JPMorgan: Las stablecoins difícilmente impulsarán significativamente la demanda de bonos del Tesoro de EE. UU.; el objetivo de 2–4 billones de dólares podría ser demasiado agresivo.

El último análisis de JPMorgan señala que, a pesar de la rápida expansión del mercado de stablecoins en Estados Unidos impulsada por la «GENIUS Act» (Ley del Genio), el ambicioso objetivo de «estimular la demanda de bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo» podría quedar muy por debajo de las expectativas de los responsables políticos. Desde la aprobación de la ley en julio, el suministro total de stablecoins ha aumentado en más de 50.000 millones de dólares, superando los 300.000 millones, pero aún está muy lejos del objetivo de entre 2 y 4 billones de dólares para 2028-2030 que planteó la Casa Blanca.

Lori He-Lisa, jefa de estrategia de corto plazo en Estados Unidos de JPMorgan, afirma que el desarrollo de las stablecoins es sólido, pero crecer hasta varios billones de dólares en unos pocos años «no es realista». El banco estima que en los próximos años el mercado de stablecoins podría llegar a unos 700.000 millones de dólares, principalmente limitado por la legislación actual, que prohíbe la emisión de stablecoins que generen intereses, una restricción que debilita el principal motor de crecimiento de la demanda.

El efecto de arrastre de las stablecoins sobre los bonos estadounidenses es limitado

El mercado suele considerar que la adopción de stablecoins como herramienta de pago impulsará la demanda de bonos estadounidenses a corto plazo, dado que la mayoría de las stablecoins respaldadas en dólares utilizan estos bonos como activos de reserva. Actualmente, Tether y Circle poseen conjuntamente unos 155.000 millones de dólares en bonos estadounidenses, lo que representa el 2,5% del total, muy lejos del 6,8% que poseen los gobiernos extranjeros y aún más del 33% de las cuotas de los fondos del mercado monetario.

Los análisis muestran que, incluso si el sector de stablecoins adquiere entre 50.000 y 55.000 millones de dólares adicionales en bonos estadounidenses antes de finales de 2025, su escala seguiría siendo insuficiente para aliviar la presión derivada del enorme déficit fiscal de Estados Unidos. Incluso si el mercado creciera hasta los 2 billones de dólares en el futuro, los emisores de stablecoins solo serían «compradores marginales» y sería difícil que alteraran la estructura general de la demanda de bonos.

La regulación, la geopolítica y las limitaciones en mercados emergentes plantean desafíos

Aunque Tether ya es el 17º mayor tenedor de bonos estadounidenses (con una posición de 127.000 millones de dólares) y ha lanzado la versión regulada de su stablecoin doméstica, USAT, el entorno regulatorio global sigue siendo muy incierto. Países como China ya han comenzado a limitar el uso de stablecoins denominadas en dólares (USDT, USDC) para mantener la estabilidad de su sistema financiero.

Según estimaciones de Standard Chartered, hasta 1 billón de dólares de los mercados emergentes podrían fluir hacia stablecoins para 2028, lo que podría llevar a más países a imponer restricciones y, en consecuencia, poner en riesgo la expansión de las stablecoins.

En general, JPMorgan considera que, si bien las stablecoins seguirán creciendo, su efecto de estímulo sobre la demanda de bonos estadounidenses es limitado y será difícil que resuelvan de manera fundamental el problema del creciente déficit fiscal de Estados Unidos.