Strategi bertahan MicroStrategy di pasar bearish, dari kondisi insolvensi hingga restart flywheel Bitcoin, apakah Strategy kali ini bisa melewati masa sulit?

Pendiri Strategi Cadangan Bitcoin, MicroStrategy ( (nama asli MicroStrategy)), belakangan ini harga sahamnya lesu. Bitcoin juga belum kembali ke angka seratus ribu setelah terkoreksi 36% dari titik tertinggi sepanjang masa, membuat banyak investor meragukan apakah efek flywheel Bitcoin sudah kehilangan daya? Artikel ini akan menggunakan data dari siklus bear market sebelumnya untuk membahas bagaimana MicroStrategy dapat melewati kesulitan kali ini.

(Perusahaan perangkat lunak yang “terlambat berkembang” karena Bitcoin, sebenarnya apa strategi MicroStrategy?)

Bagaimana MicroStrategy bertahan dari bear market sebelumnya?

Kami mendefinisikan bear market sebelumnya sebagai satu tahun setelah insiden Luna pada April 2022, saat Bitcoin turun dari 47K pada April menjadi 15K.

Untuk kemudahan pengambilan data, kami menggunakan tanggal laporan keuangan per 30 September 2022 sebagai acuan

Harga Bitcoin sekitar 19.320 dolar AS

Harga MSTR sebesar 210 dolar AS (sebelum stock split), setara dengan harga 21 dolar AS saat ini

Jumlah Bitcoin yang dimiliki: 129.999 BTC

Harga rata-rata pembelian Bitcoin: 10.419~59.187 dolar AS

Berdasarkan data historis dari saylortracker.com, rasio mNAV (harga saham dengan nilai Bitcoin yang dimiliki) sempat berada di bawah 1 untuk beberapa waktu. Saat itu harga pembelian Bitcoin juga lebih tinggi dari harga pasar.

Bagaimana MicroStrategy bertahan dari bear market 2022?

Harga saham MicroStrategy juga lesu selama sedikitnya 2 tahun dalam bear market, apa kondisi dan langkah yang diambil MicroStrategy saat itu?

Memperlambat pembelian Bitcoin

MicroStrategy hanya membeli Bitcoin sebanyak enam kali dari April 2022 hingga April 2023. Jika tidak menghitung pembelian pada April 2022 saat harga Bitcoin masih tinggi, MicroStrategy hanya menambah 240 Bitcoin dalam setahun, dengan harga pembelian di kisaran 17.847~28.016 dolar AS.

Aset kurang dari utang? Ekuitas pemegang saham negatif

Per 30 September 2022, MicroStrategy memiliki 129.999 Bitcoin. Dengan harga Bitcoin 19.320 dolar AS, nilainya sekitar 2,51 miliar dolar AS. Namun, obligasi konversi dan pinjaman terjamin yang dimiliki perusahaan mencapai 2,415 miliar dolar AS. Laporan keuangan bahkan menunjukkan ekuitas pemegang saham negatif!

Satuan: ribu dolar AS Michael Saylor resmi mundur dari CEO

Setelah laporan keuangan Q2 2022 menunjukkan kerugian 900 juta dolar AS, Michael Saylor mundur dari posisi CEO dan menjadi Executive Chairman (Executive Chairman), fokus pada strategi akuisisi dan promosi Bitcoin perusahaan. Banyak yang beranggapan ia bertanggung jawab atas kerugian dari pembelian Bitcoin.

(MicroStrategy Q2 rugi 900 juta dolar AS, Michael Saylor mundur dari CEO, tetap di dewan untuk lanjut beli Bitcoin)

Saylor tetap menjadi evangelis Bitcoin, konsisten dengan semangat Hodler

Meskipun banyak keraguan dari luar, Michael Saylor tetap konsisten sebagai evangelis Bitcoin, sering kali mempromosikan bahwa sejak mengadopsi Bitcoin sebagai aset (mulai 2020), perusahaan telah meningkatkan valuasi secara signifikan dan harga sahamnya juga naik tajam; Bitcoin tetap mengungguli banyak aset tradisional.

Saylor juga teguh dengan semangat Hodler, selalu beli di harga tinggi, tidak pernah menjual, akhirnya berhasil melewati bear market crypto, dan setelah aset kripto semakin diterima publik tradisional, ia menjadi panutan banyak orang.

Bear market datang lagi? Bagaimana MicroStrategy menghadapinya kali ini?

Bitcoin telah turun 36% dari titik tertinggi di awal Oktober dan belum kembali ke angka seratus ribu. Dengan makin banyak pesaing dan ETF yang masuk, harga saham MSTR pun lesu, mNAV pun kembali mendekati 1, sehingga muncul keraguan apakah efek flywheel Bitcoin masih bekerja?

Biaya pembelian Bitcoin MicroStrategy jauh di bawah harga pasar

Per 1 Desember 2025, MicroStrategy memegang total 650.000 Bitcoin, dengan total biaya 48,38 miliar dolar AS, rata-rata 74.436 dolar AS per Bitcoin. Karena MicroStrategy sudah membeli sejak awal 2020, biaya rata-ratanya jauh di bawah harga saat ini 92K, sehingga seakan berada di posisi tak terkalahkan.

Khawatir dilusi ekuitas, beralih ke penerbitan saham preferen perpetual

Karena banyak investor khawatir MicroStrategy terus menerbitkan saham baru untuk membeli Bitcoin sehingga sangat melarutkan ekuitas pemegang saham, tahun ini MicroStrategy meluncurkan lima seri saham preferen perpetual. Meskipun saham preferen butuh membayar bunga tinggi, karena tidak ada tanggal jatuh tempo, perusahaan tidak perlu khawatir harus melikuidasi aset dalam kondisi pasar lesu untuk membayar pokok, sehingga oleh perusahaan keuangan aset digital (DAT) dianggap sebagai alat keuangan yang lebih fleksibel.

Selain itu, penerbitan saham preferen dapat dilakukan tanpa mengurangi jumlah Bitcoin per saham (BPS) yang dimiliki pemegang saham lama, sehingga pembelian Bitcoin sekaligus membantu meningkatkan mNAV. Kini mNAV telah diakui sebagai indikator penting untuk menilai nilai DAT.

Membangun dana cadangan untuk pembayaran dividen lebih dari satu tahun

Baru-baru ini MicroStrategy mengumumkan pembentukan dana cadangan sebesar 1,44 miliar dolar AS, untuk memastikan pembayaran dividen selama satu sampai dua tahun ke depan terjamin, meredakan kekhawatiran publik.

(Pendiri cadangan Bitcoin MicroStrategy bertindak: 1,44 miliar dolar AS untuk lindungi dividen, apakah investor sudah tenang?)

Buyback saham sendiri atau jual Bitcoin?

Pada konferensi Bitcoin 2025 di akhir Mei, ada yang bertanya kepada Saylor, jika mNAV Strategy turun di bawah 1, apa yang akan dilakukan? Saylor menjawab dengan tegas:

“Strategy bukan seperti Grayscale, trust fund dengan struktur modal yang terkunci. Kami bisa buyback saham, menerbitkan saham preferen atau obligasi untuk melakukan manuver. Ketika harga undervalue, justru bisa arbitrase.”

Namun hingga kini MicroStrategy belum melakukan buyback saham sendiri. Sebaliknya, beberapa DAT seperti SharpLink sudah mulai buyback untuk menyelamatkan harga saham, namun tampaknya belum ada yang benar-benar berhasil.

Menjual Bitcoin adalah pilihan terakhir, yang baru-baru ini disebutkan oleh CEO Phong Le dan memicu kepanikan pasar. Namun penulis percaya itu adalah langkah bunuh diri, karena jika pionir cadangan Bitcoin MicroStrategy mulai menjual Bitcoin demi bertahan, kepercayaan pasar akan runtuh, efek domino akan menyebabkan harga Bitcoin anjlok, begitu pula harga saham perusahaan.

(Apakah MicroStrategy akan jual Bitcoin? CEO Strategy akui: Jika gagal dapat pendanaan, jual BTC jadi jalan terakhir)

Apakah MicroStrategy bisa melewati krisis kali ini?

Terkait krisis MicroStrategy kali ini, peneliti independen Spreekaway memperkirakan masa depan MicroStrategy terbagi menjadi tiga skenario:

Skenario pertama: “Mode bertahan dengan pengurangan leverage” menghentikan ekspansi, terima diskon harga

Skenario kedua: “Mode penyelamatan eksternal” pasar makro sementara menyelamatkan flywheel

Skenario ketiga: “Ekspansi penuh dengan leverage tinggi” saham preferen jadi flywheel baru

(Flywheel MicroStrategy gagal, hanya bisa bayar dividen pakai Bitcoin? Peneliti beri tiga kemungkinan)

Berdasarkan pola bear market lalu, MicroStrategy setelah melewati skenario pertama: “Mode bertahan dengan pengurangan leverage”, berhenti ekspansi dan terima harga diskon, lalu ‘berhibernasi’ melewati bear market, dan ketika bull market Bitcoin dimulai, masuk ke skenario kedua: “Mode penyelamatan eksternal” di mana pasar makro sementara menyelamatkan flywheel. Penulis kurang optimis pada skenario ketiga: “Ekspansi penuh dengan leverage tinggi” karena beban dividen yang sangat berat.

Tapi jika Anda percaya pada Bitcoin, terlepas apakah Bitcoin kali ini bisa keluar dari pola tiga bull satu bear, setelah musim dingin bear market pasti akan datang musim semi, dan kondisi MicroStrategy kali ini juga jauh lebih kuat dibanding bear market sebelumnya. Selama Bitcoin tetap hidup, sebagai pionir strategi cadangan Bitcoin, MicroStrategy seharusnya tidak akan hilang dari pasar. Ini hanya opini pribadi penulis, bukan saran investasi apa pun.

Artikel ini, “Strategi bertahan MicroStrategy di bear market: Dari aset minus hingga flywheel Bitcoin hidup kembali, apakah Strategy kali ini bisa melewati masa sulit?” pertama kali tayang di Chain News ABMedia.