De la crise de la dette américaine à la crise mondiale de la dette

Introduction

En septembre 2025, la dette fédérale américaine a atteint un niveau record de 37,4 billions de dollars, un chiffre qui ressemble à un gigantesque iceberg, calme en surface mais cachant des risques globaux tumultueux. Le problème de la dette n'est pas unique aux États-Unis, mais constitue un défi central du système économique contemporain, mêlant déséquilibres de la politique fiscale, faible croissance de la productivité et vulnérabilités inhérentes au système monétaire. De la relative stabilité d'après-guerre à l'expansion exponentielle actuelle, l'évolution de la dette publique américaine met non seulement à l'épreuve la résilience de l'économie nationale, mais influence également profondément le paysage du commerce international, la position de la domination monétaire et les jeux géopolitiques. Comprendre les causes, les manifestations et les réactions en chaîne de cette crise est crucial pour les investisseurs, les économistes et les décideurs politiques. Cet article commencera par l'évolution historique de la dette américaine, analysera les données et indicateurs actuels, examinera les événements de crise récents, explorera les mécanismes de liaison entre le marché obligataire et le monde, mettra en lumière les influences géopolitiques entrelacées, analysera les dilemmes des solutions et envisagera les tendances mondiales. À travers une perspective objective, nous révélerons comment la crise de la dette américaine s'est transformée en une crise de la dette mondiale et discuterons de son potentiel de réajustement structurel.

La crise de la dette est semblable à une tempête financière silencieuse, elle trouve ses origines dans des choix politiques, mais impacte l'économie réelle et la stabilité sociale. Historiquement, l'expansion de la dette de l'Empire romain a conduit à une dévaluation monétaire et à l'effondrement de l'Empire ; la Grande-Bretagne du 19ème siècle a, quant à elle, résolu la menace du pic de la dette grâce à la Révolution industrielle. Le chemin actuel des États-Unis ressemble davantage à celui du premier exemple : le ratio dette/PIB a dépassé 120 %, bien au-dessus du seuil conseillé de 60 à 80 % par le Fonds Monétaire International (FMI). Ce ratio non seulement freine la croissance économique, mais amplifie également la pression inflationniste et l'instabilité financière. Plus préoccupant encore, avec le changement de politique des principaux créanciers comme le Japon, les rendements du marché obligataire mondial augmentent simultanément, annonçant une refonte des flux de capitaux et un potentiel réajustement du système monétaire. En septembre 2025, le rendement des obligations d'État à 10 ans des États-Unis est d'environ 4,05 %, celui des obligations gouvernementales japonaises à 30 ans atteint 3,26 %, et le rendement des obligations à 10 ans de la zone euro est d'environ 3,16 %. Ces données ne sont pas isolées, mais reflètent plutôt le fait que le total de la dette mondiale a dépassé 324 trillions de dollars. Cet article vise à révéler, à travers une analyse systémique, les multiples dimensions de cette crise et à fournir des perspectives pour y faire face.

L'évolution historique de la dette américaine

L'histoire de la dette publique américaine remonte à la période de la fondation en 1789, lorsque la dette n'était que de 54 millions de dollars, principalement en raison des besoins de financement de la guerre d'indépendance. Cependant, les racines de la crise de la dette moderne se sont principalement formées au milieu du XXe siècle. Pendant la Seconde Guerre mondiale, les États-Unis ont émis d'énormes obligations de guerre pour soutenir les Alliés et la production nationale, ce qui a conduit en 1945 à un total de dette publique atteignant 258,9 milliards de dollars, représentant jusqu'à 120 % du PIB. Ce sommet, bien que saisissant, a rapidement réduit le fardeau de la dette grâce à la reprise économique miraculeuse d'après-guerre — favorisée par des stimuli keynésiens et la stabilité du système de Bretton Woods. En 1960, le niveau de la dette s'est stabilisé à environ 300 milliards de dollars, le ratio dette/PIB étant tombé en dessous de 35 %, reflétant la vitalité des États-Unis en tant que moteur de l'économie mondiale.

À partir des années 1970, la croissance de la dette est entrée dans une phase d'accélération. Ce changement est étroitement lié à la durée prolongée de la guerre du Vietnam, à l'inflation incontrôlable et à l'expansion du système de protection sociale. En 1970, la dette publique s'élevait à 370 milliards de dollars ; en 1980, elle avait gonflé à 907 milliards de dollars, le ratio dette/PIB remontant à 32 %. Les réformes « d'offre » du gouvernement Reagan, bien qu'elles aient stimulé la croissance économique, ont vu les dépenses militaires exploser et les taux d'imposition diminuer, ce qui a encore aggravé le déficit. À l'entrée des années 1990, l'excédent budgétaire de l'époque Clinton a brièvement inversé la tendance – de 1998 à 2001, les États-Unis ont réalisé quatre années consécutives d'excédent budgétaire, pour un total de plus de 500 milliards de dollars – mais cette « lune de miel » a rapidement été brisée.

Au début du XXIe siècle, les attaques terroristes du "11 septembre" ont marqué une nouvelle phase d'expansion de la dette. Les dépenses liées à la guerre contre le terrorisme et aux conflits en Afghanistan et en Irak ont fait grimper la dette de 5,7 billions de dollars en 2000 à 10 billions de dollars en 2008. La crise financière mondiale de 2008 est devenue un tournant : l'effondrement des prêts hypothécaires subprimes a entraîné un gel du crédit, la Réserve fédérale et le Congrès ont lancé des plans de relance de plusieurs billions de dollars, y compris l'assouplissement quantitatif (QE) et le "American Recovery and Reinvestment Act". Sous l'administration Obama, la dette a continué d'augmenter, atteignant 19,5 billions de dollars en 2016. Pendant le mandat de Trump, la réforme fiscale de 2017 ("Tax Cuts and Jobs Act") a réduit les recettes fédérales d'environ 1,5 billion de dollars, tandis que les dépenses pour faire face à la pandémie de COVID-19 ont encore aggravé le fardeau, atteignant plus de 27 billions de dollars à la fin de 2020. L'administration Biden a poursuivi une politique budgétaire expansionniste, la loi sur les infrastructures et le plan "Reconstruire en mieux" ayant augmenté les dépenses, la dette dépassant 31 billions de dollars en 2023.

En entrant dans l'année 2025, la tendance à la hausse de la dette ne faiblit pas. Selon les données du département du Trésor américain, à la date de septembre 2025, la dette publique totale s'élève à environ 37,4 trillions de dollars, dont 30,1 trillions de dollars de dette détenue par le public et 7,3 trillions de dollars de dette interne au gouvernement. Ce chiffre a augmenté d'environ 1,9 trillion de dollars par rapport aux 35,5 trillions de dollars de fin 2024, avec un ajout moyen d'environ 160 milliards de dollars par mois. L'énormité de l'échelle de la dette peut être illustrée par une échelle temporelle : un million de secondes équivaut à 3,17 ans, remontant à 2022 ; mais un trillion de secondes nécessiterait 31 700 ans, bien au-delà de l'histoire de la civilisation humaine. Cette montée exponentielle provient d'un effet cumulatif de la guerre, de la récession économique et des changements sociétaux. Historiquement, les pièges de la dette ont souvent conduit à la dévaluation monétaire et aux troubles sociaux, comme la dévaluation des pièces d'argent de l'empire romain ou l'effondrement financier avant la Révolution française. Le chemin actuel des États-Unis est similaire et il est nécessaire de rester vigilant quant à son seuil de durabilité.

La croissance de la dette n'est pas linéaire, mais le produit des cycles de politique. La période d'après-guerre dominée par le keynésianisme a souligné l'importance des dépenses déficitaires pour stimuler la demande, mais a négligé les contraintes du côté de l'offre à long terme. Les dividendes de la mondialisation de l'époque Reagan-Clinton ont temporairement atténué la pression, mais ont révélé la vulnérabilité de la financiarisation après 2008. La pandémie a accéléré ce processus : entre 2020 et 2022, le ratio dette/PIB a atteint un moment 132,8 %. Aujourd'hui, avec le vieillissement de la population et le ralentissement de la productivité (le taux de croissance annuel moyen de 2020 à 2025 n'est que de 1,2 %), la dette est devenue un verrou structurel qui limite l'espace fiscal.

Données et indicateurs de dette actuels

Les dernières données de septembre 2025 montrent que la crise de la dette américaine est passée d'un risque potentiel à une menace réelle. Le montant total de la dette publique s'élève à 37,4 trillions de dollars, dont environ 30 % (environ 11,2 trillions de dollars) est détenu par des investisseurs étrangers, principalement du Japon (1,147 trillion de dollars) et de la Chine (environ 756 milliards de dollars). Le ratio dette/PIB atteint 124 %, en hausse par rapport à 123 % en 2024, largement au-dessus du seuil du FMI. La signification historique de ce ratio est profonde : lorsqu'il dépasse 100 %, le taux de croissance économique diminue en moyenne d'un tiers, comme l'a dit David Hume, franchir le "Rubicon" inhibera la productivité et l'innovation.

Les dettes des ménages restent également un signal d'alarme. Les données de la Réserve fédérale américaine montrent qu'au deuxième trimestre 2025, le total des dettes des ménages atteindra 20,1 trillions de dollars, avec un ratio dette/revenu d'environ 97%. Les prêts hypothécaires représentent plus de 60% (environ 12 trillions de dollars), les prêts étudiants 1,6 trillion de dollars, et la dette des cartes de crédit 1,1 trillion de dollars. Ces indicateurs reflètent la vulnérabilité de la classe moyenne : des prix de l'immobilier et des coûts éducatifs élevés augmentent l'effet de levier, et toute hausse des taux d'intérêt pourrait déclencher une vague de défauts. Le total des dettes des entreprises est d'environ 19 trillions de dollars, avec un ratio d'endettement atteignant un niveau record, le ratio dette/PIB des entreprises non financières atteignant 95%, supérieur au pic de 2008.

Le fardeau des intérêts de la dette publique est devenu une "bombe à retardement". Pour l'exercice 2025, les paiements d'intérêts devraient atteindre 1,2 billion de dollars, représentant plus de 15% du budget fédéral, doublant par rapport aux 300 milliards de dollars de 2020. Cette explosion est due au maintien du taux d'intérêt de référence de la Réserve fédérale à environ 4,5%, ainsi qu'à la hausse du rendement des obligations à 10 ans à 4,05%. Avec des dépenses rigides telles que la sécurité sociale (environ 1,4 billion de dollars), l'assurance maladie (1,2 billion de dollars) et la défense (900 milliards de dollars), ces éléments représentent 75% du budget, en forte augmentation par rapport aux 65% de 2016. Les recettes fiscales peinent à suivre : en 2024, les recettes fiscales fédérales atteindront 4,9 billions de dollars, avec un déficit de 1,8 billion de dollars ; le déficit prévu pour 2025 est de 1,9 billion de dollars.

Le FMI prévoit que, sans réforme, le ratio dette/PIB atteindra 140 % d'ici 2030, et que les dépenses d'intérêts représenteront 20 % du budget. Ces données révèlent un déséquilibre structurel : une faible croissance de la productivité (taux de participation de la main-d'œuvre à seulement 62,5 %), le vieillissement de la population (20 % de la population âgée de 65 ans et plus) et la concurrence mondiale (comme les tensions commerciales entre la Chine et les États-Unis) amplifient ensemble les risques. Les dettes des ménages, des entreprises et des gouvernements se reflètent mutuellement, formant un "triple endettement" ; toute rupture dans une de ces chaînes pourrait provoquer un effondrement systémique.

Événements récents liés à la crise de la dette

La crise de la dette est passée de l'abstrait au concret à travers des événements spécifiques. La crise du marché des repo de septembre 2019 en était un signe avant-coureur : le taux d'intérêt des repos à un jour a grimpé à 10 %, en raison d'un manque de réserves bancaires et d'une surabondance d'émissions d'obligations d'État. La Réserve fédérale a injecté des centaines de milliards de dollars de liquidités pour apaiser la situation. Cela a révélé la vulnérabilité du système bancaire parallèle et le rôle de la Réserve fédérale en tant que "dernier prêteur".

En mars 2020, la pandémie de Covid-19 a déclenché une panique mondiale pour le "cash is king", les obligations d'État américaines et le marché boursier ont chuté simultanément, l'indice Dow Jones a chuté de 20 % en une semaine, le rendement à 10 ans est tombé à 0,3 %. La Réserve fédérale a lancé un QE illimité, achetant 3 trillions de dollars d'actifs, stabilisant le marché. Mais cette "distribution d'argent par hélicoptère" a exacerbé la bulle d'actifs et les inégalités.

La crise des pensions au Royaume-Uni en 2022 a eu des répercussions mondiales : le plan de réduction d'impôts du gouvernement de Liz Truss a fait grimper les rendements des obligations britanniques, provoquant une réaction en chaîne de vente des obligations américaines par les fonds de pension. L'inflation aux États-Unis a atteint 9 %, et la hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale a entraîné une baisse de 20 % des prix des obligations. En 2023, cinq banques, dont la Silicon Valley Bank (SVB), ont fait faillite, avec une perte totale de plus de 500 milliards de dollars, principalement en raison de pertes comptables sur des obligations d'État à long terme.

L'incident du "pas de danse à deux temps de Trump" en avril 2025 est d'une plus grande portée d'avertissement : le gouvernement Trump annonce une escalade des droits de douane avec le "jour de la libération", en augmentant les droits de douane de 60 % sur la Chine, mais le lendemain, l'enchère des obligations d'État connaît un refroidissement, avec un multiple de souscription tombant à 2,41 et un rendement grimpant à 5 %. La politique change rapidement, soulignant le rôle de "baromètre" du marché obligataire. La crise du plafond de la dette de janvier 2025 s'intensifie : le plafond est fixé à 36,1 trillions de dollars, le Trésor épuisant le 23 janvier les "mesures exceptionnelles", obligeant le Congrès à légiférer d'urgence. Ces événements ne sont pas isolés, mais constituent des signaux du marché du crédit dominé par la dette : surproduction, demande faible et incertitude politique s'entrelacent, annonçant une tempête plus grande.

Depuis 1960, le plafond de la dette a été ajusté 78 fois, chaque fois provoquant des fluctuations sur le marché. En août 2025, il est prévu que le plafond atteigne à nouveau son maximum ; si le Congrès tarde, cela pourrait entraîner un premier défaut de paiement et une dégradation de la note de crédit (Moody's est déjà passé de Aaa à Aa1). Ces crises révèlent que le problème de la dette se manifeste avant le marché boursier, le marché obligataire étant le "nerf central" de l'économie.

Mécanisme de liaison du marché obligataire avec le monde

Le marché obligataire est un amplificateur de crise de la dette, dont la taille dépasse 50 000 milliards de dollars, ce qui en fait le plus grand système de crédit au monde. Les obligations américaines, en tant que référence « sans risque », transmettent directement les dynamiques à l'échelle mondiale. En septembre 2025, les rendements obligataires mondiaux ont augmenté de manière inhabituelle : bien que la réunion de la Réserve fédérale du 17 septembre prévoit une baisse des taux de 25 points de base à 4,25 %, le rendement à 10 ans atteint néanmoins 4,05 %. Ce phénomène touche plusieurs pays : France 10 ans 3,2 %, Canada 3,1 %, Royaume-Uni 3,4 %, reflétant l'expansion des déficits budgétaires et l'inflation persistante.

Principe des obligations : une obligation est un IOU du gouvernement, son rendement est déterminé par l'offre et la demande. Lorsque la demande diminue, le rendement augmente, ce qui alourdit le coût de l'emprunt. Actuellement, la dette mondiale atteint 324 billions de dollars, et la dette publique dépasse 100 billions de dollars. Le changement de politique au Japon est un moteur clé. La Banque du Japon met fin au contrôle de la courbe des rendements, ce qui entraîne une hausse du rendement des obligations à 30 ans à 3,26 %, un niveau élevé depuis les années 1990. Cela est dû au vieillissement (pression des retraites) et à la remontée de l'inflation, les investisseurs japonais se tournent vers le marché intérieur, réduisant leur détention de bons du Trésor américain (détenant 1,147 billion de dollars). L'écart de rendement entre le Japon et les États-Unis se resserre (4,05 % contre 3,26 %), le coût de couverture augmente, et le retour de capitaux s'accélère.

Cette dynamique constitue un défi pour le « privilège exorbitant » des États-Unis. La position de réserve du dollar dépend de la demande d'obligations américaines, mais en 2022, les sanctions contre la Russie ont accéléré la dé-dollarisation : les BRICS s'étendent à 10 pays, le commerce non dollar représentant 30 %. En 2025, des milliers de milliards de dollars de dettes arriveront à échéance, et la réduction des avoirs japonais entraînera une crise de liquidité, faisant monter les taux d'intérêt. L'effet de transmission est évident : les taux hypothécaires atteignent 7 %, le marché immobilier se refroidit ; le crédit aux entreprises se resserre, les investissements diminuent ; la consommation ralentit, le taux de chômage atteignant 4,3 % en août. L'inflation a accéléré en août à 2,9 %. La Réserve fédérale américaine fait face à un dilemme : baisser les taux pour stimuler l'emploi, mais risquer l'inflation ; maintenir la stabilité aggrave la récession.

La décomposition des transactions d'arbitrage en yen en août 2024 est un avertissement : l'investissement à effet de levier en yen à faible taux d'intérêt dans les obligations américaines, le tournant de la BOJ entraînant une appréciation du yen, des positions de milliers de milliards de dollars liquidées, les rendements des obligations américaines explosant, et le marché boursier chutant de 10 %. En 2025, les risques s'amplifient, l'augmentation des rendements mondiaux contre la tendance prédit "l'illusion qui se brise" - la crédibilité des banques centrales est ébranlée, l'illusion de la dette s'effondre.

L'or se démarque : prix de 3689 dollars/once en septembre, augmentation de 10,72 % sur le mois, augmentation de 43,35 % sur l'année. Les banques centrales ont acheté plus de 1000 tonnes d'or pour se couvrir contre la dévaluation. Dans les années 1970, lors de la stagflation, le prix de l'or a augmenté de 2300 % ; la taille du marché aujourd'hui est encore plus grande, avec une prévision de 3800 dollars d'ici la fin 2025.

Le lien du marché obligataire met en évidence une dimension mondiale : la crise des obligations américaines agit comme un effet domino, renversant les flux de capitaux et la stabilité monétaire.

L'entrelacement de la géopolitique et de la dette

Une dette élevée érode la flexibilité diplomatique. Lorsque la dette/PIB dépasse 120%, les politiques sont contraintes par les créanciers. La Chine détient 756 milliards de dollars d'obligations américaines, et la guerre commerciale entre la Chine et les États-Unis aggrave la pression fiscale. Les droits de douane du "jour de la libération" de Trump visent à revitaliser l'industrie manufacturière, mais augmentent le déficit. Les événements de 2025 montrent que le marché obligataire peut inverser les ambitions géopolitiques.

Démarche progressive vers la dé-dollarisation : après l'effondrement de Bretton Woods, le dollar a été maintenu grâce au pétrodollar, mais dans les années 2020, l'Arabie Saoudite a accepté le renminbi et les BRICS ont promu des règlements non dollar. En 2024, la part atteindra 30 %, les réserves d'or des banques centrales passant de 30 000 tonnes à 40 000 tonnes, la Chine ayant plus de 2000 tonnes. L'impact de la dette sur la défense : le budget de 2025 est de 900 milliards de dollars, les intérêts compressent l'espace. Les empires à forte dette ont souvent recours à la guerre, comme Rome qui a pillé des ressources. Hemingway a averti que la crise de la dette s'accompagne de "dividendes de guerre", transférant le fardeau par l'inflation.

Les tensions géopolitiques amplifient les risques d'endettement : le conflit russo-ukrainien fait grimper les prix de l'énergie, l'inflation est tenace ; les troubles au Moyen-Orient perturbent les chaînes d'approvisionnement. La dette devient un "talon d'Achille", limitant le privilège américain d'"imprimer de l'argent", et favorisant un système monétaire multipolaire.

Le dilemme des solutions

Pour résoudre la dette, il faut adopter plusieurs stratégies, mais les options sont limitées. Tout d'abord, la croissance est la clé : revitaliser l'industrie manufacturière et augmenter le PIB. Le plan DOGE de Trump vise à réduire la bureaucratie, avec une économie prévue de 250 milliards de dollars, mais les goulets d'étranglement de la productivité sont difficiles à surmonter. Une baisse de 25 points de base permettrait d'économiser 25 milliards de dollars en intérêts, mais l'impact reste limité.

Deuxièmement, contrôle des dépenses : les dépenses rigides représentent 75 %, le coût politique de l'austérité est élevé. L'école autrichienne prône la "destruction créatrice", mais les politiciens ont peur des voix. Stratégie d'inflation : des taux d'intérêt réels négatifs diluent la dette, avec une inflation de 5 % à 7 % de 2022 à 2025, mais en réalité plus élevée, le modèle de la Réserve fédérale néglige les risques de queue.

Troisièmement, le réinitialisation par défaut est rare, les réformes de Milei en Argentine (l'inflation passant de 200 % à 20 %) offrent un modèle, mais il est difficile à reproduire pour le G7. L'augmentation des droits de douane ou l'expansion militaire pourraient augmenter la dette. Grantham souligne que les investisseurs ont une vision à court terme et manquent de courage.

Limites des économistes : l'optimisation des modèles néglige la complexité, l'avertissement de Hayek sur les "limites de la connaissance". Les politiciens privilégient le pouvoir, l'ancien président de la Réserve fédérale, Henniger, critique la naïveté. Besoin de "courtiers honnêtes" comme Milei pour promouvoir les réformes.

Tendances mondiales et perspectives d'avenir

La crise de la dette accélère la transformation : dé-dollarisation progressive, panier de monnaies BRICS, renaissance de l'étalon-or. La dette publique mondiale représente 100 % du PIB. Impact social : inégalité de richesse, 90 % du marché boursier concentré dans les 10 % supérieurs, sentiment de frustration croissant chez la classe moyenne, augmentation des risques d'instabilité. Déclin des libertés civiles, comme avec le Patriot Act.

Un effondrement du marché ou une intervention de l'État, mais l'histoire, comme le New Deal de 1929, montre que la renaissance est plus forte. Diversification des investisseurs : or, actifs tangibles.

Perspectives : Le CBO prévoit une dette/PIB de 118 % d'ici 2035, avec des intérêts à 15,6 %. Grâce à des réformes, les États-Unis peuvent inverser cette tendance, mais un consensus bipartite est nécessaire. Une coordination mondiale est requise pour promouvoir une gestion de la dette durable.

Conclusion

De la crise de la dette américaine à la crise mondiale de la dette, c'est le produit d'erreurs politiques et de déséquilibres systémiques. 37,4 billions de dollars de dette, un taux de 124 % et un rendement de 4,05 %, entrelacés avec une inflation de 2,9 % et un chômage de 4,3 %, annoncent une stagflation. Le Japon se tourne vers l'amplification de la vulnérabilité, le marché obligataire avertit d'un réajustement monétaire. Le changement nécessite du courage, les investisseurs doivent rester vigilants face aux cygnes gris. À long terme, la destruction créatrice ou la refonte d'un système durable est nécessaire pour éviter le crépuscule des empires.