shorting MSTR menghasilkan 100%, bagaimana dia mempertimbangkan transaksi ini?

Judul Asli: Bagaimana Jim Chanos Mengalahkan Michael Saylor: pendek MSTR, panjang BTCPenulis Asli: Proto StaffDiterjemahkan oleh: Peggy, BlockBeats

Penulis asli: Rhythm BlockBeats

Sumber asli:

Repost: Mars Finance

Catatan editor: Ketika Strategy mengubah “memiliki Bitcoin melalui perusahaan” menjadi sebuah keyakinan, Jim Chanos memilih untuk bertaruh ke arah yang berlawanan: melakukan short pada MSTR dan long pada BTC.

Terlihat bertentangan, namun pada dasarnya sama: kedua belah pihak memanfaatkan penyimpangan struktural pasar, hanya saja satu menggunakan keyakinan untuk memperbesar, sementara yang lain membongkar gelembung secara rasional. Dalam pertarungan tentang penilaian dan likuiditas ini, keyakinan dan keraguan tidaklah jelas terpisah, melainkan dua pilihan yang saling mencerminkan.

Berikut adalah teks asli:

Investor terkenal Wall Street yang “cynical”, Jim Chanos, telah menutup posisi short-nya yang sangat diperhatikan dan kontroversial terhadap Strategy yang dimiliki Michael Saylor—diketahui bahwa ia memperoleh sekitar 100% keuntungan dengan melakukan short terhadap saham biasa MSTR perusahaan tersebut.

Lebih tepatnya, investor short terkenal ini melakukan transaksi pasangan: menjual MSTR dan membeli Bitcoin (BTC) secara bersamaan.

Dia tidak bertaruh bahwa harga saham MSTR akan turun secara absolut dalam dolar, tetapi bertaruh bahwa premi MSTR relatif terhadap BTC akan menyusut.

Strategy adalah salah satu perusahaan perbendaharaan aset digital terbesar di dunia (Digital Asset Treasury, disingkat DAT). Perusahaan yang terdaftar ini mengakuisisi aset kripto melalui leverage finansial, bukan bergantung pada penjualan produk atau layanan tradisional untuk menciptakan pendapatan. Perusahaan ini saat ini memiliki sekitar 66 miliar dolar AS dalam Bitcoin (BTC), dengan nilai perusahaan sekitar 84 juta dolar AS (nilai pasar ditambah dengan utang bersih pro forma termasuk saham preferen), setara dengan premi 1,27 kali dari nilai aset bersihnya (mNAV).

Namun, sejak Chanos membuka posisi, mNAV ini telah mengalami penurunan yang signifikan.

Dia melakukan transaksi long-short ini pada November 2024 untuk mengekspresikan keraguannya terhadap kinerja MSTR yang lebih rendah dibandingkan BTC; hingga Jumat pagi lalu, Chanos dan perusahaannya Chanos & Co. telah menutup seluruh posisi, dengan keuntungan sekitar 100%.

Chanos yang diposting di media sosial tentang “kemenangan tur” ini memicu perdebatan, jumlah tampilan pos terkait telah melebihi 1 juta kali.

Sell short MSTR, buy long BTC

Pendapatan Chanos terutama berasal dari penurunan kelipatan aset bersih MSTR (mNAV).

Pada bulan November 2024, rasio tersebut sempat melebihi 3 kali; hingga bulan Desember di tahun yang sama, saat ia menjelaskan logika investasi pada rapat tahunan, rata-ratanya telah turun menjadi sekitar 2,5 kali. Ketika ia menutup posisi sepenuhnya, mNAV MSTR telah turun menjadi 1,23 kali — yang berarti harga saham perusahaan hanya memiliki premi 23% dibandingkan dengan aset Bitcoin yang dimilikinya.

Sementara itu, bagian lain dari transaksinya juga sedang naik. Sejak November 2024, harga Bitcoin telah naik sekitar 25%. Dengan kata lain, Chanos tidak hanya menggandakan dananya dengan melakukan short pada MSTR, tetapi juga mendapatkan sekitar 25% keuntungan karena kenaikan Bitcoin.

Kedua belah pihak mendapatkan keuntungan, membuat manajer dana kantor keluarga ini tetap berada di posisi “Kritikus Terbaik Saylor”.

Meniru Strategi, Melampaui Strategi

Chanos langsung diserang keras oleh pendukung Saylor karena secara terbuka menyatakan pandangan bearish terhadap Strategy di Konferensi Investasi Sohn di New York pada tahun 2025, termasuk anggota komunitas yang menyebut diri mereka “Irresponsibly Long MSTR”.

Dalam beberapa wawancara televisi dan penampilan di media sosial, Chanos selalu menekankan bahwa alasan dia bearish adalah karena Strategy sulit untuk mempertahankan rasio net asset multiples (mNAV) yang tinggi dalam jangka panjang.

Dia pernah menggambarkan strategi perdagangannya sebagai: “Menjual saham MicroStrategy, membeli Bitcoin—pada dasarnya membeli sesuatu seharga 1 dolar, lalu menjualnya seharga 2,5 dolar.” Dia juga secara terbuka mengkritik pendekatan Saylor dalam membeli Bitcoin dengan menggunakan leverage sebagai “sangat konyol” dan “murni omong kosong keuangan.”

Sebenarnya, Chanos percaya bahwa logika perdagangannya pada dasarnya adalah meniru Saylor sendiri: menjual MSTR dan menggunakan hasilnya untuk membeli Bitcoin.

Chanos telah berulang kali menunjukkan bahwa Strategy, untuk membeli lebih banyak BTC, terus-menerus mencairkan modalnya dan terus menjual MSTR—ini adalah faktor kunci yang mendorongnya untuk membangun perdagangan dua kaki ini (short MSTR, long BTC).

Meskipun Strategy juga pernah membiayai dengan menerbitkan obligasi preferen senilai puluhan miliar dolar (yang tidak akan langsung mengencerkan ekuitas MSTR untuk sementara), sebagian besar sumber dana masih berasal dari penjualan saham MSTR.