Involusi bisnis, tekanan pendapatan, CEX merebut masa depan di on-chain

Ketika "mangkuk besi" pecah, CEX memulai perang on-chain.

Penulis: BUBBLE

Platform pertukaran terpusat sedang mengalami penyesuaian arah kolektif. Dari Coinbase yang mengeluarkan hampir 2,9 miliar dolar untuk mengakuisisi platform perdagangan derivatif Deribit, hingga kerja sama dengan Shopify untuk mendorong penerapan USDC di pedagang fisik. Sampai Binance meluncurkan rencana Alpha untuk membentuk kembali mekanisme penetapan harga pasar primer. Kemudian Kraken mengakuisisi NinjaTrader untuk memperluas pasar opsi, dan bekerja sama dengan Backed untuk memulai bisnis "Saham AS". Sementara Bybit juga membuka perdagangan emas, saham, forex, dan bahkan indeks minyak mentah di situs utama.

Platform perdagangan terkemuka secara aktif memperluas sumber pendapatannya, berusaha untuk melakukan "penambahan darah" bisnis dari off-chain ke on-chain, dari ritel ke institusi, dan dari koin utama ke koin alternatif. Sementara itu, platform-platform ini juga mulai memperluas jangkauan mereka ke ekosistem on-chain. Sebagai contoh, situs utama Coinbase telah mengintegrasikan DEX routing di Base chain, dengan tujuan untuk mengatasi hambatan likuiditas antara CeFi dan DeFi, serta merebut kembali pangsa perdagangan yang diserap oleh protokol on-chain seperti Hyperliquid.

Namun, di balik tindakan ini, ada tekanan yang terus menerus terhadap kemampuan pendapatan sebenarnya dari platform perdagangan, dan platform perdagangan kripto menghadapi hambatan perkembangan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Laporan keuangan terbaru Coinbase menunjukkan bahwa pendapatan dari biaya perdagangan telah turun dari 4,7 miliar dolar AS pada tahun 2024 menjadi 1,3 miliar dolar AS pada Q1 2025, turun 19% secara kuartalan; di mana, proporsi volume perdagangan BTC dan ETH telah turun dari 55% pada tahun 2023 menjadi 36%, dan struktur pendapatan semakin bergantung pada sektor altcoin yang lebih volatil. Sementara itu, biaya operasional tidak menunjukkan penurunan, hanya pada kuartal pertama tahun 2025 saja mencapai 1,3 miliar dolar AS, hampir setara dengan pendapatan. Binance juga menghadapi tantangan penurunan biaya perdagangan, menurut laporan TokenInsight, pendapatan rata-rata dari biaya perdagangan sejak akhir tahun 2024 hingga sekarang mencapai level terendah dalam tiga tahun, meskipun masih memimpin dalam pangsa pasar.

Volume perdagangan Binance sebagian besar berada dalam keadaan lesu selama setahun terakhir, sumber: coingecko

Biaya transaksi ruang mulai terkompresi, likuiditas on-chain terus terdistribusi, dan pialang tradisional mendefinisikan kembali kepatuhan untuk masuk ke pasar. Kekuatan yang saling terkait ini mendorong CEX untuk bertransformasi menjadi "platform on-chain". KOL terkenal ASH menganalisis di X bahwa ketika semakin banyak DEX yang menyempurnakan mekanisme transaksinya, menciptakan pengalaman penggunaan yang hampir dapat bersaing dengan produk CEX, tetapi dengan proses transaksi yang lebih transparan. CEX juga akhirnya mulai menyadari hal ini dan mengalihkan fokus strategisnya ke model tanpa izin, beberapa CEX telah memulai pertempuran pasar "CEX on-chain".

###Fokus Utama Pengembangan Infrastruktur OKX

Dalam surat tahunan OKX pada 30 Desember 2024, pendiri OKX, Star Xu, menegaskan keyakinannya bahwa "decentralisasi sejati akan memimpin adopsi massal Web3" dan berkomitmen untuk membangun jembatan yang menghubungkan keuangan tradisional dengan keuangan terdesentralisasi.

Dan pernyataan ini bukanlah omong kosong, OKX adalah salah satu platform perdagangan terpusat yang paling awal dan sistematis dalam membangun infrastruktur on-chain selain Binance. Mereka tidak meluncurkan dompet atau fitur secara terpisah, melainkan membangun sistem operasi Web3 yang dapat menggantikan skenario terpusat dengan "pembangunan full-stack" dan menghubungkannya dengan aset pengguna CEX dalam sebuah lingkaran tertutup.

OKX telah terus mendorong pembangunan infrastruktur on-chain yang strategis dalam dua tahun terakhir, berusaha untuk bertransformasi dari platform perdagangan terpusat menjadi peserta inti dari sistem operasi Web3. Salah satu fokus pembangunan mereka adalah OKX Wallet (dompet non-kustodian yang mendukung lebih dari 70 blockchain publik), yang mengintegrasikan fungsi Swap, NFT, browser DApp, alat inskripsi, jembatan lintas rantai, dan brankas hasil dalam sektor Web3.

OKX Wallet bukanlah produk tunggal, melainkan pusat inti dari strategi Web3 OKX, yang tidak hanya menghubungkan pengguna dengan aset on-chain, tetapi juga membuka saluran antara akun terpusat dan identitas on-chain. Karena komponen yang cukup komprehensif, banyak pendatang baru yang bergabung dengan dunia kripto pada tahun 2023 dan sekitarnya pertama kali mengenal penggunaan on-chain melalui OKX Wallet.

Di sisi lain, OKX juga terus berinvestasi dalam jaringan dasar dan ekosistem pengembang. Mereka telah meluncurkan OKExChain (yang kemudian berganti nama menjadi OKTC) pada tahun 2020, sebuah blockchain L1 yang kompatibel dengan EVM, tetapi blockchain ini tidak mendapat pengakuan besar dari pasar. Namun, untuk mendukung pembangunan blockchain, OKX juga meluncurkan penjelajah blok, portal pengembang, alat penyebaran kontrak, layanan faucet, dan komponen dasar lainnya, mendorong pengembang untuk membangun aplikasi DeFi, GameFi, dan NFT dalam ekosistemnya.

Ditambah dengan penyelenggaraan hackathon secara berkala dan peluncuran dana dukungan ekosistem, OKX sedang membentuk ekosistem on-chain yang memiliki siklus tertutup yang lengkap. Meskipun OKX belum pernah mengungkapkan jumlah investasi secara keseluruhan, namun dengan mempertimbangkan skala pembangunan dompet, rantai, jembatan, alat, dan sistem insentifnya, pasar secara umum memperkirakan bahwa investasi mereka dalam infrastruktur on-chain telah melebihi 100 juta dolar.

###Binance Alpha, Melepas Reputasi dan Likuiditas

Pada tahun 2024, pasar kripto mengalami kemakmuran bull market yang dipicu oleh persetujuan ETF spot Bitcoin dan gelombang meme. Meskipun secara permukaan likuiditas menunjukkan perbaikan yang signifikan, di balik kemakmuran tersebut tersembunyi penurunan mekanisme penetapan harga antara pasar primer dan sekunder. Penilaian proyek terus meningkat secara tidak wajar pada tahap VC, periode penerbitan token terus diperpanjang, dan ambang partisipasi untuk pengguna biasa terus meningkat. Dan ketika token akhirnya diluncurkan di platform perdagangan, seringkali itu hanya menjadi saluran untuk proyek dan investor awal untuk mencairkan investasi mereka, meninggalkan investor ritel dengan penurunan harga setelah "pembukaan adalah puncak".

Dalam lingkungan pasar seperti ini, Binance meluncurkan Binance Alpha pada 17 Desember 2024. Fitur eksperimental ini awalnya hanya digunakan dalam dompet Web3 Binance untuk menjelajahi proyek awal berkualitas tinggi, dengan cepat berkembang menjadi alat kunci bagi Binance untuk merombak mekanisme penetapan harga pasar tingkat satu on-chain.

Co-founder Binance He Yi pernah mengakui dalam sebuah Twitter Space yang menanggapi kontroversi komunitas, bahwa ada masalah struktural "puncak saat dibuka" dalam pencantuman koin di Binance, dan mengakui bahwa mekanisme pencantuman tradisional sulit untuk dipertahankan di bawah volume perdagangan dan kerangka regulasi saat ini. Di masa lalu, Binance pernah mencoba memperbaiki ketidakseimbangan penetapan harga setelah peluncuran koin baru dengan cara-cara seperti pemungutan suara untuk pencantuman koin dan lelang Belanda, tetapi hasilnya tetap tidak memuaskan.

Peluncuran Binance Alpha, dalam arti tertentu, telah menjadi pengganti strategis terhadap sistem pengenalan koin yang ada dalam batas yang terkontrol. Sejak diluncurkan, Alpha telah memperkenalkan lebih dari 190 proyek dari berbagai ekosistem rantai seperti BNB Chain, Solana, Base, Sonic, Sui, dan secara bertahap membentuk platform penemuan dan pemanasan proyek awal di rantai yang dipimpin oleh Binance, menyediakan jalur eksperimental bagi platform perdagangan untuk mengambil kembali kekuasaan penetapan harga awal.

Dan setelah mekanisme Alpha Points diluncurkan, itu menjadi surga bagi ritel untuk "mengambil keuntungan", tidak hanya pemain di bidang tersebut, bahkan meluas ke Web2 yang lebih luas, keuntungan yang bagus membuat banyak orang bahkan meng动员 seluruh keluarga mereka bahkan seluruh perusahaan dan desa untuk berpartisipasi.

Meskipun sekarang semakin kompetitif, ada juga situasi di mana token seperti ZKJ mengalami penurunan setelah diluncurkan alpha, yang menimbulkan kekhawatiran tentang "kepatuhan". Pendapat komunitas tentang hal ini berbeda-beda, KOL terkenal thecryptoskanda sangat memuji Alpha, ia percaya bahwa Binance Alpha adalah inovasi kegiatan terbesar kedua Binance setelah Binance IEO, dan menganalisis perannya dalam ekosistem, "Misi sejarah Binance Alpha adalah menghancurkan kekuasaan penetapan harga tingkat satu VC Amerika Utara seperti A16Z dan Paradigm yang dapat mengumpulkan dana dari tradfi dengan hampir tanpa biaya, dan mengambil kembali sistem Binance. Serta mengalahkan pasar listing koin tiruan dari platform perdagangan lainnya, untuk mencegah kemungkinan munculnya semacam Grass di Bybit yang dapat mengalihkan perhatian. Sementara itu, semua aset di setiap rantai diubah menjadi aset Binance melalui BSC. Dan Alpha telah berhasil menyelesaikan ketiga tujuan ini."

###Coinbase menghubungkan DEX, para whale di dalam memberikan dukungan untuk Base

Dan mengikuti jejak Binance dan OKX, Coinbase juga mulai langkah mereka untuk mengintegrasikan ekosistem on-chain mereka sendiri. Strategi awal mereka adalah mengakses perdagangan DEX dan kolam dana yang telah diverifikasi. Dalam KTT Cryptocurrency 2025 yang diadakan baru-baru ini, Wakil Presiden Manajemen Produk Coinbase, Max Branzburg, mengumumkan bahwa mereka akan mengintegrasikan DEX di Base chain ke dalam aplikasi utama Coinbase, dan aplikasi di masa depan akan menyertakan perdagangan DEX.

Transaksikan token on-chain apa pun melalui rute asli Base dan kemas menjadi kolam dana yang telah terverifikasi KYC, sehingga lembaga juga dapat berpartisipasi. Coinbase sekarang memiliki lebih dari seratus juta pengguna terdaftar, dengan delapan juta pengguna aktif setiap bulan, dan menurut laporan investor Coinbase, nilai aset pelanggan di platformnya mencapai 328 miliar dolar.

Transaksi ritel hanya menyumbang sekitar 18% dari Coinbase, mulai tahun 2024, proporsi volume transaksi klien institusi Coinbase mulai meningkat secara berkelanjutan (volume transaksi Q1 2024 mencapai 256 miliar USD, menyumbang 82,05% dari total volume transaksi), dan dengan integrasi DEX di Base oleh Coinbase, luasnya DeFi ditambah dengan standar kepatuhan TradFi, seharusnya dapat membawa likuiditas besar untuk ribuan token di rantai Base, yang lebih penting adalah banyak produk di ekosistem Base akan memiliki kemungkinan mendapatkan jalur kepatuhan dunia nyata melalui Coinbase.

Dan DEX asli terbesar Base, Aerodrome, telah menjadi topik perbincangan dalam beberapa hari ini. Sebagai salah satu dari rute perdagangan pertama yang terintegrasi di situs utama Coinbase, dalam seminggu terakhir telah meningkat 80%, dengan kapitalisasi pasar meningkat hampir 400 juta dolar.

Sikap komunitas terhadap hal ini terbagi menjadi dua bagian. KOL terkenal thecryptoskanda tidak melihat strategi Coinbase dengan baik, dalam diskusi tentang Binance Alpha, ia berpendapat bahwa Coinbase meniru Binance Alpha, membuka aplikasi untuk membeli aset di Base on-chain hanyalah belajar dari permukaan. Namun, KOL dekontruksi 0xBeyondLee berpendapat bahwa ini bukan konsep yang sama dengan Binance Alpha "Alpha memiliki mekanisme akses, tidak semua koin bisa masuk, retorika Coinbase adalah semua aset Base bisa muncul. Ini sama saja dengan bisa langsung memperdagangkan saham dari pedagang buah di bawah di Tonghuashun, sangat tidak masuk akal, baik dari segi likuiditas maupun perhatian, keuntungan bagi Base on-chain adalah tanpa preseden."

Dan serangan Coinbase terhadap likuiditas on-chain tidak berhenti di situ, KOL terkenal TheSmartApe "the_smart_ape" menyatakan di media sosial bahwa karena tindakan Coinbase, ia akan mulai menjual $Hype yang dimilikinya sejak TGE. Ia menjelaskan lebih lanjut bahwa Hyperliquid saat ini memiliki sekitar 10.000 hingga 20.000 pengguna aktif setiap harinya, sementara total jumlah pengguna sekitar 600.000. Di antara mereka, 20.000 hingga 30.000 pengguna inti menyumbang hampir 1 miliar dolar pendapatan, di mana sebagian besar berasal dari Amerika Serikat.

Namun, sebagian besar pedagang Amerika menggunakan Hyperliquid karena mereka tidak memiliki pilihan yang lebih baik. Mereka dikecualikan dari Binance dan CEX utama lainnya dan tidak dapat melakukan trading kontrak berjangka. Namun, ketika Coinbase dan Robinhood mengumumkan bahwa mereka akan meluncurkan produk futures berjangka di Amerika, itu akan menjadi pukulan besar bagi Hyperliquid, di mana sebagian besar pengguna inti mereka kemungkinan akan beralih ke Coinbase atau Robinhood. Coinbase, yang menawarkan cara akses yang lebih aman dan lebih nyaman, tanpa perlu penyimpanan mandiri, tanpa UX DeFi yang rumit, dan mendapat dukungan penuh dari lembaga pengatur seperti Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC), mampu menarik sebagian besar trader; mereka tidak peduli dengan desentralisasi, selama itu cukup aman dan mudah digunakan, mereka akan menggunakannya.

###Byreal, Dual Body on-chain dari Bybit

Tindakan Bybit dalam perang on-chain lebih "terkendali" dibandingkan dengan Binance dan OKX, tidak membangun rantai, tidak membangun Rollup sendiri. Hanya bergerak secara ringan di sekitar tiga arah "gerbang pengguna", "transaksi on-chain", "penerbitan yang adil".

Pertama, Bybit mulai mendorong independensi merek Web3 sejak tahun 2023, meluncurkan dompet Bybit Web3 yang membawa pengguna ke dalam fungsi inti on-chain (Swap, NFT, Inskripsi, GameFi). Dompet ini mengintegrasikan kemampuan browser DApp, halaman kegiatan airdrop, dan perdagangan agregasi lintas rantai, serta mendukung rantai EVM dan Solana, dengan tujuan menjadi jembatan ringan bagi pengguna CeFi untuk beralih ke dunia on-chain. Namun, dengan meningkatnya "persaingan" di pasar dompet, proyek ini tidak berhasil menarik perhatian.

Bybit beralih fokus ke perdagangan dan platform penerbitan on-chain, meluncurkan Byreal yang di-deploy di Solana. Filosofi desain inti Byreal adalah meniru "pengalaman pencocokan" dari platform perdagangan terpusat, dengan menerapkan model campuran RFQ (Request for Quote) + CLMM (Market Making Likuiditas Terpusat) untuk mencapai perdagangan dengan slippage rendah, serta menyematkan mekanisme penerbitan yang adil (Reset Launch) dan brankas pendapatan (Revive Vault). Dikatakan bahwa jaringan pengujian akan diluncurkan pada 30 Juni. Jaringan utama akan diluncurkan pada kuartal ketiga tahun 2025.

Dan Bybit juga telah meluncurkan Mega Drop di situs utama, yang saat ini telah dilakukan sebanyak 4 periode, dengan model airdrop token proyek yang diperoleh secara otomatis melalui staking. Perkiraan hasil saat ini adalah sekitar 50 dolar AS untuk setiap periode dengan staking 5000 dolar AS, tetapi hasilnya bervariasi tergantung pada kualitas proyek.

Secara keseluruhan, strategi Bybit dalam perang on-chain adalah "menggunakan biaya pengembangan yang lebih rendah, memanfaatkan infrastruktur blockchain yang ada", membangun jembatan antara pengguna CeFi dan skenario DeFi, serta memperluas kemampuan penemuan dan penerbitan di on-chain melalui komponen seperti Byreal.

Gelombang derivatif terdesentralisasi yang dipicu oleh Hyperliquid sebenarnya telah berevolusi dari terobosan paradigma teknologi menjadi perombakan pola permainan antara platform perdagangan. Batasan antara CEX dan DEX sedang dihapus, platform terpusat mulai secara aktif "on-chain", sementara protokol on-chain terus mensimulasikan pengalaman pencocokan terpusat. Dari pengambilan kembali hak penetapan harga tingkat satu oleh Binance Alpha, hingga OKX yang membangun infrastruktur Web3 stack penuh, sampai Coinbase yang menjangkau ekosistem Base melalui kepatuhan, bahkan Bybit juga membangun dualitas on-chain-nya sendiri melalui Byreal, "perang on-chain" ini jauh lebih dari sekadar kompetisi teknologi, tetapi juga perebutan kedaulatan pengguna dan kekuasaan likuiditas.

Akhirnya, siapa yang bisa menduduki puncak keuangan on-chain di masa depan, tidak hanya bergantung pada kinerja, pengalaman, dan inovasi model, tetapi lebih pada siapa yang dapat membangun jaringan aliran modal yang paling kuat dan saluran kepercayaan pengguna yang paling dalam. Kita mungkin sedang berdiri di ambang integrasi mendalam antara CeFi dan DeFi, dan pemenang di siklus berikutnya, mungkin bukan yang paling "terdesentralisasi", tetapi mungkin yang paling "memahami pengguna on-chain".

###Hype！Hype！Hype！

Pada bulan April 2020, dYdX pertama kali meluncurkan pasangan perdagangan kontrak perpetual terdesentralisasi BTC-USDC, yang menandai dimulainya jalur produk derivatif untuk platform perdagangan terdesentralisasi. Setelah 5 tahun perkembangan pasar, munculnya Hyperliquid telah membebaskan potensi di bidang ini, hingga saat ini Hyperliquid telah mengumpulkan lebih dari 30 triliun dolar AS dalam volume perdagangan, dan volume perdagangan harian juga telah mendekati 7 miliar dolar AS.

Dengan munculnya Hyperliquid, platform perdagangan terdesentralisasi telah menjadi kekuatan yang tidak bisa diabaikan oleh platform perdagangan terpusat, sementara pemain perdagangan yang pertumbuhannya semakin stagnan ditambah dengan aliran yang dibawa oleh platform perdagangan terdesentralisasi yang dipimpin oleh Hyperliquid. Hal ini membuat platform perdagangan terpusat mendesak mencari "titik pertumbuhan" berikutnya, selain memperluas strategi "sumber terbuka" seperti stablecoin atau pembayaran, langkah pertama yang harus diambil adalah merebut kembali strategi "penghematan" dari pemain kontrak yang masuk ke dalam ekosistem on-chain, dari Binance hingga Coinbase, berbagai platform perdagangan terpusat mulai mengintegrasikan sumber daya yang mereka miliki di on-chain. Sementara itu, sikap pemain komunitas terhadap blockchain telah beralih dari terjebak dalam "desentralisasi" menjadi sebagian besar orang lebih memperhatikan "tanpa izin" dan "keamanan dana", sehingga batas antara platform perdagangan terdesentralisasi dan terpusat semakin kabur.

Dalam beberapa tahun terakhir, pemikiran yang diwakili oleh DEX telah menjadi simbol perlawanan terhadap monopoli kekuasaan CEX, tetapi seiring berjalannya waktu, DEX mulai secara bertahap mengadopsi bahkan meniru keterampilan inti dari "naga" yang pernah ada. Dari antarmuka perdagangan hingga metode pencocokan, hingga desain likuiditas dan mekanisme penetapan harga, DEX secara bertahap membentuk ulang dirinya sendiri, belajar dari CEX, bahkan melangkah lebih jauh.

Setelah DEX tumbuh menjadi mampu menyelesaikan berbagai fungsi CEX, bahkan jika menghadapi tekanan dari CEX, tidak ada cara untuk menghilangkan semangat pasar terhadap perkembangan masa depannya. Ia tidak hanya membawa "desentralisasi", tetapi juga perubahan dalam model keuangan serta perubahan dalam model "penerbitan aset" yang mendukungnya.

Dan CEX tampaknya juga melancarkan serangan balik, selain mengembangkan lebih banyak saluran bisnis, mereka juga berusaha mengikat likuiditas yang awalnya berada di on-chain dengan sistem mereka sendiri, untuk meng补充 jumlah perdagangan dan pengguna yang semakin berkurang yang "dicuri" oleh DEX.

Ketika pasar dipenuhi dengan kompetisi yang beragam, itu adalah saat yang paling kreatif dan dinamis. Baik kompetisi antara DEX maupun CEX adalah hasil dari kompromi terus-menerus antara pasar dan "realitas". "Perang on-chain" yang berputar di sekitar dominasi likuiditas dan perhatian pengguna ini telah melampaui teknologi itu sendiri. Ini berkaitan dengan bagaimana platform perdagangan dapat merekonstruksi peran mereka, menangkap kebutuhan generasi pengguna baru, dan menemukan titik keseimbangan baru antara desentralisasi dan kepatuhan. Batas antara CEX dan DEX semakin kabur, dan pemenang di masa depan adalah para pembangun yang dapat menemukan jalur optimal di antara "pengalaman, keamanan, dan tanpa izin".