La probabilité d'une baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale en décembre diminue et des fissures apparaissent dans le récit de l'IA.

D'ici le 15 novembre 2025, les marchés financiers mondiaux ont connu une Fluctuation significative cette semaine. Le gouvernement fédéral américain a connu le plus long arrêt de l'histoire (du 1er octobre 2025 au 12 novembre, soit 43 jours), ce qui a entraîné la perte permanente de données clés telles que les emplois non agricoles d'octobre et l'IPC d'octobre, le marché a échangé dans un vide de données, avec des émotions fluctuantes.

I. La probabilité d'une baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale en décembre a considérablement chuté à moins de 50%

Après la réunion du FOMC de septembre, le marché a un moment fixé à 100 % la probabilité d'une baisse de 25 points de base en décembre, principalement sur la base des prévisions de la plupart des responsables dans le graphique en points du mois, qui estiment que la médiane du taux des fonds fédéraux sera comprise entre 4,25 et 4,50 % à la fin de 2025 (c'est-à-dire une baisse supplémentaire de 50 points de base, dont une en décembre). Cependant, le procès-verbal de la réunion de politique monétaire d'octobre et les déclarations de plusieurs responsables de la Réserve fédérale depuis novembre ont totalement changé cette attente.

1. Dernières déclarations des responsables clés (4-14 novembre 2025)

• Membre du conseil de la Réserve fédérale Waller (13.11.2025) : Il n'y a actuellement pas suffisamment de raisons de continuer à baisser les taux d'intérêt en décembre, à moins que les données futures ne se détériorent significativement.
• Le président de la Réserve fédérale de Richmond, Barkin (12.11.2025) : Il est en faveur d'une pause en décembre, afin d'observer la mise en œuvre de la politique tarifaire.
• Le président de la Réserve fédérale de Boston, Collins (2025.11.8) : Le marché du travail reste solide, l'inflation n'est pas revenue à 2 %, et il n'y a pas d'urgence à assouplir davantage.
• Le président de la Réserve fédérale de Minneapolis, Kashkari (14.11.2025) : restez très vigilant face au risque d'une nouvelle accélération de l'inflation.

2. Prix de marché actuel (Outil FedWatch CME du 15 novembre)

• Probabilité de maintenir la fourchette de 5,25-5,50 % lors de la réunion de politique monétaire du 17 décembre : 52,4 %
• Probabilité de baisse des taux de 25 points de base : 47,6 %
• Probabilité de baisse des taux de 50 points de base : presque 0

3. Points de controverse clés

• Inflation : L'indice des prix à la consommation (IPC) d'octobre est définitivement manquant, mais le PCE de base de septembre reste à 2,7 %, avec une annualisation sur 6 mois à 2,6 %, toujours au-dessus de l'objectif de 2 %.
• Emploi : Les non-agricoles de septembre n'ont augmenté que de 123 000 (bien en dessous des attentes), le taux de chômage est monté à 4,2 %, mais les données d'octobre sont manquantes, et le nombre de personnes continuant à demander des allocations chômage a augmenté modérément au cours des deux premières semaines de novembre.
• Impact des tarifs douaniers : le marché s'attend généralement à ce que Trump impose des tarifs douaniers généraux de 10 à 20 % + 60 % de tarifs sur la Chine durant son deuxième mandat. La pensée traditionnelle considère que les tarifs font grimper l'inflation, mais la Réserve fédérale de San Francisco a publié le 11 novembre un dernier document de recherche intitulé “Preuves empiriques de 150 ans d'histoire des tarifs douaniers aux États-Unis” qui souligne : historiquement, l'impact net des tarifs sur l'IPC est de -0,2 à -0,5 points de pourcentage, tout en augmentant significativement le taux de chômage, ce qui constitue une combinaison de “resserrement de l'offre + suppression de la demande”, entraînant souvent des baisses de taux d'intérêt encore plus importantes de la part de la Réserve fédérale.

4. La controverse sur le taux d'intérêt neutre réel Le taux des fonds fédéraux actuel est de 5,33 %, et le marché a de grandes divergences dans l'estimation du r* réel (taux d'intérêt réel d'équilibre) :

• Estimation la plus récente du modèle ACL de la Réserve fédérale de New York : r* environ 1,0-1,2 %
• Si r*=1%, alors le taux d'intérêt réel actuel est d'environ 5.33%-2.4%=2.93%, clairement restrictif
• Si r* a augmenté à 2 % en raison de l'amélioration de la productivité, la contrainte réelle a considérablement diminué.

C'est précisément en raison de ces quatre incertitudes (chemin de l'inflation, état réel de l'emploi, impact réel des tarifs douaniers, niveau de r*) que des divergences claires sont apparues au sein du FOMC, rendant la baisse des taux d'intérêt en décembre moins certaine.

Deuxièmement, le récit des dépenses en capital de l'IA présente deux fissures évidentes

Depuis 2025, les dépenses en capital liées à l'IA sont le principal récit qui pousse les actions américaines (en particulier les Magnificent 7), avec un montant total annoncé dépassant 1,5 trillion de dollars. Cependant, depuis novembre, le marché obligataire et les controverses sur le traitement comptable exercent une pression double.

1. Marché obligataire : les swaps de défaut de crédit (CDS) se sont considérablement élargis

• Oracle CDS à 5 ans : environ 45 bp fin octobre → 14 novembre, atteint un maximum de 152 bp (augmentation de 237 %)
• CoreWeave (licorne de location de puissance de calcul AI, projet d'émission de 15 milliards de dollars d'obligations/prêts en 2025) CDS à 5 ans : environ 280bp début novembre → maximum de 980bp le 14 novembre
• Comparaison : les principaux fournisseurs de services cloud hyperscale comme Meta, Google, Amazon et Microsoft continuent de maintenir CDS à des niveaux historiquement bas de 20 à 40 points de base.

Les signaux du marché obligataire indiquent que les investisseurs perdent confiance dans le modèle “concept AI pur + construction de centres de données à haut levier”, tandis qu'ils conservent leur confiance dans les acteurs de très grande taille avec des flux de trésorerie abondants.

2. Litige comptable : La durée d'amortissement des GPU est-elle trop longue ? Le célèbre vendeur à découvert Michael Burry a remis en question le 12 novembre sur son nouveau compte Twitter :

• Actuellement, Meta, Google et Microsoft adoptent généralement une durée de dépréciation des GPU de 4 à 6 ans (la plupart du temps 5 ans)
• Cependant, dans les clusters d'entraînement de l'IA, plus de 90 % de la demande de puissance de calcul est concentrée sur la dernière génération de puces, tandis que l'utilisation des anciennes générations de puces diminue rapidement.
• Expérience historique : la durée de dépréciation moyenne des serveurs des centres de données de Facebook entre 2018 et 2022 n'était que de 3,2 ans

Calcul des impacts (à titre d'exemple avec Meta) : Les prévisions de dépenses d'investissement de Meta pour 2025 sont de 145 à 160 milliards de dollars, dont environ 60 à 70 % sont consacrés aux serveurs/GPU liés à l'IA. Si la durée d'amortissement est réduite de 5 ans à 3 ans :

• Les frais d'amortissement en 2026 augmenteront d'environ 18 à 22 milliards de dollars supplémentaires.
• Équivalent à une révision à la baisse de l'EPS de 9 à 11 % pour 2026 (basé sur les attentes consensuelles actuelles des analystes)

3. Dernières données sur les dépenses en capital (rapport financier T3 2025 et dernières directives)

• Microsoft : les prévisions de CapEx pour l'exercice 2025 sont révisées à 75 milliards de dollars (+25%)
• Meta : CapEx de 60 à 65 milliards de dollars en 2025 (médiane en hausse de 55 % par rapport à l'année précédente)
• Google : prévision de 55 à 60 milliards de dollars en 2025
• Amazon (AWS) : Prévision de plus de 70 milliards de dollars en 2025
• Les quatre entreprises prévoient que leurs dépenses d'investissement liées à l'IA dépasseront 270 milliards de dollars en 2025.

Malgré les controverses sur la dépréciation, le marché accorde actuellement une tolérance de valorisation extrêmement élevée :

• Meta 2026e P/E 24x（10年均值18x）
• Microsoft 2026e P/E 32x
• Nvidia 2026e P/E 38x（dernier intervalle de prix cible de Wall Street 140-220 dollars）

Trois, aspects techniques et facteurs saisonniers

Indice S&P 500 :

• Le 13 novembre, le minimum a plongé à 5728 points, puis a rapidement rebondi après avoir à nouveau touché précisément la moyenne mobile sur 50 jours (5718 points).
• Actuellement situé près de 5950 points, en baisse de 1,8 % sur la semaine, et en hausse de 3,2 % depuis le début du mois.
• La moyenne du VIX est de 18,5 depuis novembre, en forte baisse par rapport à octobre.
• Données historiques : Depuis 1950, l'indice S&P 500 a en moyenne augmenté de 1,7 % entre Thanksgiving et le Nouvel An (l'effet des fêtes existe réellement)

Quatre, événements clés de la semaine prochaine (17-21 novembre)

1. Données

• Rapport sur l'emploi non agricole d'octobre (publication retardée) : prévision +220k (compensation de la faible base de septembre)
• Ventes au détail d'octobre, PPI, production industrielle
• Indice de fabrication de la Réserve fédérale de Philadelphie de novembre

2. Rapport financier

• Nvidia (après la clôture du marché le 19 novembre) : le marché prévoit un chiffre d'affaires de 38 milliards de dollars pour le T3 (augmentation de 94 % par rapport à l'année précédente), une prévision pour le T4 de 41 à 43 milliards de dollars. Les attentes actuelles pour le BPA de l'exercice 2026 sont de 4,25 dollars. Si la prévision dépasse les attentes de 10 %, le prix cible pourrait atteindre plus de 200 dollars.

Cinq, Résumé et Perspectives

Contradiction centrale du marché actuel :

1. La décision de la Réserve fédérale de réduire les taux d'intérêt en décembre dépend des données des deux prochaines semaines qui doivent être significativement inférieures aux attentes.
2. La narration IA suscite des inquiétudes concernant la crédibilité des joueurs marginaux, mais reste forte grâce au soutien des flux de trésorerie des acteurs centraux à grande échelle.
3. La moyenne mobile sur 50 jours a réussi à soutenir trois fois + la force saisonnière reste plutôt haussière

Scénario de référence (probabilité 60%) : Bien que les non-agricoles d'octobre pourraient être relativement forts en raison de la fermeture des lacunes, les données de novembre à décembre devraient probablement reculer, avec un impact limité des droits de douane au début de leur mise en œuvre sur l'économie. La Réserve fédérale devrait encore abaisser les taux d'intérêt de 25 points de base en décembre, les résultats de Nvidia dépassant les attentes, et le S&P 500 pourrait défier la fourchette de 6500 à 7000 points avant la fin de l'année.

Scénario pessimiste (probabilité 25%) : Si les données d'octobre sont globalement meilleures que prévu, la pause des baisses de taux en décembre sera inévitable, et les controverses sur l'amortissement de l'IA vont s'intensifier, l'indice pourrait revenir autour de 5500 points.

Scénario optimiste (probabilité 15%) : Données nettement inférieures aux attentes + prévisions de Nvidia fortement révisées à la hausse, baisse des taux d'intérêt redéfinie en décembre, impact direct sur 7200 points avant la fin de l'année.