desde cero. Esto significa convencer a los intercambios para que incluyan USAT, hacer que los creadores de mercado proporcionen liquidez y que los clientes institucionales lo utilicen realmente. Incluso con la sólida capacidad financiera de Tether y su vasta red de distribución, esto no es una tarea fácil.

USDC controla aproximadamente el 25% del mercado global de stablecoins, pero domina el mercado regulado en Estados Unidos. USDT tiene un 58% de participación en el mercado global, pero está prácticamente excluido del mercado estadounidense conforme a las regulaciones.

La empresa apuesta a que los usuarios institucionales necesitan alternativas para evitar riesgos de concentración. Si hay problemas con Circle o USDC, los usuarios institucionales pueden buscar otras opciones completamente reguladas. Además, Tether puede aprovechar sus relaciones existentes (por ejemplo, la colaboración con Cantor Fitzgerald) para ofrecer mejores términos o servicios.

Las recientes acciones de Circle destacan el nivel de competencia. En junio de 2025, Circle salió a bolsa con éxito, lanzando la blockchain Arc, diseñada específicamente para finanzas de stablecoins, y continúa expandiendo los canales de pago globales. La estrategia de prioridades regulatorias de Circle claramente ha dado sus frutos en términos de adopción institucional.

Pero USAT también tiene ciertas ventajas que le faltan a USDC. Según el CEO Paolo Ardoino, la red de distribución global de Tether incluye “cientos de miles de puntos de distribución físicos”, así como asociaciones digitales como la inversión de 775 millones de dólares en Rumble. Esta infraestructura ha sido construida durante más de diez años y es difícil de replicar fácilmente.

La fortaleza de Tether radica en sus relaciones globales y su fortaleza financiera. En la primera mitad de 2025, la empresa generó 5,7 mil millones de dólares en ganancias, proporcionando recursos abundantes para la creación de mercado, incentivos de liquidez y el desarrollo de asociaciones. A diferencia de los competidores que deben “alquilar” canales de distribución, Tether posee su propia infraestructura.

La mayor ventaja de USAT puede ser su compatibilidad. Si puede trabajar en conjunto con la infraestructura existente de USDT, los usuarios no necesitarán reestructurar completamente sus sistemas. Para los desarrolladores que ya han pasado meses integrando USDT, cambiar a otro token Tether es mucho mejor que comenzar desde cero con un proveedor completamente diferente.

Algunas instituciones o usuarios con una mayor conciencia de riesgo pueden simplemente desear poseer múltiples stablecoins reguladas para diversificarse y reducir el riesgo de contraparte entre Circle (USDC) y Tether (USDT).

La línea de tiempo es crucial aquí. USAT planea lanzarse a finales de 2025, lo que significa que Tether tiene un tiempo limitado para establecer liquidez, asegurar la cotización en exchanges y construir relaciones con creadores de mercado. En los mercados financieros, la ventaja del primero en actuar puede ser decisiva, y los usuarios tienden a optar por opciones ya establecidas y con alta liquidez, en lugar de por los recién llegados.

El cronograma aquí es crucial. USAT planea lanzarse a finales de 2025, lo que deja poco tiempo para Tether, dificultando el establecimiento de liquidez, asegurando la cotización en un intercambio y creando relaciones con creadores de mercado. En los mercados financieros, la ventaja de ser el primero es vital: los usuarios tienden a optar por opciones maduras y con alta liquidez, en lugar de por novatos.

Los críticos argumentan que USAT es esencialmente una “actuación de cumplimiento”: una forma en que Tether entra en el mercado estadounidense, pero no resuelve los problemas de transparencia y operación de su negocio central.

Esta crítica tiene cierta razón. La elección de Tether de lanzar USAT en lugar de hacer que USDT cumpla completamente con la normativa indica que la empresa valora más la flexibilidad operativa actual que la legalidad regulatoria total.

Por otro lado, algunas personas podrían decir que esta es precisamente la forma en que el mercado debería funcionar. Diferentes grupos de clientes tienen diferentes necesidades y preferencias de riesgo. Las instituciones en EE. UU. necesitan cumplimiento regulatorio y transparencia, mientras que los usuarios en mercados emergentes priorizan la accesibilidad y tarifas bajas. ¿Por qué una empresa no puede satisfacer simultáneamente a estos dos segmentos de mercado a través de diferentes productos?

Conclusión

La estrategia de doble stablecoin de Tether refleja las contradicciones más amplias en la industria de las criptomonedas en términos de regulación, descentralización y adopción institucional. La industria se enfrenta cada vez más al desafío de equilibrar el espíritu sin permiso de las criptomonedas con la necesidad de un marco regulatorio que promueva la adopción mainstream.

USAT representa la apuesta de Tether: pueden obtener legitimidad regulatoria para usuarios institucionales, mientras mantienen flexibilidad para los minoristas globales. El éxito de esta estrategia dependerá de la ejecución, la aceptación del mercado y la estabilidad del marco regulatorio en constante cambio.

El entorno regulatorio sigue cambiando constantemente. Aunque la Ley GENIUS proporciona cierta claridad, los detalles específicos de su implementación y aplicación siguen siendo inciertos. Los cambios en las agencias administrativas o las prioridades regulatorias pueden afectar significativamente las estrategias de los emisores de stablecoins.

Más fundamentalmente, USAT planteó preguntas clave sobre la naturaleza del éxito inicial de Tether. ¿La posición dominante de USDT se basa en la arbitraje regulatorio, y este arbitraje podría no ser sostenible? O, ¿refleja realmente una innovación en la infraestructura financiera global, donde la conformidad regulatoria puede fomentar en lugar de limitar esta innovación?

La respuesta a esta pregunta podría determinar finalmente si USAT es la evolución de Tether hacia instituciones financieras maduras o un reconocimiento de las limitaciones fundamentales de su modelo original. En cualquier caso, el lanzamiento de USAT marca un nuevo capítulo en la competencia y regulación de las stablecoins.

El rey está estableciendo su segundo reino. Si podrá gobernar ambos al mismo tiempo, aún está por verse.