Harga saham Circle turun besar 13% dalam satu hari, bayangan penurunan Suku Bunga menyelimuti model keuntungan stablecoin.

Pada 12 November 2025, Circle Internet Group Inc. (NASDAQ: CRCL) mengumumkan laporan keuangan kuartal ketiga dan harga sahamnya turun besar 13%, mencatat penurunan satu hari terbesar sejak Juni. Meskipun pendapatan kuartal melonjak 66% menjadi 740 juta USD, melebihi perkiraan pasar, tetapi hasil cadangan turun 96 poin dasar menjadi 4,15%, memicu kekhawatiran investor tentang keberlanjutan model bisnis stablecoin dalam siklus penurunan suku bunga. Pendiri perusahaan Jeremy Allaire menekankan bahwa Pasokan Beredar USDC tumbuh lebih dari dua kali lipat dibandingkan tahun lalu, tetapi pasar lebih memperhatikan potensi dampak penurunan suku bunga The Federal Reserve (FED) terhadap sumber keuntungan inti.

Analisis Kinerja Laporan Keuangan Q3 Circle dan Reaksi Pasar

Kinerja Circle pada kuartal ketiga menunjukkan karakteristik “dua sisi yang berbeda” yang jelas. Dalam hal pendapatan, kinerjanya kuat, dengan pendapatan aktual sebesar 740 juta USD, yang sekitar 4,6% lebih tinggi dari ekspektasi rata-rata analis sebesar 707,4 juta USD yang disurvei oleh Bloomberg. Laba bersih mencapai 214 juta USD, setara dengan 0,64 USD per saham, termasuk manfaat pajak sebesar 61 juta USD dan keuntungan dari perubahan nilai wajar utang konversi sebesar 48 juta USD. Namun, sorotan tersebut sepenuhnya tertutup oleh bayang-bayang penurunan imbal hasil cadangan.

Data Keuangan Kunci Q3 Circle

Pendapatan: 7,4 miliar USD (tahun ke tahun +66%)

Laba bersih: 214 juta USD (termasuk pendapatan khusus)

USDC Pasokan Beredar: 750 miliar USD (tahun ke tahun +100%)

Suku Bunga Cadangan: 4,15% (bulan ke bulan -0,96%)

Belanja operasional: YoY +70%

Reaksi pasar yang kuat melebihi ekspektasi banyak analis. Analis Mizuho Securities, Dan Dolev, menunjukkan: “Kinerja kuartal ketiga cukup baik, tetapi panduan untuk tahun fiskal 2025 menunjukkan perlambatan pertumbuhan di kuartal keempat dan menghadapi pendakian yang sulit.” Kekhawatiran ini terkonfirmasi dalam data perdagangan: meskipun harga saham Circle telah naik hampir 180% sejak peluncurannya pada bulan Juni, namun telah turun lebih dari 65% dari puncak musim panas, menunjukkan penilaian kembali pasar terhadap model bisnis stablecoin.

Sensitivitas Suku Bunga Circle dan Risiko Struktur Keuntungan

Model bisnis Circle pada dasarnya sangat terkait dengan siklus kebijakan moneter. Sebagian besar keuntungan perusahaan berasal dari pendapatan bunga sekuritas pemerintah AS yang mendukung USDC, struktur ini berkinerja baik selama siklus kenaikan suku bunga, tetapi segera menghadapi tekanan setelah The Federal Reserve (FED) mulai menurunkan suku bunga pada bulan September. Analis Baird, David Koning, mencatat: “Investor mungkin khawatir tentang meningkatnya biaya distribusi.” Data menunjukkan bahwa margin keuntungan setelah pendapatan kuartal keempat dikurangi biaya distribusi diperkirakan sekitar 35%, lebih rendah dari 38-40% pada tiga kuartal sebelumnya.

Distribusi, transaksi, dan biaya lainnya meningkat 74% dibandingkan tahun sebelumnya, yang terutama mencerminkan peningkatan pembayaran distribusi akibat pertumbuhan saldo pasokan USDC, serta peningkatan rata-rata kepemilikan USDC di platform Coinbase Global Inc. Meskipun Circle memperbarui batas panduan tahunan menjadi 38%, pasar tampaknya menganggap bahwa target ini sulit dipertahankan dalam lingkungan penurunan suku bunga.

Strategi Diversifikasi Produk Circle dan Jalur Transformasi

Menghadapi risiko siklus pada bisnis inti, Circle sedang mempercepat strategi diversifikasi pendapatan. Perusahaan sedang mengembangkan jaringan pembayaran berbasis blockchain dan dana pasar uang yang tertokenisasi, berusaha mengurangi ketergantungan pada pendapatan bunga murni. Allaire dalam wawancara setelah rilis laporan keuangan menyatakan: “Ketika suku bunga turun, akan ada lebih banyak modal investasi dan kecepatan peredaran uang dalam ekonomi, yang sebenarnya menciptakan angin segar yang kuat untuk adopsi bentuk uang dan teknologi baru ini.”

Kemajuan Lini Bisnis Baru Circle

Jaringan pembayaran blockchain: Jaringan uji blockchain Arc melibatkan lebih dari 100 perusahaan

Dana tokenisasi: menjelajahi produk dana pasar uang yang sesuai

Pembayaran lintas batas: memperluas jaringan penyelesaian lintas batas untuk tingkat perusahaan

Layanan institusi: memperluas solusi kustodian dan kepatuhan

Arc blockchain adalah infrastruktur kunci untuk transformasi strategis Circle. Platform blockchain yang dirancang khusus untuk lembaga keuangan tradisional ini bertujuan untuk membantu mereka memindahkan lebih banyak aktivitas ekonomi ke dalam blockchain. Circle mengumumkan rencana untuk merilis token asli di Arc, yang bisa menjadi langkah penting dalam membangun model pendapatan yang lebih kompleks. Namun, bisnis baru ini sulit untuk menggantikan kontribusi pendapatan bunga dalam jangka pendek.

Evolusi Struktur Persaingan Pasar Stablecoin

Meskipun menghadapi tantangan, fundamental Circle di pasar stablecoin tetap solid. Pasokan Beredar USDC telah mencapai 75 miliar USD, tetap berada di posisi kedua di industri, hanya di belakang Tether Holdings SA dengan 183 miliar USD USDT. Pertumbuhan cepat Pasokan Beredar sebagian mengimbangi dampak penurunan Suku Bunga, seperti yang ditekankan Allaire: “Suku Bunga bukanlah faktor penentu pendapatan nyata, pertumbuhan dan adopsi jaringan adalah faktor penentu pendapatan.”

Namun, lingkungan persaingan menjadi semakin kompleks. Proyek stablecoin dari raksasa keuangan tradisional seperti PYUSD milik PayPal dan JPM Coin milik JPMorgan secara bertahap memperluas skenario aplikasinya, sementara lembaga keuangan baru seperti SoFi juga mengumumkan rencana stablecoin mereka sendiri. Sementara itu, perubahan lingkungan regulasi dapat mengubah peta pasar, dengan melalui kerangka stablecoin federal pertama di AS menetapkan standar kepatuhan yang lebih tinggi.

Dampak Industri dan Prospek Investasi

Fluktuasi harga saham Circle mencerminkan penilaian baru pasar terhadap model bisnis stablecoin. Dalam siklus penurunan Suku Bunga, model yang sepenuhnya bergantung pada pendapatan cadangan menghadapi ujian yang berat, dan investor lebih memilih proyek yang memiliki sumber pendapatan yang beragam dan kemampuan anti-siklus. Ini juga menjelaskan mengapa meskipun Pasokan Beredar USDC meningkat pesat, pasar tetap bersikap hati-hati terhadap masa depan Circle.

Dari sudut pandang investasi, valuasi Circle perlu mempertimbangkan atribut keuangan tradisional dan atribut inovasi teknologi secara komprehensif. Kesamaan (didorong oleh pendapatan bunga) dan perbedaan (nilai platform teknologi) dengan industri perbankan tradisional bersama-sama menentukan rentang valuasi yang wajar. Analis mulai menggunakan model valuasi yang lebih kompleks, memasukkan efek jaringan, moat teknologi, dan keunggulan regulasi ke dalam pertimbangan harga.

Evolusi Regulasi dan Risiko Sistemik

Sebagai perusahaan aset digital yang terdaftar, Circle menghadapi persyaratan pengungkapan informasi dan kepatuhan yang lebih ketat dibandingkan pesaing swasta. Transparansi ini dapat memperbesar volatilitas pasar selama masa krisis, tetapi dalam jangka panjang membantu membangun standar industri. Persyaratan ketat dari Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat terkait pengolahan akuntansi aset digital juga membuat data keuangan Circle lebih dapat dibandingkan dan dapat diandalkan dibandingkan rekan-rekan yang tidak terdaftar.

Melihat ke depan, jalur pengembangan Circle akan memberikan referensi penting bagi seluruh industri aset digital. Keberhasilannya dalam bertransformasi menjadi penyedia layanan keuangan blockchain yang beragam, dan bukan hanya penerbit stablecoin, akan menguji kelayakan jangka panjang model bisnis aset digital. Dalam tren besar penggabungan antara keuangan tradisional dan ekonomi kripto, eksplorasi Circle memiliki makna industri yang melampaui satu perusahaan.