Persaingan bisnis yang ketat, tekanan pendapatan, CEX berebut masa depan di on-chain

Ditulis oleh: BUBBLE

Platform pertukaran terpusat sedang mengalami penyesuaian arah kolektif. Dari Coinbase yang mengeluarkan hampir 2,9 miliar dolar untuk mengakuisisi platform perdagangan derivatif Deribit, hingga kolaborasi dengan Shopify untuk mendorong penggunaan USDC di pedagang fisik. Hingga Binance meluncurkan program Alpha untuk merombak mekanisme penetapan harga pasar primer. Kemudian Kraken mengakuisisi NinjaTrader untuk memperluas pasar opsi, serta bekerja sama dengan Backed untuk menjalankan bisnis "saham AS". Sementara Bybit juga membuka perdagangan emas, saham, valuta asing, dan bahkan indeks minyak mentah di situs utama.

Platform perdagangan terkemuka sedang secara aktif memperluas sumber pendapatan mereka, berusaha untuk mewujudkan "penambahan darah" bisnis multidimensi dari off-chain ke on-chain, dari ritel ke institusi, dari koin utama ke altcoin. Sementara itu, platform-platform ini juga mulai memperluas jangkauan mereka ke ekosistem on-chain. Mengambil Coinbase sebagai contoh, situs utama mereka telah mengintegrasikan rute DEX di Base chain, dengan tujuan untuk menghubungkan penghalang likuiditas antara CeFi dan DeFi, serta merebut kembali pangsa perdagangan yang telah diambil oleh protokol on-chain seperti Hyperliquid.

Namun, di balik tindakan ini, ada tekanan yang terus-menerus pada kemampuan pendapatan sebenarnya dari platform perdagangan, dan platform perdagangan kripto menghadapi hambatan perkembangan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Laporan keuangan terbaru Coinbase menunjukkan bahwa pendapatan dari biaya transaksi telah terpangkas dari 4,7 miliar dolar AS pada tahun 2024 menjadi 1,3 miliar dolar AS pada Q1 2025, turun 19% secara kuartalan; di mana, proporsi volume transaksi BTC dan ETH turun dari 55% pada tahun 2023 menjadi 36%, dan struktur pendapatan semakin bergantung pada sektor altcoin yang lebih volatil. Sementara itu, biaya operasional tidak menunjukkan penurunan, mencapai 1,3 miliar dolar AS hanya pada kuartal pertama tahun 2025, hampir setara dengan pendapatan. Binance juga menghadapi tantangan penurunan biaya transaksi, menurut laporan TokenInsight, pendapatan rata-rata biaya transaksi dari akhir tahun 2024 hingga sekarang telah mencapai titik terendah dalam tiga tahun, meskipun masih memimpin dalam pangsa pasar.

Volume perdagangan Binance dalam hampir setahun terakhir sebagian besar berada dalam kondisi lesu, sumber: coingecko

Biaya transaksi semakin tertekan, likuiditas di blockchain terus terdistribusi, dan pialang tradisional merombak kepatuhan untuk masuk ke dalam pasar. Kekuatan-kekuatan yang saling terkait ini sedang memaksa CEX untuk bertransformasi menjadi "platform on-chain". KOL terkenal ASH menganalisis di X bahwa ketika semakin banyak DEX yang menyempurnakan mekanisme transaksi mereka, melahirkan produk dengan pengalaman pengguna yang hampir dapat dibandingkan dengan CEX, tetapi dengan proses transaksi yang lebih transparan. CEX juga mulai memperhatikan hal ini dan memindahkan fokus strategis mereka ke model tanpa izin, dan beberapa CEX telah memulai perang perebutan pasar "CEX on-chain".

OKX yang fokus pada pengembangan infrastruktur

Dalam surat tahunan OKX pada 30 Desember 2024, pendiri OKX, Star Xu, menyatakan keyakinannya bahwa "desentralisasi sejati akan memimpin adopsi besar-besaran Web3," dan berkomitmen untuk membangun jembatan yang menghubungkan keuangan tradisional dengan keuangan terdesentralisasi.

Dan pernyataan ini bukanlah tanpa dasar, OKX adalah salah satu platform pertukaran terpusat yang paling awal dan sistematis dalam mengembangkan infrastruktur dasar di blockchain, selain Binance. Mereka tidak meluncurkan dompet atau fitur secara terpisah, tetapi membangun sistem operasi Web3 yang dapat menjadi alternatif untuk skenario terpusat dengan "pembangunan full-stack" dan menghubungkannya dengan aset pengguna CEX.

OKX terus mendorong pembangunan infrastruktur on-chain secara strategis dalam dua tahun terakhir, berusaha untuk bertransformasi dari platform perdagangan terpusat menjadi peserta inti dalam sistem operasi Web3. Salah satu fokus pembangunannya adalah OKX Wallet (dompet non-kustodian yang mendukung lebih dari 70 blockchain publik), yang mengintegrasikan fitur seperti Swap, NFT, browser DApp, alat inskripsi, jembatan lintas rantai, dan gudang hasil dalam sektor Web3.

OKX Wallet bukanlah produk tunggal, melainkan inti dari strategi Web3 OKX, yang tidak hanya menghubungkan pengguna dengan aset di blockchain, tetapi juga membuka saluran antara akun terpusat dan identitas di blockchain. Karena komponen-komponennya yang cukup lengkap, banyak pendatang baru yang baru bergabung di dunia cryptocurrency sekitar tahun 2023 pertama kali berkenalan dengan penggunaan blockchain melalui OKX Wallet.

Di sisi lain, OKX juga terus berinvestasi dalam jaringan dasar dan ekosistem pengembang. Sejak 2020, mereka meluncurkan OKExChain (kemudian diganti nama menjadi OKTC) sebagai L1 public chain yang kompatibel dengan EVM, tetapi rantai ini tidak mendapat dukungan besar dari pasar. Namun, untuk mendukung pembangunan rantai tersebut, OKX secara bersamaan meluncurkan penelusur blok, portal pengembang, alat penyebaran kontrak, layanan faucet, dan komponen dasar lainnya, mendorong pengembang untuk membangun aplikasi DeFi, GameFi, dan NFT dalam ekosistem mereka.

Dengan terus mengadakan hackathon dan meluncurkan dana dukungan ekosistem, OKX sedang membentuk ekosistem on-chain yang memiliki siklus lengkap. Meskipun OKX tidak pernah secara terbuka mengungkapkan total jumlah investasi, berdasarkan skala pembangunan dompet, rantai, jembatan, alat, dan sistem insentifnya, pasar umumnya memperkirakan bahwa investasi dalam infrastruktur on-chain telah melebihi 100 juta dolar.

Binance Alpha, mewujudkan reputasi dan likuiditas

Pada tahun 2024, pasar kripto mengalami kemakmuran bull market yang dipicu oleh persetujuan ETF spot Bitcoin dan gelombang meme. Meskipun secara permukaan likuiditas tampak pulih secara signifikan, tersembunyi di balik kemakmuran adalah berkurangnya efektivitas mekanisme penetapan harga antara pasar primer dan sekunder. Valuasi proyek terus meningkat secara tidak wajar pada tahap VC, periode penerbitan token terus diperpanjang, dan ambang partisipasi untuk pengguna biasa terus meningkat. Ketika token akhirnya terdaftar di platform perdagangan, sering kali itu hanya merupakan saluran bagi pihak proyek dan investor awal untuk merealisasikan keuntungan, sementara yang tersisa bagi ritel adalah keruntuhan harga setelah "pembukaan adalah puncak" dan pembelian di level tinggi.

Dalam lingkungan pasar seperti ini, Binance meluncurkan Binance Alpha pada 17 Desember 2024. Fitur eksperimental ini, yang awalnya hanya digunakan untuk mengeksplorasi proyek awal berkualitas dalam Dompet Web3 Binance, dengan cepat berkembang menjadi alat kunci bagi Binance untuk membentuk kembali mekanisme penetapan harga pasar tingkat satu di blockchain.

Co-founder Binance, He Yi, pernah secara terbuka mengakui adanya masalah struktural "puncak segera setelah peluncuran" dalam penempatan koin di Binance dalam sebuah Twitter Space yang menanggapi kontroversi di komunitas. Dia mengakui bahwa mekanisme penempatan koin tradisional sulit untuk dipertahankan di bawah volume perdagangan dan kerangka regulasi saat ini. Di masa lalu, Binance pernah mencoba memperbaiki ketidakseimbangan harga setelah peluncuran koin baru dengan cara pemungutan suara, lelang Belanda, dan metode lainnya, tetapi hasilnya selalu kurang memuaskan.

Peluncuran Binance Alpha, dalam beberapa hal, telah menjadi pengganti strategis untuk sistem penawaran koin yang ada dalam batas yang dapat dikendalikan. Sejak diluncurkan, Alpha telah memperkenalkan lebih dari 190 proyek dari berbagai ekosistem rantai seperti BNB Chain, Solana, Base, Sonic, dan Sui, secara bertahap membentuk platform penemuan dan pemanasan proyek awal di blockchain yang dipimpin oleh Binance, memberikan jalur eksperimental bagi platform perdagangan untuk mendapatkan kembali hak penetapan harga awal.

Dan setelah mekanisme Alpha Points diluncurkan, ini menjadi surga bagi ritel untuk "mengambil keuntungan", tidak hanya pemain di bidang ini, bahkan menjangkau Web2 yang lebih luas, keuntungan yang cukup baik membuat banyak orang bahkan menggerakkan seluruh keluarga hingga seluruh perusahaan dan desa mereka untuk berpartisipasi.

Meskipun sekarang semakin kompetitif, ada juga situasi seperti token ZKJ yang mengalami penurunan tajam setelah diluncurkan alpha, yang menimbulkan kekhawatiran tentang "kepatuhannya". Komunitas memiliki pendapat yang beragam tentangnya, KOL terkenal thecryptoskanda sangat memuji Alpha, dia percaya bahwa Binance Alpha adalah inovasi kegiatan terbesar kedua Binance setelah Binance IEO, dan menganalisis perannya dalam ekosistem, "Tugas sejarah Binance Alpha adalah untuk menghancurkan kekuasaan penetapan harga tingkat satu dari VC Amerika Utara seperti A16Z dan Paradigm yang dapat mengumpulkan dana hampir tanpa biaya dari tradfi, dan mengambil kembali sistem Binance. Dan menghancurkan pasar peluncuran token dari platform perdagangan lain untuk mencegah kemungkinan munculnya Grass di Bybit yang menyebabkan hilangnya perhatian, sembari mengubah semua aset dari semua rantai melalui BSC menjadi aset Binance. Dan Alpha telah berhasil menyelesaikan tiga tujuan ini dengan baik."

Coinbase terhubung ke DEX, para whale di dalamnya memberikan dukungan untuk Base

Dan mengikuti jejak Binance dan OKX, Coinbase juga mulai langkah mereka untuk mengintegrasikan ekosistem on-chain mereka sendiri. Strategi awal mereka adalah mengakses perdagangan DEX dan kumpulan dana yang telah terverifikasi. Dalam KTT Cryptocurrency 2025 yang baru-baru ini diadakan, Wakil Presiden Manajemen Produk Coinbase, Max Branzburg, mengumumkan bahwa mereka akan mengintegrasikan DEX di jaringan Base ke dalam aplikasi utama Coinbase, dan aplikasi di masa depan akan menyertakan perdagangan DEX.

Melalui transaksi token on-chain menggunakan router asli Base, dan dikemas sebagai pool dana yang telah diverifikasi KYC, memungkinkan institusi untuk berpartisipasi. Coinbase sekarang memiliki lebih dari seratus juta pengguna terdaftar, dengan 8 juta pengguna aktif setiap bulan, sementara laporan investor Coinbase menunjukkan bahwa nilai aset pelanggan di platformnya mencapai 328 miliar dolar.

Transaksi ritel hanya menyumbang sekitar 18% di Coinbase, dan mulai tahun 2024, proporsi volume transaksi pelanggan institusi di Coinbase terus meningkat (volume transaksi Q1 2024 mencapai 256 miliar USD, menyumbang 82,05% dari total volume transaksi). Dengan integrasi DEX di Base, luasnya DeFi ditambah dengan standar kepatuhan TradFi, seharusnya dapat membawa banyak likuiditas untuk ribuan token di rantai Base. Yang lebih penting, banyak produk dalam ekosistem Base akan memiliki kemungkinan untuk memiliki jalur kepatuhan di dunia nyata melalui Coinbase.

Dan DEX asli terbesar Base, Aerodrome, juga telah menjadi topik perbincangan dalam beberapa hari ini. Sebagai salah satu dari rute perdagangan pertama yang terintegrasi di situs utama Coinbase, dalam seminggu terakhir telah naik 80%, dengan kapitalisasi pasar meningkat hampir 400 juta dolar.

Sikap komunitas terhadap hal ini juga dibagi menjadi dua bagian, KOL yang terkenalcryptoskanda tidak optimis dengan strategi Coinbase, dan ketika membahas Binance Alpha, dia percaya bahwa Coinbase meniru Binance Alpha dan membuka aplikasi untuk membeli aset Base on-chain yang hanya menggores permukaan. Namun, dekonstruktor KOL 0xBeyondLee percaya bahwa ini bukan konsep yang sama dengan Binance Alpha, "Alpha juga memiliki mekanisme akses, tidak semua koin dapat didaftarkan, dan retorika Coinbase adalah bahwa semua aset Base dapat muncul." Ini sama keterlaluannya dengan memperdagangkan ekuitas kios buah di lantai bawah langsung dengan straight flush, dan keuntungan pada rantai Base belum pernah terjadi sebelumnya dalam hal likuiditas dan perhatian."

Dan serangan Coinbase terhadap likuiditas on-chain tidak berhenti di situ, KOL terkenal TheSmartApe "the_smart_ape" menyatakan di media sosial bahwa karena tindakan Coinbase, ia akan mulai menjual $Hype yang dimilikinya sejak TGE. Ia menjelaskan lebih lanjut bahwa Hyperliquid saat ini memiliki sekitar 10 ribu hingga 20 ribu pengguna aktif setiap hari, sedangkan total jumlah pengguna adalah sekitar 600 ribu. Dari jumlah tersebut, 20 hingga 30 ribu pengguna inti menyumbang hampir 1 miliar dolar pendapatan, sebagian besar berasal dari Amerika.

Namun, sebagian besar pedagang AS menggunakan Hyperliquid karena mereka tidak memiliki pilihan yang lebih baik. Mereka dikeluarkan dari Binance dan CEX utama lainnya dan tidak dapat melakukan perdagangan kontrak berjangka. Tetapi ketika Coinbase dan Robinhood mengumumkan akan meluncurkan produk berjangka di AS, ini akan menjadi pukulan besar bagi Hyperliquid, di mana sebagian besar pengguna inti mereka mungkin akan beralih ke Coinbase atau Robinhood. Coinbase, dengan cara akses yang lebih aman dan lebih nyaman, tanpa perlu penyimpanan mandiri, tanpa UX DeFi yang rumit, dan dukungan penuh dari lembaga pengatur seperti Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), mampu menarik sebagian besar trader yang tidak peduli tentang desentralisasi, selama cukup aman dan mudah digunakan, mereka akan menggunakannya.

Byreal, tubuh ganda on-chain Bybit

Tindakan Bybit dalam perang di blockchain lebih "terukur" dibandingkan dengan Binance dan OKX, tidak menciptakan rantai, tidak membangun Rollup sendiri. Hanya memfokuskan pada tiga arah yaitu "akses pengguna", "transaksi di blockchain", dan "penerbitan yang adil" dengan pendekatan yang lebih ringan.

Pertama, Bybit mulai mendorong independensi merek Web3 pada tahun 2023, meluncurkan dompet Bybit Web3, yang memperkenalkan pengguna pada fungsi inti di blockchain (Swap, NFT, Inskripsi, GameFi) yang terintegrasi. Dompet ini mengintegrasikan kemampuan browser DApp, halaman aktivitas airdrop, perdagangan agregat lintas rantai, dan mendukung rantai EVM dan Solana, dengan tujuan menjadi jembatan ringan bagi pengguna CeFi untuk bermigrasi ke dunia blockchain. Namun, seiring dengan "memanasnya" persaingan pasar dompet, proyek ini tidak berhasil menciptakan gelombang.

Bybit beralih untuk fokus pada perdagangan on-chain dan platform penerbitan, meluncurkan Byreal yang dikerahkan di Solana. Konsep desain inti Byreal adalah mereplikasi "pengalaman pemadanan" dari platform perdagangan terpusat, dengan mengimplementasikan model campuran RFQ (Request for Quote) + CLMM (Concentrated Liquidity Market Making) untuk mencapai perdagangan dengan slippage rendah, serta menyematkan mekanisme penerbitan yang adil (Reset Launch) dan brankas pendapatan (Revive Vault). Dikatakan bahwa jaringan pengujian akan diluncurkan pada 30 Juni. Jaringan utama akan diluncurkan pada kuartal ketiga 2025.

Sementara itu, Bybit juga telah meluncurkan Mega Drop di situs utama, yang saat ini sudah memasuki 4 tahap. Metode yang digunakan adalah airdrop token proyek yang diperoleh secara otomatis dari staking. Perkiraan hasil saat ini adalah dengan staking 5000 dolar, setiap tahap dapat menghasilkan sekitar 50 dolar, tetapi hasilnya bervariasi tergantung pada kualitas proyek.

Secara keseluruhan, strategi Bybit dalam perang on-chain adalah "menggunakan biaya pengembangan yang lebih rendah, memanfaatkan infrastruktur blockchain yang ada", membangun jembatan antara pengguna CeFi dan skenario DeFi, serta memperluas kemampuan penemuan dan penerbitan di on-chain melalui komponen seperti Byreal.

Gelombang derivatif terdesentralisasi yang dipicu oleh Hyperliquid sebenarnya telah berevolusi dari terobosan paradigma teknis menjadi perombakan pola persaingan antar platform perdagangan. Batasan antara CEX dan DEX sedang dipecahkan, platform terpusat mulai secara aktif "on-chain", sementara protokol on-chain terus mensimulasikan pengalaman pencocokan terpusat. Dari pengembalian hak penetapan harga tingkat satu oleh Binance Alpha, hingga OKX yang membangun infrastruktur Web3 yang lengkap, sampai Coinbase yang menjangkau ekosistem Base melalui kepatuhan, bahkan Bybit juga membangun kehadiran on-chain-nya sendiri melalui Byreal, "perang on-chain" ini jauh lebih dari sekadar perlombaan teknologi, tetapi juga perebutan kedaulatan pengguna dan dominasi likuiditas.

Akhirnya, siapa yang bisa menduduki posisi tertinggi dalam keuangan blockchain di masa depan, tidak hanya tergantung pada kinerja, pengalaman, dan inovasi model, tetapi juga pada siapa yang bisa membangun jaringan aliran modal terkuat dan saluran kepercayaan pengguna yang terdalam. Mungkin kita sedang berada di ambang penggabungan mendalam antara CeFi dan DeFi, dan pemenang dari siklus berikutnya mungkin bukan yang paling "terdesentralisasi", tetapi mungkin yang paling "memahami pengguna blockchain".

Hype! Hype! Hype!

Pada bulan April 2020, dYdX pertama kali meluncurkan pasangan perdagangan kontrak berkelanjutan terdesentralisasi BTC-USDC, yang menandai awal jalur derivatif untuk platform perdagangan terdesentralisasi. Setelah perkembangan pasar selama 5 tahun, munculnya Hyperliquid telah membebaskan potensi di bidang ini, hingga saat ini Hyperliquid telah mencatat lebih dari 30 triliun USD dalam volume perdagangan, dan volume perdagangan harian rata-rata juga telah mendekati 7 miliar USD.

Dengan munculnya Hyperliquid, platform perdagangan terdesentralisasi telah menjadi kekuatan yang tidak dapat diabaikan oleh platform perdagangan terpusat, sementara pertumbuhan pemain perdagangan yang semakin stagnan ditambah dengan pembagian yang dipimpin oleh platform perdagangan terdesentralisasi seperti Hyperliquid. Ini membuat platform perdagangan terpusat mendesak untuk mencari 'titik jangkar pertumbuhan' berikutnya. Selain memperluas strategi 'sumber terbuka' untuk stablecoin atau pembayaran, strategi 'penghematan' untuk merebut kembali pemain kontrak yang mengalir ke blockchain menjadi prioritas utama, dari Binance hingga Coinbase, semua platform perdagangan terpusat mulai mengintegrasikan sumber daya mereka di blockchain. Sementara itu, sikap pemain komunitas terhadap blockchain beralih dari terjebak pada 'desentralisasi' menjadi lebih peduli pada 'tanpa izin' dan 'keamanan dana', batas antara platform perdagangan terdesentralisasi dan terpusat semakin kabur.

Dalam beberapa tahun terakhir, pemikiran yang diwakili oleh DEX pernah menjadi simbol perlawanan terhadap monopoli kekuasaan CEX, tetapi seiring berjalannya waktu, DEX mulai secara bertahap mengadopsi bahkan meniru keterampilan inti dari "naga" yang pernah ada. Dari antarmuka perdagangan hingga cara pencocokan, hingga desain likuiditas dan mekanisme penetapan harga, DEX perlahan-lahan membentuk ulang dirinya sendiri, belajar dari CEX, bahkan melangkah lebih jauh.

Saat DEX telah tumbuh untuk dapat menyelesaikan berbagai fungsi CEX, bahkan ketika menghadapi penindasan dari CEX, semangat pasar terhadap perkembangan masa depannya tidak dapat padam. Ia tidak hanya membawa arti "desentralisasi", tetapi juga perubahan dalam model keuangan serta perubahan dalam model "penerbitan aset" yang ada di baliknya.

Dan CEX tampaknya juga melancarkan serangan balik, selain mengembangkan lebih banyak saluran bisnis, mereka juga berusaha mengikat likuiditas yang awalnya milik blockchain dengan sistem mereka sendiri untuk mengimbangi jumlah transaksi dan pengguna yang semakin berkurang akibat "pencurian" oleh DEX.

Ketika pasar dipenuhi dengan persaingan yang beragam, itulah saatnya paling kreatif dan energik. Baik itu persaingan antara DEX maupun CEX adalah hasil dari kompromi terus-menerus antara pasar dan "realitas". Perang "on-chain" yang berputar di sekitar dominasi likuiditas dan perhatian pengguna ini telah melampaui teknologi itu sendiri. Ini berkaitan dengan bagaimana platform perdagangan dapat membangun kembali perannya, menangkap kebutuhan generasi baru pengguna, dan menemukan titik keseimbangan baru antara desentralisasi dan kepatuhan. Batas antara CEX dan DEX semakin kabur, dan pemenang di masa depan adalah para pembangun yang menemukan jalur optimal di antara "pengalaman, keamanan, dan tanpa izin".