Concurrence interne des entreprises, pression sur les revenus, CEX se bat pour l'avenir off-chain.

Rédaction : BUBBLE

Les plateformes d'échange centralisées subissent un ajustement directionnel collectif. De l'acquisition par Coinbase de la plateforme de trading de dérivés Deribit pour près de 2,9 milliards de dollars, à la collaboration avec Shopify pour promouvoir l'adoption de l'USDC chez les commerçants physiques. Ensuite, Binance a lancé le programme Alpha pour remodeler le mécanisme de tarification du marché primaire. Puis, Kraken a acquis NinjaTrader pour étendre le marché des options, en collaboration avec Backed pour développer des activités sur les « actions américaines ». Parallèlement, Bybit a également ouvert le trading de l'or, des actions, des devises et même des indices de pétrole sur sa plateforme principale.

Les principales plateformes de trading cherchent activement à diversifier leurs sources de revenus, tentant de passer des transactions hors chaîne aux transactions sur chaîne, des investisseurs particuliers aux institutions, et des crypto-monnaies majeures aux altcoins, pour réaliser un "renforcement" multidimensionnel de leurs activités. Parallèlement, ces plateformes étendent également leurs activités dans l'écosystème sur chaîne. Prenons l'exemple de Coinbase, dont le site principal a déjà intégré le routage DEX sur la chaîne Base, avec l'intention de briser les barrières de liquidité entre CeFi et DeFi, et de récupérer la part de marché des transactions qui a été détournée par des protocoles sur chaîne tels que Hyperliquid.

Cependant, derrière ces actions se cache une pression continue sur la capacité de revenus réelle des plateformes de trading, qui font face à un goulot d'étranglement de développement sans précédent. Le dernier rapport financier de Coinbase montre que ses revenus de frais de transaction ont été réduits de moitié, passant de 4,7 milliards de dollars en 2024 à 1,3 milliard de dollars au premier trimestre 2025, avec une baisse de 19 % par rapport au trimestre précédent ; parmi lesquels, la part de volume de transactions de BTC et ETH est passée de 55 % en 2023 à 36 %, la structure des revenus devenant de plus en plus dépendante du segment des altcoins, qui est plus volatil. Cependant, les coûts d'exploitation n'ont pas diminué, atteignant 1,3 milliard de dollars rien qu'au premier trimestre 2025, ce qui est presque équivalent aux revenus. Binance est également confronté au défi de la baisse des frais de transaction. Selon le rapport de TokenInsight, ses revenus moyens de frais de transaction depuis la fin de 2024 ont atteint un niveau bas de trois ans, bien qu'il reste en tête en termes de part de marché.

Binance a connu une grande partie de son volume de transactions en baisse au cours de l'année écoulée, source : coingecko

Les frais de transaction sont compressés, la liquidité sur la chaîne est continuellement détournée, et les courtiers traditionnels réinventent leur conformité pour entrer sur le marché. Ces forces entrelacées poussent les CEX à se transformer en « plateformes sur la chaîne ». Le KOL renommé ASH a analysé sur X que, lorsque de plus en plus de DEX perfectionnent leurs mécanismes de transaction, cela engendre des produits dont l'expérience utilisateur peut presque rivaliser avec celle des CEX, mais avec un processus de transaction plus transparent. Les CEX commencent également à enfin prendre conscience de cela et à déplacer leur attention stratégique vers un modèle sans autorisation, et plusieurs CEX ont lancé une bataille pour le marché des « CEX sur la chaîne ».

OKX axé sur le développement des infrastructures

Dans la lettre annuelle d'OKX du 30 décembre 2024, le fondateur d'OKX, Star Xu, a exprimé sa conviction que « la véritable décentralisation conduira à l'adoption massive de Web3 » et s'est engagé à construire un pont entre la finance traditionnelle et la finance décentralisée.

Et ces paroles ne viennent pas de nulle part, OKX est actuellement l'une des premières et des plus systématiques plateformes d'échange centralisée à déployer des infrastructures blockchain, en dehors de Binance. Elle ne lance pas de manière sporadique un portefeuille ou une fonctionnalité, mais construit un système d'exploitation Web3 capable de remplacer les scénarios centralisés grâce à une "construction full-stack", et permet de former un cycle fermé avec les actifs des utilisateurs de CEX.

OKX a poursuivi au cours des deux dernières années la construction stratégique de son infrastructure blockchain, essayant de se transformer d'une plateforme de trading centralisée en un acteur clé du système d'exploitation Web3. L'un des axes de cette construction est OKX Wallet (un portefeuille non custodial prenant en charge plus de 70 blockchains publiques), qui intègre dans le secteur Web3 des fonctionnalités telles que Swap, NFT, navigateur DApp, outils d'inscription, ponts inter-chaînes et coffres de rendement.

Le portefeuille OKX n'est pas un produit unique, mais plutôt le noyau de la stratégie Web3 d'OKX. Il ne se contente pas de connecter les utilisateurs aux actifs en chaîne, mais ouvre également un passage entre les comptes centralisés et les identités en chaîne. Grâce à ses composants suffisamment complets, de nombreux nouveaux venus dans le monde des cryptomonnaies, qui ont rejoint après 2023, découvrent la technologie blockchain pour la première fois avec le portefeuille OKX.

D'autre part, OKX continue d'investir dans le réseau sous-jacent et l'écosystème des développeurs. Dès 2020, il a lancé OKExChain (rebaptisé par la suite OKTC), une blockchain L1 compatible avec EVM, mais cette chaîne n'a pas été largement saluée par le marché. Cependant, pour accompagner la construction de la chaîne, OKX a également lancé des composants de base tels qu'un explorateur de blocs, un portail développeur, des outils de déploiement de contrats et des services de robinets, encourageant les développeurs à construire des applications DeFi, GameFi et NFT au sein de son écosystème.

De plus, en continuant d'organiser des hackathons et en lançant un fonds de soutien à l'écosystème, OKX est en train de former un écosystème en chaîne entièrement fermé. Bien qu'OKX n'ait jamais divulgué le montant total des investissements, en prenant en compte l'échelle de la construction de ses portefeuilles, chaînes, ponts, outils et systèmes d'incitation, le marché estime généralement que les investissements dans l'infrastructure en chaîne ont déjà dépassé 100 millions de dollars.

Binance Alpha, la monétisation de la réputation et de la liquidité

En 2024, le marché des cryptomonnaies a connu une prospérité de marché haussier sous l'effet combiné de l'approbation des ETF spot sur le Bitcoin et de la frénésie des mèmes. Bien que la liquidité ait considérablement rebondi en apparence, ce qui se cache derrière cette prospérité est l'effondrement progressif du mécanisme de tarification entre le marché primaire et le marché secondaire. Les évaluations des projets continuent d'être excessivement élevées au stade du capital-risque, les cycles de lancement de jetons sont constamment prolongés, et le seuil d'entrée pour les utilisateurs ordinaires ne cesse d'augmenter. Et lorsque les jetons finissent par être listés sur les plateformes d'échange, cela représente souvent simplement un débouché pour les équipes de projet et les investisseurs précoces pour réaliser leurs gains, laissant aux investisseurs de détail une contraction des prix après un "pic dès l'ouverture".

C'est dans un tel environnement de marché que Binance a lancé Binance Alpha le 17 décembre 2024. Cette fonctionnalité expérimentale, qui n'était à l'origine qu'un outil d'exploration de projets précoce de qualité dans le portefeuille Web3 de Binance, a rapidement évolué pour devenir un outil clé dans la refonte du mécanisme de tarification du marché primaire en chaîne par Binance.

Le cofondateur de Binance, He Yi, a admis publiquement dans un espace Twitter en réponse à la controverse de la communauté que la cotation de Binance avait un problème structurel de « pic à l’ouverture », et a admis que le mécanisme de cotation traditionnel n’est plus viable dans le volume de transactions et le cadre réglementaire d’aujourd’hui. Dans le passé, Binance a tenté de corriger le déséquilibre des prix après le lancement de nouvelles pièces en votant sur la pièce, en organisant des enchères néerlandaises, etc., mais les résultats ont toujours été insatisfaisants.

Le lancement de Binance Alpha est devenu, dans une certaine mesure, un remplacement stratégique du système de cotation existant dans une portée contrôlable. Depuis son lancement, Alpha a déjà intégré plus de 190 projets provenant de plusieurs écosystèmes de chaînes comme BNB Chain, Solana, Base, Sonic, Sui, formant progressivement une plateforme de découverte et de préchauffage des projets précoces sur chaîne, dominée par Binance, offrant un chemin expérimental pour permettre à la plateforme de trading de reprendre le pouvoir de tarification initial.

Et après le lancement du mécanisme Alpha Points, cela est devenu un paradis pour les petits investisseurs qui cherchent à tirer profit, non seulement pour les joueurs du domaine, mais même pour ceux qui viennent d'autres secteurs du Web2. Les bons rendements ont incité de nombreuses personnes à mobiliser leur famille, voire leur entreprise ou même leur village entier pour participer.

Bien que la concurrence soit de plus en plus forte, il y a eu des situations similaires à celle de ZKJ, où le token a chuté après son lancement en alpha, suscitant des inquiétudes quant à sa « conformité ». Les opinions au sein de la communauté sont partagées. Le KOL célèbre thecryptoskanda fait l'éloge d'Alpha, affirmant que Binance Alpha est la deuxième grande innovation d'événement de Binance après le Binance IEO. Il analyse son rôle dans l'écosystème : « La mission historique de Binance Alpha est de briser le pouvoir de tarification de premier niveau des VC nord-américains comme A16Z et Paradigm, qui peuvent lever des fonds presque sans frais à partir de tradfi, et de récupérer le système de Binance. De plus, il vise à éliminer le marché des tokens de clones sur d'autres plateformes d'échange, afin d'éviter la possibilité de voir des projets comme Grass se développer sur Bybit, ce qui pourrait entraîner une perte d'intérêt. En même temps, il transforme tous les capitaux de toutes les chaînes en capitaux de Binance via BSC. Et Alpha a très bien accompli ces trois objectifs.

Coinbase se connecte à DEX, les gros investisseurs en interne soutiennent Base.

Et suivant les traces de Binance et OKX, Coinbase a également commencé à intégrer son propre écosystème blockchain. Leur stratégie initiale consiste à intégrer des échanges DEX et des pools de liquidités vérifiés. Lors du sommet de la cryptomonnaie de 2025, le vice-président de la gestion des produits de Coinbase, Max Branzburg, a annoncé l'intégration des DEX sur la chaîne Base dans l'application principale de Coinbase, et les échanges DEX seront intégrés dans l'application à l'avenir.

Échangez n'importe quel jeton sur la chaîne via le trading de routes natif de Base, et emballez-le en un pool de fonds vérifié KYC, permettant ainsi aux institutions de participer. Coinbase compte désormais plus de 100 millions d'utilisateurs enregistrés, avec 8 millions d'utilisateurs actifs par mois, et selon le rapport des investisseurs de Coinbase, la valeur des actifs des clients sur sa plateforme s'élève à 328 milliards de dollars.

Les transactions des particuliers ne représentent qu'environ 18 % sur Coinbase. À partir de 2024, la part des volumes de transactions des clients institutionnels de Coinbase a commencé à augmenter de manière continue (le volume des transactions du Q1 2024 était de 256 milliards de dollars, représentant 82,05 % du volume total des transactions). Avec l'intégration de DEX sur Base par Coinbase, la portée de DeFi, ainsi que les normes de conformité de TradFi, devraient permettre d'introduire une grande quantité de liquidités pour des milliers de jetons sur la chaîne Base. Plus important encore, de nombreux produits de l'écosystème Base auront la possibilité d'avoir un chemin de conformité avec le monde réel grâce à Coinbase.

Le DEX natif le plus important de Base, Aerodrome, est également devenu un sujet de discussion ces derniers jours. En tant que l'un des premiers routages de transaction intégrés sur le site principal de Coinbase, il a augmenté de 80 % au cours de la dernière semaine, avec une capitalisation boursière en hausse de près de 400 millions de dollars.

L'attitude de la communauté se divise également en deux parties. Le KOL célèbre thecryptoskanda n'est pas optimiste quant à la stratégie de Coinbase. En discutant de Binance Alpha, il estime que Coinbase imite Binance Alpha, et que le fait d'ouvrir l'application pour acheter des actifs sur la chaîne Base n'est qu'un simple aperçu. Cependant, le KOL déconstructeur 0xBeyondLee soutient que ce n'est pas le même concept que Binance Alpha : « Alpha a un mécanisme d'entrée, tous les jetons ne peuvent pas y accéder. La rhétorique de Coinbase, c'est que tous les actifs Base peuvent apparaître. C'est aussi absurde que de pouvoir négocier directement les actions du stand de fruits en bas dans Tonghuashun. En termes de liquidité ou d'attention, le bénéfice pour la chaîne Base est sans précédent. »

Coinbase n'en reste pas là dans son offensive sur la liquidité on-chain. Le KOL connu TheSmartApe « the_smart_ape » a déclaré sur les réseaux sociaux qu'en raison des actions de Coinbase, il commencerait à vendre les $Hype qu'il détient depuis le TGE. Il a expliqué que Hyperliquid compte actuellement environ 10 000 à 20 000 utilisateurs actifs par jour, avec un total d'environ 600 000 utilisateurs. Parmi eux, de 20 000 à 30 000 utilisateurs clés ont contribué à près d'un milliard de dollars de revenus, dont une grande partie provient des États-Unis.

Mais la plupart des traders américains utilisent Hyperliquid parce qu’ils n’ont pas de meilleure option. Ils sont exclus de Binance et d’autres CEX majeurs pour le trading de contrats perpétuels. Mais lorsque Coinbase et Robinhood annonceront qu’ils lanceront des produits à terme perpétuels aux États-Unis, ce sera un coup dur pour Hyperliquid, et une partie importante de ses grands utilisateurs principaux passera probablement à Coinbase ou Robinhood. Avec un moyen d’accès plus sûr et plus pratique, pas d’auto-conservation, pas d’UX DeFi compliquée et un soutien total de la part de régulateurs tels que le (SEC)SEC, Coinbase est en mesure de séduire la majorité des traders qui ne se soucient pas de la décentralisation et l’utiliseront tant qu’il est sécurisé et facile à utiliser.

Byreal, le double numérique de Bybit

Les actions de Bybit dans la guerre des chaînes sont plus "mesurées" par rapport à Binance et OKX, n'engendrant pas de chaînes ni construisant de Rollup. Ils avancent de manière légère autour de trois axes : "points d'entrée utilisateurs", "transactions sur chaîne", "émission équitable".

Tout d'abord, Bybit a commencé à promouvoir l'indépendance de sa marque Web3 à partir de 2023, en lançant le portefeuille Bybit Web3, qui intègre les fonctionnalités clés sur la chaîne (Swap, NFT, inscriptions, GameFi) pour les utilisateurs. Le portefeuille intègre des capacités telles qu'un navigateur DApp, une page d'activités de distribution, et des transactions agrégées inter-chaînes, tout en prenant en charge les chaînes EVM et Solana, avec pour objectif de devenir un pont léger pour la migration des utilisateurs de CeFi vers le monde de la chaîne. Cependant, avec l'intensification de la concurrence sur le marché des portefeuilles, ce projet n'a pas suscité d'engouement.

Bybit se tourne vers la plateforme de trading et d'émission sur la chaîne, lançant Byreal déployé sur Solana. Le concept de conception clé de Byreal est de reproduire l'expérience de « mise en correspondance » des plateformes de trading centralisées, en réalisant des transactions à faible glissement grâce à un modèle hybride RFQ (Request for Quote) + CLMM (Concentrated Liquidity Market Making), et en intégrant des mécanismes tels que l'émission équitable (Reset Launch) et le coffre de revenus (Revive Vault). Il est dit que le réseau de test sera lancé le 30 juin. Le réseau principal sera lancé au troisième trimestre 2025.

Et Bybit a également lancé Mega Drop sur son site principal, qui a déjà eu 4 éditions. Le modèle utilisé est l'airdrop de jetons de projets obtenus automatiquement par le staking. Les revenus estimés actuellement sont d'environ 50 dollars par édition pour un staking de 5000 dollars, mais cela varie en fonction de la qualité des projets.

Dans l'ensemble, la stratégie de Bybit dans la guerre de la chaîne est de "utiliser des coûts de développement plus bas et de s'appuyer sur l'infrastructure de chaînes publiques existante", établissant un pont entre les utilisateurs de CeFi et les scénarios DeFi, et en élargissant sa capacité de découverte et d'émission sur la chaîne grâce à des composants tels que Byreal.

Cette vague de produits dérivés décentralisés déclenchée par Hyperliquid est en fait passée d’une percée dans le paradigme technique à une refonte du modèle de jeu entre les plateformes de trading. La frontière entre les CEX et les DEX est en train d’être brisée, les plateformes centralisées commencent à prendre l’initiative de « passer à la chaîne », et les protocoles on-chain simulent constamment l’expérience de matchmaking centralisée. De la récupération du pouvoir de fixation des prix de niveau 1 par Binance Alpha à la construction d’une infrastructure Web3 full-stack par OKX, en passant par l’accès de Coinbase à l’écosystème de base grâce à la conformité, et même la construction par Bybit de son propre sosie on-chain via Byreal, cette « guerre on-chain » est bien plus qu’une compétition technique, mais aussi une lutte pour la souveraineté des utilisateurs et la domination de la liquidité.

Finalement, qui pourra occuper le point de vue dominant de la finance sur la chaîne à l'avenir dépend non seulement des performances, de l'expérience et de l'innovation des modèles, mais aussi de qui peut construire le réseau de flux de capitaux le plus fort et le canal de confiance des utilisateurs le plus profond. Nous sommes peut-être à la limite de la fusion profonde entre CeFi et DeFi, et le vainqueur du prochain cycle ne sera peut-être pas celui qui est le plus "décentralisé", mais celui qui "comprend le mieux les utilisateurs de la chaîne".

Hype！Hype！Hype！

En avril 2020, dYdX a lancé pour la première fois le pair de trading de contrats à terme décentralisés BTC-USDC, ouvrant ainsi la voie aux produits dérivés sur les plateformes de trading décentralisées. Après 5 ans de développement sur le marché, l'émergence de Hyperliquid a libéré le potentiel de ce domaine, et jusqu'à présent, Hyperliquid a accumulé plus de 30 000 milliards de dollars de volume de transactions, avec un volume quotidien moyen proche de 7 milliards de dollars.

Avec la percée d’Hyperliquid, les échanges décentralisés sont devenus une force que les échanges centralisés ne peuvent ignorer, et la croissance des acteurs du trading a progressivement stagné, couplée au détournement des échanges décentralisés dirigé par Hyperliquid. En plus d’étendre la stratégie « open source » des stablecoins ou des paiements, la première chose à faire est de retrouver la stratégie de « throttling » des acteurs contractuels affluant dans la chaîne, de Binance à Coinbase, les grandes bourses centralisées ont commencé à intégrer leurs propres ressources sur la chaîne. Dans le même temps, l’attitude des acteurs de la communauté à l’égard de la blockchain a changé, passant d’un enchevêtrement dans la « décentralisation » à une plupart des gens se souciant davantage du « sans autorisation » et de la « sécurité des fonds », et la frontière entre les plateformes de trading décentralisées et centralisées devient floue.

Au cours des dernières années, l'idée représentée par les DEX était un symbole de résistance au monopole du pouvoir des CEX. Cependant, au fil du temps, les DEX ont commencé à emprunter et même à reproduire les compétences clés des anciens « dragons ». De l'interface de trading aux méthodes de mise en correspondance, en passant par la conception de la liquidité et les mécanismes de tarification, les DEX se réinventent progressivement, apprenant des CEX et allant même plus loin.

À l'heure actuelle, alors que le DEX a évolué pour accomplir diverses fonctions du CEX, même face à la répression du CEX, l'enthousiasme du marché pour son développement futur ne peut être éteint. Ce qu'il représente n'est plus seulement la "décentralisation", mais un changement de modèle financier ainsi que la transformation du modèle d'"émission d'actifs" qui le sous-tend.

Et il semble que les CEX lancent également une contre-attaque. En plus de développer davantage de canaux d'affaires, ils tentent également de lier la liquidité qui appartenait à la chaîne à leur propre système, afin de compenser la diminution des volumes de transactions et du nombre d'utilisateurs « volés » par les DEX.

Lorsque le marché est rempli de compétitions variées, il est le plus créatif et dynamique. Peu importe la compétition entre DEX et CEX, c'est le résultat d'un compromis constant entre le marché et la « réalité ». Cette « guerre en chaîne » autour de la domination de la liquidité et de l'attention des utilisateurs a déjà largement dépassé la technologie elle-même. Elle concerne la manière dont les plateformes de trading reconfigurent leur rôle, capturent les besoins de la nouvelle génération d'utilisateurs et trouvent un nouvel équilibre entre décentralisation et conformité. Les frontières entre CEX et DEX deviennent de plus en plus floues, et les gagnants futurs appartiendront à ceux qui traceront le meilleur chemin entre « expérience, sécurité, et sans permission ».