Transformasi cadangan Tether menimbulkan kontroversi: Arthur Hayes memperingatkan bahwa konfigurasi Bitcoin terhadap emas memiliki risiko penurunan besar, Paolo Ardoino memberikan tanggapan yang tegas.

Tokoh industri terkenal Arthur Hayes menunjukkan bahwa Tether sedang mengalihkan aset cadangan ke Bitcoin dan emas untuk menghadapi siklus penurunan suku bunga The Federal Reserve (FED), tetapi memperingatkan bahwa jika harga kedua aset ini turun 30%, hal itu dapat menghabiskan modal ekuitas perusahaan. Peringkat global S&P menurunkan peringkat stabilitas USDT menjadi “lemah”, mencerminkan peningkatan eksposur terhadap aset berisiko tinggi menjadi hampir 23 miliar dolar. CEO Tether, Paolo Ardoino, memberikan tanggapan kuat, mengungkapkan bahwa total aset grup mencapai 215 miliar dolar, dengan laba bulanan lebih dari 500 juta dolar, menekankan bahwa kekuatan keuangan perusahaan jauh melebihi pemahaman pasar, dan perdebatan ini menyoroti perbedaan penilaian nilai antara lembaga pemeringkat tradisional dan perusahaan asli kripto.

Strategi Transformasi Cadangan Tether dan Peringatan Risiko

Arthur Hayes baru-baru ini menganalisis secara rinci perubahan strategi alokasi aset cadangan Tether dalam postingan di media sosialnya. Dia menunjukkan bahwa perusahaan sedang mempersiapkan diri untuk siklus penurunan suku bunga The Federal Reserve (FED), secara bertahap mengalihkan cadangan dari obligasi pemerintah AS ke aset alternatif seperti Bitcoin dan emas, penyesuaian ini bertujuan untuk memenuhi kebutuhan penghasilan dalam lingkungan suku bunga rendah. Menurut laporan cadangan terbaru Tether, total aset perusahaan sekitar 181 miliar USD, di mana alokasi Bitcoin mendekati 10 miliar USD, logam mulia mencapai 13 miliar USD, pinjaman terjamin lebih dari 14 miliar USD, dan kas, obligasi pemerintah, serta instrumen pasar uang merupakan bagian utama.

Hayes memperingatkan bahwa strategi alokasi aset ini memiliki risiko yang signifikan, terutama ketika harga Bitcoin dan emas turun drastis yang dapat secara serius mengikis buffer ekuitas Tether. Dia memperkirakan bahwa jika posisi Bitcoin dan emas turun sekitar 30%, itu akan sepenuhnya menghabiskan modal ekuitas perusahaan, secara teoritis menyebabkan USDT menjadi bangkrut. Kekhawatiran ini berasal dari karakteristik volatilitas tinggi di pasar enkripsi, di mana secara historis Bitcoin pernah mengalami penurunan lebih dari 20% dalam satu hari, sementara harga emas juga dapat berfluktuasi secara drastis dipengaruhi oleh faktor makroekonomi.

Dari sudut pandang waktu, transisi cadangan Tether terjadi bersamaan dengan titik balik kebijakan moneter yang penting. The Federal Reserve (FED) baru-baru ini mengisyaratkan kemungkinan memulai siklus penurunan suku bunga, yang akan memperkecil imbal hasil aset pendapatan tetap tradisional, mendorong para investor untuk mencari sumber pendapatan alternatif. Tether sebagai penerbit stablecoin terbesar di dunia, strategi manajemen cadangannya tidak hanya mempengaruhi stabilitasnya sendiri, tetapi juga berkaitan dengan dasar likuiditas seluruh pasar enkripsi, terutama USDT yang mendominasi pasangan perdagangan di CEX utama.

Tether konfigurasi cadangan data kunci

• Total aset: sekitar 1810 miliar USD
• Kepemilikan Bitcoin: hampir 100 miliar USD
• Emas dan aset terkait: sekitar 13 miliar USD
• Pinjaman yang dijamin: lebih dari 14 miliar USD
• Utang negara AS: sekitar 120 miliar USD
• Laba dasar bulanan: lebih dari 500 juta USD (hanya dari hasil obligasi pemerintah)

Kekhawatiran Lembaga Peringkat dan Respons Industri

S&P Global Ratings menurunkan peringkat stabilitas USDT dari “terbatas” menjadi “lemah” dalam penilaian terbaru, yang merupakan tingkat terendah dalam sistem peringkat lembaga tersebut. Penurunan peringkat ini terutama mencerminkan peningkatan terus-menerus dalam eksposur aset berisiko tinggi dalam cadangan Tether, termasuk Bitcoin, emas, pinjaman yang dijaminkan, dan kategori aset yang lebih volatile seperti obligasi korporasi. S&P menekankan bahwa kombinasi ini dapat meningkatkan risiko kekurangan jaminan pada saat pasar berada di bawah tekanan berat, terutama mengingat keterbatasan pengungkapan informasi Tether.

Laporan peringkat secara khusus menunjukkan bahwa lembaga keuangan tradisional biasanya menikmati dukungan dari bank sentral sebagai lender of last resort, sementara perusahaan asli kripto seperti Tether kekurangan jaring pengaman serupa. Dalam kondisi pasar ekstrem, perbedaan struktural ini dapat memperbesar efek penyampaian risiko, terutama ketika likuiditas pasar tiba-tiba mengering. Model analisis S&P didasarkan pada pengamatan jangka panjang terhadap sistem keuangan tradisional, dan sikap konservatifnya mencerminkan kewaspadaan lembaga pemeringkat terhadap kategori aset kripto yang muncul.

Reaksi industri terhadap penurunan peringkat menunjukkan polarisasi yang jelas. Sebagian investor lembaga keuangan tradisional menunjukkan kekhawatiran terhadap perubahan peringkat, dengan anggapan bahwa ini mengonfirmasi kekhawatiran jangka panjang mereka tentang risiko stablecoin. Sementara itu, komunitas enkripsi umumnya mengkritik S&P karena gagal mempertimbangkan dengan cukup model bisnis dan profitabilitas khusus Tether. Mantan analis Citigroup, Joseph Ayoub, menunjukkan bahwa lembaga pemeringkat mengabaikan ekuitas grup tambahan perusahaan dan pendapatan bunga yang kuat, dan kesenjangan pemahaman ini menyoroti perbedaan mendasar antara keuangan tradisional dan ekonomi enkripsi dalam standar penilaian nilai.

Kekuatan Finansial Tether dan Tanggapan CEO

CEO Tether, Paolo Ardoino, memberikan respons kuat terhadap penurunan peringkat, mengungkapkan data keuangan perusahaan secara rinci di platform media sosial untuk membantah kekhawatiran pasar. Menurut laporan audit kuartal ketiga 2025, total aset Grup Tether sekitar 215 miliar USD, kewajiban stablecoin sekitar 184,5 miliar koin, dan ekuitas Grup mendekati 30 miliar USD, yang mencakup sekitar 7 miliar USD ekuitas berlebih dan 23 miliar USD laba ditahan. Angka-angka ini jauh lebih tinggi dari pemahaman umum pasar, menunjukkan dasar keuangan perusahaan yang kuat.

Ardoino secara khusus menekankan bahwa kemampuan menghasilkan keuntungan Tether telah dinilai rendah oleh lembaga pemeringkat. Hanya dari kepemilikan obligasi pemerintah AS, perusahaan ini dapat menghasilkan sekitar 500 juta USD setiap bulan sebagai keuntungan dasar, sementara biaya operasional perusahaan sangat rendah, dengan hanya sekitar 150 karyawan. Model bisnis yang sangat efisien ini memungkinkan Tether untuk mencapai hampir 10 miliar USD dalam keuntungan tahunan sejak tahun 2023, memberikan bantalan yang kuat untuk mengatasi volatilitas pasar. Selain itu, perusahaan juga memiliki aset perusahaan tambahan yang tidak dihitung dalam cadangan publik, termasuk investasi ekuitas, bisnis pertambangan, dan kepemilikan Bitcoin tambahan.

Dari sudut pandang manajemen risiko, Ardoino menunjukkan bahwa struktur cadangan Tether sebenarnya lebih kuat daripada bank tradisional. Sebagian besar bank hanya menyimpan 5% hingga 15% dari simpanan dalam aset likuid, sementara sisanya diinvestasikan dalam sekuritas yang kurang likuid, sedangkan proporsi aset likuid Tether secara signifikan lebih tinggi dari tingkat ini. Meskipun kurangnya dukungan dari bank sentral sebagai pemberi pinjaman terakhir, profitabilitas yang kuat mengimbangi perbedaan struktural ini, memungkinkan perusahaan untuk menghadapi tekanan pasar tanpa bergantung pada bantuan eksternal.

Perbedaan Pandangan Analis dan Dampak Pasar

Perdebatan seputar strategi cadangan Tether mengungkapkan perbedaan mendasar dalam metode penilaian perusahaan enkripsi di kalangan analis. Arthur Hayes, dari sudut pandang pedagang pasar, menyoroti fluktuasi harga aset jangka pendek yang mungkin memicu krisis likuiditas, dengan analisisnya didasarkan pada data cadangan publik dan perilaku harga historis. Sementara itu, mantan analis Citigroup Joseph Ayoub menggunakan kerangka penilaian lembaga keuangan tradisional, menekankan profitabilitas keseluruhan perusahaan, struktur biaya, dan nilai aset tersembunyi, perbedaan ini menghasilkan penilaian risiko yang sangat berbeda terhadap perusahaan yang sama.

Dari sudut pandang struktur pasar, posisi Tether sebagai infrastruktur dasar yang penting dalam ekosistem enkripsi cryptocurrency membuat paparan risikonya memiliki dampak sistemik. USDT saat ini adalah stablecoin dengan volume perdagangan terbesar, mendominasi pasangan perdagangan Bitcoin dan Ethereum di CEX utama, dan juga menjadi sumber likuiditas penting untuk protokol DeFi. Jika Tether benar-benar menghadapi tekanan kemampuan bayar, ini dapat memicu reaksi berantai di seluruh pasar enkripsi, mirip dengan dilema “terlalu besar untuk gagal” dalam keuangan tradisional.

Bagi para investor, perdebatan ini menyoroti kompleksitas penilaian risiko stablecoin. Selain memperhatikan data cadangan publik, juga perlu mempertimbangkan model bisnis penerbit, profitabilitas, dan struktur tata kelola perusahaan. Seiring dengan kerangka regulasi yang semakin jelas, penerbit stablecoin mungkin akan menghadapi persyaratan pengungkapan dan standar kecukupan modal yang lebih ketat, yang dapat mengubah lanskap persaingan industri, mendorong strategi manajemen cadangan yang lebih transparan dan konservatif menjadi arus utama.

Status Tether Stabil: Semakin besar kemampuan, semakin besar tanggung jawab

Kontroversi yang ditimbulkan oleh transformasi cadangan Tether tidak hanya berkaitan dengan manajemen risiko satu perusahaan, tetapi juga mencerminkan konflik nilai dalam proses integrasi mendalam antara industri enkripsi dan sistem keuangan tradisional. Ketika perusahaan yang berakar dari enkripsi berusaha menjelaskan model bisnis mereka dalam kerangka keuangan tradisional, mereka sering menghadapi kesenjangan kognitif dan tantangan ketidakcocokan standar penilaian. Ketegangan ini mungkin akan terus ada seiring semakin banyaknya lembaga yang terlibat dalam aset enkripsi, hingga terbentuk paradigma penilaian baru yang dapat diterima oleh kedua belah pihak.

Melihat jejak perkembangan stablecoin, kasus Tether menunjukkan evolusi industri dari dukungan mata uang fiat yang sederhana menuju manajemen aset yang kompleks. Stablecoin awalnya lebih banyak menggunakan cadangan kas dan obligasi pemerintah yang sederhana, sementara seiring dengan meningkatnya skala dan persaingan, penerbit mulai mengeksplorasi alokasi aset dengan imbal hasil lebih tinggi, tren ini sangat mirip dengan sejarah perkembangan dana pasar uang tradisional. Perbedaan kunci terletak pada kurangnya pengawasan regulasi dan mekanisme asuransi yang jelas dalam industri kripto, sehingga risiko lebih terkonsentrasi pada kekuatan finansial penerbit itu sendiri.

Bagi para pelaku pasar enkripsi, peristiwa ini memberikan pendidikan risiko yang penting. Saat mengandalkan USDT sebagai media perdagangan dan penyimpanan nilai, penting untuk sepenuhnya memahami komposisi cadangan dan kesehatan keuangan dari penerbit, agar tidak terlalu terpapar pada satu USDT. Pada saat yang sama, pengembang dan pihak proyek juga harus mempertimbangkan untuk mengintegrasikan berbagai opsi USDT, untuk mengurangi dampak risiko dari penerbit tunggal terhadap ekosistem mereka. Dengan perkembangan mata uang digital bank sentral dan USDT yang sesuai regulasi, pasar USDT di masa depan mungkin akan menunjukkan pola persaingan yang lebih beragam.