ステーク収益が初めてETFに進出：ソラナが50億の資金を引き寄せLSTの構図を再構築する可能性

オリジナル | 毎日 (@OdailyChina)

著者 | イーサン(@ethanzhang_web 3)

原文タイトル：LSTをウォール街に持ち込む：Solana ETF「ステーキング外部機能」大作戦

今年の5月20日、SECは初めて一時停止ボタンを押し、21株、ビットワイズ、バンエック、カナリーキャピタルのスポットソラナETFに対して、「法的および政策的な問題を評価するためのより多くの時間」を理由に、もう少し待つよう求めました。

一ヶ月も経たないうちに、風向きが一変した。6月11日、複数の関係者が明らかにしたところによると、SECはすべての潜在的な発行者に対し「来週までに修正版S-1を提出し、30日以内にコメントを返す必要がある」と口頭で通知した。また、「実物引き換え」と「ステーキング」の説明を補足することを求め、明確に「ステーキングについては交渉可能」と示唆した。

すぐに、大型資産運用会社が一斉に応じました：フランクリン・テンプルトン、ギャラクシー、グレイスケール、ヴァンエック、フィデリティなどの6つの機関が6月13日から14日にかけて更新版S-1を提出しました；SECの記録文書には初めて「Staked ETP」という表現が登場し、ステーキングが章のタイトルの一つとなりました。

6月16日、CoinSharesが戦局に加わり、8番目の申請者となった；6月24日、Grayscaleは新しいS-1の中で2.5%の管理手数料を記載し、「高い手数料+高いブランド」で自らが先に通過できると賭けた。

7月に入ると、SOL ETFのペースが明らかに加速しました：

• 7月7日——CoinDeskが報じた：SECは「7月末提出」の厳しい締切を設定し、目的は10月10日までに初の現物SOL ETFを承認することです；
• 7月8日 – フィデリティ申請は35日間延長され、「追加資料待ち」。
• 7月28日——グレースケールの申請が再度延期され、新しい最終期限は10月10日に設定されました；
• 7月29日 - Cboe BZXは一度に2つの19 B-4を提出します:(1)カナリアはINJ ETFを賭けました。 (2)インベスコ×ギャラクシースポットソラナETF、明確な「スポット+ステーキング」デュアル保険付き。
• 7月31日 – (1) Jito Labs + Bitwise + Multicoin + VanEck + Solana Instituteは、SECのCrypto Assets Task ForceにLST公開書簡を提出しました。 (2) 21株は、土壇場で質権条件を完了するために、同日に修正されたS-1を同時に提出しました(SECへの提出書類を参照)。

これにより、2ヶ月以内に「2回の遅延＋3回の修正＋4つの新しい申請」という往復のやり取りが完了しました——私たちが今日議論する核心的な議題が前面に押し出されました：Liquid Staking Token（LST）をETFに組み込むことは可能でしょうか？

なぜ：LSTたちはなぜ必死にETFに入りたいのか？

LST リストと現状

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注：APRは8月1日時点の各LST発行者の公式ウェブサイトのデータであり、このデータはリアルタイムで変動するため、実際の表示を基準とします。

トリプルポジティブ

パッシブファンド=長期ロックアップ

ETFの規模が大きくなるほど、LSTを「意図せず減らさずに継続的に利益を得る」資金プールに変えることができます。JitoやMarinadeにとって、これは「数十億級」の長期ステーキング量を直接追加することに等しく、プロトコルは安定して手数料を抽出でき、TVLは自然に急上昇します。

流動性の深さが跳ね上がる

ETFは二次市場で継続的に取引され、ファンドの持分に対応するLSTは日常的な申請と償還を必要とします——マーケットメーカーはLST/SOLおよびLST/USDCの深さを同時に設置し、LSTにDeFiプールよりも厚い基盤を提供します。

ブランド信用の外部流出

SECのコンプライアンスフレームワークに入ることは、「ウォール街からの承認」を意味します。一度10 K、N-CSRなどの公開文書にJitoSOL / mSOLの名前が登場すると、一般的な機関のデューデリジェンスコストは急激に低下し、LSTは「ニッチなDeFi証明書」から「帳簿に載せることができる金融資産」へとアップグレードされます。

影響は何か？3つの主な線を分解する

Solanaに対する：セキュリティと評価のダブルアップ

• ステーキング率の引き上げ—— 2025年上半期のデータを基に試算すると、初回の現物SOL ETFが合計50億ドルを調達し、80%がLSTに配分される場合、オンチェーンで一度に約2400万枚のステーキングSOLが新たに追加され（167 USD/SOLで計算）、ステーキング率は66%から近く71%に上昇し、ネットワークのナカモト係数も同時に上昇する。
• 評価のアンカーポイント「利回り」—— ステーキング APR ≈ 7% が DeFi の無リスク収益曲線の一部となる。買い注文は「SOL 現在の価格 / 7%」で簡略化されたディスカウントを使用でき、純粋なベータ放物線ではなく、セクターの評価により優しい。

その他のETFの場合:

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結論：もし SOL LST ETF が先に通過すれば、ETH 陣営は「ネイティブステーキング」の条項をより詳細に書かなければならず、BTC ETF は引き続き手数料引き下げで魅力を保つしかない。

ETFの購入者へ:

• 一票三得—— 現物 Beta + 7%以上年利回り + 二次市場流動性；Family Office / 年金などの規制が厳しいアカウントにとって、これは「買える高利回り PoS」の初めてのチケットです。
• 税務 & 決済フレンドリー—— ステーキング収益は 40 Act/33 Act 構造内でしばしば資本利得として課税され、営業収入よりも個人のオンチェーンステーキングより優れています。
• 料金の競争—— 現在公開されている料金は Grayscale の 2.5% から予想される 0.9%（業界では VanEck の枠組みが推測されている）まで、誰がより多くの利益を還元するかによって、注文を引き寄せる。BTC ETF は 0.19-0.25% に巻き込まれており、料金戦争は必然的に広がる。

呼びかけの強さ：通過するか？リスクはどれくらいか？

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上記のデータから、評価を通過する確率は約60-70%です。同時に筆者は、承認をスムーズに通過するためには、発行者がS-1に少なくとも3つの対応策を追加する必要があると考えています：

プラン1：ディスカウント回路ブレーカー閾値

LST市場価格が参考NAVから逸脱する上限（例：±5%）を設定することを推奨します。しきい値に達した場合、プライマリーマーケットの購入/償還を一時停止し、「価格調整」またはキャッシュクリエーションのバックアッププロセスを開始して、ファンドシェアが基礎資産価値と整合するようにします。

プラン2：NAVの計算とキャリブレーション

少なくとも2つの独立したデータソースを導入すること：1つのオンチェーンオラクル（例えばChainlink）＋1つの規制に準拠したカストディアン/マーケットメイキングの価格提示（例えばCoinbase Prime、Cumberlandなど）；10秒単位での更新を推奨し、冗長性とフェイルオーバーの計画を開示して、規制当局が価格歪みのリスクを評価しやすくする。

プラン3：契約リスクカバー

スマートコントラクトのレベルでは、年間の第三者監査に加えて、ロイズ・オブ・ロンドン、Nexus Mutual、または同等の保険契約を購入し、ハッキング攻撃やステーキングの没収などの極端な状況をカバーすることを検討できます。また、目論見書には請求プロセス、保険金の上限、および発動条件を明確に記載し、投資家と規制当局が潜在的な損失について定量的な予測を持てるようにします。

（注：上記の措置は、筆者が公開された事例と業界の一般的な慣行に基づいて提案した「参考フレームワーク」であり、具体的な閾値や技術的なルートは、発行者とSECがさらにコミュニケーションを取って確定する必要があります。）

エピローグ

5月に「ブラックリスト入り」から7月に「誕生」へ、SECはわずか70日で姿勢を反転させた。「上場できるかどうか」ではなく「どう上場するか」を議論し始めた——「暗号ETF 2.0」の脚注には初めてステーキングとLSTが記載された。そして、テーブルの反対側にいる暗号通貨プレイヤーたちは「公開書簡 + 修正されたS-1」を使ってウォール街に伝えた。「資金効率を最大化し、私たちはあなたたちよりも理解している。」次のステップは、規制当局がこの「高リターン、低運用」のステーキングゲームを本当に年金や401(k)に導入する意欲があるかどうかだ。

もし本当に放出されるなら、それは単にSolanaの勝利だけでなく、PoSの物語がチェーンから取引所へ、ギークから機関へと移行するマイルストーンでもあります。