Kedalaman analisis Loopscale: Bagaimana membangun kembali pasar pinjaman DeFi Solana?

Judul Asli:《Loopscale: Peminjaman buku pesanan di Solana》

Penulis: Castle Labs

Compiler: Luiza, ChainCatcher

Meskipun total nilai terkunci (TVL) DeFi Ethereum masih jauh dari puncaknya pada tahun 2021, TVL Solana telah mengalami pertumbuhan yang signifikan dan kini mencapai level tertinggi sepanjang masa.

Karakteristik ekosistem Solana menjadikannya pilihan ideal untuk protokol pinjam-meminjam. Protokol seperti Solend adalah bukti jelas—protokol ini sudah hampir mencapai skala deposit sebesar 1 miliar USD pada tahun 2021. Meskipun kebangkrutan FTX memberikan dampak serius pada perkembangan ekosistem pinjam-meminjam Solana dalam beberapa tahun berikutnya, protokol pinjam-meminjam di Solana menunjukkan ketahanan yang kuat dan memicu gelombang pertumbuhan baru.

Pada tahun 2024, TVL dari protokol pinjaman di jaringan Solana masih kurang dari 1 miliar dolar, namun saat ini angka tersebut telah melampaui 4 miliar dolar. Di antaranya, Kamino memimpin dengan TVL lebih dari 3 miliar dolar, sementara Jupiter mengikuti di belakang dengan TVL 750 juta dolar.

Penelitian ini akan terlebih dahulu menganalisis keterbatasan model pinjaman berbasis dana pool, serta munculnya model alternatif lainnya. Selanjutnya, akan dibahas secara mendalam proposisi nilai Loopscale, fitur uniknya, dan manfaat nyata yang diberikan kepada pengguna. Terakhir, akan diproyeksikan tren perkembangan pasar pinjaman di masa depan dan mengajukan beberapa pertanyaan yang patut dipikirkan.

Evolusi model pinjaman

Protokol pinjaman mainstream (seperti Aave dan Compound) umumnya menggunakan model pool dana: pengguna menyuntikkan likuiditas ke dalam pool untuk dipinjam oleh orang lain. Tingkat suku bunga disesuaikan secara dinamis oleh algoritma berdasarkan tingkat penggunaan dana (total pinjaman/total simpanan).

Pada awalnya, keterbatasan arsitektur jaringan utama Ethereum membatasi fleksibilitas desain protokol semacam ini. Meskipun model pool dana memiliki keunggulan dalam tahap peluncuran dan menjaga likuiditas aset yang dijaminkan, ia memiliki kelemahan yang jelas:

• Dispersi Likuiditas (Masalah Peluncuran Aset Baru): Setiap aset baru yang ditambahkan memerlukan pendirian kolam dana secara terpisah, yang tentu saja menyebabkan dispersinya likuiditas. Pengguna juga harus mengelola beberapa posisi yang lebih kompleks, sehingga memerlukan lebih banyak usaha untuk melakukan operasi secara aktif.
• Penetapan harga risiko yang kasar: Kurva utilisasi adalah mekanisme penetapan harga "satu ukuran untuk semua", yang tidak efisien, dan pada akhirnya dapat menyebabkan ketentuan yang terlalu agresif (risiko terlalu tinggi) atau terlalu konservatif (pengembalian terlalu rendah). Faktanya, suku bunga di dalam kolam dana sering kali akan mengacu pada aset jaminan yang memiliki risiko tertinggi di dalam kolam.
• Efisiensi penggunaan dana rendah: Di pasar pinjaman kolam dana, hanya dana yang dipinjamkan yang akan menghasilkan bunga, tetapi pendapatan bunga harus dibagikan kepada semua pengguna peny存. Ini berarti bunga yang sebenarnya diterima oleh pemberi pinjaman lebih rendah daripada bunga yang dibayarkan oleh peminjam, membentuk "modal tidak efektif" (deadweight capital). Selain itu, dana yang menganggur dalam kolam dana yang menunggu untuk dipinjam juga akan berpartisipasi dalam pembagian bunga, lebih memperluas selisih bunga yang disebutkan di atas.

Untuk mengatasi masalah ini, protokol seperti Euler, Kamino (V2), dan Morpho (V1) memperkenalkan brankas terkurasi (curated vaults), yang dikelola oleh manajer profesional yang mengatur dana dan menetapkan suku bunga.

Perbaikan pragmatis ini dapat bertransformasi tanpa perlu merombak tumpukan teknologi dari protokol pinjaman, sekaligus dapat menyelesaikan sebagian masalah dari model kolam dana. Dalam model gudang terpilih, gudang dikelola oleh "kurator" yang telah diseleksi, yang memiliki kemampuan penelitian profesional dan kemampuan pengendalian risiko, bertanggung jawab atas alokasi dana, pemilihan pasar, penetapan suku bunga, dan desain struktur pinjaman. Keuntungan yang dibawa oleh model ini bagi pengguna termasuk:

• Pengguna dapat memilih pengelola brankas yang berbeda secara mandiri, setiap brankas dirancang untuk preferensi risiko tertentu, pengguna tidak perlu terpapar pada semua risiko aset yang didukung oleh kumpulan dana.
• Manajemen posisi yang lebih mudah: Pengelola dapat dengan cepat mengalokasikan aset ke pasar baru, sehingga dapat lebih efisien mengarahkan likuiditas ke aset baru, membantu peluncuran kumpulan dana aset baru.

Namun, deposito terpilih juga memiliki kekurangan:

Masalah kepercayaan dan konsistensi kepentingan: Gudang dikelola oleh pengelola pihak ketiga, pengguna harus mempercayainya, dan konsistensi kepentingan antara pengelola dan pengguna sulit dijamin sepenuhnya.

Persaingan antara pengelola dan kenaikan biaya peminjam: Pengelola bertanggung jawab untuk menetapkan parameter risiko, merumuskan strategi, dan menyesuaikan likuiditas untuk mengejar imbal hasil yang lebih tinggi. Dalam proses penyesuaian likuiditas, berbagai strategi pengelola akan bersaing, yang berdampak negatif pada peminjam - karena pengelola memiliki insentif untuk mempertahankan tingkat pemanfaatan modal yang tinggi guna memberikan imbal hasil tahunan (APY) yang signifikan kepada pemberi pinjaman, hal ini akan mendorong suku bunga pinjaman naik, meningkatkan biaya bagi peminjam.

Kekurangan inheren dari pool dana yang juga tidak dapat diselesaikan oleh kas pilih.

• Ketidakefektifan suku bunga yang menyebabkan "kehilangan nilai" masih akan merugikan efisiensi dana di pasar pinjaman;
• Biaya peluncuran pasar baru masih tinggi;
• Likuiditas masih tersebar di beberapa pasar independen;
• Volatilitas suku bunga besar, sulit untuk memenuhi kebutuhan pengguna institusi;
• Kurangnya fleksibilitas, mendukung aset baru atau produk kredit perlu melalui pemungutan suara tata kelola, dan membuat kolam dana independen yang baru.

Meskipun Vault Pilihan telah mengoptimalkan manajemen risiko dengan membagi likuiditas, intinya tetap merupakan varian dari model kolam dana. Dengan semakin banyaknya jenis aset yang didukung dan kombinasi risiko yang semakin meningkat, jumlah Vault Pilihan terus bertambah, dan logikanya semakin mendekati model buku pesanan — setiap penawaran pinjaman adalah "pasar independen" dengan syarat tertentu, mencapai tingkat ketelitian yang ekstrem.

Mengapa model buku pesanan muncul saat ini?

Konsep pinjaman buku pesanan telah diakui sejak lama, tetapi di masa lalu terbatas oleh biaya transaksi yang tinggi di jaringan seperti Ethereum dan adanya keterbatasan teknis. Penerapan model buku pesanan sering kali tidak praktis, serta memiliki kekurangan yang jelas dalam hal skalabilitas dan efisiensi modal.

Kebangkitan rantai publik alternatif seperti Solana telah mengubah situasi ini — dengan biaya transaksi yang rendah dan throughput yang tinggi, akhirnya memungkinkan untuk membangun pasar peminjaman berbasis buku pesanan yang dapat diskalakan dan efisien.

Model pool dana pernah memberikan dukungan untuk pengembangan skala dari protokol peminjaman, tetapi model buku pesanan memberikan fleksibilitas yang sangat dibutuhkan oleh pasar, terutama cocok untuk pengguna institusi dan berbagai jenis aset, seperti token RWA berbunga (seperti ONyc dari OnRe), posisi LP AMM, token JLP/MLP dan LSTs (TVL lebih dari 7 miliar dolar), memungkinkan pengguna sepenuhnya mengontrol alokasi risiko.

Loopscale: Protokol pinjaman berbasis order book di jaringan Solana

Loopscale adalah protokol pinjaman berbasis buku pesanan di blockchain Solana, saat ini likuiditas simpanannya telah melebihi 100 juta dolar AS, dengan skala pinjaman aktif mencapai 40 juta dolar AS.

Berbeda dengan platform peminjaman berbasis pool dana tradisional, inovasi inti Loopscale terletak pada kemampuannya untuk memungkinkan pemberi pinjaman membuat pesanan yang disesuaikan, menetapkan struktur pinjaman dan parameter risiko secara mandiri. Penawaran ini akan "dipasang" di buku pesanan berdasarkan suku bunga dan syarat lainnya, dan pencocokan pinjaman akan dilakukan oleh mesin pencocokan Loopscale.

Keunggulan inti model buku pesanan Loopscale

![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6a3d2532c962a247c291e1b0bbe06a58.webp(

①Kantor otomatis:

Untuk pengguna yang ingin menyederhanakan operasi lebih lanjut, Loopscale mengotomatiskan proses melalui "Treasury Pilihan"-nya. Likuiditas yang disuntikkan ke dalam treasury dapat digunakan di semua pasar yang disetujui oleh pengelola, dan setiap treasury dilengkapi dengan seorang manajer risiko yang bertanggung jawab untuk menetapkan preferensi dan strategi risiko yang unik.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1f98ed60506dc1bd55973bcd6c80e8b6.webp(

Desain ini membentuk sistem strategi yang berbeda, dapat memenuhi kebutuhan risiko pengguna yang berbeda: misalnya, beberapa pengguna mungkin bersedia mengambil risiko terkait reasuransi melalui USDC OnRe Treasury (melalui token ONyc); sementara pengguna yang memiliki preferensi risiko yang konservatif dapat memilih untuk menyimpan dana di USDC Genesis Treasury—yang akan melakukan alokasi likuiditas yang stabil di berbagai pasar Loopscale.

②Siklus Leverage Satu Klik:

Selain pinjaman tradisional, Loopscale juga mendukung fungsi "perputaran dana". Melalui fungsi ini, pengguna dapat melakukan operasi leverage pada aset yang menghasilkan bunga (termasuk JLP, ALP, digitSOL, ONyc, dll.), prinsip spesifiknya adalah sebagai berikut:

Logika inti dari siklus dana adalah: setelah menyetor aset jaminan, meminjam aset yang sama dengan aset jaminan, sehingga posisi awal dan token yang dipinjam dapat menghasilkan keuntungan. Jumlah leverage yang dapat diperoleh pengguna tergantung pada rasio nilai pinjaman pasar (LTV).

Sebagai contoh token staking likuid (LST), alur proses perputaran dana tradisional adalah sebagai berikut:

1. Setor wstETH (ETH yang dipaketkan untuk staking);

2. Meminjam ETH;

3. Tukar ETH menjadi wstETH;

4. Meminjam ETH lagi untuk mendapatkan hasil wstETH yang lebih tinggi.

Perlu dicatat bahwa operasi sirkulasi dana hanya memberikan keuntungan nyata jika tingkat pengembalian LST lebih tinggi dari suku bunga pinjaman tahunan.

Di Loopscale, proses ini disederhanakan menjadi "satu tombol", pengguna tidak perlu menyelesaikan langkah-langkah manual yang panjang.

Dengan fitur sirkulasi dana, pengguna dapat memaksimalkan APR dari token yang menghasilkan bunga.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6a3cd2e98fb55b7cf5cdf7daae2fd0fa.webp(

Selain itu, siklus dana dengan leverage juga memungkinkan pengguna untuk melakukan perdagangan leverage berorientasi pada aset seperti saham.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c31100a460ce34f4b99fe940af258f42.webp(

③Solusi untuk Mengatasi Kekurangan Model Pool Dana

Agregasi Likuiditas

Model buku pesanan dapat mengatasi masalah disperse likuiditas di pasar kolam dana. Loopscale dengan menciptakan "pasar virtual", lebih lanjut mengatasi masalah disperse likuiditas pada model kolam dana serta masalah sulitnya penggunaan kembali dana dalam model buku pesanan awal. Pemberi pinjaman hanya perlu melakukan satu operasi, dan dapat menyinkronkan pesanan di beberapa pasar tanpa terikat pada satu pasar atau mengelola beberapa posisi.

Penetapan Harga yang Efisien

Setiap pasar di Loopscale adalah modular, dengan jenis aset jaminan, suku bunga pinjaman, dan ketentuan yang independen. Ini berarti bahwa pemberi pinjaman dapat menetapkan suku bunga untuk aset jaminan dan pokok tertentu, tanpa lagi terikat pada batasan penggunaan dana. Pada akhirnya, suku bunga setiap aset akan disesuaikan secara dinamis berdasarkan penawaran dan permintaan di buku pesanan (yang mungkin dipengaruhi oleh volatilitas aset dan faktor lainnya).

Desain ini sekaligus mencapai tujuan berikut: meminimalkan "dana tidak efektif"; memastikan suku bunga pinjaman sepenuhnya cocok dengan suku bunga simpanan (dalam model pool dana, "pendapatan bunga harus dibagikan kepada semua pengguna simpanan, yang mengakibatkan pendapatan pemberi pinjaman lebih rendah dari biaya peminjam", sedangkan di Loopscale, bunga hanya dibayarkan untuk dana yang benar-benar digunakan, mencapai kecocokan suku bunga yang presisi);

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e2d64b29f126aaf2b9f0282a2d8fcdaf.webp(

Terutama, mendukung pinjaman dengan suku bunga tetap dan jangka waktu tetap, memenuhi kebutuhan pengguna institusi —— Pengguna institusi biasanya enggan menerima suku bunga yang berfluktuasi berdasarkan tingkat pemanfaatan dalam model kolam dana.

Optimalkan Penggunaan Modal

Loopscale memanfaatkan mekanisme "optimasi hasil" untuk mengurangi dana menganggur yang menunggu pencocokan di buku pesanan. Logika operasionalnya sederhana dan langsung: Loopscale mengarahkan likuiditas menganggur ini ke platform MarginFi, memastikan pemberi pinjaman masih dapat "mendapatkan hasil yang kompetitif" sebelum pencocokan pesanan selesai.

Memperluas Dukungan Aset

Tim Loopscale dapat dengan mudah mengintegrasikan dengan protokol lain dan memanfaatkan komposabilitas aset Solana, mendukung aset yang sulit mendapatkan likuiditas di pasar kolam dana.

④ manfaat nyata bagi pengguna

Fitur di atas memberikan manfaat yang nyata bagi pengguna: pengguna dapat sepenuhnya mengendalikan syarat pinjaman, aset yang dijaminkan, dan pasar yang diikuti, untuk mencapai manajemen yang lebih terperinci; seiring dengan semakin ketatnya persaingan di pasar pinjaman dalam hal suku bunga, model Loopscale memiliki keunggulan dibandingkan metode penetapan harga yang berbasis pada tingkat pemanfaatan kolam dana - melalui pencocokan pesanan langsung, suku bunga dapat diselaraskan dengan tepat, yang menghemat biaya bagi peminjam dan meningkatkan pendapatan bagi pemberi pinjaman.

) Prospek Masa Depan dan Kesimpulan

Loopscale menggabungkan fleksibilitas buku pesanan dengan pasar modular untuk menghadapi masalah ketidakefisienan dari model pool dana, menyediakan suku bunga yang dapat disesuaikan, penetapan harga kolateral yang dioptimalkan, dan alat manajemen risiko bagi pengguna.

Seiring dengan DeFi yang memperluas ke modal institusi dan RWA, model buku pesanan akan menjadi infrastruktur penting untuk skala pinjaman on-chain. Loopscale telah mendukung berbagai RWA dan aset aneh, serta terus memperluas kolaborasi. Pasar baru hanya memerlukan oracle dan likuiditas awal (yang dapat disediakan oleh perbendaharaan atau pemberi pinjaman individu), sehingga ambang batas secara signifikan diturunkan.

Saat ini, ekosistem Solana sedang mendapatkan manfaat dari adopsi luas prototipe token baru, termasuk LST senilai miliaran dolar, produk turunan staking likuid (LRT), staking SOL (yang telah mencakup 60% dari total pasokan SOL), posisi likuiditas, aset RWA, dan lain-lain. Dalam konteks ini, mengurangi ambang batas akses untuk aset baru sebagai jaminan adalah kunci untuk meningkatkan efisiensi pasar. Kelayakan model pinjaman buku pesanan telah diakui secara luas oleh pasar — protokol seperti Morpho telah meluncurkan desain serupa dalam versi V2 mereka.

Meskipun Loopscale mengalami serangan hacker pada bulan April 2025 (tidak lama setelah diluncurkan), tim menunjukkan ketahanan yang kuat, dan semua dana telah berhasil dipulihkan. Perlu dicatat bahwa menangani kolateral yang kompleks itu sendiri memiliki risiko, baik dari sisi operasional maupun antarmuka pengguna, sehingga perlu dilakukan penilaian dan pengelolaan risiko yang memadai. Jika tantangan ini dapat ditangani dengan baik, Loopscale berpotensi mengoptimalkan arsitekturnya dengan memanfaatkan tumpukan teknologi Solana dan melanjutkan pengembangan skala platform.