Involusi bisnis, tekanan pendapatan, CEX berebut masa depan di on-chain

Ditulis oleh: BUBBLE, BlockBeats

Platform pertukaran terpusat sedang mengalami penyesuaian arah kolektif. Dari Coinbase yang menginvestasikan hampir 2,9 miliar dolar untuk mengakuisisi platform perdagangan derivatif Deribit, serta bekerja sama dengan Shopify untuk mendorong adopsi USDC di pedagang fisik. Hingga Binance meluncurkan program Alpha untuk membentuk ulang mekanisme penetapan harga pasar primer. Lalu Kraken mengakuisisi NinjaTrader untuk memperluas pasar opsi, serta bekerja sama dengan Backed untuk menjalankan bisnis "saham AS". Sementara Bybit juga membuka perdagangan emas, saham, valuta asing, dan bahkan indeks minyak mentah di situs utamanya.

Platform perdagangan utama secara aktif memperluas sumber pendapatan mereka, berusaha untuk melakukan "penambahan darah" bisnis multidimensi dari off-chain ke on-chain, dari ritel ke institusi, dari koin utama ke koin alt. Sementara itu, platform-platform ini juga memperluas jangkauan mereka ke ekosistem on-chain, seperti Coinbase yang telah mengintegrasikan rute DEX di Base chain ke dalam situs utama mereka, dengan tujuan untuk menjembatani penghalang likuiditas antara CeFi dan DeFi, serta merebut kembali pangsa perdagangan yang telah diambil oleh protokol on-chain seperti Hyperliquid.

Namun, di balik tindakan ini, terdapat tekanan berkelanjutan terhadap kemampuan pendapatan sebenarnya dari platform perdagangan, di mana platform perdagangan kripto menghadapi hambatan perkembangan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Laporan terbaru Coinbase menunjukkan bahwa pendapatan dari biaya transaksi telah terpangkas dari 4,7 miliar dolar AS pada tahun 2024 menjadi 1,3 miliar dolar AS pada Q1 2025, turun 19% secara kuartalan; di mana proporsi volume transaksi BTC dan ETH turun dari 55% pada tahun 2023 menjadi 36%, struktur pendapatan semakin bergantung pada sektor altcoin yang memiliki volatilitas lebih tinggi. Sementara itu, biaya operasional tetap tinggi, mencapai 1,3 miliar dolar AS hanya pada kuartal pertama 2025, hampir setara dengan pendapatan. Binance juga menghadapi tantangan penurunan biaya transaksi, menurut laporan TokenInsight, pendapatan rata-rata dari biaya transaksi sejak akhir 2024 mencapai titik terendah dalam tiga tahun, meskipun masih memimpin dalam pangsa pasar.

Volume perdagangan Binance sebagian besar dalam keadaan lesu selama hampir satu tahun terakhir, sumber: coingecko

Biaya transaksi semakin tertekan, likuiditas di on-chain terus terdistribusi, dan broker tradisional mengubah kepatuhan mereka untuk masuk ke pasar. Kekuatan yang saling terkait ini memaksa CEX untuk bertransformasi menjadi "platform on-chain". KOL terkenal ASH menganalisis di X bahwa ketika semakin banyak DEX yang menyempurnakan mekanisme transaksi mereka, melahirkan produk dengan pengalaman pengguna yang hampir setara dengan CEX, tetapi dengan proses transaksi yang lebih transparan. CEX juga akhirnya mulai menyadari hal ini dan mengalihkan fokus strategis mereka ke model tanpa izin, dengan banyak CEX yang memulai perebutan pasar "CEX on-chain".

OKX yang fokus pada pengembangan infrastruktur

Dalam surat tahunan OKX pada 30 Desember 2024, pendiri OKX Star Xu menyatakan keyakinannya bahwa "desentralisasi sejati akan memimpin adopsi besar-besaran Web3," dan berkomitmen untuk membangun jembatan yang menghubungkan keuangan tradisional dengan keuangan terdesentralisasi.

Dan kata-kata ini bukanlah omong kosong, OKX adalah salah satu platform perdagangan terpusat yang paling awal dan sistematis dalam membangun infrastruktur on-chain selain Binance. Mereka tidak hanya meluncurkan dompet atau fitur secara sembarangan, tetapi membangun sistem operasi Web3 yang dapat menggantikan skenario terpusat dengan "pembangunan full-stack" dan membuatnya terintegrasi dengan aset pengguna CEX.

OKX telah terus mendorong pembangunan infrastruktur on-chain secara strategis dalam dua tahun terakhir, berusaha untuk bertransformasi dari platform perdagangan terpusat menjadi peserta inti dari sistem operasi Web3. Salah satu fokus pembangunan mereka adalah OKX Wallet (dompet non-kustodian yang mendukung lebih dari 70 blockchain publik), yang mengintegrasikan fungsi-fungsi seperti Swap, NFT, browser DApp, alat inskripsi, jembatan lintas rantai, dan gudang hasil dalam sektor Web3.

OKX Wallet bukanlah produk tunggal, melainkan pusat inti dari strategi Web3 OKX, tidak hanya menghubungkan pengguna dengan aset di blockchain, tetapi juga membuka saluran antara akun terpusat dan identitas di blockchain. Karena komponennya yang cukup lengkap, banyak pendatang baru yang baru bergabung dengan dunia cryptocurrency sekitar tahun 2023 pertama kali mengenal penggunaan di blockchain melalui OKX Wallet.

Di sisi lain, OKX juga terus berinvestasi dalam jaringan dasar dan ekosistem pengembang. Mereka telah meluncurkan OKExChain (yang kemudian berganti nama menjadi OKTC) yang merupakan blockchain L1 yang kompatibel dengan EVM sejak tahun 2020, tetapi blockchain ini tidak mendapat dukungan besar dari pasar. Namun, untuk mendukung pembangunan blockchain tersebut, OKX secara bersamaan meluncurkan penjelajah blok, portal pengembang, alat penyebaran kontrak, layanan keran, dan komponen dasar lainnya, mendorong para pengembang untuk membangun aplikasi DeFi, GameFi, dan NFT di ekosistemnya.

Dengan terus mengadakan hackathon dan memulai dana dukungan ekosistem, OKX sedang membentuk sebuah ekosistem on-chain yang memiliki siklus tertutup yang lengkap. Meskipun OKX tidak pernah mengungkapkan jumlah total investasi, berdasarkan skala pembangunan dompet, rantai, jembatan, alat, dan sistem insentifnya, pasar secara umum memperkirakan bahwa investasi mereka dalam infrastruktur on-chain telah melebihi 100 juta dolar.

Binance Alpha, monetisasi reputasi dan likuiditas

Pada tahun 2024, pasar kripto mengalami kemakmuran bull market yang didorong oleh persetujuan ETF spot Bitcoin dan gelombang meme. Meskipun secara permukaan likuiditas tampak pulih secara signifikan, tersembunyi di balik kemakmuran adalah penurunan bertahap mekanisme penetapan harga antara pasar primer dan sekunder. Valuasi proyek terus melambung tinggi di tahap VC, siklus penerbitan token terus diperpanjang, dan ambang batas partisipasi untuk pengguna biasa terus meningkat. Dan ketika token akhirnya terdaftar di platform perdagangan, seringkali itu hanya merupakan saluran bagi pihak proyek dan investor awal untuk merealisasikan keuntungan, meninggalkan para ritel dengan penyusutan harga setelah "pembukaan adalah puncak" dan beban di atas harga tinggi.

Dalam lingkungan pasar seperti ini, Binance meluncurkan Binance Alpha pada 17 Desember 2024. Fitur eksperimental yang awalnya hanya digunakan untuk menjelajahi proyek awal berkualitas tinggi dalam dompet Web3 Binance ini dengan cepat berkembang menjadi alat kunci bagi Binance untuk membentuk kembali mekanisme penetapan harga pasar primer di blockchain.

Co-founder Binance, He Yi, pernah secara terbuka mengakui adanya masalah struktural "puncak saat pembukaan" dalam penambahan koin di Binance dalam sebuah sesi Twitter Space yang menjawab kontroversi komunitas, dan mengungkapkan bahwa mekanisme penambahan koin tradisional sulit untuk bertahan di bawah volume perdagangan dan kerangka regulasi saat ini. Di masa lalu, Binance telah mencoba memperbaiki ketidakseimbangan harga setelah peluncuran koin baru dengan metode pemungutan suara, lelang Belanda, dan lainnya, tetapi hasilnya tetap tidak memuaskan.

Peluncuran Binance Alpha, dalam beberapa hal, telah menjadi pengganti strategis dari sistem pencatatan koin yang ada dalam batas yang dapat dikendalikan. Sejak diluncurkan, Alpha telah memperkenalkan lebih dari 190 proyek dari berbagai ekosistem rantai seperti BNB Chain, Solana, Base, Sonic, Sui, dan secara bertahap membentuk platform penemuan dan pemanasan awal proyek on-chain yang dipimpin oleh Binance, memberikan jalur eksperimental bagi platform perdagangan untuk menguasai kembali hak penetapan harga awal.

Setelah mekanisme Alpha Points diluncurkan, tempat ini menjadi surga bagi ritel untuk "mengambil keuntungan", tidak hanya bagi pemain di bidang tersebut, bahkan menjangkau Web2 yang lebih luas. Keuntungan yang baik membuat banyak orang bahkan mengajak seluruh keluarga atau bahkan seluruh perusahaan serta desa mereka untuk berpartisipasi.

Meskipun sekarang semakin ketat, juga terjadi situasi di mana token seperti ZKJ jatuh setelah diluncurkan alpha, yang menimbulkan kekhawatiran tentang "kepatuhan" mereka. Komunitas memiliki pendapat yang beragam, KOL terkenal thecryptoskanda sangat memuji Alpha, dia percaya bahwa Binance Alpha adalah inovasi kegiatan terbesar kedua Binance setelah Binance IEO, dan menganalisis perannya dalam ekosistem, "Misi sejarah Binance Alpha adalah untuk menghancurkan kekuasaan penetapan harga tingkat satu dari VC Amerika Utara seperti A16Z dan Paradigm yang dapat mengumpulkan dana dari tradfi hampir tanpa biaya, dan mengambil kembali sistem Binance. Dan membunuh pasar listing token tiruan dari platform perdagangan lainnya, untuk mencegah kemungkinan munculnya seperti Grass di Bybit yang dapat menyebabkan hilangnya perhatian, sambil mengubah semua likuiditas dari setiap rantai menjadi likuiditas Binance melalui BSC. Alpha telah berhasil menyelesaikan ketiga tujuan ini dengan baik."

Coinbase menghubungkan DEX, para whale di dalamnya memberikan dukungan untuk Base

Dan mengikuti jejak Binance dan OKX, Coinbase juga memulai langkah untuk mengintegrasikan ekosistem on-chain mereka sendiri. Strategi awal mereka adalah mengakses perdagangan DEX dan kolam dana yang telah diverifikasi. Dalam KTT Cryptocurrency 2025 yang diadakan baru-baru ini, Wakil Presiden Manajemen Produk Coinbase, Max Branzburg, mengumumkan bahwa mereka akan mengintegrasikan DEX di Base Chain ke dalam aplikasi utama Coinbase, dan aplikasi tersebut akan menyertakan perdagangan DEX di masa depan.

Melalui perdagangan token on-chain menggunakan rute asli Base, dan dikemas sebagai kumpulan dana yang telah diverifikasi KYC, memungkinkan institusi untuk berpartisipasi. Coinbase sekarang memiliki lebih dari seratus juta pengguna terdaftar, dengan delapan juta pengguna aktif bulanan, dan menurut laporan investor Coinbase, nilai aset pelanggan di platformnya mencapai 328 miliar dolar.

Transaksi ritel hanya menyumbang sekitar 18% di Coinbase, dan mulai tahun 2024, proporsi volume transaksi dari klien institusi Coinbase mulai meningkat secara terus-menerus (volume transaksi Q1 2024 mencapai 256 miliar USD, yang mencakup 82,05% dari total volume transaksi). Dengan integrasi DEX di Base oleh Coinbase, serta luasnya DeFi ditambah dengan standar kepatuhan TradFi, seharusnya dapat membawa banyak likuiditas untuk ribuan token di rantai Base. Yang lebih penting, banyak produk di ekosistem Base akan memiliki kemungkinan untuk terhubung dengan Coinbase sebagai jalur kepatuhan di dunia nyata.

Dex asli terbesar Base, Aerodrome, juga menjadi topik perbincangan dalam beberapa hari terakhir. Sebagai salah satu rute perdagangan pertama yang diintegrasikan di situs utama Coinbase, dalam seminggu terakhir telah meningkat 80%, dengan kapitalisasi pasar naik hampir 400 juta dolar.

Sikap komunitas terhadap hal ini terbagi menjadi dua bagian, KOL terkenal thecryptoskanda tidak begitu optimis dengan strategi Coinbase, saat membahas Binance Alpha, ia berpendapat bahwa Coinbase meniru Binance Alpha, dengan membuka aplikasi untuk membeli aset di rantai Base hanya merupakan pemahaman yang dangkal. Namun KOL dekonstruksi 0xBeyondLee berpendapat bahwa ini bukanlah konsep yang sama dengan Binance Alpha "Alpha memiliki mekanisme akses, tidak semua koin bisa masuk, retorika Coinbase adalah semua aset Base dapat muncul. Ini sama seperti bisa langsung memperdagangkan saham warung buah di bawah di Tonghuashun, yang sangat tidak masuk akal, baik dari segi likuiditas maupun perhatian, manfaatnya bagi rantai Base adalah tanpa preceden."

Dan serangan Coinbase terhadap likuiditas on-chain tidak berhenti di situ, KOL terkenal TheSmartApe "the_smart_ape" menyatakan di media sosial bahwa karena tindakan Coinbase, ia akan mulai menjual $Hype yang dipegangnya sejak TGE. Ia lebih lanjut menjelaskan bahwa Hyperliquid saat ini memiliki sekitar 10 ribu hingga 20 ribu pengguna aktif setiap hari, sementara total jumlah pengguna sekitar 600 ribu. Di antaranya, 20 ribu hingga 30 ribu pengguna inti menyumbang hampir 1 miliar dolar pendapatan, di mana sebagian besar berasal dari Amerika Serikat.

Namun, sebagian besar trader Amerika menggunakan Hyperliquid karena mereka tidak memiliki pilihan yang lebih baik. Mereka dikecualikan dari Binance dan CEX utama lainnya, dan tidak dapat melakukan trading perpetual contracts. Namun, ketika Coinbase dan Robinhood mengumumkan bahwa mereka akan meluncurkan produk futures perpetual di Amerika, ini akan menjadi pukulan besar bagi Hyperliquid, di mana sebagian besar dari banyak pengguna intinya mungkin akan beralih ke Coinbase atau Robinhood. Coinbase, yang menawarkan akses yang lebih aman dan lebih nyaman, tanpa perlu self-custody, tanpa UX DeFi yang rumit, dan didukung sepenuhnya oleh regulator seperti SEC (SEC), dapat menarik sebagian besar trader yang tidak peduli tentang desentralisasi, asalkan cukup aman dan mudah digunakan.

Byreal, sosok ganda on-chain dari Bybit

Tindakan Bybit dalam perang di blockchain lebih "tertahan" dibandingkan dengan Binance dan OKX, tidak membangun rantai, tidak membangun Rollup sendiri. Hanya memajukan secara ringan di sekitar tiga arah "pintu masuk pengguna", "transaksi di blockchain", "penerbitan yang adil".

Pertama, Bybit memajukan independensi merek Web3 mulai tahun 2023, meluncurkan dompet Bybit Web3, yang memperkenalkan pengguna ke fungsi inti di blockchain (Swap, NFT, Inskripsi, GameFi) yang terintegrasi di dalamnya. Dompet ini mengintegrasikan kemampuan browser DApp, halaman kegiatan airdrop, perdagangan agregasi lintas rantai, dan mendukung EVM chain serta Solana, dengan tujuan menjadi jembatan ringan bagi pengguna CeFi untuk bermigrasi ke dunia blockchain. Namun, dengan semakin "ketatnya" persaingan pasar dompet, proyek ini tidak berhasil menarik perhatian.

Bybit beralih fokus ke platform perdagangan dan penerbitan berbasis blockchain, meluncurkan Byreal yang di-deploy di Solana. Inti dari desain Byreal adalah meniru "pengalaman pemesanan" dari platform perdagangan terpusat, dengan menerapkan model campuran RFQ (Request for Quote) + CLMM (Concentrated Liquidity Market Making) untuk mencapai perdagangan dengan slippage rendah, serta mengintegrasikan mekanisme penerbitan yang adil (Reset Launch) dan gudang pendapatan (Revive Vault). Dikatakan bahwa jaringan uji coba akan diluncurkan pada 30 Juni. Jaringan utama akan diluncurkan pada kuartal ketiga tahun 2025.

Dan Bybit juga telah meluncurkan Mega Drop di situs utama, yang telah dilaksanakan dalam 4 periode. Metode yang diambil adalah airdrop token proyek yang diperoleh secara otomatis melalui staking. Estimasi keuntungan saat ini adalah sekitar 50 dolar AS untuk setiap periode dengan staking 5000 dolar AS, tetapi tergantung pada kualitas proyek, hasilnya dapat bervariasi.

Secara keseluruhan, strategi Bybit dalam perang di blockchain adalah "menggunakan biaya pengembangan yang lebih rendah, memanfaatkan infrastruktur blockchain yang ada", membangun jembatan antara pengguna CeFi dan skenario DeFi, serta memperluas kemampuan penemuan dan penerbitan di blockchain-nya melalui komponen seperti Byreal.

Gelombang derivatif terdesentralisasi yang dimulai oleh Hyperliquid sebenarnya telah berevolusi dari terobosan paradigma teknologi menjadi sebuah pertempuran untuk merestrukturisasi pola antara platform perdagangan. Batas antara CEX dan DEX semakin kabur, platform terpusat mulai secara aktif "memasuki rantai", sementara protokol berbasis blockchain terus mensimulasikan pengalaman pencocokan terpusat. Dari pengembalian hak penetapan harga tingkat satu oleh Binance Alpha, hingga OKX yang membangun infrastruktur Web3 yang lengkap, kemudian Coinbase yang menjangkau ekosistem Base dengan mengandalkan kepatuhan, bahkan Bybit juga membangun keberadaan ganda di blockchain melalui Byreal. "Perang di rantai" ini jauh lebih dari sekadar perlombaan teknologi, tetapi juga merupakan perebutan kedaulatan pengguna dan kekuasaan likuiditas.

Akhirnya, siapa yang dapat menduduki puncak keuangan on-chain di masa depan, tidak hanya tergantung pada kinerja, pengalaman, dan inovasi model, tetapi lebih pada siapa yang dapat membangun jaringan aliran modal yang paling kuat dan saluran kepercayaan pengguna yang paling dalam. Kita mungkin sedang berada di titik kritis di mana CeFi dan DeFi berintegrasi secara mendalam, dan pemenang siklus berikutnya, mungkin bukan yang paling "decentralized", tetapi yang paling "memahami pengguna on-chain".

Hype! Hype! Hype!

Pada April 2020, dYdX meluncurkan pasangan perdagangan kontrak berjangka terdesentralisasi BTC-USDC untuk pertama kalinya, yang menandai dimulainya jalan derivatif untuk platform perdagangan terdesentralisasi. Setelah 5 tahun perkembangan pasar, munculnya Hyperliquid telah melepaskan potensi bidang ini, hingga saat ini Hyperliquid telah mengakumulasi lebih dari 30 triliun dolar AS dalam volume perdagangan, dan volume perdagangan harian mendekati 7 miliar dolar AS.

Dengan munculnya Hyperliquid, platform perdagangan terdesentralisasi telah menjadi kekuatan yang tidak bisa diabaikan oleh platform perdagangan terpusat. Pertumbuhan pemain perdagangan yang semakin stagnan ditambah dengan aliran yang dipimpin oleh platform perdagangan terdesentralisasi seperti Hyperliquid, membuat platform perdagangan terpusat dengan mendesak mencari "titik pertumbuhan" berikutnya. Selain memperluas strategi "sumber terbuka" untuk stablecoin atau pembayaran, yang paling mendesak adalah strategi "pengetatan" untuk merebut kembali pemain kontrak yang masuk ke blockchain. Dari Binance hingga Coinbase, platform perdagangan terpusat besar mulai mengintegrasikan sumber daya mereka di blockchain. Sementara itu, sikap pemain komunitas terhadap blockchain telah beralih dari kebingungan tentang "desentralisasi" menjadi lebih banyak orang yang lebih memperhatikan "tanpa izin" dan "keamanan dana". Batasan antara platform perdagangan terdesentralisasi dan terpusat semakin kabur.

Dalam beberapa tahun terakhir, pemikiran yang diwakili oleh DEX telah menjadi simbol perlawanan terhadap monopoli kekuasaan CEX, tetapi seiring waktu berlalu, DEX mulai secara bertahap mengadopsi bahkan meniru keterampilan inti dari "naga-naga" yang pernah ada. Dari antarmuka perdagangan hingga metode pencocokan, hingga desain likuiditas dan mekanisme penetapan harga, DEX secara bertahap membentuk dirinya sendiri, belajar dari CEX, bahkan melangkah lebih jauh.

Saat DEX tumbuh menjadi mampu menyelesaikan berbagai fungsi CEX, bahkan menghadapi tekanan dari CEX tidak dapat menghapus semangat pasar terhadap perkembangan masa depannya. Ia tidak hanya memuat "desentralisasi", tetapi juga perubahan model keuangan dan perubahan model "penerbitan aset" di baliknya.

Namun CEX tampaknya juga melancarkan serangan balik, selain mengembangkan lebih banyak saluran bisnis, juga berusaha mengikat likuiditas yang awalnya milik blockchain dengan sistemnya sendiri, untuk meng補 kekurangan volume transaksi dan jumlah pengguna yang semakin berkurang akibat "dicurigai" oleh DEX.

Ketika pasar dipenuhi dengan persaingan yang beragam, itu adalah saat yang paling kreatif dan dinamis, baik itu persaingan antara DEX atau CEX adalah hasil dari kompromi terus menerus antara pasar dan "realitas". Perang "on-chain" yang berfokus pada dominasi likuiditas dan perhatian pengguna ini telah melampaui teknologi itu sendiri. Ini berkaitan dengan bagaimana platform perdagangan merekonstruksi perannya, menangkap kebutuhan generasi pengguna baru, dan menemukan titik keseimbangan baru antara desentralisasi dan kepatuhan. Batas antara CEX dan DEX semakin kabur, pemenang di masa depan adalah para pembangun yang mampu menemukan jalur optimal di antara "pengalaman, keamanan, dan tanpa izin".