Le plus grand fonds de retraite américain, CalPERS, investit dans MicroStrategy et subit de lourdes pertes ! La position MSTR enregistre des pertes non réalisées de 40 %.

Le fonds de retraite des fonctionnaires de Californie (CalPERS) a été touché par un pullback récent du prix de MicroStrategy, ce qui a entraîné des positions short. Sa première position en actions proxy Bitcoin a diminué de plus de 144 millions de dollars à 80 millions de dollars en seulement quelques mois. Selon les derniers documents déposés auprès de la SEC, CalPERS a acheté 448 157 actions de MSTR au troisième trimestre, avec des pertes non réalisées de plus de 50 millions de dollars, soit une perte de plus de 40 %.

CalPERS pertes non réalisées dépassent 50 millions de dollars : l'institution a trébuché sur les actions des agents Bitcoin

(Source : SEC)

Selon les derniers documents soumis à la Securities and Exchange Commission des États-Unis, CalPERS a acheté 448 157 actions de MicroStrategy au troisième trimestre, investissant plus de 144 millions de dollars. Cet investissement expose directement le fonds aux actions liées au Bitcoin dans le marché financier traditionnel. Cependant, cette position ne vaut actuellement qu'environ 80 millions de dollars, avec des pertes non réalisées de plus de 50 millions de dollars, soit un taux de perte de plus de 40 %.

Ce chiffre peut être désastreux pour un investisseur ordinaire, mais pour CalPERS, ce géant, il reste maîtrisable. CalPERS gère au total plus de 550 milliards de dollars de fonds de retraite et de pension, et la position de MicroStrategy représente une part très faible de son vaste portefeuille d'investissement, cette perte ne représentant qu'environ 0,01 % de l'actif total. Cependant, cet échec d'investissement a tout de même suscité des interrogations sur la stratégie d'investissement en crypto-monnaies des institutions.

CalPERS a choisi d'acquérir une exposition au Bitcoin par l'intermédiaire de MicroStrategy, plutôt que d'acheter directement des ETF Bitcoin au comptant, ce qui semble maintenant être une décision très défavorable. MicroStrategy, en tant qu'action de proxy Bitcoin, présente souvent une volatilité de prix supérieure à celle du Bitcoin lui-même. En période de marché haussier, cet effet de levier peut amplifier les gains, mais en période de marché baissier ou de correction, les pertes sont également amplifiées.

Il est encore plus préoccupant que CalPERS, en tant que plus grand fonds de retraite public des États-Unis, ait des décisions d'investissement qui ont une signification indicative. Cette perte catastrophique pourrait amener d'autres investisseurs institutionnels prudents à être plus réservés quant aux investissements liés à la crypto, retardant ainsi l'entrée des fonds institutionnels sur le marché de la crypto. Pour la communauté crypto qui espérait depuis longtemps que les fonds institutionnels propulseraient un marché haussier, ce n'est pas une bonne nouvelle.

MicroStrategy pourrait être exclu des indices MSCI et Nasdaq : alerte de pression de vente de 8,8 milliards

Le problème provient principalement de la chute du prix des actions de MicroStrategy. L'action a clôturé mercredi à environ 175 dollars, enregistrant une baisse d'environ 45 % depuis le début de la saison. Cette chute coïncide fortement avec la volatilité du Bitcoin lui-même, et avec la pression exercée sur les actions technologiques et les actifs liés à la cryptographie à haute Beta, ce qui a intensifié la pression à la vente. Pire encore, le sentiment à Wall Street a également aggravé la situation.

Les analystes de JPMorgan ont récemment averti que MicroStrategy pourrait être expulsé des principaux indices tels que l'indice MSCI USA et le Nasdaq 100. Ils estiment qu'une seule exclusion de l'indice MSCI USA pourrait déclencher une pression de vente passive allant jusqu'à 2,8 milliards de dollars. Si d'autres fournisseurs d'indices emboîtent le pas, la pression de vente pourrait encore s'étendre à 8,8 milliards de dollars. Une pression de vente passive de cette ampleur serait catastrophique pour n'importe quelle action.

Trois coups durs sur MicroStrategy par l'exclusion de l'indice

Retrait de fonds passifs : Les ETF et les fonds communs de placement qui suivent l'indice seront contraints de vendre des actions de MicroStrategy.

Épuisement de la liquidité : Perdre le statut de composant de l'indice réduira l'activité de trading et la profondeur du marché.

Réévaluation de la valeur : Ne plus être considéré comme une action technologique de premier plan, le multiple de valorisation pourrait être encore compressé.

Les critères d'exclusion des indices sont généralement basés sur la capitalisation boursière, la liquidité et la nature de l'activité. L'activité principale de MicroStrategy est en réalité de détenir des Bitcoins, et non des services logiciels traditionnels, ce qui rend sa position dans la classification des indices délicate. De nombreuses agences de création d'indices pourraient considérer MicroStrategy davantage comme un fonds de cryptomonnaies que comme une entreprise technologique.

MicroStrategy a longtemps été considéré comme un outil alternatif pour les institutions traditionnelles cherchant à obtenir une exposition au Bitcoin via le marché boursier. Sa perte de statut d'action composante de l'indice pourrait affaiblir son rôle en tant que “pont entre la finance traditionnelle et le marché des cryptomonnaies”. Pour ceux qui, en raison de régulations ou de politiques d'investissement, ne peuvent pas investir directement dans un ETF Bitcoin, MicroStrategy a été l'une des rares options viables. Si elle est exclue des principaux indices, cette fonction alternative sera considérablement réduite.

L'échec du récit de levier Bitcoin : effondrement de la prime et retour à la valorisation des réserves

Le modèle de croissance de MicroStrategy a toujours été simple et clair : émettre des actions, utiliser les fonds pour acheter plus de Bitcoin, estimer une valorisation plus élevée grâce à un marché haussier, puis émettre à nouveau des actions pour acheter des Bitcoin. À son apogée, la capitalisation boursière de MicroStrategy était bien supérieure à la valeur nette de ses Bitcoin détenus, le marché étant prêt à payer une prime élevée en échange de son récit fortement levé sur le Bitcoin.

Cette prime a atteint des niveaux incroyables. Au pic du début 2024, la capitalisation boursière de MicroStrategy était supérieure de 2 à 3 fois la valeur de ses avoirs en Bitcoin, les investisseurs étaient prêts à payer une forte prime pour cet « effet de levier Bitcoin ». La logique de cette prime réside dans le fait que MicroStrategy peut continuer à augmenter ses positions en Bitcoin en émettant des obligations convertibles et des actions, offrant ainsi aux actionnaires des rendements supérieurs à ceux de la détention directe de Bitcoin.

Cependant, aujourd'hui, cette prime a considérablement convergé. La valorisation actuelle de l'entreprise est légèrement supérieure à la valeur de ses réserves de Bitcoin, ce qui montre que les investisseurs adoptent une attitude plus conservatrice envers ce modèle d'exposition au Bitcoin à effet de levier. Lorsque la prime disparaît, la logique d'investissement de MicroStrategy devient fragile : pourquoi prendre le risque d'exploitation de l'entreprise et la volatilité des actions, plutôt que d'investir directement dans un ETF Bitcoin au comptant ?

Les raisons de l'effondrement de la prime sont multiples. Tout d'abord, le lancement de l'ETF Bitcoin au comptant a offert aux investisseurs un outil d'exposition au Bitcoin plus direct et moins coûteux. Ensuite, la stratégie de MicroStrategy d'émettre continuellement des actions et des obligations convertibles pour acheter des Bitcoins diluera les droits des actionnaires existants dans un marché baissier. Troisièmement, avec la volatilité du prix du Bitcoin, le bilan de MicroStrategy subit également une pression, et le risque de levier financier commence à se manifester.

Pour CalPERS, cet effondrement des primes signifie une double perte. Non seulement la baisse du prix du Bitcoin a entraîné une réduction des actifs détenus par MicroStrategy, mais le multiple d'évaluation des actions de MicroStrategy a également été compressé. Ce double coup a fait que l'ampleur des pertes dépasse largement celle d'une détention directe d'un ETF Bitcoin.

Avertissement sur les investissements institutionnels dans la cryptographie : l'effet de levier n'est pas toujours un avantage

Les pertes catastrophiques de CalPERS offrent d'importantes leçons pour les investisseurs institutionnels dans les actifs cryptographiques. Tout d'abord, l'effet de levier peut amplifier les gains en période de marché haussier, mais il peut également amplifier les pertes lors des périodes de correction. La forte caractéristique Beta de MicroStrategy entraîne une plus forte baisse lorsque le Bitcoin chute. Deuxièmement, investir dans des actions d'agents plutôt que d'investir directement dans les actifs sous-jacents introduit des risques d'entreprise supplémentaires et des risques de valorisation.

Il est encore plus important de choisir le bon moment. CalPERS a commencé à accumuler des positions au troisième trimestre, juste avant le sommet temporaire de MicroStrategy. S'ils avaient pu accumuler des positions plus tôt ou à un prix plus bas, les pertes actuelles pourraient être beaucoup plus petites. Cela rappelle également aux investisseurs institutionnels que l'entrée sur le marché après une forte hausse est souvent la principale cause de pertes.