Hampir 400 juta yuan per hari, dari kerugian 36,6 miliar yuan menjadi peringkat keempat di dunia, IPO Changxin Technology dilanjutkan kembali

17 Mei, Changxin Technology memperbarui prospektus penawaran umum perdana di pasar teknologi inovatif, dan melanjutkan proses peninjauan listing kembali.

Data paling mencolok dalam prospektus adalah laba bersih kuartal pertama 2026 sebesar 33,012 miliar yuan, setara dengan sekitar 4 miliar yuan per hari.

Laba bersih periode tunggal yang dikembalikan ke pemilik perusahaan sudah sekitar 13 kali lipat dari laba bersih tahunan 2025 sebesar 1,875 miliar yuan.

Ruang pasar umum yang dilepaskan oleh tiga raksasa

DRAM adalah kategori chip penyimpanan yang paling umum, dan juga bidang yang paling tajam kenaikan harganya dalam putaran ini. Data TrendForce menunjukkan, harga kontrak DRAM kuartal pertama 2026 meningkat hingga 93% sampai 98% dibandingkan periode sebelumnya, didorong oleh memori bandwidth tinggi HBM.

Perluasan infrastruktur AI yang cepat mendorong permintaan DRAM untuk satu server AI standar mencapai 8 sampai 10 kali lipat dari server biasa, dan untuk HBM yang ditujukan untuk akselerator AI, pertumbuhan permintaan jauh lebih tinggi daripada DRAM umum.

Samsung, SK Hynix, dan Micron, tiga raksasa pasar DRAM global, mengalihkan kapasitas produksi dari DRAM umum ke HBM. HBM secara esensial juga merupakan tumpukan DRAM, tetapi proses pembuatan lebih maju dan margin keuntungannya lebih tinggi, dengan SK Hynix mencapai margin laba operasional hingga 72%.

Biaya langsung dari peralihan kapasitas ini adalah kekurangan pasokan serius untuk DRAM umum seperti DDR4 dan DDR5.

Pusat Pengawasan Harga dan Monitoring Harga dari NDRC (Komisi Pembangunan dan Reformasi Nasional) mengonfirmasi pada Februari tahun ini bahwa, dari September 2025 hingga Februari 2026, kekurangan pasar memori global terus membesar, dan harga DRAM pada Januari tahun ini mencapai rekor tertinggi sejak data tersedia pada 2016.

Kunci utama adalah, jalur produksi HBM memerlukan waktu yang lama untuk beralih, dan ketiga raksasa telah mengunci kapasitas produksi dari node canggih ke HBM sejak 2025, serta kapasitas HBM diperkirakan habis terjual lebih awal pada 2026, sehingga dalam jangka pendek tidak dapat dibalikkan. Pasar memperkirakan harga kontrak DRAM kuartal kedua tetap meningkat 58% sampai 60% dibandingkan periode sebelumnya.

Changxin Technology memfokuskan produk utamanya pada DRAM umum, tanpa bisnis HBM, dan ledakan laba kali ini berasal dari ruang pasar umum yang secara aktif dilepaskan oleh tiga raksasa demi mengejar margin keuntungan tinggi dari HBM.

Kapasitas produksi peringkat keempat di dunia

Dalam lonjakan harga ini, Changxin Technology mencapai kinerja luar biasa berkat kondisi dasar berikut: kapasitas hampir penuh, produk mencakup spesifikasi utama, dan pelanggan utamanya adalah perusahaan cloud terkemuka domestik.

Saat ini perusahaan memiliki 3 pabrik wafer DRAM 12 inci di Hefei dan Beijing, dengan kapasitas terbesar keempat di dunia dan nomor satu di China. Prospektus menunjukkan tingkat pemanfaatan kapasitas meningkat dari 87,06% pada 2023 menjadi 95,73% pada 2025, mendekati kapasitas penuh.

Pada pendapatan utama 2025, seri DDR menyumbang 31,87%, dengan DDR5 sebagai pendorong utama pertumbuhan, dan seri LPDDR menyumbang 66,43%, didominasi oleh LPDDR5/5X.

Margin laba kotor seri DDR pada 2025 adalah 41,89%, seri LPDDR 37,25%, dan margin laba kotor total utama 41,02%. Dibandingkan dengan margin laba kotor seri DDR tahun 2023 yang negatif 108,76%, kekuatan kenaikan harga sangat jelas.

Dari 2023 hingga 2025, pendapatan operasional perusahaan masing-masing sebesar 9,087 miliar yuan, 24,178 miliar yuan, dan 61,799 miliar yuan, dengan tingkat pertumbuhan majemuk 160,78%. Panduan kinerja semester pertama 2026 adalah pendapatan antara 110 miliar hingga 120 miliar yuan, dan laba bersih yang dikembalikan ke pemilik perusahaan antara 50 miliar hingga 57 miliar yuan.

Dalam hal pangsa pasar berdasarkan penjualan DRAM kuartal keempat 2025, Changxin memiliki pangsa pasar global sebesar 7,67%, dan tiga raksasa menguasai lebih dari 90% pangsa pasar global, dengan Samsung 36,6%, SK Hynix 32,9%, dan Micron 22,9%.

Laba bersih kuartal pertama 2026 sebesar 24,762 miliar yuan, hanya kalah dari Samsung sekitar 215 miliar yuan, SK Hynix sekitar 183,7 miliar yuan, dan Micron sekitar 93,9 miliar yuan di antara produsen penyimpanan utama dunia.

Profitabilitas yang didorong oleh harga

Kenaikan laba saat ini terutama berasal dari harga industri, bukan dari optimalisasi struktur biaya secara mendasar.

DRAM adalah industri siklus aset berat yang khas, dengan biaya tetap sangat tinggi, terutama depresiasi peralatan. Prospektus menunjukkan, biaya depresiasi dan amortisasi tahun 2025 mencapai 24,68 miliar yuan, 2,3 kali lipat dari tahun 2023.

Pengeluaran modal dari 2023 hingga 2025 masing-masing sebesar 43,7 miliar yuan, 71,2 miliar yuan, dan 49,7 miliar yuan. Hingga akhir 2025, kerugian kumulatif mencapai 36,65 miliar yuan, terutama karena depresiasi tinggi selama masa pembangunan besar-besaran awal.

Karakteristik khas industri siklus aset berat adalah, saat harga tinggi, setelah menutup biaya tetap, hampir seluruh laba tambahan berubah menjadi laba bersih, dengan leverage yang besar; saat harga turun, laba menghilang dengan kecepatan yang sama karena biaya tetap tidak berkurang seiring penurunan harga.

Setiap siklus kelebihan kapasitas dari tiga raksasa dalam sejarah selalu menyebabkan kerugian besar di seluruh industri, dan periode kerugian Changxin Technology dari 2022 hingga 2024 adalah manifestasi langsung dari siklus penurunan sebelumnya.

Pengamat industri memperkirakan siklus ekonomi saat ini dapat berlanjut hingga pertengahan 2027, berdasarkan bahwa konversi produksi HBM ke DRAM umum masih berlangsung secara struktural, dan ketiga raksasa tetap sangat membatasi ekspansi kapasitas DRAM umum.

Namun, setelah 2027, jika permintaan server AI melambat, atau ketiga raksasa menyesuaikan strategi kapasitas, keseimbangan penawaran dan permintaan bisa terganggu lagi kapan saja.

Perluasan kapasitas dan posisi teknologi selama periode siklus

Waktu IPO ini dipilih dengan logika yang jelas, siklus ekonomi masih berlangsung, arus kas perusahaan cukup, dan jendela valuasi pasar modal terbuka.

Perusahaan berencana mengumpulkan dana sebesar 29,5 miliar yuan, menjadi salah satu pendanaan terbesar kedua dalam sejarah pasar teknologi inovatif, dan dana tersebut akan digunakan untuk peningkatan teknologi lini produksi wafer memori sebesar 7,5 miliar yuan, peningkatan teknologi DRAM sebesar 13 miliar yuan, dan pengembangan teknologi canggih sebesar 9 miliar yuan, dengan fokus utama pada peningkatan kapasitas, proses fabrikasi, dan pengembangan HBM.

Proses produksi saat ini menggunakan node 16nm, dan tanpa mesin litografi EUV, proses pengejaran adalah salah satu kendala utama, dan masih ada jarak dengan Samsung dan Hynix yang menggunakan node di bawah 12nm.

Peningkatan volume DDR5 adalah hasil dari iterasi proses, dan pada kuartal kedua 2026, pangsa pasar global DDR5 Changxin telah naik ke 3,97%. HBM adalah lini produk dengan jarak terbesar dari raksasa internasional dan juga memiliki margin keuntungan tertinggi. Samsung dan Hynix sudah memproduksi secara massal, dan Micron mengikuti.

Saat ini, Changxin memfokuskan produksi massal pada seri DDR4, DDR5, dan LPDDR, sementara sampel HBM3 telah dikirim ke pelanggan domestik seperti Huawei, tetapi rencana produksi massal baru akan dimulai pada akhir 2026 di pabrik kemasan di Shanghai, tertinggal sekitar 2 sampai 3 generasi dari garis depan industri.

TrendForce memperkirakan, pada 2027, pangsa HBM dalam total pendapatan DRAM global akan meningkat dari sekitar 12% pada 2024 menjadi lebih dari 35%. Pabrik yang tidak mampu memproduksi HBM akan mengalami penurunan pangsa di pasar dengan pertumbuhan tinggi ini.

Ini juga menjelaskan mengapa dalam pendanaan ada dana sebesar 9 miliar yuan yang secara khusus diarahkan untuk pengembangan teknologi canggih, dan mengubah pendanaan pasar modal menjadi investasi peningkatan teknologi selama siklus ekonomi ini adalah salah satu logika utama mengapa IPO ini diaktifkan kembali saat ini.

Dari penerima manfaat siklus ke pesaing global

Saat ini industri masih berada dalam siklus ekonomi, Changxin penuh kapasitas dan harga tinggi, sehingga laba akan terus berlanjut. Setelah kapasitas produksi terealisasi, periode ini juga merupakan jendela risiko penurunan siklus yang paling terkonsentrasi.

Omdia memperkirakan, pada 2030, ukuran pasar DRAM global akan mencapai 571 miliar dolar AS, dengan tingkat pertumbuhan majemuk tahunan sebesar 30,56%, dan total pasar tetap berkembang, serta kompetisi akan semakin ketat.

DRAM umum adalah pasar matang, sementara HBM dan penyimpanan tingkat tinggi untuk pusat data AI adalah bidang dengan nilai tambah tinggi yang sesungguhnya. Apakah Changxin dapat mencapai produksi massal HBM3/3E sebelum 2028 akan menjadi variabel kunci dalam posisi kompetitif jangka panjang perusahaan.