Pasar pinjaman meledak! CeFi pulihkan kerugian 250 miliar, penerbit Tether mendominasi 60%

Total pinjaman yang belum terbayar di pasar pinjaman aset kripto pada kuartal ketiga telah mendekati 25 miliar dolar AS, data dari Galaxy Research menunjukkan, sejak awal 2024, ukuran pasar pinjaman CeFi tumbuh lebih dari 200%, mencapai tingkat tertinggi sejak puncak kuartal pertama 2022. Hingga 30 September, jumlah pinjaman yang belum terbayar dari penerbit stablecoin Tether adalah 14,6 miliar dolar AS, dengan pangsa pasar mencapai 60%.

CeFi pinjaman bangkit kembali: revolusi transparansi di balik rekor tinggi 25 miliar dolar dalam tiga tahun

（sumber: Galaxy）

Kepala Penelitian Galaxy, Alex Thorn, menyatakan bahwa pasar peminjaman CeFi mencapai $25 miliar di kuartal ketiga, mencatat level tertinggi dalam lebih dari tiga tahun, sementara situasi pasar saat itu sangat berbeda dengan sekarang. Menurut data dari Galaxy Research, sejak awal 2024, ukuran pasar peminjaman aset kripto tumbuh lebih dari 200%. Data dari kuartal terbaru membuatnya mencapai level tertinggi sejak puncak di kuartal pertama 2022.

Namun, itu belum pulih ke puncak 37 miliar dolar AS pada saat itu. Ada alasan mendalam di balik kesenjangan ini. Kuartal pertama tahun 2022 adalah masa puncak peminjaman CeFi, tetapi juga merupakan kemegahan terakhir sebelum kehancuran. Dalam beberapa bulan berikutnya, Three Arrows Capital bangkrut, Celsius mengajukan perlindungan kebangkrutan, Voyager tutup, dan akhirnya FTX runtuh, seluruh ekosistem peminjaman CeFi terjebak dalam krisis kepercayaan.

Perbedaan utama antara masa lalu dan sekarang terletak pada munculnya lebih banyak platform pinjaman keuangan terpusat, serta transparansi yang lebih tinggi. Thorn mengatakan pada hari Minggu bahwa ia bangga dengan transparansi grafik ini dan para kontributornya, dan menambahkan bahwa ini adalah “perubahan besar” dibandingkan dengan siklus pasar sebelumnya. Transparansi ini tercermin dalam beberapa aspek: bukti kinerja yang teratur, laporan keuangan publik, penyediaan data secara proaktif kepada lembaga penelitian, serta standar jaminan yang lebih ketat.

Pada puncak siklus pasar sebelumnya, sektor peminjaman CeFi didominasi oleh beberapa platform. Ini termasuk Genesis, BlockFi, Celsius, dan Voyager, yang semua terpengaruh secara serius akibat keterkaitan mereka dengan bursa FTX, yang bangkrut pada November 2022. Celsius telah mengajukan kebangkrutan sejak Juli 2022, lebih awal dari kebangkrutan FTX, dengan alasan utama adalah investasi mereka di Three Arrows Capital. Ciri khas dari platform-platform ini adalah kurangnya transparansi, menawarkan pinjaman tanpa jaminan, dan ketergantungan yang berlebihan pada satu pihak lawan.

Thorn percaya bahwa dengan banyaknya platform yang terkait dengan FTX keluar dari pasar, kekosongan ini telah diisi oleh pelaku yang lebih transparan dan praktik yang lebih sehat. Dalam tiga tahun terakhir, banyak platform baru muncul di bidang pinjaman Aset Kripto, atau dapat dikatakan bahwa para penyintas telah memenangkan kembali kepercayaan pasar melalui reformasi. Setelah krisis keuangan 2022, lembaga pinjaman CeFi juga menjadi lebih konservatif. Dengan perusahaan-perusahaan penyintas mengambil kontrol risiko yang lebih ketat, standar jaminan yang komprehensif, dan transparansi yang lebih tinggi untuk mencari pencatatan dan modal institusi, pinjaman tanpa jaminan telah hampir menghilang.

Tether 146 miliar dolar mendominasi: 60% pangsa pasar di balik raksasa stablecoin

Hingga 30 September, jumlah pinjaman yang belum terbayar dari penerbit stablecoin Tether mencapai 14,6 miliar USD, dengan pangsa pasar 60%. Angka ini mengejutkan, karena berarti lebih dari setengah bisnis pasar pinjaman CeFi terkonsentrasi di tangan satu entitas. Bagaimana Tether bisa mendapatkan posisi dominan di pasar pinjaman CeFi?

Keunggulan Tether berasal dari posisinya yang unik sebagai penerbit stablecoin terbesar di dunia. USDT adalah stablecoin dengan volume tertinggi di pasar aset kripto, dengan kapitalisasi pasar lebih dari 100 miliar dolar. Perusahaan Tether memiliki cadangan dolar yang besar dan obligasi pemerintah AS jangka pendek, yang memberikan mereka sumber pendanaan yang cukup untuk menjalankan bisnis pinjaman. Selain itu, Tether dapat memanfaatkan sinergi antara bisnis penerbitan stablecoin dan bisnis pinjaman untuk memberikan syarat yang lebih fleksibel bagi peminjam.

Tether menerbitkan laporan kinerja setiap kuartal, transparansi ini adalah kunci untuk memenangkan kepercayaan di era pasca FTX. Laporan kinerja mencakup neraca, komposisi cadangan, serta rincian portofolio pinjaman. Meskipun Tether pernah dikritik karena masalah transparansi, tingkat pengungkapannya telah meningkat secara signifikan dalam beberapa tahun terakhir. Perubahan ini adalah hasil langsung dari meningkatnya permintaan pasar akan transparansi.

Menurut laporan Galaxy, Nexo dan Galaxy masing-masing menduduki peringkat kedua dan ketiga, dengan jumlah pinjaman masing-masing sebesar 2 miliar USD dan 1,8 miliar USD. Pangsa pasar kedua perusahaan ini jauh lebih rendah dibandingkan Tether, tetapi mereka memiliki posisi penting di segmen pasar masing-masing. Data Galaxy disajikan dalam bentuk laporan keuangan publik, sebagai perusahaan yang terdaftar, kewajiban pengungkapannya lebih ketat. Thorn menyatakan bahwa Nexo secara proaktif memberikan informasi kepada Galaxy Research, sikap kolaborasi semacam ini merupakan ciri khas pasar pinjam meminjam CeFi era baru.

Tiga Raksasa Pasar Pinjaman CeFi

Tether: 14,6 miliar USD (60% pangsa pasar), menerbitkan laporan kinerja setiap kuartal

Nexo: 2 miliar dolar AS (8% pangsa pasar), secara aktif menyediakan data kepada lembaga penelitian

Galaxy: 1,8 miliar dolar AS (7,2% pangsa pasar), laporan keuangan publik

Sekitar 6,6 miliar dolar tersisa tersebar di platform peminjaman CeFi yang lebih kecil, termasuk Ledn, entitas restrukturisasi BlockFi, dan beberapa platform regional. Meskipun konsentrasi pasar ini tinggi, sudah ada perbaikan dibandingkan tahun 2022. Pada saat itu, beberapa platform seperti Genesis dan Celsius mendominasi pasar, dan ketika terjadi masalah, hal itu memicu keruntuhan sistemik. Meskipun Tether saat ini menguasai 60% pangsa pasar, kekokohan dan transparansi bisnis stablecoin-nya meningkat, menjadikannya pemimpin pasar yang relatif dapat diandalkan.

654 miliar dolar mencapai rekor tertinggi: CeFi+DeFi pinjaman panorama

Melihat kombinasi antara pinjaman CeFi dan pinjaman DeFi, ukuran keseluruhan pasar pinjaman Aset Kripto semakin mengesankan. Menurut laporan Galaxy bulan lalu, total pinjaman yang belum dilunasi dari aplikasi keuangan terdesentralisasi yang dihitung dalam dolar mencapai rekor tertinggi baru di kuartal ketiga, tumbuh 54,8% menjadi 41 miliar dolar. Laporan tersebut menunjukkan bahwa menggabungkan aplikasi DeFi dengan tempat pinjaman CeFi, hingga akhir kuartal, total pinjaman yang dijamin dengan Aset Kripto yang belum dilunasi mencapai 65,4 miliar dolar, mencetak rekor tertinggi.

Skala pinjaman DeFi sebesar 41 miliar dolar AS menunjukkan bahwa keuangan terdesentralisasi telah sepenuhnya pulih dan mencetak rekor baru setelah mengalami keruntuhan Terra/Luna tahun 2022 dan beberapa protokol DeFi yang gagal. Pemulihan ini terutama berkat operasi yang solid dari protokol terkemuka seperti Aave, Compound, MakerDAO (sekarang disebut Sky), serta inovasi dari protokol baru seperti Morpho dan Euler.

DeFi pinjaman memiliki keunggulan unik dibandingkan CeFi: sepenuhnya transparan (semua transaksi dapat dilacak di blockchain), tanpa perlu izin (siapa pun dapat berpartisipasi), dan eksekusi otomatis kontrak pintar yang mengurangi risiko pihak lawan. Namun, pinjaman DeFi juga menghadapi risiko kontrak pintar, risiko oracle, dan risiko serangan tata kelola. Kedua model memiliki kelebihan dan kekurangan masing-masing, bersama-sama membentuk ekosistem pinjaman Aset Kripto yang lengkap.

Total skala 654 miliar dolar mencatat rekor tertinggi dalam sejarah, melampaui sekitar 600 miliar dolar pada kuartal pertama tahun 2022 (saat itu CeFi 370 miliar + DeFi 230 miliar). Tonggak ini menandakan bahwa pasar pinjaman Aset Kripto telah sepenuhnya pulih dari krisis FTX dan memasuki fase pertumbuhan baru. Lebih penting lagi, struktur pasar saat ini lebih sehat: CeFi lebih transparan, DeFi lebih matang, dan pengendalian risiko lebih ketat.

Dari segi pangsa pasar, pinjaman DeFi (41 miliar) telah melampaui pinjaman CeFi (25 miliar), menyumbang sekitar 63% dari total pasar. Rasio ini menunjukkan bahwa model desentralisasi sedang mendapatkan pengakuan di pasar. Namun, pinjaman CeFi masih melayani kebutuhan tertentu, terutama untuk pinjaman institusi besar, pinjaman campuran antara mata uang fiat dan Aset Kripto, serta kebutuhan layanan yang disesuaikan untuk klien dengan kekayaan bersih tinggi.

Transparansi Menjadi Benteng Baru: Bukti Kinerja dan Laporan Publik

Thorn berpendapat bahwa seiring dengan banyaknya platform yang terkait dengan FTX keluar dari pasar, kekosongan ini telah diisi oleh peserta yang lebih transparan dan praktik yang lebih sehat. Transparansi ini bukan hanya merupakan tuntutan moral, tetapi juga kebutuhan bisnis. Setelah runtuhnya FTX, para investor menjadi sangat waspada terhadap platform CeFi yang tidak transparan, hanya platform yang bersedia untuk mengungkapkan kondisi keuangan, secara teratur menjalani audit, dan secara proaktif mengungkapkan risiko yang dapat memenangkan kepercayaan dan dana.

Tether merilis laporan kinerja setiap kuartal, sementara data dari Galaxy dan Coinbase disajikan dalam bentuk laporan keuangan publik. Thorn menyatakan bahwa Nexo akan secara proaktif memberikan informasi kepada Galaxy Research. Mekanisme transparansi berlapis ini memastikan bahwa peserta pasar dapat mengevaluasi risiko. Laporan kinerja biasanya mencakup neraca, bukti cadangan, analisis portofolio pinjaman, dan laporan audit pihak ketiga. Laporan keuangan publik tunduk pada persyaratan ketat dari lembaga regulasi sekuritas dan harus mematuhi standar akuntansi dan pedoman pengungkapan.

Setelah krisis keuangan tahun 2022, lembaga pinjaman CeFi juga menjadi lebih konservatif. Pinjaman tanpa jaminan hampir tidak ada, dan semua pinjaman memerlukan jaminan yang cukup atau bahkan lebih. Meskipun strategi konservatif ini membatasi skala bisnis, tetapi secara signifikan mengurangi risiko sistemik. Ketika peminjam tidak dapat membayar kembali, lembaga pinjaman dapat segera menguangkan jaminan, menghindari terjadinya utang macet.

Seiring dengan perusahaan yang selamat menerapkan kontrol risiko yang lebih ketat, standar jaminan yang komprehensif, dan transparansi yang lebih tinggi untuk mencari go public dan modal institusi, pasar pinjaman CeFi sedang bertransformasi dari bisnis berisiko tinggi yang spekulatif menjadi layanan keuangan yang diatur. Transformasi ini sangat penting untuk menarik modal institusi. Investor institusi tradisional seperti dana pensiun dan dana kekayaan berdaulat hanya akan mempertimbangkan platform yang memenuhi persyaratan manajemen risiko dan kepatuhan mereka.