テザー社はこんなに儲かっているのに、なぜアメリカでコンプライアンスステーブルコインを推進するのか？

著者: Zhang Feng

メディアの報道によると、9月13日、世界最大のステーブルコインUSDTの発行者であるTetherは、アメリカのステーブルコイン法案に基づいて新しいステーブルコインUSATを発行することを発表し、前ホワイトハウス顧問のボー・ハインズをTetherのアメリカ事業のリーダーに任命しました。

このニュースは驚くべきものです——現在、世界で最も利益を上げている暗号通貨会社の一つであるテザーは、昨年130億ドルの利益を上げ、アメリカ国債の最大保有者の一つであり、世界で18位にランクインしています。ドイツ、韓国、オーストラリアといった主権国家を上回る保有量です。**このような状況の中、テザーはアメリカ市場への進出を発表し、準拠したステーブルコインUSATを導入することを決定しました。**この動きの背後には、どのような戦略的考慮が隠されているのでしょうか？

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一、機会と挑戦に直面して、Tetherがアメリカのコンプライアンスステーブルコインを発表

テザーが今回発表したUSATステーブルコインは、米国市場向けに特別に設計されたコンプライアンス製品です。既存のUSDTとは異なり、USATは米国で最近通過した《GENIUS法案》の要件を完全に遵守します。この新しいステーブルコインは、テザー独自のトークン化プラットフォームHadronを採用し、暗号銀行Anchorage Digitalが発行者として、著名なCantor Fitzgerald社が準備金の保管者および主幹事として務めます。

人事安排方面、Tetherは前ホワイトハウス暗号委員会の執行ディレクターであるボー・ハインズをTetherの米国事業のCEOに任命しました。ハインズは今年初めにトランプによってホワイトハウス暗号委員会の執行ディレクターに任命され、ステーブルコイン法案の実現を推進した後、8月に退職しTetherに参加しました。

テザーがアメリカ市場に進出するのは偶然ではなく、規制の圧力と市場の需要という二重の要因の結果です。アメリカのステーブルコイン法案が通過するにつれ、USDTは規制要件を満たさないためにアメリカ市場から追放される脅威に直面しています。アメリカの法案によれば、オペレーターはステーブルコインをアメリカ国債などの高格付け資産と1対1で準備支援し、毎月の準備報告書を提供し、年次監査を受ける必要があります。しかし、USDTの準備の中には、ビットコイン、金、その他の投資や抵当ローンから構成される資産が最大20%含まれており、これはアメリカの規制要件に合致していません。

市場に関して、アメリカは世界最大の金融市場であり、Tetherは世界中に5億人のユーザーを持っていますが、アメリカ市場では競合のCircleに常に圧迫されています。CircleのUSDCステーブルコインは規模が728億ドルとTetherの半分にも満たないものの、早くも重要なニューヨーク州のデジタル通貨ライセンスを取得しました。

二、ダブルトラックの並行、USDTとの相補性

テザーは、世界市場と米国市場の需要をバランスさせるために「二通貨戦略」を採用しました。テザーのCEO、パウロ・アルドイーノは、2025年末までにUSATを導入する計画を発表し、同時にUSDTが米国で引き続き流通するよう努力することを述べました。彼は、ステーブルコイン法案により、特定の比較可能な規則を持つ管轄区域に登録された海外発行者が米国でステーブルコインを提供できることを指摘しました。USDTは引き続き世界市場、特に新興市場のユーザーにサービスを提供し、USATは米国市場に特化し、厳格な規制要件を満たすことを目的としています。

USATのビジネスモデルは、コンプライアンスと透明性により重点を置いています。これは、完全に現金と米国債を準備としてサポートし、1：1の準備金要件に従い、定期的な監査と報告を提供します。これは、USDTの準備構成とは対照的です。

**USATはUSDTを置き換えるのではなく、USDTと補完関係を形成することが目的です。**Freedxの最高商務責任者Anton Golubは、Tetherが現在USA₮とUSDTの2つの安定した商品を運営していることが流動性プールの断片化の問題を引き起こすと考えています。

しかし、テザーは異なる視点を取っているようで、USATとUSDTを異なる市場やユーザー層向けの製品と見なしています。

「10年以上にわたり、Tetherはステーブルコイン業界の創設者として、デジタル経済の柱であるUSDTを発行してきました。これは、今日、数億の新興市場においてサービスを受けていない人々に米ドルのステーブルコインを提供し、デジタル資産が世界中で信頼性、レジリエンス、自由を提供できることを証明しています」とTetherのCEOであるPaolo Ardoinoは述べています。USATは米国市場に特化し、完全にコンプライアンスを遵守する企業や機関ユーザーにサービスを提供します。この二重軌道戦略により、Tetherは異なる市場のニーズに同時に応えることができます。

三、アメリカの他のステーブルコインへの影響

テザーがUSATを発表した直接の競争相手はサークルのUSDCです。サークルは長年にわたり、米国の規制を遵守し、グローバルな規制ライセンスのポートフォリオに依存しており、機関レベルの暗号ユーザーの中で競争優位性を維持しています。発表後、サークルの株価は一時5%以上下落し、市場がテザーのコンプライアンス安定コインがサークルに深刻な脅威をもたらすと考えていることを示しています。

**USATの導入は、アメリカのステーブルコイン市場の競争状況を変える可能性があります。**テザーは、その巨大な規模のメリットとブランドの影響力により、USDCの市場シェアを迅速に奪取する可能性があります。同時に、これはアメリカ銀行を含む、ステーブルコイン分野に参入しようとする他の伝統的金融機関にとっても挑戦となるでしょう。

四、香港におけるステーブルコインの利用規制に関する示唆

テザーがアメリカ市場に進出する動きは、香港などの地域のステーブルコイン規制にも示唆を与えています。2025年8月1日、香港の「ステーブルコイン条例」が正式に施行され、法定通貨ペッグ型ステーブルコインに特化した世界初の規制フレームワークが確立されました。香港は「慎重で段階的な」規制スタイルを採用しています：高い資本金のハードル、厳格な準備金要件、KYC本人確認制度、そしてビジネスモデルの持続可能性に対する審査。

アメリカの《GENIUS法案》は「市場優先」の考え方を採用しており、資本金の厳格な要件を設けず、多様な発行パスを持ち、市場の選別とユーザーの選択により多くを依存しています。二つの規制モデルにはそれぞれ利点と欠点があります。香港モデルは投資家保護とシステムの安定性により重視していますが、イノベーションを抑制する可能性があります。一方、アメリカモデルはより柔軟ですが、リスクも高くなります。そのため、市場分析では、発行者にとって香港モデルはコンプライアンス資金、金融機関、大手インターネット企業に適しているのに対し、アメリカモデルは初期のスタートアップチームや新しいメカニズムの探索により適しているとされています。

第五、ステーブルコインの未来：シナリオの詳細化、規制の満足

ステーブルコインは、過去に偏ったり実験的な色合いを持つ暗号通貨ツールと見なされていたものから、徐々に主流の金融および支払い基盤の役割に移行しています。今後6〜12ヶ月で、以下のいくつかの発展方向が期待できます：規制のさらなる詳細化、支払いおよび国際取引におけるステーブルコインの拡大、ローカル通貨のステーブルコインと主権通貨の競争、そして業界の協力と基盤の整備。

テザーにとって、USATの導入は第一歩に過ぎません。USDTとUSATの関係をどのようにバランスさせるか、異なる法域の規制要件をどのように満たすか、伝統的な金融機関からの競争にどのように対処するかは、将来直面する必要のある課題です。

将来的には、Tetherは「内外に違いのある」二つの通貨戦略を形成する可能性があります：USDTは引き続き、世界の広範な発展途上市場と暗号ネイティブユーザーにサービスを提供する「オフショアドル」として機能し、USATはアメリカの既存金融界に進出する「オンショアドル」として機能します。USATの導入は、Tetherが「オフショアの王」から「グローバルな覇者」へと移行し、規制を回避するのではなく、積極的にコンプライアンスを受け入れることを意味します。