「トークン化」について：外灘会議からの思い

万年の眠りについた黄金は、人類の不変の信仰である——戦争、動乱、またはインフレが発生したとき、黄金は最後の価値の避難所である。

文明の繰り返しの中で、それは常に独自の価値の地位を保ち続けている。

しかし、今回は状況が変わったようです。

世界黄金協会は正式に提案を行い、ロンドンで実物の金に裏付けられたデジタルトークンを発売する計画を立てています。これは金の取引、決済、担保の方法を根本的に変えることを目的としています。この動きは、9300億ドルに達する規模の世界最大の実物金取引センターに新たな活力を注入します。私たちはこれをRWA(Real-world Assets)——実体資産のトークン化におけるこれまでで最大の実験と見なすことができます。

これは当然、伝統と革新の激しい衝突に関する市場の議論を引き起こしました——実体資産がトークン化に向かうとき、私たちはどのようにこの扉を開くべきでしょうか？

筆者は上海外灘会議でのトークンエコノミーに関する討論会に参加する幸運に恵まれ、現場では第三者、業界の参加者、規制当局、経済学者、金融機関などの多様な視点と価値観を目の当たりにしました。

一言で言えば、トークン経済は非常に議論の価値があります。しかし、別の言い方をするなら、トークン化が夜明けの時を迎えるためには、規制、金融機関、テクノロジー企業の協力が必要であり、緩急をつけて、実体経済を共に掘り起こし、助ける必要があります。

夜明け前：トークンエコノミーの探求と境界

2025年は、全体のトークン経済における小さくも重要な転換点になる可能性があります。

この一年、アメリカ政府は「Project Crypto」を提案し、トークン化の革新を公に支持し、SECやCFTCなどの規制機関が次々と表明することを促し、徐々にトークン経済分野におけるアメリカのリーダーシップの姿勢を構築しています。

同時に、中国香港特別行政区政府は《デジタル資産発展政策声明2.0》を発表し、RWAの発展を奨励し、トークン化された資産に対してより明確な規制フレームワークを提供することを試みており、香港をデジタル資産のハブにすることを目指しています。

《政策声明2.0》が「RWAs」を促進する理由は、香港政府がRWAsが代表するトークン化技術が香港市場の効率性、アクセス可能性、潜在流動性を向上させ、最終的には経済に新たな活力をもたらすと考えているからです。香港では現在、複数のライセンスを持つ機関が金、ファンド、債券、新エネルギーなどのトークン化製品の発行を探求し、実際の事例が実現しています。例えば、朗新グループの充電スタンドプロジェクトは、新エネルギー業界で最初に実現した関連資産となり、RWAを通じて新たな流動性を得て、実体経済の発展をさらに加速することができます。

もちろん、トークン経済の探求への熱意は、産業のコンプライアンスの境界を明確にする必要があります。9月の35度の高温の上海のように、会議の場でも冷静で客観的な建設的な発言が少なくありません。

このトークン経済の「オープンセッション」で、国家金融と発展実験室の理事長である李揚が最初に率直に語ったのは、トークン経済はまだ発展の初期段階にあるということです。

「法定通貨と金融資産のトークン化は比較的早く進んでいるが、実物資産のトークン化はまだ始まったばかりである。」

アリババグループのCEO、アリババデジタルテクノロジーの会長である韓歆毅は、「現在、世界のWeb3ネイティブ資産の規模は3.8兆ドルを超えていますが、そのほとんどが投機取引と価値保存に偏っており、実体産業との相互作用の深さが不足しています。」と述べました。彼は、トークンが単にバーチャルワールド内のサイクルに限られている場合、その価値の空間は非常に限られるだろうと述べました。

外灘会議で発表された「トークン経済レポート」は、現在のトークン化の主役は依然として金融資産であると指摘しています。しかし、それの本当の使命と価値は、実体産業に「雪の中で炭を送る」ことであり、単に金融資産に「花を添える」ことではありません。

中国銀行の元行長である李礼輝は、より深い問いを提起しました：どの金融サービスが本当に「分散化」に適しているのでしょうか？どの資産が本当にトークン化する必要があるのでしょうか？イノベーションのもう一つの側面では、技術と制度の革新を通じて、どのようにシステミックリスクを防ぐべきでしょうか？

「多くのイノベーションは形に存在するだけで、実質的には新しい状況下での既存の機能の再表現に過ぎない。」専門家たちは熱心ではないが、トークン経済の進むべき道で最も答えが必要な質問を指摘している。「できるかどうか」を追求するだけでなく、「すべきかどうか」についても考えなければならない。効率だけでなく、安全性も必要だ。

これはトークンエコノミーの探求の道において、明確に定義されるべき境界です。技術の基盤となる価値を理解することで、産業全体が健全に成長し、混沌を突き破って夜明けを迎えることができるのです。

筆者は、アリペイのCTOである闫莺が外滩大会で新たに「エージェンティックコントラクト（Agentic Contract）」を発表したことに注目しました。エージェンティックコントラクトは、AIエージェントを導入し、スマートコントラクトをAIに基づいて環境認識、論理推論、動的意思決定を行えるようにします——「スマートコントラクト」から「エージェンティックコントラクト」へと進化します。

この技術の進化は、トークン化された資産の効率的で柔軟かつコンプライアンスに準拠した処理のための新しいインフラの可能性を提供します。

破晓の意義：トークンエコノミーの価値とレッドライン

本質的に、RWAの発展の根底にある論理は、人類が取引効率の向上を追求し続けることで、人類経済の再成長を促進するという価値です。

人類の最初の取引は物々交換だったと想像してみてください。しかし、取引が増えるにつれて、あまりにも面倒で、人々のニーズを満たすことが難しくなりました。その後、実物交換に発展し、穀物や牛羊が初期の取引媒介となり、やがて持ち運びや数えやすさに優れた「通貨」として貝殻などに進化しました。

その後、金、銀、銅などの金属は、価値があり、分割しやすく、保存しやすく、希少性があるという特徴から、何千年もの間人類の計算貨幣となりました。その後、法定通貨の信用時代、そしてミレニアムのインターネット決済の時代に入りました。

取引決済の効率が一度でも向上することは、人類社会全体の経済活動の効率向上に良い促進効果をもたらします。

ブロックチェーン技術の発展と探求により、資産のトークン化およびトークン決済が可能になり、取引効率の向上に新たな応用の展望をもたらしました。

rwa.xyzのデータによると、2022年の世界RWA市場規模はわずか5億ドルでした。しかし、2025年7月までに、世界のRWA市場総額は255億ドルに成長し、3年間で5倍の急成長を達成しました。基礎資産の構造を見ると、プライベートクレジット、米国債、商品が合計で約95%を占めています。

李扬理事長が外灘大会で言ったように、「発展の初期段階はすべて安全な資産が中心である」。業界全体がまだ成熟していない段階では、信用資産の蓄積が必要であり、これにより産業チェーンの上下流の価値を強化する。

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出所:Cathay Haitong Securities

アリババグループのCEOは外灘会議で次のように語った：「虚擬通貨を発行せず、いかなる形の投機にも参加しない。」

コンプライアンスはイノベーションのライフラインであり、規制は仮想通貨の投機に対して常に一線を引いています。香港は常に「事前規制」を貫き、トークン化ライセンス制度とイノベーションサンドボックスを設立しました。シンガポール金融管理局(MAS)はWeb3の規制を全面的に厳格化し、不適合機関を全面的に排除しています。一方、ヨーロッパのMiCAフレームワーク（2025年5月発効）は暗号資産に対してより高い要求をしています。

「暗号資産」を慎重に考えることは、ほぼ世界の大部分の地域における規制の一致した態度と言える。

規制は、実体資産のトークン化の価値実現を積極的な姿勢で奨励し、トークン化の背後にあるトークンの課題には理性的かつ慎重な観点で対処する必要があります。産業の価値を引き出しながらも、合理的な産業のレッドラインを設定しなければなりません。「雪中の炭火を送る」ことが必要であり、「花に色を添える」ことではありません。

夜明けの後：トークン経済の長期的展望

外灘の会議では、著者は学術から産業、そして金融機関までの先見的な地図を目にしました。扉が開かれ、今後どのように合理的にコンプライアンス規制のガイダンスを設定し、新技術のトレンドの下で市場を積極的に発展させることを促進し、また大戦略と相互に適合するサービスを提供できるかが、全員が息を飲んで期待している鍵です。

李礼辉は会議で「グローバルデジタル資産市場の変革と発展は、人民元の国際化に新たな応用シーンをもたらしました。私たちは国家の経済安全保障戦略の観点から、デジタル資産市場の発展の方向性と戦略を観察し、考察し、人民元の国際化のスピードを加速し、多様性と多極性を持つグローバルな通貨金融システムの構築を推進すべきです」と述べました。

国際的な構図、グローバル貿易、そしてグローバルな決済システムは、システム的な変革の節目を迎えています。世界的に、SWIFTはリップルと協力してリアルタイムデジタル資産取引の試験を行おうとしており、VisaはHSBCと協力してトークン化された預金の応用方法を探求しています。国際機関はトークン化ツールと応用シーンの探求に先駆けており、この変革にとって非常に重要です。アーンスト・アンド・ヤングの報告によれば、2025年には越境決済市場の規模が194.6兆ドルに達し、その中でブロックチェーンとAI駆動のソリューションが重要なシェアを占めるでしょう。

世界が貿易覇権の影響を受ける中で、人類の経済成長のために新しいエンジンと推進力を見つける方法として、トークン経済がその一環としての解決策になることが期待されています。

これはまた、外灘会議の「革新成長の再構築」という意味と一致しており、テクノロジーの変革の最終目的は常に人類社会のためにより効率的な解決策を見つけることに奉仕すべきである。

この立場に立ってトークンエコノミーの長期的なビジョンを展望すると、その未来は産業がどれだけ速く走れるかだけではなく、産業が安定して持続的に走り続けることができるかにかかっています。価値探索とリスク管理は同等に重要な位置に置かれなければなりません - それらは対立する関係ではなく、相互に補完し合う二重の任務です。

歴史を教訓として、1997年の東南アジア金融危機は深い教訓を示しています。タイ、マレーシア、インドネシアなどの国々が金融自由化を追求する過程で、相応の規制枠組みや動的なリスク対応メカニズムが欠如していたとき、国際資本はこれらの国々に対して金融資産から実体経済まで一連の投機と攻撃を行い、最終的に地域的な経済の後退と社会の動乱を引き起こしました。

私たちは、技術革新を促進する一方で、明確で安全なルールの枠組みを構築する必要があります。効率を追求する中で、金融の安定性と投資家保護の要求を決して緩めてはなりません。規制と業界は、革新を包摂しつつ、底線を守る実践的な道を共に模索すべきです。『道徳経』にあるように、「誰が長く動いているものを安定させて徐々に生かすことができるのか？」動静の交替、自然に従うこと、遅さは速さであること、これによって業界の持続的な生命力と発展を保証することができます。

数十年後、人々が振り返ると、2025年は「ゴールドのブロックチェーン化」の元年として記憶されるかもしれません。トークンエコノミーの扉は徐々に開かれています。しかし、その真の成功は、扉が開かれる瞬間にあるのではなく、その後に広がる道が安全でアクセスしやすいものであるかどうかにかかっています。

これは情熱的に受け入れるべき時代であり、冷静に見つめるべき時代でもある。価値とリスクの間でバランスを見つけることができて初めて、トークン経済は本当に成熟し、技術の根がすべてのものを恩恵し、夜明けの意義が持続的で堅実なものとなる。