¿El ciclo de 4 años de Bitcoin ha terminado o los creadores de mercado se están autoengañando?

Durante más de una década, Bitcoin ha seguido un “escenario simple”: cada 4 años, la recompensa por bloque se reduce a la mitad, la oferta se restringe y el precio alcanza un nuevo máximo.

Sin embargo, cuando Bitcoin actualmente se negocia alrededor de más de 100,000 USD — una caída de casi 20% desde el pico de octubre de más de 126,000 USD — la vieja historia de “la escasez lleva a un aumento de precios” está perdiendo gradualmente su capacidad de persuasión.

Wintermute, uno de los creadores de mercado más grandes en el campo de los activos digitales, ha dicho claramente lo que muchos han entendido implícitamente: “El ciclo de 4 años basado en el halving ya no es relevante. El factor determinante ahora es la liquidez.” Los datos muestran que esta afirmación no es en absoluto exagerada.

La liquidez reescribe las reglas del ciclo de 4 años

El reciente aumento de precios de Bitcoin coincide casi a la perfección con el flujo de capital hacia los fondos ETF. En la semana que terminó el 4 de octubre, los fondos ETF de crypto a nivel mundial registraron un récord de 5,95 mil millones de USD en nuevos flujos de efectivo, principalmente provenientes de fondos en EE. UU. Solo dos días después, el flujo de capital neto diario alcanzó los 1,2 mil millones de USD, el más alto de la historia.

La “inundación de dinero” ocurre al mismo tiempo que Bitcoin alcanza un nuevo máximo alrededor de 126.000 USD. Cuando el flujo de capital se detuvo a finales de mes, el precio también cayó, volviendo al nivel de 100.000 USD a principios de noviembre.

Esto no es una coincidencia. En el pasado, el halving ha sido el modelo más simple para predecir la oferta y la demanda de Bitcoin: cada 210,000 bloques, la recompensa para los mineros se reduce a la mitad.

Después del evento de abril pasado, la recompensa ahora es de solo 3,125 BTC por bloque, equivalente a aproximadamente 450 BTC creados por día — con un valor de alrededor de 45 millones de USD al precio actual. Aunque esta cifra puede parecer grande, sigue siendo solo una pequeña parte del flujo de miles de millones de USD que pasan a través de los fondos ETF cada día.

Un fondo ETF puede absorber una cantidad de Bitcoin valorada en 1,2 mil millones de USD en un día, es decir, 25 veces la nueva oferta extraída. Incluso los flujos de capital promedio semanales de ETF son equivalentes o superan la cantidad total de Bitcoin generado en el mismo período.

La reducción a la mitad sigue afectando las ganancias de los mineros, pero con la valoración del mercado, el factor limitante ya no es la cantidad de monedas nuevas que se extraen, sino el capital que fluye a través de canales financieros gestionados.

Stablecoin: nueva fuente de “dinero base” del mercado crypto

La oferta total de stablecoins actualmente oscila entre 280 y 308 mil millones de USD, dependiendo de la fuente de datos, y actúa como “dinero base” para todo el mercado de criptomonedas.

El aumento de la oferta de stablecoins suele ir acompañado de un aumento en el precio de los activos, ya que proporcionan liquidez instantánea y colateral para posiciones apalancadas. Si la reducción a la mitad estrecha la “válvula de suministro” de Bitcoin, las stablecoins abren la “puerta de liberación” para la demanda.

Un mercado controlado por el flujo de dinero

El informe de octubre de Kaiko Research ha ilustrado claramente este cambio. A mediados de mes, una fuerte ola de ventas borró más de 500 mil millones de USD de la capitalización total del mercado de crypto cuando la profundidad del libro de órdenes desapareció y los contratos abiertos disminuyeron. Este es un choque de liquidez y no una crisis de suministro.

El precio de Bitcoin no cae debido a que los mineros venden moneda o por llegar al halving, sino porque los compradores desaparecen, las posiciones de futuros se cierran y el mercado carece de liquidez, lo que amplifica todas las órdenes de venta.

El mundo que describe Wintermute es un mercado donde el flujo de dinero — no la recompensa por bloque — tiene el control. La aprobación por parte de EE. UU. del ETF al contado y la expansión del acceso institucional han reestructurado el mecanismo de precios de Bitcoin.

Los flujos de capital de los grandes fondos ahora deciden el ritmo de las transacciones. El precio suele aumentar drásticamente durante la sesión estadounidense, cuando los ETF están más activos. La liquidez en Europa y Asia sigue siendo importante, pero principalmente juega el papel de “puente” entre las sesiones estadounidenses.

Volatilidad y ciclo de liquidez a corto plazo

Cuando Bitcoin aún dependía de la reducción a la mitad, los ciclos de precios en aumento solían durar con un período de acumulación gradual. En cambio, hoy en día, el precio puede fluctuar miles de USD en un solo día, dependiendo de la dirección del flujo de capital del ETF.

El financiamiento de futuros y los datos de contratos abiertos muestran que el apalancamiento sigue siendo un factor de amplificación fuerte. Cuando la tasa de financiamiento alta se prolonga, el mercado es susceptible a ajustes fuertes si el flujo de capital de ETF se invierte.

La caída de octubre — acompañada de un aumento en los costos de préstamo y retiradas de ETF — es el ejemplo más claro: cómo es de frágil la estructura del mercado cuando la liquidez se agota.

Sin embargo, la liquidez de la plataforma sigue expandiéndose. La autorización de la FCA del Reino Unido para que los inversores minoristas accedan a los ETN de criptomonedas ha impulsado la competencia por las tarifas entre los emisores, lo que ha llevado a un aumento en el volumen de transacciones en la Bolsa de Valores de Londres.

Cada canal de este tipo es un “tubo” nuevo que lleva capital hacia Bitcoin, vinculando aún más este activo con el ciclo de liquidez global y separándolo gradualmente del ciclo de halving cerrado anterior.

Bitcoin se ha convertido en un activo sensible a la liquidez

El mercado de Bitcoin ahora opera de manera similar a otros grandes activos: el rendimiento depende de las condiciones monetarias. Si anteriormente el “calendario de halving” guiaba la psicología de los inversores, ahora es la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed), las mesas de ETF y los emisores de stablecoin los que regulan el ritmo.

En los próximos meses, la dirección de Bitcoin dependerá de la volatilidad de la liquidez:

• Escenario básico: Bitcoin oscila en el rango de 95.000 – 130.000 USD, mientras que el flujo de capital de ETF sigue siendo ligeramente positivo y la oferta de stablecoin aumenta de manera constante.
• Escenario de aumento de precios: Si el ETF registra una semana de captación de capital récord o se aprueban más productos, el precio podría volver a la marca de 140,000 USD.
• Escenario de caída: Si ocurre una “falta de liquidez” con varios días de retiros de ETF y una reducción de stablecoins, Bitcoin podría caer a la zona de 90.000 USD.

Ninguno de estos guiones depende de cuántas monedas se extraigan, ni del momento del próximo halving, sino que depende completamente del flujo de capital que entra y sale del sistema.

Del término “halving” al “ciclo de flujo de dinero”

Los datos de Kaiko también muestran que los ETF están cambiando la estructura del mercado al contado, con un (spread) más estrecho y una mayor liquidez durante las horas de negociación en EE. UU., pero más delgada fuera de horario.

Ahora, la salud del mercado de Bitcoin se puede evaluar a través de la actividad de creación y retiro de certificados ETF, en lugar de solo mirar las métricas on-chain. Cuando toda la cantidad de monedas que los mineros generan cada día se absorbe en solo unos minutos, el equilibrio de poder es claro.

Bitcoin se convierte en un activo “sensible a la liquidez” — lo que puede decepcionar a aquellos que alguna vez creyeron en el “milagro del halving”. Pero con un activo ya institucionalizado, vinculado en un ETF y anclado a una stablecoin, esa es la señal de madurez.

El ciclo de halving no está “muerto” — solo ha sido degradado.

Si la década pasada enseñó a los inversores a seguir el “reloj halving”, la próxima década les enseñará a observar el flujo de dinero.

El nuevo calendario de Bitcoin ya no se mide en 4 años, sino en cada mil millones de dólares que entran o salen de los ETF, la cantidad de stablecoins emitidas o retiradas, y el flujo de capital que se mueve en un mercado que ha superado la leyenda de su propio origen.

Los mineros aún mantienen el ritmo, pero ahora el ritmo pertenece al dinero.

Doanh Chính