S&P Global Ratings attribue pour la première fois une note de crédit spéculatif "junk" à Strategy, le risque de concentration élevé étant une préoccupation majeure.

Selon un rapport de Bloomberg, S&P Global Ratings a attribué à Strategy Inc. une note de crédit de junk, en raison de défauts tels qu'une forte concentration en cryptoactifs et un faible ratio de capitalisation ajusté au risque. S&P a souligné le risque de liquidité des obligations convertibles et des dividendes d'actions privilégiées de l'entreprise, et a noté que les obligations convertibles de Strategy pourraient arriver à échéance alors que le prix du Bitcoin est sous pression.

Actuellement, la note de l'entreprise est de B-, avec une perspective stable. La juste valeur des Bitcoins qu'elle détient est d'environ 74 milliards de dollars, ces Bitcoins ayant été levés par le biais d'émissions de dettes et d'actions.

La note de crédit de Strategy a été abaissée, la forte concentration des actifs cryptographiques suscite des inquiétudes quant au risque de paiement.

S&P Global Ratings a récemment attribué pour la première fois une note de crédit de niveau junk à Strategy Inc. (anciennement MicroStrategy), une entreprise dirigée par Michael Saylor, qui est passée de fabricant de logiciels d'entreprise à accumulateur de Bitcoin. Les faiblesses majeures citées par S&P incluent : la concentration élevée des actifs en cryptoactifs, un champ d'activité étroit, un capital ajusté au risque faible et une liquidité en dollars faible. L'entreprise a reçu une note de B-, six niveaux en dessous de l'investissement, avec une perspective stable. Saylor a noté sur la plateforme X que c'est la première fois qu'une entreprise de coffre-fort Bitcoin obtient une note de crédit. Cette évaluation révèle les risques financiers et les défis de liquidité sous-jacents au modèle d'allocation d'actifs en Bitcoin des entreprises, ce qui est d'une importance significative pour la finance crypto et les investisseurs en Bitcoin.

Détails de la notation S&P : La note B- reflète les risques financiers liés à la volatilité du Bitcoin

Les analystes de crédit de S&P ont rapidement souligné une position de valeur équitable d'environ 74 milliards de dollars en Bitcoin (BTC) pour Strategy. Ces Bitcoins proviennent principalement des revenus de l'émission de dettes et d'actions. Bien que S&P reconnaisse l'approche “prudente” de Strategy dans la gestion des Obligations convertibles, il exprime une profonde préoccupation quant aux risques de liquidité présents dans ses arrangements de dettes.

Risque principal : un énorme endettement en dollars et un décalage avec les cryptoactifs

La stratégie a émis près de 15 milliards de dollars d'Obligation convertible et d'actions privilégiées, dont 5 milliards de dollars d'Obligation convertible Out-of-the-money qui commenceront à arriver à échéance en 2028. De plus, jusqu'en octobre 2025, la société devra également verser plus de 640 millions de dollars de dividendes sur les actions privilégiées chaque année.

S&P a clairement indiqué que la stratégie présente un problème de “mismatch de devises” : bien que l'entreprise détienne des actifs en Bitcoin de plusieurs milliards de dollars, elle doit payer le principal de la dette, les intérêts et les dividendes des actions privilégiées en dollars. Pour lever les liquidités en dollars nécessaires au paiement des intérêts et des dividendes, l'entreprise a été en train de vendre des actions ordinaires.

Crise de remboursement à l'échéance : pression sur le prix du BTC et défaut potentiel

Les analystes sont particulièrement inquiets que la dette convertible de Strategy puisse arriver à échéance en même temps que le prix du Bitcoin soit sous pression. S&P avertit que, dans ce scénario de pression, la société pourrait être contrainte de liquider son Bitcoin à des “prix déprimés”, ou être obligée de restructurer sa dette convertible ou ses actions privilégiées, ce que S&P considère comme “équivalant à un défaut”. Cela sonne l'alarme pour les investisseurs institutionnels en Bitcoin, soulignant le risque élevé lié à l'achat de Bitcoin par le biais de l'endettement.

Contexte de la transformation de l'entreprise : Le chemin de Bitcoin de MicroStrategy à Strategy

Strategy Inc. est une entreprise basée à Tysons Corner, en Virginie, dont l'ancêtre est MicroStrategy. Sous la direction du cofondateur Michael Saylor, l'entreprise a réalisé au cours des cinq dernières années une transformation stratégique remarquable : elle est passée d'un fabricant de logiciels d'entreprise traditionnel à la plus grande société cotée en bourse détentrice de Bitcoin au monde.

La stratégie de Selene consiste à lever des fonds sur le marché des capitaux (y compris l'émission d'obligations convertibles et d'actions) puis à investir l'intégralité de ces fonds dans Bitcoin. À la fin de ce lundi, Strategy a annoncé avoir acheté 43,4 millions de dollars de Bitcoin au cours des sept derniers jours, portant son volume total à 640 808 jetons, d'une valeur d'environ 73,7 milliards de dollars. Cette stratégie audacieuse d'allocation d'actifs d'entreprise a rendu l'évolution des actions de Strategy fortement corrélée à celle du prix de Bitcoin. Depuis le début de l'année, ses actions ont augmenté de 2 %, tandis que le prix de Bitcoin a augmenté de 22 % sur la même période.

Perspectives de rehaussement des notations et réactions du marché : attention à l'amélioration de la liquidité du dollar

S&P considère que la forte capacité d'accès aux marchés de capitaux de Strategy et la gestion prudente de la structure du capital (comme l'absence de dettes arrivant à échéance dans les 12 prochains mois, le financement des activités principalement par des fonds propres) compensent dans une certaine mesure les risques mentionnés ci-dessus.

S&P a noté que la note de Strategy pourrait être améliorée, à condition que l'entreprise puisse réaliser les points suivants :

1. Réduire l'utilisation des obligations convertibles.
2. Améliorer sa liquidité en dollars.
3. Même pendant les périodes de pression sur le prix du Bitcoin, il peut prouver qu'il possède une forte capacité de financement sur les marchés de capitaux.

Cependant, S&P souligne toujours : “Nous considérons que Bitcoin présente des risques de marché importants et qu'il n'est pas corrélé aux risques de marché traditionnels. Étant donné que la majeure partie des actifs de l'entreprise est en Bitcoin, et que sa position en Bitcoin pourrait continuer à croître considérablement, nous sommes très susceptibles de continuer à considérer le capital comme une faiblesse.”

Malgré la dégradation de la note, l'action de Strategy a augmenté de 2,3 % lundi, clôturant à 295,63 dollars par action. Le marché a peut-être déjà partiellement intégré ses risques liés aux cryptoactifs, ou il attend les résultats financiers du troisième trimestre que la société doit annoncer ce jeudi.

Conclusion : Méfiez-vous de la vulnérabilité financière du modèle “trésorerie Bitcoin”

S&P a attribué pour la première fois une note de junk à Strategy, ce qui envoie un message clair à toutes les entreprises qui allouent des actifs Bitcoin : la forte volatilité et la concentration élevée des actifs cryptoactifs, combinées à la rigidité des demandes de remboursement de la dette en dollars, entraîneront d'énormes risques financiers et de liquidité. Bien que Strategy dispose d'un solide soutien des marchés des capitaux, le décalage monétaire et les risques potentiels de liquidation forcée sont les principaux défis auxquels tous les modèles de coffre-fort Bitcoin doivent faire face. Cette notation incitera sans aucun doute les régulateurs et les investisseurs du secteur financier cryptoactif à évaluer plus prudemment l'exposition au risque des entreprises détenant des Bitcoins.

Pensez-vous que Strategy peut gérer efficacement la pression d'échéance de sa dette massive après 2028 sans diluer les actions des actionnaires ou procéder à une liquidation d'actifs à grande échelle ?