Ainda mais brutal do que a tempestade da DeepSeek! Um artigo para entender: de onde vem o furacão de "descarte de IA" de Wall Street?

Desde meados de 2022, os traders de momentum dominavam o mercado com um índice de Sharpe que faria Warren Buffett suar frio. No entanto, na quarta-feira, tudo quase desabou — eles sofreram perdas históricas.

De uma forma simples, o trading de momentum consiste em “comprar os ativos que mais subiram recentemente e vender os que mais caíram”. De acordo com estatísticas do setor, a carteira de “high beta” ou momentum sem restrições da Goldman Sachs (GSPRHIMO) acabou de registrar o pior dia desde 2022, superando a venda de AI após a tempestade Deepseek de janeiro do ano passado. High beta, de forma simples, refere-se às ações com volatilidade mais intensa do que o mercado.

Se na terça-feira a queda do mercado foi impulsionada por uma venda “desesperada” de ações de software devido ao risco de disrupção pela inteligência artificial, na quarta-feira a fraqueza foi mais concentrada em fatores fundamentais e ajustes de posições, fazendo com que as variações do índice principal parecessem enganosamente estáveis, apesar da turbulência subjacente.

Isso confirma a descoberta do analista da Goldman Sachs Lee Coppersmith, no artigo do final de semana passado, de que o mercado de ações dos EUA está fervilhando sob uma aparente calmaria. Dados estatísticos mostram que a volatilidade real média de uma semana das ações do S&P 500, em relação à volatilidade geral do índice, atingiu na última quinta-feira o nível de 6.88 — o 99º percentil desde 2023.

Em outras palavras, a volatilidade média das ações do S&P 500 é cerca de 7 vezes maior do que a do índice, explicando por que alguns ativos individuais apresentaram movimentos extremamente acentuados nos últimos dias, mesmo que o índice pareça relativamente estável na superfície, escondendo uma turbulência intensa no fundo.

O que aconteceu no mercado?

Então, o que realmente aconteceu? A Goldman Sachs descobriu que a venda de quarta-feira foi principalmente causada por uma forte penalização da estratégia de alta (o portfólio “vencedores passados” GSXUHMOM), que tende a focar em temas de alta volatilidade e alto beta cíclico.

Corroborando a visão da Goldman Sachs, o estrategista da Morgan Stanley Bryson Williams afirmou, no relatório de fechamento de quarta-feira, que a característica central da negociação do dia foi uma reversão extrema de fatores, com o fator momentum sofrendo a maior retração em mais de três anos. Assim como na carteira de momentum sem restrições da Goldman Sachs, a carteira de momentum da Morgan Stanley também sofreu uma queda múltipla de desvios padrão, impulsionada principalmente por uma redução de posições de alta, e não por alavancagem assimétrica, já que os investidores estão ativamente vendendo os vencedores do ano até agora.

A fraqueza do mercado foi fortemente influenciada por temas de alta concentração que lideraram a alta anteriormente: ações beneficiadas por AI, setores de energia de AI, segurança nacional, mineradoras de Bitcoin e outros setores de alto beta e alta momentum — enquanto setores que estavam estagnados anteriormente tiveram fortes recuperações em quase todos os segmentos.

Esse movimento “contrário à AI” reflete a divisão de terça-feira, mas também inverteu completamente a liderança do mercado: ações de ciclo precoce, químicas, bancos regionais e alguns defensivos tiveram desempenho excelente, enquanto o capital saiu de posições de consenso anterior.

Vale destacar que as variações de quarta-feira não tiveram um gatilho claro. A Goldman Sachs aponta que o mercado se ajustou simplesmente ao perseguir as expectativas de lucros mais fortes, levando os indicadores técnicos de curto prazo a extremos excessivos.

Mais importante, a estrutura de mercado extremamente frágil ampliou a amplitude da volatilidade. A rebalanço de ETFs alavancados foi um fator principal, com a Morgan Stanley estimando que na quarta-feira esses ETFs enfrentaram uma pressão de venda de aproximadamente 180 bilhões de dólares — colocando o dia entre os dez mais intensos da história. A pressão de venda concentrou-se no Nasdaq, ações de tecnologia e semicondutores, com Nvidia, Tesla, AMD, Micron, Palantir e outras empresas de tecnologia sofrendo vendas significativas.

A dinâmica do gamma dos market makers também não conseguiu aliviar a pressão: embora os market makers ainda mantenham posições longas de gamma em opções, essa exposição caiu drasticamente. Quando as estratégias de hedge com ETFs alavancados com posição short de gamma foram neutralizadas, o mercado entrou em um estado líquido de short gamma, agravando a volatilidade intradiária durante as vendas.

O que tornou a quarta-feira especialmente única foi a desconexão entre o desempenho do índice e das ações individuais. Quase três quartos das ações superaram o S&P 500 durante o dia — uma ocorrência extremamente rara — enquanto o índice continuava a cair, destacando que as áreas mais afetadas estavam altamente concentradas.

Além disso, em comparação com os dias anteriores, a participação de investidores de varejo foi notavelmente ausente, contrastando com a forte compra durante a recuperação da semana passada e até ontem, quando ações de software lideraram as perdas. Ao mesmo tempo, as vendas institucionais foram estáveis, mas sem atingir extremos percentuais, reforçando a ideia de que a movimentação foi mais de ajuste de posições do que de liquidação forçada.

Williams conclui: “A movimentação de quarta-feira seguiu claramente a tendência de rotação e dispersão que surgiu na terça-feira — deixando de focar apenas no setor de software, para uma mudança mais ampla na ‘preferência de risco’, com estratégias de momentum congestionadas sofrendo forte impacto, embora as perdas no nível do índice ainda estejam sob controle.”

A Goldman Sachs também aponta que os setores que tiveram desempenho forte neste ano estão passando por reversões acentuadas: chips de armazenamento, terras raras e ações de tecnologia não lucrativa recuaram grande parte dos ganhos do ano. É por isso que todas as carteiras de alta exposição a momentum tiveram desempenho negativo na quarta-feira, enquanto temas de baixa momentum tiveram uma recuperação generalizada.

Considerando que os dados do Prime Book da Goldman Sachs indicam uma exposição líquida em níveis elevados (no 89º percentil do último ano), uma correção mais ampla nesses setores vencedores poderia gerar perdas muito superiores às normais rotas de rotação setorial.

O que esperar a seguir?

A Goldman Sachs observou que, em dias como a tempestade Deepseek na segunda-feira, o lançamento da vacina contra a COVID-19 ou outros dias de alta sigma, a narrativa fundamental de vencedores e perdedores muda. Em comparação, a quarta-feira parece mais uma consequência de aumento de volatilidade, indicadores técnicos em extremos e maior dispersão de temas, enquanto as expectativas para alguns temas de alto crescimento permanecem inalteradas.

Por isso, os traders do banco acreditam que, com base na história, uma correção em ações de momentum como a de quarta-feira costuma ser uma boa oportunidade de compra no médio prazo. No entanto, além de momentos isolados na terça e quarta-feira, o mercado ainda não mostrou sinais de venda em pânico ou capitulação total. Dado o desempenho recente forte das estratégias de momentum e a alta alocação de posições, uma proteção de curto prazo ainda é considerada razoável.

A visão do trading desk da Morgan Stanley é semelhante: a carteira de short momentum da instituição subiu 0.8% na quarta-feira. As posições de setores congestionados sofreram vendas: setor de AI caiu 8.5%, setor de armazenamento caiu 6%, setor de energia de AI caiu 8%.

Em resumo, Williams da Morgan Stanley afirmou que todos estão se perguntando por que venderam (Williams discorda que seja por causa do relatório da AMD — que, na verdade, foi excelente). Ele suspeita que isso possa ter sido apenas um impacto de VaR (Value at Risk), forçando alguns traders a desleverar suas posições.

Assim como a Goldman Sachs, esse estrategista da Morgan Stanley aponta que, normalmente, essa é uma boa oportunidade de compra, mas ele permanece cauteloso, pois momentum e posições de alta congestionadas ainda carregam riscos de baixa… mesmo que na quinta-feira possa haver uma recuperação de curto prazo.