La stratégie de survie de MicroStrategy en marché baissier : de l’insolvabilité au redémarrage du flywheel Bitcoin, la stratégie pourra-t-elle surmonter cette période creuse ?

Le pionnier de la stratégie de réserve en Bitcoin, MicroStrategy (nom d’origine MicroStrategy), voit récemment le cours de son action stagner, tandis que le Bitcoin, après avoir chuté de 36 % depuis son sommet historique, peine à repasser la barre des 100 000. Cela suscite des doutes chez de nombreux investisseurs : l’effet flywheel du Bitcoin aurait-il cessé de fonctionner ? Cet article s’appuie sur les données du précédent marché baissier pour analyser comment MicroStrategy pourrait surmonter la situation actuelle.

(Une entreprise logicielle détournée par le Bitcoin : quelle est la stratégie de MicroStrategy ?)

Comment MicroStrategy a-t-elle survécu au précédent marché baissier ?

Nous définissons le dernier marché baissier comme l’année qui a suivi l’effondrement de Luna en avril 2022, période durant laquelle le Bitcoin est passé de 47 000 à 15 000 dollars.

Pour faciliter la collecte des données, nous prenons comme référence la date de clôture du rapport financier du 30 septembre 2022.

Le prix du Bitcoin était alors d’environ 19 320 dollars.

Le prix de l’action MSTR était de 210 dollars (avant le split), soit l’équivalent de 21 dollars aujourd’hui.

Nombre de Bitcoins détenus : 129 999 BTC

Coût moyen d’acquisition : 10 419 ~ 59 187 dollars

Selon les données historiques de saylortracker.com, son mNAV ((le ratio entre le cours de l’action et la valeur des Bitcoins détenus)) est resté un certain temps sous la valeur de 1. De plus, le coût d’acquisition du Bitcoin était alors supérieur au prix du marché.

Comment MicroStrategy a-t-elle traversé le marché baissier de 2022 ?

Le cours de l’action MicroStrategy est resté déprimé pendant au moins deux ans durant le bear market. Quelle était alors la situation de MicroStrategy et quelles mesures a-t-elle prises ?

Ralentissement du rythme d’achat

Entre avril 2022 et avril 2023, MicroStrategy n’a acheté du Bitcoin qu’à six reprises. En excluant les achats effectués en avril 2022, alors que le prix était encore élevé, l’entreprise n’a acquis que 240 Bitcoins en un an, à un coût compris entre 17 847 et 28 016 dollars.

Actif net négatif ? Des capitaux propres en dessous de zéro

À la date de clôture du 30 septembre 2022, MicroStrategy détenait 129 999 Bitcoins, pour une valeur de 2,51 milliards de dollars (au prix de 19 320 dollars chacun). Mais à la même période, ses obligations convertibles et ses prêts garantis atteignaient 2,415 milliards de dollars. Le bilan affichait même des capitaux propres négatifs !

Unité : milliers de dollars Michael Saylor quitte officiellement le poste de CEO

Après la publication, mi-2022, d’un rapport financier faisant état d’une perte de 900 millions de dollars, Michael Saylor a quitté son poste de CEO pour devenir Executive Chairman ((Président exécutif)), se concentrant sur la stratégie d’acquisition et de promotion du Bitcoin pour l’entreprise. Beaucoup y ont vu une prise de responsabilité pour les pertes liées à l’achat de Bitcoin.

(MicroStrategy : perte nette de 900 millions de dollars au T2, Michael Saylor quitte la direction pour se consacrer à l’achat de Bitcoin)

Saylor reste fidèle à son image de « prêcheur » du Bitcoin, incarnant l’esprit Hodler

Malgré les nombreuses critiques, Michael Saylor a continué de défendre le Bitcoin, vantant les mérites de l’adoption du Bitcoin comme actif depuis (2020), affirmant que cela a fortement accru la valorisation de l’entreprise et le cours de son action ; le Bitcoin surperformant toujours de nombreux actifs traditionnels.

Saylor est resté fidèle à l’esprit Hodler, achetant toujours au plus haut, ne revendant jamais, traversant ainsi le marché baissier et devenant, à mesure que les cryptos étaient adoptées par le grand public, un leader d’opinion pour beaucoup.

Un nouveau bear market ? Quelle stratégie pour MicroStrategy cette fois ?

Depuis le repli de 36 % du Bitcoin par rapport à son sommet historique d’octobre, la barre des 100 000 reste hors de portée. Avec l’arrivée de nouveaux concurrents et ETF, l’action MSTR demeure déprimée, le mNAV retombe près de 1, et de nombreux investisseurs doutent de la pérennité de l’effet flywheel du Bitcoin.

Un coût d’acquisition du Bitcoin bien inférieur au prix actuel

Au 1er décembre 2025, MicroStrategy détient 650 000 Bitcoins pour un coût total de 48,38 milliards de dollars, soit un coût moyen de 74 436 dollars par Bitcoin. Ayant acheté régulièrement depuis début 2020, le coût moyen reste bien inférieur au prix actuel de 92 000 dollars : l’entreprise semble donc en position de force.

Pour éviter la dilution des actionnaires, émission de nouvelles actions préférentielles perpétuelles

De nombreux investisseurs s’inquiètent de voir MicroStrategy financer ses achats de Bitcoin en émettant de nouvelles actions, diluant ainsi la participation des actionnaires. Cette année, MicroStrategy a donc lancé cinq séries d’actions préférentielles perpétuelles. Bien que ces actions imposent le paiement d’intérêts élevés, leur absence d’échéance permet à l’entreprise d’éviter d’avoir à liquider des actifs en période de marché baissier pour rembourser le principal, ce qui est perçu par la société financière (DAT) comme une option de financement plus flexible.

De plus, l’émission d’actions préférentielles permet de ne pas diluer le nombre de Bitcoins détenus par action (BPS), tout en augmentant le mNAV lors de nouveaux achats. Le mNAV est désormais reconnu comme un indicateur clé pour évaluer la valeur d’un DAT.

Mise en place d’un fonds de réserve pour assurer le paiement des dividendes sur plus d’un an

MicroStrategy a récemment annoncé la création d’un fonds de réserve de 1,44 milliard de dollars pour garantir le paiement des dividendes sur un à deux ans et ainsi rassurer les investisseurs.

(MicroStrategy, pionnier de la réserve en Bitcoin, intervient : 1,44 milliard de dollars pour garantir les dividendes, les investisseurs sont-ils rassurés ?)

Rachat d’actions ou vente de Bitcoins ?

Lors de la conférence Bitcoin 2025 fin mai, on a demandé à Saylor ce qu’il ferait si le mNAV de Strategy tombait sous 1. Il a répondu avec assurance :

« Strategy n’est pas un fonds fermé comme Grayscale. Nous pouvons procéder à des rachats d’actions, émettre des actions préférentielles ou des obligations pour ajuster notre structure. Si le prix est sous-évalué, cela crée des opportunités d’arbitrage. »

Cependant, MicroStrategy n’a pas encore procédé à un rachat d’actions, alors que plusieurs DAT comme SharpLink ont déjà tenté cette stratégie sans réel succès.

La vente de Bitcoins reste la mesure ultime, évoquée récemment pour la première fois par le CEO Phong Le, provoquant la panique sur le marché. Pourtant, selon moi, cela serait suicidaire : dès lors que le pionnier des stratégies de réserve vend ses Bitcoins pour survivre, la confiance du marché s’effondrerait, entraînant une chute importante du cours du Bitcoin et, par ricochet, de l’action de l’entreprise.

(MicroStrategy va-t-elle vendre ses Bitcoins ? Le CEO de Strategy l’admet : en cas de difficultés de financement, la vente de BTC serait l’ultime recours)

MicroStrategy pourra-t-elle surmonter la crise cette fois ?

Face à cette crise, l’analyste indépendant Spreekaway envisage trois scénarios possibles pour MicroStrategy :

Scénario 1 : « Mode survie à effet de levier réduit » – arrêt de l’expansion, acceptation d’une décote

Scénario 2 : « Sauvetage externe » – un retournement macroéconomique relance temporairement le flywheel

Scénario 3 : « Expansion maximale à effet de levier » – les actions préférentielles comme nouveau flywheel

(Le flywheel de MicroStrategy est-il en panne ? Faudra-t-il payer les dividendes en Bitcoin ? Trois scénarios selon un analyste)

Selon le schéma du dernier bear market, MicroStrategy a d’abord adopté le scénario 1 (« mode survie à effet de levier réduit »), hibernant pendant le marché baissier, pour basculer ensuite en scénario 2 (« sauvetage externe ») dès que le Bitcoin est reparti à la hausse. Je place peu d’espoir dans le scénario 3 (« expansion maximale à effet de levier ») : la charge des dividendes élevés reste un fardeau.

Mais si vous êtes un « croyant » du Bitcoin, peu importe que le cycle « trois hausses, une baisse » se répète ou non : après l’hiver du bear market, le printemps finit toujours par arriver. Et cette fois, MicroStrategy est structurellement bien plus solide qu’au précédent marché baissier. Tant que le Bitcoin ne meurt pas, le pionnier de la stratégie de réserve ne devrait pas disparaître du marché – ceci n’est que mon humble avis et ne constitue en aucun cas un conseil en investissement.

Cet article, « La survie de MicroStrategy en bear market : du passif net à la relance du flywheel Bitcoin, la société résistera-t-elle à la tempête ? », est initialement paru sur Chain News ABMedia.